晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-06-30 宏观策略 2026年06月30日 晨会编辑朱国广执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn 近期海外市场对美国经济过热及加息预期定价走高，全球流动性预期边际收紧，海外市场波动较大，压制A股情绪 海外周报20260629：如何理解与展望近期的强美元？——海外周报20260629 核心观点：上周美伊和平谈判在波折中推进，油价大跌，但对AI交易的谨慎情绪引发科技股抛售，全球主要股指收跌，资金快速轮动，道琼斯指数收涨。期间，美元指数进一步走强至2025年5月以来的高位。从成因看，5月以来美元指数的上行来自美欧实际利差的走阔，而近期美元的强势则来自美元信用修复带来的美元风险溢价的回落。展望看，我们预计美元指数短期仍偏强，7月料在101-102附近维持震荡；中期看，8-9月美元可能阶段性走弱；长期看，预计美元继续显著上行的空间有限，因支撑美元信用修复的紧财政、国际局势缓和、贸易赤字改善等因素的持续性仍然存疑，2027年美元走势仍取决于中期选举的结果、AI产业周期和美伊冲突平息后的非美经济表现，不确定性较高。 宏观点评20260629：“去地产化增长”下的公积金改革逻辑 “去地产化增长”的背景下，公积金改革是激活内需的重要途径。住房公积金制度改革是今年的重点，1月我们曾发布报告《公积金改革可以撬动多少消费？》，指出公积金改革的本质是配合房地产市场从“增量扩张”向“存量运营”转轨，适应房地产新发展模式。6月住建部印发了《关于<住房公积金管理条例（修订征求意见稿）>公开征求意见的通知》。我们认为在“去地产化增长”的背景下，公积金改革有助于盘活数万亿沉淀资金、降低居住成本，从而起到激活内需的作用，但部分改革还需进一步深化。风险提示：房地产市场变化及资产质量风险；改革政策推进进度不及预期；改革后效果不及预期的风险。 宏观量化经济指数周报20260628：6月地产销售整体回落但一线城市韧性仍强 AI相关需求仍处于较高水平 金融产品周报20260628：双向波动加剧，但资金仍在科技内部高速轮动市场行情展望：（2026.6.29-2026.7.3）观点：双向波动加剧，但资金仍在科技内部高速轮动。ETF数据显示：本周沪深300ETF、中证A500ETF等宽基ETF继续呈现份额大幅度净流出的状态，而半导体设备ETF、通信ETF等科技ETF则继续呈现份额净流入状态，说明市场仍然呈现成长、价值两级分化的格局。另外需要注意的是，近期相对低位的板块里面，证券板块本周呈现资金净流入的状态，说明资金可能后续会提高对证券板块的关注力度。海外维度：好的方面是，本周美光财报高于市场预期，美国PCE数据符合市场预期。但也有一些偏负面的消息，如苹果、微软宣布上调产品价格，资本市场担心存储价格上涨过快会引起需求的降低；OpenAI推迟IPO；美伊冲突有所反复等。因此海外市场呈现双向波动加剧的特点。国内维度：同样跟随全球科技市场共振，呈现双向波动的加剧的特点。但不同的是，在海外链调整的同时，国产链表现依旧坚 挺，如半导体设备ETF等呈现连阳走势。而其他相对低位的板块表现仍然一般，说明资金虽然高速轮动，但仍在科技板块内部轮动，资金依旧看好科技中长期的表现。此外，近期监管持续提示高位标的风险，并且接连停牌了三个科技相关的标的：长盈通、中船特气、昀冢科技。因此我们中长期仍然看好科技，但也需要关注监管方面的风险。基金配置建议：根据我们上述行情研判，我们认为后续市场虽然高速轮动，但仍在科技板块内部轮动，资金依旧看好科技中长线期的表现。因此从基金配置的角度，可根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF组合配置。风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。 