聚酯产业链季报：4季度终端需求边际转弱，上游供需承压，产业链利润或向下传导

4季 度 终 端 需 求 边 际 转 弱 ， 上 游 供 需 承 压 ，产 业 链 利 润 或 向 下 传 导 从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135作者：张晓珍联系方式：020-88818009 各品种观点 一、供需预期偏弱叠加高估值，PX价格承压 PX行情回顾 9月15日，PX期货上市以来，PX2405合约整体呈冲高回落走势。因PX05合约距离交割时间较长，中间经历下游淡旺季的切换以及原油由供需偏紧到宽松的转变，因此，中长线PX05价格影响因素较多，PX05合理价格锚定PTA05盘面加工费在0-300元/吨波动。 3季度亚洲PX现货走势整体偏强，主要受到成本及供需的双重提振。原油市场利好因素较多，美原油库存连续骤降、沙特自愿延长减产、俄罗斯减少出口等，国际油价连续攀涨；供需方面，国内多套PX装置处于减产运行状态，且下游聚酯和PTA整体开工较高，以及海外调油需求支撑下，整体需求较好。 3季度聚酯产业链整体利润有所压缩，其中PTA环节压缩明显 PX供应---1-9月国内PX产量2418万吨，同比增加33% PX进口---2023年1-8月国内PX进口621.3万吨，同比下降13.4% PX供应---下半年亚洲PX负荷回升明显，3季度小幅累库，4季度累库预期较强 PX相关价差---4季度PX供需预期偏弱，PXN存压缩预期 芳烃区域价差（MX/甲苯美亚价差回落明显，因美国汽油需求季节性转弱） 二、检修预期增加，PTA加工费或有修复 PTA行情回顾 3季度PTA呈单边上涨行情，主要受成本驱动影响。7月以来，原油市场利好因素较多，美原油库存连续骤降、沙特自愿延长减产、俄罗斯减少出口等，国际油价连续攀涨；叠加原料PX整体偏强，因国内多套PX装置处于减产运行状态，且下游聚酯和PTA整体开工较高，以及海外调油需求支撑下，整体需求较好。原料PX价格强势叠加人民币汇率贬值，以及辅料醋酸价格明显上涨，导致PTA成本增加明显，而PTA受自身供需宽松格局限制，涨幅受限，PTA现货加工费持续压缩，最低至负值。 供需矛盾不大，3季度PTA基差波动不大 2023年PTA投产集中在Q2和Q4 PTA供应---低加工费下，预计4季度PTA供应增量有限，关注新装置投产情况 2023年1-9月国内PTA产量4692万吨，同比增加15.4%。 3季度PTA加工费持续压缩，10月装置检修增加，且4季度有新装置投产预期，预计PTA加工费维持偏低水平，预计4季度PTA整体开工率偏低。 4季度PTA整体存累库预期，且PX+PTA整体供需压力逐步增加 3季度PTA加工费压缩至低位；PTA-原油价差逐步回落 PTA小结 ➢产业链整体利润：3季度聚酯产业链整体利润有所压缩，其中PTA环节压缩明显； ➢原料PX方面：4季度亚洲PX整体负荷偏高，而下游PTA在持续低加工费下减产概率较大，且调油需求转弱。PX供需预期转弱，4季度PXN存压缩预期，目前PXN至402美元/吨附近； ➢PTA供应：3季度PTA加工费持续压缩，10月装置检修增加，PTA供应有所收缩，但4季度有新装置投产预期，整体供应收缩有限； ➢PTA加工费：3季度PTA平均加工费偏低。原料PX价格强势叠加人民币汇率贬值，以及辅料醋酸价格明显上涨，导致PTA成本增加明显，而PTA受自身供需宽松格局限制，涨幅受限，PTA现货加工费持续压缩，最低至负值。4季度PTA静态供需依旧过剩，低加工费下装置检修或增加，加工费或适当修复。原料PX和PTA供需存跷跷板效应，但PTA供应过剩压力下加工费整体维持偏低水平； ➢PTA基差和价差：供需矛盾不大，3季度PTA基差波动不大； ➢PTA供需平衡情况：4季度PTA整体存累库预期，且PX+PTA整体供需压力逐步增加。 二、MEG---供需预期好转，MEG低位存支撑 3季度乙二醇在4000-4500区间震荡运行。7月MEG整体有所反弹，虽原油在诸多利好因素下涨幅较大，但乙二醇受制于自身供需面影响，价格上行驱动有限；8月MEG震荡偏弱，虽然国内供应增量不大，但进口端大幅增量，华东主港库存大幅累积，MEG价格受到拖累；9月先涨后跌，中上旬在多套装置检修预期下，MEG供需有所修复，且成本端偏强，MEG有所反弹。中下旬，随着江浙地区部分聚酯企业停车，叠加港口库存重新进入累库通道，以及商品整体情绪转弱，MEG震荡下跌。 高库存下，MEG基差和月差偏弱运行 1-9月国内MEG产量1213万吨，同比增22%；煤制MEG产量403万吨，同比增26% 3季度国内MEG开工率整体偏高，四季度煤化工检修预期下，MEG供应有所收缩 3季度MEG综合平均开工率维持在56.5%附近，煤制平均负荷在56.8%附近，均去年同期偏高。截至10月7日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在62.75%（-3.33%），其中煤制乙二醇开工负荷在62.76%（-6.46%）。 