2023年10月8日聚酯产业链季报本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号从业资格：F0288167投资咨询资格：Z00031354季度终端需求边际转弱，上游供需承压，产业链利润或向下传导作者：张晓珍联系方式：020-88818009 各品种观点品种主要逻辑及观点4季度策略下半年策略PX成本：四季度原油在供应端利好边际转弱、需求季节性转弱情况下，原油供需格局边际转弱，且考虑海外经济走弱风险以及加息预期的反复，油价下行压力仍大，关注中东地缘对油价影响，布油关注75-80美元/桶。供需：4季度PX供需预期偏弱。4季度亚洲PX整体负荷偏高，而下游PTA在持续低加工费下减产概率较大，且调油需求转弱。估值：偏高。4季度PX供需预期转弱，PXN存压缩预期，目前PXN至402美元/吨附近。观点：4季度原油在海外加息预期及供需边际转弱下，价格重心偏弱，关注中东地缘对油价影响。4季度亚洲PX整体负荷偏高，而下游PTA在持续低加工费下减产概率较大，且调油需求转弱，PX供需预期偏弱。且目前PXN仍在400美元/吨偏上高位，PXN存压缩预期，绝对价格在成本端拖累下或震荡偏弱。由于PX05合约距离交割时间较长，中间经历下游淡旺季的切换以及原油由供需偏紧到宽松的转变，因此，中长线PX05价格影响因素较多，PX05价格可锚定PTA05盘面加工费在0-300元/吨波动。单边谨慎偏空对待；TA05盘面加工费（TA-0.656*PX价差）在0-300元/吨区间操作；PX-SC价差滚动做压缩随着PX供需逐步转弱，PX加工差将逐步压缩，考虑到轻重石脑油价差，预计PX加工费将压缩至250-300美元/吨附近PTA供需：4季度PTA仍存累库预期，关注低加工费下装置检修预期。3季度PTA加工费持续压缩，10月装置检修增加，PTA供应有所收缩，但4季度有新装置投产预期，整体供应收缩有限；需求来看，十一节后聚酯负荷有所回升，同时聚酯产品库存增加明显，且四季度处于传统需求淡季，加上前3季度聚酯投产压力下，供需转弱压力或逐步显现，目前瓶片在过剩压力下负反馈较明显，预计4季度聚酯供应较3季度有所压缩。估值：偏低。 PTA现货加工费至153元/吨附近（若考虑醋酸，PTA现货加工费至-10元/吨）。观点：4季度PTA供需依旧过剩，低加工费下装置检修或增加，加工费或适当修复。原料PX和PTA供需存跷跷板效应，但PTA供应过剩压力下加工费整体维持偏低水平，绝对价格随成本端波动。绝对价格偏空对待；产业链内偏多配三季度至四季度中上单边偏空对待或空TA多SC，四季度在PX和PTA低加工费下可考虑多配；关注TA15反套机会MEG供需：9月底起，榆林化学单线、新疆广汇、山西沃能以及中海壳牌等装置陆续执行检修，国内供应将收缩明显，MEG供需预期好转，四季度整体累库压力不大。估值：偏低。各生产工艺MEG维持大幅亏损状态。观点：10月煤化工装置检修集中，叠加海外部分装置检修，MEG供需有修复预期，10月MEG存去库预期，四季度整体累库压力不大，MEG低位支撑偏强；但MEG港口绝对库存仍偏高，MEG反弹压力仍较大。关注EG01在4000以下低多机会单边在3600-4300元/吨区间对待；EG15月差反套为主短纤供需：4季度短纤整体供需格局延续弱势。4季度短纤仍有新装置投产预期，短纤供应仍维持偏高水平；而下游纱厂整体开工率弹性不大，成品库存高位且处于持续亏损状态，而4季度终端需求季节性淡季，下游需求维持弱势。 估值：偏高。直纺涤短加工差1274元/吨。观点：4季度短纤整体供需格局延续弱势，短纤供应仍维持偏高水平，而下游纱厂成品库存高位且处于持续亏损状态，而4季度终端需求季节性淡季，下游整体开工率弹性不大。十一假期短纤工厂库存大幅增加，且目前短纤加工费偏高，预计4季度短纤供需偏弱预期下，加工费仍以压缩为主，绝对价格随成本端波动。单边谨慎偏空对待；PF月差反套为主；PF11-TA11价差滚动做压缩单边走势同原料PTA；逢高做空加工费为主；月差反套为主 一、供需预期偏弱叠加高估值，PX价格承压 9月15日，PX期货上市以来，PX2405合约整体呈冲高回落走势。因PX05合约距离交割时间较长，中间经历下游淡旺季的切换以及原油由供需偏紧到宽松的转变，因此，中长线PX05价格影响因素较多，PX05合理价格锚定PTA05盘面加工费在0-300元/吨波动。3季度亚洲PX现货走势整体偏强，主要受到成本及供需的双重提振。原油市场利好因素较多，美原油库存连续骤降、沙特自愿延长减产、俄罗斯减少出口等，国际油价连续攀涨；供需方面，国内多套PX装置处于减产运行状态，且下游聚酯和PTA整体开工较高，以及海外调油需求支撑下，整体需求较好。PX行情回顾4006008001000120014001月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日亚洲PX价格（美元/吨）20192020202120222023 3季度聚酯产业链整体利润有所压缩，其中PTA环节压缩明显PX/PTA/POY加工差走势PX/PTA/聚酯利润走势聚酯产业整体利润情况（单位：元/吨）-1500-1000-50005001000150020002500元/吨PTA产业链总利润PX+PTA利润100200300400500600700-50005001000150020002500美元/吨元/吨PTA加工差POY加工差PX加工差（右轴）-1000-500050010001500200025003000元/吨PX利润PTA利润聚酯综合利润聚酯产业链数据月度变化布伦特原油石脑油PXPTAMEGPOY石脑油裂解价差PX加工差PTA加工差POY加工差PTA产业链总利润单位美元/桶美元/吨美元/吨元/吨元/吨元/吨美元/吨美元/吨元/吨元/吨元/吨2023年1月83.9168110205534416273606633321812283902023年2月83.5471510335552416574361013208612951862023年3月79.2167110585966411375038938631110257182023年4月83.3767311186340411577306044447393112422023年5月75.6859299856494104736037403368115210332023年6月74.98539980561739107369-12442190125811832023年7月79.895811027584440197488-6447210114512042023年8月85.1065710635948399276473240613112248172023年9月92.59702112462394147798620424341263799 PX供应---1-9月国内PX产量2418万吨，同比增加33%2020-2023年全球PX行业新增产能情况国内PX和PTA产能增长情况（单位：万吨，%）国内PX年度供需情况（单位：万吨，% ）-400-200020040060080010001200140016000200040006000800010000PX产能PTA产能PX产能增长（右）PTA产能增长（右）地区工厂产能（万吨）预计投产时间中国恒力石化1期4502019年3-5月1号线出PX合格品中国彭州石化扩能102019年6月中国辽阳石化扩能202016年8月中国东营中化弘润602019年8月中国中石化海南炼化2期1002019年9月底开车文莱恒逸石化1期1502019年11月初中国浙江石化1期4002019年12月；2020年1月中下2019年1190中国山东威联化学（富海集团）1期1002020年8月底投产中国中化泉州1期802020年12月2020年180中国浙江石化2期250+2502021年7月投250；中国恒力石化252021年10月扩能2021年525中国中石化福建联合152022年1月扩能中国九江石化902022年6月初中国恒力石化252022年12月扩能中国盛虹炼化200200万吨11月投产，11月中出产品中国富海集团2期10011月29日出合格品中国镇海炼化52022年12月扩能2022年435中国盛虹炼化2002023年1月7日中国广东石化2602023年2月中上旬中国中海油大榭石化1602023年3月底中国中海油惠州2期1502023年6月印尼TPPI15扩产能，待跟进沙特Jazan炼厂85预计2023年，待跟进2023年870-10%10%30%50%70%010002000300040002010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年表观消费PX产能:对二甲苯(PX)消费增速（右轴）产能增速（右轴）进口依赖度:PX（右轴） PX进口---2023年1-8月国内PX进口621.3万吨，同比下降13.4%PX月度进口情况（单位：万吨）2022年国内PX进口来源5070901101301501701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023PX月度进口量韩国43%日本16%文莱12%中国台湾11%新加坡5%科威特2%越南3%印度2%马来西亚3%伊朗2%泰国1%2023年1-8月国内PX进口来源韩国44%日本18%中国台湾13%文莱9%马来西亚4%新加坡4%越南2%科威特2%阿曼2%伊朗1%沙特阿拉伯1%01020304050韩国日本中国台湾文莱马来西亚新加坡越南科威特阿曼2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月 亚洲PX开工率情况（单位：%）中国PX开工率情况（单位：%）PX供应---下半年亚洲PX负荷回升明显，3季度小幅累库，4季度累库预期较强204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国内PX检修损失2019年2020年2021年2022年2023年6065707580851月3日2月3日3月3日4月3日5月3日6月3日7月3日8月3日9月3日10月3日11月3日12月3日亚洲PX开工率2019年2020年2021年2022年2023年606570758085901月3日2月3日3月3日4月3日5月3日6月3日7月3日8月3日9月3日10月3日11月3日12月3日中国PX开工率2019年2020年2021年2022年2023年-40-2002040601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PX供需平衡2020年2021年2022年2023年801301802302801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PX月度产量2019年2020年2021年2022年2023年 PX加工差情况（单位：美元/吨）PX+PTA利润情况（单位：元/吨）PX相关价差---4季度PX供需预期偏弱，PXN存压缩预期1002003004005006007001月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日PX-NAP20192020202120222023-100-50050100150200250300石脑油裂解价差20192020202120222023-1000-5000500100015002000250030001月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日PX+PTA利润201920202021202220232003004005006007001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日PX-原油价差20192020202120222023 8汽油裂差逐步压缩，芳烃调油需求支撑减弱 8芳烃区域