模型、算力、FAB、设备共振

核心观点

• 国产大模型能力提升：智谱GLM-5.2在长周期任务和代码能力上较前代模型有明显提升，可稳定支撑100万Token上下文，但与Claude Opus 4.8等国际先进模型相比仍有差距。
• 国产算力需求增长：字节跳动正洽谈采购国产AI芯片，主要用于大模型推理负载，推动国产算力发展。
• AI基础设施重构：AI投资将从单颗芯片转向整柜计算机，成熟制程器件需求将从服务器板级配套升级为机柜级、系统级配套，价值量显著提升。
• 成熟制程供给约束：全球晶圆厂资本开支向先进制程倾斜，成熟制程供给增长放缓，供需格局改善，价格弹性重新出现。
• 国产FAB盈利改善：国产FAB已完成需求验证，进入业绩兑现阶段，未来有望受益于收入增长、ASP提升及盈利能力改善。
• 国产设备收入利润双升：先进制程设备放量，国产半导体设备收入与利润同步增长。

关键数据

• GLM-5.2能力提升：在FrontierSWE、PostTrainBench、Terminal-Bench 2.1等长周期及代码任务上较GLM-5.1明显提升。
• 字节跳动采购：洽谈采购至少5万颗国产AI芯片，主要用于推理工作。
• AI服务器机柜：单机柜含超过4,500颗封装芯片、约20,000个die，依赖多种协同工作的半导体技术。
• 全球八英寸晶圆产能：2026年全球前十大晶圆代工业者平均产能利用率已回升至近90%，2027年上半年将维持负成长态势。
• 国产FAB业绩：中芯国际2025年收入同比增长16.2%，产能利用率同比提升8个百分点至93.5%，毛利率提升3个百分点至21%。
• 国产设备业绩：拓荆科技2025年收入同比增长58.87%，归母净利润同比增长34.67%；中微公司2025年收入同比增长36.62%，归母净利润同比增长30.69%。

研究结论

• 国产大模型能力持续提升，国产算力需求增长，AI基础设施重构将推动成熟制程器件需求爆发，为国产FAB和设备厂商带来新的成长周期。
• 全球成熟制程供给约束，价格弹性重新出现，国产FAB盈利能力改善，先进制程设备放量，国产半导体设备收入与利润同步增长。
• 未来2-3年，国产成熟及特色工艺平台在AI时代有望实现量价齐升，并逐步从周期品属性向具备成长属性的制造平台演进。