固收金工 建议优先考察信用资质、剩余期限、正股业绩确定性及转股溢价率合理性，寻找兼具债底保护与正股弹性的平衡型品种。 固收周报20260628：隔夜逆回购操作品种亮相，对债券市场影响几何？（2026年第24期） 本周债券市场围绕资金面波动，央行于陆家嘴论坛后迅速公告将在6月29-30日增加隔夜逆回购操作品种，采用固定利率、数量招标，具备成为未来核心政策利率的基础。报告认为该工具推出对债市影响偏中性，即使操作利率低于7天期逆回购利率1.4%，也仅为期限溢价使然，LPR等实体融资利率未必跟随下调，政策利率属“似降非降”。同时，今年新增地方债发行进度明显慢于往年（一般债47.6%、专项债47% vs历史均值60%以上），三季度供给压力需关注，但预计央行将予以对冲。全周10年期国债活跃券260010收益率累计下行约1bp至1.723%，债市环境温和向好。海外方面，地缘供给冲击退潮，原油大跌约10%，但市场主线切换至通胀黏性与AI拥挤交易重估。美国5月PCE同比达4.1%、核心PCE达3.4%，均处近两年峰值；消费者信心止跌但仍处低位，形成“通胀再定价+弱需求修复”格局，美联储降息空间被压缩。纽约联储Williams维持偏鹰基调，市场预期2026年9月加息至3.75%-4.00%概率降至59.4%。10年期美债收益率全周下行超10BP至4.37%，美元指数上涨约0.57%，大类资产呈现“原油溢价回吐、科技估值收缩、资金转向债券与低估值板块”的特征。 固收点评20260627：绿色债券周度数据跟踪（20260622-20260626） 一级市场发行情况：本周（20260622-20260626）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券44只，合计发行规模约288.71亿元，较上周增加37.51亿元。二级市场成交情况：本周（20260622-20260626）绿色债券周成交额合计775亿元，较上周增长131亿元。 固收点评20260627：二级资本债周度数据跟踪（20260622-20260626） 一级市场发行情况：本周（20260622-20260626）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债7只，发行规模为160.00亿元。二级市场成交情况：本周（20260622-20260626）二级资本债周成交量合计约2642.95亿元，较上周减少了262.32亿元。 行业 推荐个股及其他点评 守正谋远，务实笃行。 美光科技（MU）：FY2026 Q3业绩点评：四大单元全线创纪录，量价齐升兑现AI存储红利 盈利预测与投资评级：公司全面受益于AI驱动的存储供需结构性紧缺、HBM量价齐升及SCA长协带来的盈利可预测性提升。我们上调公司FY2026-2028年 归 母 净 利 润 至811.3/1710.2/1865.2亿 美 元 （ 原 为678.1/1109.1/1154.4亿美元），对应当前PE分别为15.8/7.5/6.9倍。我们认为公司业绩兼具确定性与高成长性，维持"买入"评级。 六福集团（00590.HK）：FY26业绩点评：归母净利同比+86%创历史新高，26年4-6月港澳同店+40%延续强势 投资建议：六福集团是中国香港及内地领先的珠宝零售商，现已形成完善的多品牌矩阵，覆盖各黄金珠宝细分赛道，满足差异化消费者需求。FY2026以来，公司业绩稳步回升，同店效益不断提升，显示出公司强大品牌力。FY2027 Q1（2026年4-6月）港澳同店增长约+40%，内地同店增长约+20%，延续强劲势头。我们将FY27-FY28归母净利预测由17.27/19.29亿港元上调至22.21/25.25亿港元，同比+10.18%/+13.69%；同时新增FY29归母净利预测29.24亿港元，同比+ 15.82%。以26/6/26收盘价计，对应FY27/FY28/FY29 PE分别为5.77/5.07/4.38倍。维持“买入”评级。风险提示：消费回暖不及预期，金价大幅波动，竞争加剧等。 滔搏（06110.HK）：FY2027Q1流水点评：流水短期承压，库存管控稳健盈利预测与投资评级：考虑FY27Q1流水承压，同时终端零售环境仍偏平淡，我们将FY2027-2029年归母净利润预测值从12.77/13.48/14.37亿元下调至12.11/12.88/13.79亿元，分别同比-4.39%/+6.32%/+7.07%，对应PE分别为8/8/7X，维持“买入”评级。风险提示：国内消费复苏不及预期，行业竞争加剧，客户合作变动，股价波动风险。 波司登（03998.HK）：FY2026业绩点评：高质量稳健经营，业绩超预期盈利预测与投资评级：考虑FY26净利润超预期，我们将FY27-28归母净利从40.34/43.87亿元上调至43.02/45.96亿元，增加FY29预测值48.84亿元，分别同比+7.70%/+6.83%/+6.27%，对应PE 9/9/8X，维持“买入”评级。风险提示：终端消费恢复不及预期、异常天气影响羽绒服销售、行业竞争加剧。 宏观策略 国内宏观观点：当前国内经济正在经历“去地产化增长”，仍需依靠政策发力支撑内需。在一季度开门红后，二季度部分指标有所下行，5月固投累计同比从上月-1.6%降至-4.1%，社零当月同比从上月0.2%降至-0.6%，这与过去几年的经济节奏基本一致。我们预计Q2经济增速是全年最低点，Q3、Q4经济增速逐季回升。一方面三季度开始随着高基数效应褪去，部分指标（如社零）将有所改善；另一方面，7月政治局会议临近，此前进度偏慢的财政支出有望加快节奏，新的稳增长政策也有望出台。“去地产化增长”叠加技术革命，带来K型分化，未来经济分化如何收敛是关键问题。从历史来看，大多依赖于落后部门的追赶，而非领先部门的回落，如2015年供给侧改革后上游部门追赶。为此，如果要实现消费和地产等旧经济私人需求部门追赶新经济，仅靠内生动能，短期难度较大，需要宏观政策给予更多支持。可以关注下个月关键会议的政策部署。海外宏观观点： 上周美元指数触及101.8，创2025年6月以来新高。此轮走强的短期核心驱动是“美元信用修复”交易。贝森特近期讲话中提及伊朗、委内瑞拉和俄罗斯或回归美元体系，通过AI提升全要素生产率带来“非通胀性增长”等叙事共同驱动了强美元叙事。我们预期：短期（7月）看，受上半年宽财政与世界杯脉冲余热影响，美元指数料将维持强势，上限或在102。中期（8-9月）看，随着世界杯与宽财政脉冲退潮，叠加前期金融条件紧缩对实体经济的抑制效应显现，经济数据或明显回落，降息预期升温将引发美元指数回调。长期（2027年）看，面对中期选举、地缘政治及AI发展等多重不确定性，未来宏观不确定性较大，当前市场定价的2027年加息预期与美元指数存在回调风险。权益市场观点：近期海外市场对美国经济过热及加息预期定价走高，全球流动性预期边际收紧，海外市场波动较大，压制A股情绪。但A股市场近期交投保持活跃，成交额维持在三万亿级别以上，市场承接力具备一定基础，短期来看A股仍然维持震荡趋势。进入三季度，产业趋势的业绩再次确认和全球宏观流动性边际宽松作为突破震荡阶段的主要因素，均有望在季度初发生变化，伴随着微观流动性的集中，震荡结束后，三季度初可能会启动一波对于全球流动性定价的修正，市场再度向上运行。风格上，进入三季度，市场仍然在STAR资产（Strategic Treasures Always Robust资产，代指战略安全类资产，包括科技类Tech-STAR、资源类Res-STAR和基建与供应链类Infra-STAR）范围内轮动，K型分化的趋势短期不会结束，但Tech-STAR内部会全面扩散，延续一季度市场风格，光模块、半导体等Tech-STAR方向和Res-STAR中的交叉部分新材料的方向也有望迎来新一轮上行周期。债券市场观点：利率：6月以来，国内资金利率告别超宽松区间，DR007逐步回归政策利率上方。长端利率先上后下，整体维持窄幅震荡格局。资金面来看，6月央行MLF加量续作2000亿元，最新大行净融出规模自6月中旬明显回升。跨季过后商业银行MPA考核压力或缓解，