镍和不锈钢产业链周报：宏观预期反复，矿端支撑预期空间打开，旺季需求兑现不足

宏 观 预 期 反 复 ， 矿 端 支 撑 预 期 空 间 打 开 ， 旺 季 需 求 兑 现 不 足 林嘉旎从业资格：F03088081投资咨询资格：Z0020770 镍：宏观预期反复，矿端政策预期空间打开 精炼镍：盘面维持区间震荡；表观消费下滑 产能扩张周期，精炼镍产量整体偏高位，月度排产预计继续维持小增。9月中国精炼镍产量35600吨，环比增加7.32%，同比增加13.07%，产量整体高位仍有增量预期。上周沪镍盘面偏弱震荡，宏观风险有所增加，内外盘继续垒库，但成本支撑仍坚挺，短期单边驱动不明显。 表观消费量整体维持平稳。2025年8月国内精炼镍表观消费（以“产量+净进口”口径算）为44338吨，同比增加73.1%，环比减少19.2%。表需数据下滑，主要受到上月进口大幅减量的影响，8月以来内外比价继续收窄，进口窗口打开，近期持稳。 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 精炼镍：净进口9138吨，进口量有明显下滑 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍中间品：MHP进口量增加高冰镍减少，印尼产量继续提升 硫酸镍：产量预计继续提升，进口整体增加 据SMM，9月全国硫酸镍产量约33971吨，10月排产预计仍有增量。9月全国硫酸镍实物吨产量15.44万实物吨，环比增加11.45%，同比增加4.75%。近期硫酸镍现货询价活跃度上升，成本端对硫酸镍有一定的弱支撑，旺季下游三元询单明显转好，硫酸镍阶段性供需错配带动价格强势上涨。但中期有新增产能投产，高价或许难以维持。 8月硫酸镍净进口量29786吨，月环比增加83.02%，同比增加42.6%。中间品生产硫酸镍占比维持偏高。 硫酸镍：短时价格28550元/吨，生产成本持稳为主利润改善 电池：前驱体排产预计继续增加；三元材料净出口增加 据SMM，9月三元前驱体产量88070吨，环比增加12.3%，同比增加12.28%，预计后续排产继续有提升。进入旺季，下游三元电信订单增量带动材料排产提升，但多数前驱体企业硫酸镍成品库存充足，且镍盐厂利润亏损，对高价镍盐接受力度有限，后续排产增速或有下滑。 需求来看，材料订单整体偏乐观，三元和磷酸铁锂产量预计均有提升。但增速或有下滑。三元正极头部企业订单持续改善，目前对三元前驱体提货需求有增加，企业多以长单交货为主。 海外库存高位累积，国内社会库存持稳，保税区库存持平 价差：精炼镍升贴水稳中微调，出口盈利偏低 材料价格上涨，镍铁硫酸镍价差稍有扩大 动态成本：外采硫酸镍产电积镍成本13.8w；印尼一体化MHP成本11.64w 投资基金净多持仓增加，商业企业持仓净多单减少 总结与展望 【需求】合电镀下游整体需求较为稳定，后期难有增长；合金需求仍占多数，军工和轮船等合金需求较好，企业逢低采买，“两会”强调国防支出中长期利好。不锈钢需求整体仍然偏弱，社会库存累积，钢厂在原料采购上多持谨慎态度，终端需求较为疲软。硫酸镍方面，下游三元询单明显转好，硫酸镍阶段性供需错配导致价格强势上涨，但中期有新增产能投产，且需求端可持续性不高。 【库存】海外库存高位继续累积，国内社会库存和保税区库存持稳为主。截止10月17日，LME镍库存250530吨，周环比增加13152吨；SMM国内六地社会库存47708吨，周环比持平；保税区库存3700吨，周环比持平。 【成本】动态考量，外采成本小幅提升，一体化成本继续降低。参考SMM数据，10月17日，外采硫酸镍生产电积镍成本13.8万元/吨，外采MHP生产电积镍成本13.49万元/吨，外采高冰镍生产电积镍成本13万元/吨。印尼一体化MHP生产电积镍成本11.64万元/吨，印尼一体化高冰镍生产成本12.48万元/吨。 【基差】上周沪镍盘面偏弱震荡，宏观风险有所增加，内外盘继续垒库，但成本支撑仍坚挺，短期单边驱动不明显，现货交投整体尚可，精炼镍升贴水稳中微调。金川镍对沪镍2511主流升贴水报价2450~2550元/吨，最新报价较上周上涨150元/吨；俄镍对沪镍2511主流升贴水报价500~550元/吨，最新报价较上周下跌50元/吨。 【主要逻辑】 上周沪镍盘面整体偏弱震荡，现货价格小幅下跌。宏观方面，近期特朗普表态反复，中美关税问题和美联储降息路径都存在一定不确定性。印尼进入政策窗口期，能矿部近日发函要求各镍企提交2026年镍矿山生产计划，虽有利多但目前影响不大。产业层面，周内精炼镍现货交投整体尚可，目前精炼镍产量维持高位，浙江新投精炼镍产线开始投料。矿价维持坚挺，菲律宾主产区雨季临近，国内北方部分工厂已开始原料准备，三描礼士Eramen矿山1.4%镍矿招标落地FOB43.5；印尼地区镍矿整体供应较为宽松，10月（二期）内贸基准价预计上涨0.06-0.11美元，内贸升水方面，当前主流升水维持+26。近期镍铁价格承压，产业利润收缩，压力自下而上传导至镍铁端，供需双方心理价差拉大。不锈钢需求仍偏弱，钢厂在原料采购上多持谨慎态度，终端需求较为疲软；硫酸镍价格有支撑，但中期有新增产能投产且需求可持续性不高。内外盘持续累库，LME库存高位继续增加，国内社会库存节后累积上周持稳为主，保税区库存近期稳定。 总体上，近期宏观风险增加，矿端有一定利多，虽实质影响有限但政策预期空间打开，成本仍有支撑但库存累积有一定压力，中期供给宽松不改制约价格上方空间。预计盘面区间震荡为主，主力参考120000-126000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息。 