9月底起供应端挤出将陆续兑现，国内乙二醇负荷逐步下降，中期MEG供需有修复预期，四季度整体累库压力不大。 1-8月MEG进口453.3万吨，同比下降12.5% 3季度MEG港口显性库存高位运行，4季度去库幅度有限 国内MEG供需平衡情况 从MEG平衡表看，9月，装置检修有所增加，且下游聚酯负荷边际逐步下降，MEG供需有所修复。10月内蒙古建元、新疆广汇、陕西榆林化学以及中海壳牌装置均有检修以及停车计划，乙二醇存去库预期，整体四季度MEG供需或紧平衡。 因原料价格偏强，3季度油制MEG亏损扩大 3季度EO和EG价差低位修复，但EO维持在盈亏平衡附近 MEG小结 ➢供应：3季度MEG综合平均开工率维持在56.5%附近，煤制平均负荷在56.8%附近，均去年同期偏高。9月底起供应端挤出将陆续兑现，国内乙二醇负荷逐步下降，中期MEG供需有修复预期，四季度整体累库压力不大； ➢库存：3季度MEG有所累库，虽下游聚酯需求支撑较强，但MEG国内负荷高位且进口增加明显，MEG港口显性库存高位运行。4季度虽平衡表有所去库，但去库幅度有限，预计MEG港口库存维持高位； ➢利润：因原料价格偏强，3季度油制MEG亏损扩大；4季度在油价重心偏弱预期下，预计MEG亏损适当修复，但供需矛盾不大预期下，亏损修复空间有限； ➢基差：4季度MEG去库幅度有限且港口维持高库存，MEG基差结构仍偏弱； ➢供需平衡情况：10月内蒙古建元、新疆广汇、陕西榆林化学以及中海壳牌装置均有检修以及停车计划，乙二醇存去库预期，整体四季度MEG供需或紧平衡。 三、聚酯---4季度需求季节性转弱，聚酯负荷或逐步下调 3季度聚酯产量至历史新高，预计4季度环比有所回落 2023年10月开始聚酯产能为7911万吨，截至9月新增产能851万吨；2023年1-9月国内聚酯产量4858万吨，同比增加13.5%。 3季度聚酯负荷整体高位，瓶片负反馈逐步显现 3季度江浙终端开工率整体高位 3季度长丝库存压力不大，国庆节后大幅累库 3季度新订单整体好于预期，成品库存下降明显 8月聚酯产品出口环比继续回升，涤丝出口仍较好 2023年1-8月聚酯产品净出口715.7万吨（占同期聚酯产量的17%），同比增长11.3%； 2023年1-8月聚酯瓶片出口293.4万吨，同比下降1.1%；2023年1-8月长丝出口273.6万吨，同比增长25.8%。 3季度聚酯产品现金流有所分化，长丝和短纤好于瓶片 8月终端纺织服装内需尚可；出口持续偏弱 聚酯及终端市场小结 ➢供应：3季度聚酯负荷逐步提升，平均负荷92.3%，较2季度提升2.7%，加上新装置投产集中，3季度聚酯产量增加超预期。十一节后聚酯负荷有所回升，同时聚酯产品库存增加明显，且4季度处于传统需求淡季，加上前3季度聚酯投产压力下，供需转弱压力或逐步显现，目前瓶片在过剩压力下负反馈较明显，预计4季度聚酯供应较3季度有所压缩； ➢库存：3季度长丝库存压力不大，国庆节后大幅累库。十一节后聚酯产品库存增加明显，且四季度处于传统需求淡季，加上前3季度聚酯投产压力下，聚酯产品存累库压力； ➢聚酯利润：3季度聚酯产品现金流有所分化，长丝和短纤好于瓶片，但持续投产压力下，整体现金流一般； ➢终端需求：3季度新订单整体好于预期，成品库存下降明显，江浙织造负荷整体偏高。但4季度处于传统需求淡季，随着新订单下降，江浙织造负荷存下调风险。前3季度终端纺织服装内需尚可，但出口持续偏弱。海外服装及服装面料库存偏高，仍以主动去库为主，美国加息周期下补库时机未到。 四、短纤---供需格局偏弱叠加高估值，短纤加工费存压缩预期 短纤行情回顾 3季度短纤呈单边上涨行情，主要受成本驱动（原油和上游PX）影响。7月以来，原油市场利好因素较多，美原油库存连续骤降、沙特自愿延长减产、俄罗斯减少出口等，国际油价连续攀涨；叠加上游PX整体偏强，因国内多套PX装置处于减产运行状态，且下游聚酯和PTA整体开工较高，以及海外调油需求支撑下，整体需求较好。涤纶短纤整体供需格局偏弱，在低加工费下跟随原料上涨为主。 短纤基差整体偏弱，因短纤整体供需格局偏弱 短纤市场情况（3季度短纤负荷整体偏高；工厂库存高位运行；利润盈亏线附近震荡） 短纤下游情况（3季度下游纯涤纱负荷有所回升，9月逐步下降；成品库存高位回落） 再生短纤市场情况（原生和再生价差在1000附近窄幅震荡，再生替代作用不明显） 3季度下游纯涤纱现金流低位有所修复；涤棉纱现金流低位运行 ➢供应：3季度短纤平均负荷86.6%左右，较2季度整体开工提升7.3%，且高于去年同期水平；➢库存：3季度短纤工厂库存高位运行；➢需求：3季度下游纯涤纱平均开工率约63%，较2季度下降2.1%，高于去年同期水平；➢加工费：3季度短纤加工费在盈亏线附近窄幅震荡，平均加工费在1019元/吨附近；➢基差：3季度短纤基差整体偏弱，因短纤整体供需格局偏弱。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks