聚酯周报：产业链上游驱动略转弱且油价支撑有限，价格重心偏弱震荡

投资咨询资格：Z0003135 PX周度成本端支撑有限且供需边际转弱，PX估值回落，但供需偏紧预期下PXN仍存支撑◼成本：近期原油消息面多空交织，整体驱动有限，油价维持震荡走势。地缘仍有反复，美国可能采取新的对俄制裁，以伊冲突仍有反复，不过下周可能达成加沙停火协议，地缘支撑整体有限；且OPEC+考虑在8月将石油产量增加约55万桶/日，高于5-7月的41.1万桶/日，预计油价反弹依然承压，布油关注68美元/桶以上压力。◼供需：7月国内部分PX装置检修推迟，不过下游PTA装置有计划外降负现象，PX供需维持偏紧预期，关注PX装置检修兑现情况及PTA装置计划外变化。供应端，上周国内外PX开工走势分化。其中国内PX负荷降至81%（-2.8%），亚洲PX负荷提升至74.1%（+1.1%）。不过7月中下随着ENEOS和Rabigh等装置恢复，海外开工还将继续提升。需求端，上周逸盛新材料360万吨提负，恒力220万吨重启，威联化学250万吨停车，个别装置负荷提升中，PTA负荷升至78.2%（+0.5%）。◼估值：中性偏高。部分国内装置检修推迟及海外装置陆续重启，叠加下游PTA装置降负，PX近端供需紧张情况缓解，PXN高位回落。PXN自前一周的298美元/吨压缩至262美元/吨附近。◼观点：随着PXN修复至偏高水平，部分国内装置检修计划有推迟以及海外PX供应逐步恢复，且国内个别PTA大厂计划外检修以及终端负反馈有加速迹象，PX供需偏紧格局有所缓解，近期PXN压缩明显。叠加油价支撑有限，短期PX有所承压。不过考虑到8月下游PTA有装置投产预期，PX供需维持偏紧预期，预计PXN下行空间有限。绝对价格随油价波动，短期或维持震荡走势，中期重心偏弱。◼策略：1.单边：PX09短期在6500-6900区间运行，关注区间下沿支撑。2.套利：PXN关注250美元/吨附近支撑；PX-SC价差关注低位做扩机会。 PTA周度供需预期偏弱，基差明显走弱，PTA加工费承压，绝对价格支撑也有限◼供需：7月虽有部分PTA装置检修但下游存减产预期，PTA供需逐步转宽松，整体存累库预期，不过累库幅度有限，关注聚酯减产幅度。供应端，上周逸盛新材料360万吨提负，恒力220万吨重启，威联化学250万吨停车，个别装置负荷提升中，PTA负荷升至78.2%（+0.5%）。需求上，上周部分聚酯装置检修或检修进行中，也有部分装置提负运行，聚酯综合负荷继续下滑至90.2%（-1.2%）附近。江浙终端开工率加速下滑，加弹、织造、印染负荷分别为69%（-7%）、62%（-4%）、67%（-0%）。目前终端处于传统需求淡季，且美国关税政策仍不明朗。在高坯布库存、高温天气、坯布订单整体偏弱下，目前局部地区的牵经厂已经陆续放假，预计后期织造工厂进一步降负运行的概率仍较大。◼估值：中性。PTA现货加工费至331元/吨附近，TA2509盘面加工费340元/吨。◼观点：7月PTA装置检修力度一般，且因PTA新装置稳定运行，下游聚酯工厂7月存减产预期以及终端需求持续偏弱，PTA供需预期转弱，叠加8月新装置投产预期，近期PTA基差明显走弱。叠加油价支撑有限以及终端负反馈有加速迹象，短期PTA绝对价格承压。◼策略：1.单边：TA短期在4550-4850区间震荡，4800以上偏空配。2.套利：TA9-1反套对待；PTA加工费逢高做缩。 乙二醇周度供需逐步转向宽松，且短期需求偏弱，预计MEG上方承压◼观点：在国内外乙二醇装置供应提升下，乙二醇供需逐步转向宽松，7月预计供需平衡附近，8-9月累库预期。国内装置方面，7月浙石化与卫星石化乙二醇大装置仍处于检修期，但月内多套煤制装置存重启预期。海外装置方面，7月沙特、伊朗、科威特以及马来西亚货源均表现宽裕，进口增量预期较强。另外近期聚酯负荷下滑且终端市场逐步进入淡季，预计短期乙二醇价格上方承压。◼策略：1.单边：短期关注EG09在4400附近压力，逢高卖出看涨期权2.套利：EG9-1逢高反套供应端1.国产：本周石油一体化装置海南炼化装置负荷提升，远东联石化、四川石化装置负荷下降，煤制方面，榆能化学一条20万吨生产线检修，安徽昊源负荷提升。MEG综合开工率与煤制开工率分别为66.51%与69.34%。库存1.库存（去）：本周港口库存下降明显；预计下周累库。期现结构与月差1.基差与月差：港口库存下降明显，基差小幅走强，但供需逐步转向宽松，9-1月差承压。估值1.纵向估值：MEG与油价震荡上行，煤价走势偏强，使得油制利润震荡运行，煤制利润下滑，至周四油制利润为-106.68美元/吨。2.横向估值：EO与EG现货小幅上涨，EO和EG价差小幅收窄，至周五EO-1.25*EG价差收窄至1000元/吨。 短纤周度减产预期下，加工费有所修复，关注7月减产兑现情况◼观点：短纤工厂7月存减产预期，不过终端需求偏弱、高温天气以及成品库存高位情况下下游也存减产预期，短纤供需双弱，驱动有限。近期短期现货加工费修复主要来自原料PTA基差的大幅走弱，短纤自身基本面仍偏弱，加工费修复空间有限，短纤绝对价格随原料震荡偏弱。◼策略：1.单边：同PTA，PF08短期在6350-6650区间运行。2.套利：PF盘面加工费低位做扩为主，盘面加工费关注1100附近压力及后期减产兑现情况。➢供应上周部分工厂有减产动作，直纺涤短负荷下滑至93%附近（-0.8%）。其中，江阴华西村直纺涤短减产150吨/天。➢库存上周虽直纺涤短工厂报价下调200，成交维持优惠商谈。但下游大多维持刚需采购，成交整体偏弱，直纺涤短小幅累库。1.4D权益库存在11.7天（+0.1），实物库存20.7天（+0.2）。➢需求：下游纯涤纱价格小幅走弱，天气炎热，部分纱厂减产，负荷略有下滑，库存小幅增加；涤棉纱价格维持，负荷微降，库存增加。目前纯涤纱负荷至66%（-0.8%）。➢加工费：因原料PTA基差大幅下滑，直纺涤短现货加工差逐步走扩至1000~1100区间。目前短纤现货加工费至1107元/吨附近，PF2508盘面加工费至1031元/吨，PF2509盘面加工费至951元/吨。 瓶片周度需求旺季，瓶片减产增加，加工费修复，PR跟随成本波动◼观点：7月为软饮料消费旺季，且根据CCF消息，目前三房巷、华润与逸盛瓶片装置减产已落地，后续万凯与仪化装置仍有减产计划，因此瓶片供需存改善预期，但考虑到目前瓶片社会库存仍较高，加工费逐步修复，绝对价格仍跟随成本端波动，需关注瓶片装置的减产是否进一步增加以及下游跟进情况。◼策略：1.单边：PR单边同PTA2.套利：PR8-9逢低正套；PR主力盘面加工费预计在350-600元/吨区间波动，关注区间下沿做扩机会供应端1.国产：本期聚酯瓶片产量35.42万吨，较上期减少1.14万吨，减少3.12%，产能利用率77.56%，较上期下滑2.48%。产量减少主要来自逸盛停车125万吨。需求端1.下游开工（预测）：价格回落后，下游大厂存锁定远月货源预期，下游软饮料行业开工至80-95%区间，油厂开工或小幅下滑至64%左右；PET片材行业开工在65-80%。库存1.库存（累）：本周，周内逸盛减产落地，国内瓶片供应量延续下滑，但交投一般，瓶片工厂库存小幅提升。截至7月4日，工厂实物库存天数加权平均在17.4天附近，较上周+0.11天。估值：1.纵向估值：本周，原油及原料价格下跌，拖累聚酯瓶片价格下行。然供应收缩，持货商低价出货谨慎，因此瓶片表现较原料抗跌，利润略有增加，周度平均现货加工费为318.02元/吨，较上周+72.04元/吨。 一、成本端支撑有限且供需边际转弱，PX估值回落，但供需偏紧预期下PXN仍存支撑 PX周度核心变化◼市场概述：上周亚洲PX价格大幅下跌后依靠供需面反弹，至周五绝对价格环比上涨1.6%至868美元/吨CFR。PX期货涨后回调，整体僵持运行。周内PX市场商谈和成交气氛尚可，但在PX供应端利多不足，下游需求预期走弱的背景下，即使原料端走势偏强，PX市场整体情绪仍偏空。周内PTA现货基差坍塌以及加工差大幅压缩后个别PTA大厂新增装置检修以及连续在市场出售PX压价，叠加海外装置陆续重启以及提负，使得PX近端供需紧张情况缓解，货市场浮动水平也相应回调，周初8月最高涨至+33/+37商谈，而后跌至+33报盘。9月浮动相对持稳，在周初涨至+16/+19区间后僵持。不过随着供需格局弱化，8/9现货月差也自前一周+21收至+17。纸货远月月差快速收窄，周内7/9在+18，9/1在+6左右。➢产业链整体利润上周聚酯产业链整体利润环比压缩明显，其中PX环节压缩明显，其次是PTA环节，聚酯环节略修复。➢供应端上周国内外PX开工走势分化。其中国内PX负荷降至81%（-2.8%），亚洲PX负荷提升至74.1%（+1.1%）。国内方面，由于福海创另一条80万吨装置按计划检修，且前期传闻的个别PX大厂检修未能落地，使得7月国内开工将维持在偏高水平；海外方面，日韩以及中东部分检修装置，供应逐步恢复。月中下随着ENEOS和Rabigh等装置恢复，海外开工还将继续提升➢PX加工费部分国内装置检修推迟及海外装置陆续重启，叠加下游PTA装置降负，PX近端供需紧张情况缓解，PXN高位回落。PXN自前一周的298美元/吨压缩至262美元/吨附近。➢PX供需平衡情况：2季度亚洲PX装置检修逐步落实，以及下游PTA检修集中，PX供需双弱，但整体去库预期乐观。其中4月因国内PX装置检修集中，PX去库幅度可观；5月虽前期检修装置逐步重启，但因效益不佳PX装置计划外检修增加，以及下游部分PTA装置检修计划有所推迟，PX供需较预期修复，存去库预期；6月尽管PX检修装置逐步回归，但下游PTA因检修装置重启叠加新装置投产较预期提前，PX供需预期仍偏紧。另外，7月国内部分PX装置检修推迟，不过下游PTA装置有计划外降负现象，PX供需维持偏紧预期。目前PX和PTA供需仍有跷跷板效应，关注PTA装置检修计划及PX装置检修兑现情况。 PX供需月度整体偏紧，但边际略转弱，基差和月差回落620064006600680070002508250925102511251226012602PX期限结构2025/7/42025/7/32025/7/22025/7/1-400-20002004001/162/163/164/165/166/167/16PX09-01价差PX2509-2601PX2409-2501-300-1001003005007001月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日PX基差202320242025-600-400-20002004004/14/84/154/224/295/65/135/205/276/36/106/176/247/17/87/157/227/298/58/12PX08-09价差PX2508-2509PX2408-2409 PX聚酯产业链整体利润环比压缩明显，其中PX环节压缩明显，其次是PTA环节，聚酯环节略修复PX/PTA/POY加工差走势聚酯产业整体利润情况（单位：元/吨）PX/PTA/聚酯利润走势聚酯产业链数据周度变化-1500-1000-500050010001500元/吨PTA产业链总利润PX+PTA利润100200300400500600700-30020070012001700美元/吨元/吨PTA加工差POY加工差PX加工差（右轴）-1500-1000-500050010001500元/吨PX利润PTA利润聚酯综合利润布伦特原油石脑油PXPTAMEGPOY石脑油裂解价差PX加工差PTA加工差POY加工差 PTA产业链总利润单位美元/桶美元/吨美元/吨元/吨元/吨元/吨美元/吨美元/吨元/吨元/吨元/吨2025-07-0468.30579840481043506925772612741355-1262025-07-0368.80577850487543606925722732851296-702025-07-0269.115728554940437069506428