2026年下半年国债报告

2 0 2 6年 下 半 年 国 债 报 告 国债：震荡格局难改 摘要 行情：1、上半年在经济弱修复态势延续，资金面整体宽松背景下，债市偏强运行，国债收益率重心下移。一季度国内债券市场收益率整体呈现先下后上的走势，1月在宽信用预期与权益市场走强影响下收益率阶段性上行；2月资金面持续宽松叠加中东地缘冲突引发避险情绪升温，债市走强并触及一季度收益率低点；3月国内经济复苏韧性显现、通胀预期随国际油价上涨逐步抬升，长端收益率再度上行。二季度债市整体偏强运行，4月份资金宽松带动利率下行，5月基本面继续走弱，10年期国债最低下探至1.70%，创下年内阶段低点，6月份资金面边际收紧张，但偏弱的基本面特征延续，国债收益率低位区间震荡，季末资金扰动放大短期波动。2、截至6月26日，各期限国债收益率普遍下行，收益率曲线呈现先陡峭、后平坦的特征。一季度经济复苏与通胀反弹预期推动长端利率上行，短端资金宽松保持稳定，曲线走陡；二季度内需疲软带动长端利率快速下行，短端下行空间有限，期限利差逐步收窄。3、截止06月26日收盘，2年、5年、10年、30年国债收益率分别收于1.26%、1.43%、1.73%、2.22%，较去年底分别变动-11.58BP、-19.78BP、-11.82BP、-5.65BP。截止06月26日收盘,TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.638元、106.415元、109.185元、114.04元，较去年底变动分别为0.18%、0.62%、1.23%、2.36%。 政策：1、价格方面，上半年政策基准利率保持不动，降息保持克制。7天逆回购稳定在1.40%，LPR连续13个月持平，贷款市场化利率依靠结构性工具压降，以结构性降息替代总量降息”。随着经济复苏动能再度边际走弱，下半年货币政策仍有降成本的操作窗口，市场大概率迎来一次政策降息。2、数量方面，上半年央行操作呈呈“前松、中收、后放”三阶段节奏，资金面从过度宽松回归至常态。3、2026年陆家嘴论坛关于完善短端利率调控机制的表态，是央行货币价格型调控框架的重要升级。6月25日，央行发布公告称将在6月29日、6月30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，隔夜逆回购操作采用固定利率、数量招标。6月提前创设隔夜逆回购，在半年末压力到来之前前置操作，减少资金利率大起大落，流动性管理精细化程度明显提升。 摘要 经济：1、下半年国内内需不足的格局难以明显改善，整体维持弱修复态势，实体融资需求平稳偏弱，缺乏强力拉动利率上行的基本面动力。2、物价端，油价高位回落背景下，海外地缘溢价消退，输入性通胀压力边际降温，PPI上行斜率放缓。同时国内猪价低迷，猪油共振推升通胀的组合难以再现。CPI心通胀受制于居民消费修复偏弱、终端需求疲软，服务消费与商品消费涨价动能不足，难以出现持续性抬升。对债市而言，下半年通胀约束显著弱化，不会对货币政策形成掣肘。 资金：货币政策延续适度宽松基调，叠加常态化隔夜逆回购工具落地，资金利率波动预计进一步收敛，银行体系流动性稳定性提升。 展望：展望2026年下半年，债市整体环境偏利好。宏观层面，国内经济维持弱修复格局，难以对债市形成明显压制；通胀上行压力缓解，为债市提供良好基本面支撑。流动性方面，货币政策保持适度宽松基调，叠加常态化隔夜逆回购工具落地，有效平抑资金波动，流动性将维持平稳宽松状态。估值端来看，当前10年期国债收益率与政策利率利差处于低位，长端利率持续下行空间有限，难以开启单边牛市。政策层面，伴随经济边际走弱，下半年存在降息窗口，若降息落地，10年期国债收益率有望阶段性下移10BP左右，带来阶段性行情机会，但仅为脉冲式走势，不会打破债市整体震荡运行的核心格局。 目录 1、债市表现：上半年债市偏强运行 1.1行情回顾：上半年债市偏强运行 资料来源：Qeubee，光大期货研究所 1.2行情回顾：上半年债市偏强运行 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 一季度国内债券市场收益率整体呈现先下后上的走势，1月在宽信用预期与权益市场走强影响下收益率阶段性上行，下旬受宽松流动性及配置需求支撑转为下行；2月资金面持续宽松叠加中东地缘冲突引发避险情绪升温，债市走强并触及一季度收益率低点；进入3月，国内经济复苏韧性显现、通胀预期随国际油价上涨逐步抬升，叠加美联储降息预期延后、外部约束增强，长端收益率再度上行，期限利差走阔，曲线呈现陡峭化特征。二季度债市整体偏强运行，4月份资金宽松带动利率下行，5月基本面继续走弱，10年期国债最低下探至1.70%，创下年内阶段低点，6月份资金面边际收紧张，但偏弱的基本面特征延续，国债收益率低位区间震荡，季末资金扰动放大短期波动。整体来看，在经济弱修复态势延续，资金面整体宽松背景下，债市偏强运行，国债收益率重心下移。 1.3行情回顾：收益率曲线先陡后平 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 截至6月26日，各期限国债收益率普遍下行，收益率曲线呈现先陡峭、后平坦的特征。一季度经济复苏与通胀反弹预期推动长端利率上行，短端资金宽松保持稳定，曲线走陡；二季度内需疲软带动长端利率快速下行，短端下行空间有限，期限利差逐步收窄。 1.4行情回顾：国债期货基差窄幅震荡 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5行情回顾：跨期价差窄幅震荡 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6行情回顾：跨期价差窄幅震荡 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1货币政策：价-“适度宽松”预期修正，央行降息偏谨慎 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 2026年政府工作报告明确延续适度宽松货币政策基调，并呈现三大关键导向： 目标双聚焦：将稳增长与物价合理回升并列作为核心考量，提升对通胀温和回暖的政策容忍度与引导意图。 工具重效能：由“适时降准降息”调整为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，强调相机抉择、精准发力，弱化市场对“强刺激、频繁降息”的一致预期。 结构再强化：提出优化创新结构性工具、适当扩规模、完善实施方式，并配套8000亿元新型政策性金融工具，引导资金精准投向内需、科创、小微等领域，同时明确维持融资成本低位、稳定汇率。 2.2货币政策：量-买断式逆回购缩量回笼 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 年初资金面宽松可控，买断式逆回购基本保持到期等量续作，余额保持高位，为债市提供稳定的中期资金支撑。3月起启动缩量节奏，开启流动性纠偏。二季度连续缩量净回笼，回收过剩流动性，引导DR007向政策利率靠拢。 2.2货币政策：量-MLF持续净投放 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1月MLF净投放达到7000亿元；2—3月逐步缩减加量规模，中长期流动性由大幅宽松回归中性。4月净回笼2000亿，5—6月连续两个月加量续作，净投放持续走高，对冲买断式逆回购的大额回笼，拉长资金久期，形成“收短放长”组合操作。 2.2货币政策：量-国债买卖常态化小幅净买入 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.3流动性：资金利率先松后紧，DR007利率回归至逆回购政策利率上方 资料来源：iFinD,光大期货研究所 4.2经济：“两新”效果持续显现 资料来源：Wind，光大期货研究所 商务部：截至6月22日消费以旧换新已经累计带动相关商品销售额达5万亿元商务部市场运行和消费促进司司长杨沐6月23日在国新办新闻发布会上表示，截至今年6月22日，消费以旧换新已经累计带动相关商品销售额达到5万亿元，惠及6.3亿人次。其中，汽车以旧换新销售额占比63%，在惠民生、扩消费、优产业、促循环等方面都发挥了积极作用。 4.3经济：“两新”效果持续显现 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.4经济：美伊冲突缓和，霍尔木兹海峡通航边际恢复 4.4经济：美伊冲突缓和，油价高位回落 4.4经济：PPI上冲压力下降 资料来源：iFinD、光大期货研究所 4.4经济：食品项拖累，CPI涨幅温和 资料来源：iFinD、光大期货研究所 资料来源：iFinD、光大期货研究所 4.4经济：输入型通胀不改“适度宽松”货币政策基调 资料来源：iFinD、光大期货研究所 5展望：震荡格局难改 资料来源：iFinD、光大期货研究所 资料来源：iFinD、光大期货研究所 展望2026年下半年，债市整体环境偏利好，行情以区间震荡为主。宏观层面，国内经济维持弱修复格局，难以对债市形成明显压制；通胀上行压力缓解，为债市提供良好基本面支撑。流动性方面，货币政策保持适度宽松基调，叠加常态化隔夜逆回购工具落地，有效平抑资金波动，市场流动性将维持平稳宽松状态。估值端来看，当前10年期国债收益率与政策利率利差处于低位，长端利率持续下行空间有限，难以开启单边牛市。政策层面，伴随经济边际走弱，下半年存在降息窗口，若降息落地，10年期国债收益率有望阶段性下移10BP左右，带来阶段性行情机会，但仅为脉冲式走势，不会打破债市整体震荡运行的核心格局。 研究员简介 •朱金涛，现任光大期货宏观金融研究总监，吉林大学经济学硕士，中级黄金分析师。曾获2024年qeubee第三届固收行业“最佳实时解读奖”、2023年及2024年期货日报优秀宏观金融分析师、2021年上期所优秀能化分析师。团队获2023年及2024年期货日报最佳宏观金融期货研究团队。期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。