2026年下半年有色金属分析报告：宏观风险反复 博弈仍在矿端

——2026年下半年有色金属分析报告 内容摘要： 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 宏观：当前美国经济呈现“数据尚可、结构分化、政策两难”的复杂局面。美国经济深陷类滞胀格局，内部结构分化十分突出，制造业依托地缘避险补库与军工相关订单维持相对景气，服务业需求走弱，劳动力市场逐步降温但薪资刚性持续为通胀提供支撑，美伊地缘冲突即便阶段性局势缓和，核心通胀的顽固粘性依旧难以快速消解；美联储正陷入“高利率下的繁荣”这一两难叙事——经济不弱，但通胀不低。后续仍要持续关注地缘冲突反复、就业市场走势以及通胀回落情况，如果通胀回落不及预期，美联储被迫重启加息，将会进一步压制资产估值与黑色系产品走势。 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 中国经济呈现“外强内弱、供强需弱、新强旧弱”的K型复苏特征——供给端依靠出口产业链、高技术制造业形成稳定韧性支撑，而内需端固定资产投资、居民消费两大核心需求链条同步走弱，叠加地缘冲突驱动国际大宗商品价格中枢抬升带来的输入性成本压力，使得上下游盈利分配格局持续扭曲，叠加地方政府土地财政收入持续下行带来的财政约束，共同推升二季度成为全年经济增长压力最大的阶段。但整体未达到立刻出台大规模总量宽松刺激的政策阈值，印证二季度宏观调控保持定力、等待7月底政治局会议统一部署政策组合拳的顶层逻辑。 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 宏观定价逻辑已由前期国内需求复苏预期，转向国际油价高位波动带来的成本传导、外部需求放缓以及贸易层面不确定性上升的多重约束之下，需密切跟踪油价传导效应、出口兑现情况及国内政策落地实效。 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 铝锭：宏观美伊局势快速升级，特朗普称将重新实施“针对伊朗的封锁”，表示将继续对伊朗实施打击，地缘溢价推升，对价格有一定支撑，但影响边际减弱。美联储利率政策路径仍存一定不确定性，美国维持强美元政策基调，美元指数高位运行将持续压制有色金属估值。基本面，矿端受几内亚政策影响较大，氧化铝整体存在成本支撑。国内上半年持续高位的行业冶炼利润显著放大了产量端弹性，成为上半年供应宽松的核心驱动，但产能天花板制约依然存在，海外新增项目多集中在印尼，受电力不稳定、基建条件落后等影响，其投产存刚性约束，中东地缘冲突造成海外铝厂减产规模较大，且年内难以看到规模产能回归，供应缺口预计下半年或仍存。需求端，储能、电网延续高景气，传统领域无明显亮点，预计下半年需求端增速维持弱修复。预计价格年中回落调整后预计仍维持高位区间运行为主，价格关注21500附近支撑位，上方关注26500附近压力。 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 成文时间：2026年7月14日 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 锌锭：今年全球锌精矿供需预计处于紧缺状态，下半年看全球矿锭产能持续扩张，但整体供需表现难有显著改善，内外锌精矿加工费反弹幅度预计有限，整体持续偏低运行。精炼锌库存上内外分化，叠加海外生产上亦有扰动，外强内弱格局下沪伦比低位运行。需求端存在明显季节切换与结构性增量，前期传统淡季拖累下游开工，下半年镀锌、家电订单预计边际回暖，叠加光伏支架、新能源汽车等高景气赛道持续释放增量，终端刚需采购逐步增多，预计库存进入持续去化通道，但短期压制仍明显，需关注库存边际变化走势。锌锭过剩压力集中体现在上半年，海外和国内下半年或有供需缺口显现。短期内价格承压，预计维持区间震荡运行，需密切关注海外市场的结构性变化。运行区间参考23500~26000元/吨。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1452号 负责人：赵毅从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 锡锭：供给偏紧情况仍然存在。缅甸虽已复产，但雨季、抽水等问题仍在阻碍进度，目前的出口量仅为停产前的一半，后续增量或要到三季度末甚至四季度才能显现。印尼受RKAB新规、打击非法采矿及潜在出口禁令影响，政策摆动大，下半年随着天马增产和许可证理顺，出口有望回升，但长期政策风险犹存；刚果（金）Bisie矿面临埃博拉疫情与武装冲突双重打击，生产虽未直接中断，但陆运生命线受阻，疫情仍处上升期，短期供应中断风险较高。整体来看，海外供应偏紧且扰动频繁，国内冶炼厂开工率随加工费回升略有改善，但原料紧平衡格局未根本改变。AI相关半导体需求是核心增量，传统消费电子和光伏处于淡季，高价抑制刚需，社会库存累积但绝对水平仍偏低。供应端多重扰动与需求端结构性增长并存，供需缺口提供底部支撑，但高价抑制下游采购弹性，叠加下半年国际宏观的不确定性。预计锡价维持高位宽幅震荡，区间参考35-46万元/吨，后续重点关注缅甸雨季后复产节奏、刚果金疫情演变及印尼出口政策动向。 宏观/成材：武秋婷从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 原材料：程鹏从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 原材料：冯艳成从业资格号：F3059529投资咨询号：Z0018932电话：010-62688516 碳酸锂：展望下半年，市场核心行情转为“需求旺季现实”与“供给预期落地”之间的博弈验证。供应端，澳洲复产矿山、南美盐湖新增产能贡献海外增量，国内锂辉石与盐湖稳产增产，江西云母矿换证停产仍是核心变量，增量释放节奏主导价格走势。需求端，正极与电池新产能投产爬坡带动前置补库，储能维持高景气；新能源车迎来“金九银十”旺季，整车出口高增叠加单车带电量、重卡电动化形成结构性支撑。库存端，广期所仓单高位压制近月盘面，但全链条库存持续去化，冶炼厂库存偏低，去库节奏决定价格弹性。进出口，南美盐湖产能释放及非洲精矿增量使进口维持高位。成本端，矿价高位筑牢底部支撑，利润持续向一体化企业集中。宏观政策整体偏暖，储能与新型电网政策持续加码，但需警惕地缘政治与需求不及预期风险。行情整体先抑后扬，7-8月受仓单压制，核心区间14-16.5万元/吨；9-10月旺季去库走强，上移至16-18万元/吨；11-12月旺季叠加抢出口，区间15-20万元/吨。操作依托15.0-18.5万元/吨核心区间逢低做多，重点跟踪津巴布韦到港、枧下窝复产进程及仓单去化节奏。 有色金属：于梦雪从业资格号：F03127144投资咨询号：Z0020161电话：021-20857653 成文时间：2026年7月14日 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 目录 第一部分宏观：海外滞胀风险持续，国内内需修复遇阻............................1一、市场运行逻辑.........................................................11、美国：典型“类滞胀”结构性撕裂，通胀粘性难解......................12、欧元区：深度滞胀、内需持续萎缩、能源输入通胀绑架货币政策..........23、国内：复苏斜率放缓，内需弱、外需韧性存疑..........................3二、行情走势判断.........................................................8三、后期关注/风险因素....................................................8第二部分铝锭：宏观博弈持续内外分化收敛.....................................9一、市场运行逻辑.........................................................91、2026年上半年沪铝价格走势回顾.....................................92、成本端：几内亚逐步进入雨季关注发运量波动........................103、电解铝：出口订单走强铝水比例小幅上行............................144、废铝：精废价差收窄“缺票”与成本攀升双重压力....................165、需求端：淡季下游疲弱关注金九力度................................176、供需平衡与库存：国内去库趋势确立价格下方支撑....................20二、行情走势判断........................................................22三、后期关注/风险因素...................................................22第三部分锌锭：矿端扰动频发价格支撑增强....................................23一、市场运行逻辑........................................................231、2026年上半年锌锭市场走势回顾....................................232、锌精矿：加工费延续下滑海外产量下降..............................233、精炼锌：内外库存分化沪伦比值走低................................264、锌消费：传统旺季不及预期终端力度待观察..........................28二、行情走势判断........................................................32三、后期关注/风险因素...................................................32 目录 一、缅甸复产缓慢，但下半年将进一步增量..................................33二、印尼产量大、出口多，但来自政府的政策摆动也大........................34三、刚果（金）受到疫情和武装冲突双重影响................................35四、国内精锡产量平稳，开工与往年变化不大................................36五、半导体行业景气度高..................................................37六、汽车市场内弱外强，新能源车仍是亮点..................................37七、家电调整中，出口提供支撑............................................38八、后期关注/风险因素...................................................39第五部分碳酸锂：预期与现实博弈宽幅震荡向上................................41 1、行情回顾：冲