不锈钢：供应到货延迟，旺季需求兑现不足 基差和成本：盘面偏弱震荡，现货成交谨慎 截至10月17日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报13000元/吨，周环比下跌50元/吨；基差540元/吨，周环比上涨25元/吨。上周不锈钢盘面价格偏弱震荡，现货成交偏平淡后半周有改善，钢厂到货不及预期叠加国内宏观政策刺激，目前市场心态渐稳。 注：此处基差计算方式是“无锡宏旺2.0+切边费-收盘价”，参考历史水平即可。产业存在多种计算方式，实际情况可自行选用品牌、厚度，并根据边部情况调整。 镍矿：镍矿进口季节性增加，矿价坚挺，港口库存累积 镍铁：国内镍铁产量减少，印尼产量小增 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍铁：价格弱稳运行为主，利润率降低 最新镍铁报价： 10月17日，Mysteel高镍铁国内出厂价下调5元至940元/镍；国内到厂价下跌5元至940-945元/镍；印尼高镍铁舱底含税价暂稳至940-945元/镍，印尼镍铁FOB价暂稳至114美元/镍。 镍铁整体议价区间下移，供应端国内铁厂利润挤压，对原料镍矿采购偏谨慎；需求端钢厂迫于生产和消费压力，在原料采购上加大对镍铁的压价力度，目前钢厂心理采购价位下移至935-940元/镍（舱底含税）。 供应：粗钢排产环比增加，印尼产量持稳，厂库降低 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 社会库存消化偏慢，仓单趋势性回落 净出口基本持稳，自印尼进口增加 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 终端需求：表需继续回落；汽车产销季节性增加 能化设备需求韧性；锅炉挖掘机产量增加 电梯产量回升，金属集装箱产量回落 家电产量多数回升，空调产量季节性下滑 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 餐饮类及冷柜数据回升，五金销售量低位小幅增加 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 【原料】矿价维持坚挺，菲律宾主产区雨季临近，国内北方部分工厂已开始原料准备，三描礼士Eramen矿山1.4%镍矿招标落地FOB43.5；印尼地区镍矿整体供应较为宽松，10月（二期）内贸基准价预计上涨0.06-0.11美元，内贸升水方面，当前主流升水维持+26。镍铁价格区间下移，目前钢厂心理采购价位下移至935-940元/镍（舱底含税），供需双方心理价差拉大。铬铁市场弱稳运行，不锈钢低迷氛围间接影响铬铁市场走弱，叠加铬矿价格小幅阴跌，铬铁成交价格下滑。 【供应】据Mysteel统计，9月国内43家不锈钢厂粗钢预估产量345.13万吨，月环比增加13.57万吨，增幅4.09%，同比增加5.07%；300系181.48万吨，月环比增加7.69万吨，增幅4.42%，同比增加8.2%。10月排产348.8万吨，月环比增加1.06%，同比增加5.99%；其中300系182.17万吨，月环比增加0.38%，同比增加7.86%。 【库存】节后社会库存有所累积上周持稳为主，仓单数量趋势性回落。截至10月17日，无锡和佛山300系社会库存50.18万吨，周环比减少0.28万吨。10月17日不锈钢期货库存82748吨，周环比减少3506吨。 【基差和成本】截至10月17日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报13000元/吨，周环比下跌50元/吨；基差540元/吨，周环比上涨25元/吨。上周不锈钢盘面价格偏弱震荡，现货成交偏平淡后半周有改善，钢厂到货不及预期叠加国内宏观政策刺激，目前市场心态渐稳。 【主要逻辑】 上周不锈钢盘面整体偏弱震荡为主，后半周有所改善，钢厂到货不及预期叠加国内宏观政策刺激，目前市场心态渐稳。宏观方面，海外近期预期反复风险有一定放大，中美贸易和美联储降息路径存在一定不确定性；国内政策态度偏积极仍有利好刺激持续。镍矿价格坚挺，近期海运费有所回落，菲律宾主产区雨季临近，国内北方部分工厂已开始原料准备；印尼地区镍矿整体供应较为宽松，10月（二期）内贸基准价预计上涨0.06-0.11美元，内贸升水方面，当前主流升水维持+26。镍铁价格承压，国内及印尼铁厂亏损加剧，市场报价主要集中在935-940元/镍（舱底含税）。铬铁市场平弱稳运行，不锈钢低迷氛围间接影响铬铁市场走弱，叠加铬矿价格小幅阴跌，铬铁成交价格下滑。10月粗钢排产预计继续增加，供应端存在一定的压力。旺季需求始终未有兑现，传统下游领域需求偏淡，新兴下游增速整体预期下滑，贸易商议价空间扩大但仍难放量。节后小幅垒库的态势上周库存企稳，钢厂到货速度较慢整体不及预期，库存压力稍缓。 总体上，海外宏观风险放大国内政策偏利好，矿端有成本支撑但镍铁价格走弱，下游旺季需求兑现始终不及预期，钢厂到货偏慢库存压力稍缓。短期盘面偏弱震荡调整为主，主力运行区间参考12400-13000，后续关注宏观预期变化和钢厂供应情况。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号林嘉旎从业资格：F03088081投资咨询资格：Z0020770 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks