镍&不锈钢产业周报：宏观地缘风险增加，矿端消息反复，价格剧烈波动

宏 观 地 缘 风 险 增 加 ， 矿 端 消 息 反 复 ， 价 格 剧 烈 波 动 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年1月9日林嘉旎从业资格：F3088081投资咨询资格：Z0020770 周度观点镍：矿端预期反复，盘面剧烈波动，价格表现整体偏强 ◼供应：减产影响弱化精炼镍产量增加，市场现货供应整体整体比较充足。12月中国精炼镍产量31400吨，环比增加21.7%。周内现货成交明显走弱，金川电解资源市场现货仍紧缺，市场继续大幅上调现货升贴水，成交重心大幅上移，其余品牌资源依旧充足，升水多有下调。 ◼需求：电镀下游整体需求较为稳定，后期难有增长；合金需求仍占多数，军工和轮船等合金需求较好，企业逢低采买，“两会”强调国防支出中长期利好。不锈钢需求一般，社会库存去化较慢，钢厂利润改善供应压力或有增加，现货成交仍偏谨慎，目前不锈钢利润亏损持续，镍铁价格持续偏弱。硫酸镍方面，旺季备库结束后下游三元排产下滑，中期有新增产能投产也有制约，近期在原料带动下价格整体回升。 ◼库存：海外库存再度大幅累积，国内社会库存高位持稳为主。截止1月8日，LME镍库存284790吨，周环比增加29508吨；SMM国内六地社会库存61046吨，周环比增加2126吨；保税区库存2200吨，周环比持平。 ◼成本：原料价格波动外采成本快速抬升，印尼一体化成本偏稳。参考SMM数据，1月9日，外采硫酸镍生产电积镍成本15.36万元/吨，外采MHP生产电积镍成本14.6万元/吨，外采高冰镍生产电积镍成本14.27万元/吨。印尼一体化MHP生产电积镍成本11.1万元/吨，印尼一体化高冰镍生产成本12.48万元/吨。 ◼基差：上周金川镍对沪镍2602主流升贴水报价9600~10050元/吨，最新报价较上周上涨1000元/吨；金川镍上海地区出厂价实时折算沪盘升贴水区间7050~8210元/吨，最新报价较上周上涨4200元/吨。俄镍对沪镍2602主流升贴水报价900~900元/吨，最新报价较上周下跌150元/吨。 ◼观点策略：周内沪镍盘面剧烈波动，消息面带来矿端预期反复，价格整体表现仍偏强。印尼能矿部长在公开的业绩发布会中并未对2026年镍矿配额批量给出明确结果，其表态为“匹配生产所需“，较此前协会宣称的2.5亿有宽松预期，因此最后两个交易日市场情绪大幅降温。印尼2024年审批的2026年2.7亿审批量在正式审批出来之前可用约6750万湿吨，2025年未销售的镍矿库存也可在今年一季度使用，现实端部分冶炼厂表示镍矿较此前有所宽松。宏观方面，近期美国和委内瑞拉冲突带动“新门罗主义”预期再起，地缘风险增加。产业层面，周内高镍价限制下游成交释放，金川资源现货仍紧，升贴水继续上涨。镍矿方面，菲律宾Benguet矿山1.25镍矿招标落地至32.5美元，环比上涨，矿山挺价意愿较强；印尼下调镍矿配额预期，印尼1月（一期）内贸基准价上涨0.05-0.08美元/湿吨，内贸升水方面，当前主流升水维持+25。镍铁方面，矿端收紧预期下，镍铁市场看涨情绪高涨，铁厂和贸易镍铁报价抬高。淡季不锈钢终端需求较为疲软；下游三元多以消耗前期库存为主，排产环比下滑。在镍价快速拉涨之下，海外交仓增加带来库存压力。总体上，近期盘面交易主要围绕印尼矿端RKAB配额节奏，后续实际落地情况有待观察，高估值和预期松动情况下情绪出现大幅回落，短期宽幅震荡调整，主力参考130000-140000区间运行。 周度观点不锈钢：原料带动市场情绪好转，成本和需求博弈 ◼原料：镍矿方面，菲律宾Benguet矿山1.25镍矿招标落地至32.5美元，环比上涨；印尼下调镍矿配额预期，印尼1月（一期）内贸基准价上涨0.05-0.08美元/湿吨，内贸升水方面，当前主流升水维持+25。在镍的带动下，镍铁价格涨幅明显，镍铁市场主流报价抬高至980-1000元/镍（舱底含税），主流成交价格集中在950元/镍附近；铬铁现货资源流通较少，叠加铬铁供应增量放缓，铬铁零售价格仍较坚挺。 ◼供应：据Mysteel统计，12月国内43家不锈钢厂粗钢预估产量326.71万吨，月环比减少22.6万吨，减幅6.47%，同比减少5.09%；300系176.33万吨，月环比增加0.16万吨，增幅0.09%，同比减少5%。1月不锈钢粗钢预计排产332.7万吨，月环比增加1.83%，同比增加16.27%；300系171.93万吨，月环比减少2.5%，同比增加9.78%。钢厂整体减产力度有限，1月排产预计小幅上修，但300系排产环比继续下滑。 ◼库存：社会库存去化整体加快，但高库存的现实压力依然突出，仓单维持趋势性回落。截至1月9日，无锡和佛山300系社会库存45.74万吨，周环比减少1.5万吨。1月9日不锈钢期货库存47535吨，周环比减少162吨。 ◼基差和成本：截至1月9日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报13800元/吨，周环比上涨650元/吨；基差110元/吨，周环比下跌185元/吨。成本方面，高镍生铁冷轧现金成本13647.06元/吨，废不锈钢生产冷轧成本13239.47元/吨。 ◼观点策略：周内不锈钢盘面整体上涨，主要受镍原料带动，市场情绪改善。现货市场周中原料价格回调后，贸易商观望情绪升温，补库节奏放缓，下游企业延续刚需采购。周内印尼能矿部长在公开的业绩发布会中，并未就2026年镍矿配额批量给出明确结果，这使得此前对矿端供应缩减的预期未能得到落实。菲律宾Benguet矿山1.25镍矿招标落地至32.5美元，环比上涨，矿山挺价意愿较强；印尼下调镍矿配额预期，印尼1月（一期）内贸基准价上涨0.05-0.08美元/湿吨，内贸升水方面，当前主流升水维持+25。原料收紧预期下，近期镍铁价格持续拉涨，主流成交价格集中在950元/镍附近；铬铁现货资源流通较少，叠加铬铁供应增量放缓，铬铁零售价格仍较坚挺。供应端压力稍缓，300系排产环比继续下滑；需求淡季，施工项目放缓采购乏力、下游企业资金压力凸显，需求端难以承接高价涨幅。近期社会库存去化整体加快，现货市场库存压力有缓解。总体上，基本面供应压力稍缓，矿端和镍铁成本支撑强化，但是淡季需求提振仍不足。近期原料端消息对盘面影响较大，强成本支撑和弱需求博弈，情绪释放完毕后进一步驱动或有限，短期预期震荡调整，主力参考13200-14000，后续关注矿端消息面情况和下游备库情况。 镍：矿端预期反复，盘面大幅波动价格走强 精炼镍供应整体充足；矿端预期反复 产能扩张周期，减产影响弱化精炼镍产量增加，市场现货供应整体整体比较充足。根据SMM数据，12月中国精炼镍产量31400吨，环比增加21.7%。上周沪镍盘面剧烈波动，周内受到印尼RKAB镍配额消息反复的影响，周初盘面快速拉升，最后两个交易日伴随矿端预期松动，价格快速回落。表观消费量整体下滑。2025年11月国内精炼镍表观消费（以“产量+净进口”口径算）为27545吨，同比减少5.47%，环比减少13.85%。表需数据整体回落，上月产量整体下滑，净进口增加。 精炼镍净进口1745吨，近期俄镍进口大幅减少 中间品印尼中间品产量增加，MHP系数下调 硫酸镍产量季节性下滑，净进口增加 据SMM，12月全国硫酸镍产量小幅下滑至35030吨，1月排产预计继续下滑。12月全国硫酸镍实物吨产量12.92万实物吨，环比减少4.47%，同比减少5.12%。今年新能源下游订单预期偏乐观，但年底淡季材料排产整体下修，硫酸镍中期也有新增产能投产，原料带动下近期价格有所回升。 11月硫酸镍净进口量30484吨，月环比增加45.2%，同比增加71%。中间品生产硫酸镍占比维持偏高位。 硫酸镍短时价格32000元/吨，成本利润大幅波动 电池淡季前驱体排产下滑；三元材料净出口小幅下滑 据SMM，12月三元前驱体产量85120吨，环比继续减少2.7%，同比增加10%。年底下游备货动能减弱，三元电芯订单减少带动材料排产下滑。经过前期备库多数前驱体企业硫酸镍成品库存充足，且镍盐厂利润亏损，对高价镍盐接受力度有限，后续排产增速或继续下滑。 需求方面，今年在需求爆发预期下材料订单整体偏乐观，但是淡季影响下排产仍下滑。三元正极头部企业订单有一定缩减，目前对三元前驱体需求减少，企业多以长单交货为主。 库存海外库存大幅增加，国内社会库存维持高位 价差金川资源升贴水继续上涨，进口利润好转 价差材料价格上涨，镍铁硫酸镍价差快速收窄 成本动态成本快速抬升，印尼一体化成本偏稳 不锈钢 不锈钢：原料大涨带动情绪，成本和需求博弈 价格盘面整体上涨，矿端预期带动情绪好转 截至1月9日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报13800元/吨，周环比上涨650元/吨；基差110元/吨，周环比下跌185元/吨。上周不锈钢盘面整体大幅上涨，原料端镍矿收紧预期下市场情绪好转，现货成交观望居多。 注：此处基差计算方式是“无锡宏旺2.0+切边费-收盘价”，参考历史水平即可。产业存在多种计算方式，实际情况可自行选用品牌、厚度，并根据边部情况调整。 镍矿进口减少，矿价持稳，港口库存回落 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍铁看涨情绪强化，市场成交价格抬升 最新镍铁报价： 据Mysteel，铁厂和贸易镍铁报价抬高至980-1000元/镍（舱底含税），主流成交价格集中在950元/镍附近。 受印尼镍矿配额政策消息面扰动及下游采购意愿回升影响，近期高镍生铁价格持续回升，市场看涨情绪高涨。 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 库存社会库存去化加快，仓单维持趋势性回落 进出口净出口增加，自印尼进口小幅回落 终端表需回升；汽车产销季节性增加 终端能化设备需求韧性；锅炉挖掘机产量下滑 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 终端五金和餐饮类数据持稳，冷柜产量减少 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 林嘉旎从业资格：F03088081投资咨询资格：Z0020770 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、广发期货研究所、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn