镍和不锈钢产业链周报：宏观风险增加，矿端预期空间打开，成本支撑和需求矛盾

宏观 风 险 增加 ， 矿 端 预 期 空 间 打 开 ， 成 本 支 撑 和 需 求 矛盾 林嘉旎从业资格：F03088081投资咨询资格：Z0020770 镍：宏观反复，矿端政策预期空间打开 精炼镍：盘面维持区间震荡；表观消费下滑 产能扩张周期，精炼镍产量整体偏高位，月度排产预计继续维持小增。8月中国精炼镍产量35200吨，环比增加7.32%，同比增加20.55%，产量整体高位仍有增量。近期沪镍盘面震荡为主，宏观预期反复，近期矿端政策干扰信息明显增多，基本面变动不大市场情绪提不确定性增加。 表观消费量整体维持平稳。2025年8月国内精炼镍表观消费（以“产量+净进口”口径算）为44338吨，同比增加73.1%，环比减少19.2%。表需数据下滑，主要受到上月进口大幅减量的影响，8月以来内外比价继续收窄，进口窗口打开，近期持稳。 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 精炼镍：净进口9138吨，进口量有明显下滑 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍中间品：MHP进口量增加高冰镍减少，印尼产量继续提升 硫酸镍：产量预计继续提升，进口整体增加 据SMM，8月全国硫酸镍产量约30480吨，9月排产预计仍有增量。8月全国硫酸镍实物吨产量预计13.85万实物吨，环比增加4.8%，同比减少16.08%。近期硫酸镍现货询价活跃度上升，成本端对硫酸镍有一定的弱支撑，需求端下游三元询单明显转好，硫酸镍阶段性供需错配带动价格强势上涨。但中期有新增产能投产，且需求端可持续性不高，高价或许难以维持。 8月硫酸镍净进口量29786吨，月环比增加83.02%，同比增加42.6%。中间品生产硫酸镍占比维持偏高。 硫酸镍：短时价格28200元/吨，生产成本小幅抬升 电池：前驱体排产预计继续增加；三元材料净出口增加 据SMM，8月三元前驱体产量78440吨，环比增加5.52%，同比增加11.3%，9月产量预计继续有提升。进入旺季，下游三元电信订单增量带动材料排产提升，但多数前驱体企业硫酸镍成品库存充足，且镍盐厂利润亏损，对高价镍盐接受力度有限，后续排产增速或有下滑。 需求来看，材料订单整体稳健乐观，三元和磷酸铁锂产量预计均有提升。但增速或有下滑。三元正极头部企业订单持续改善，目前对三元前驱体提货需求有增加，企业多以长单交货为主。 海外库存维持高位，国内社会库存偏稳，保税区库存趋势回落 价差：精炼镍升贴水持稳，出口盈利偏低 材料价格上涨，镍铁硫酸镍价差企稳 动态成本：外采硫酸镍产电积镍成本13.66w；印尼一体化MHP成本11.72w 投资基金净多空持仓偏稳，商业企业持仓净多单减少 【供应】产能扩张周期，精炼镍产量整体偏高位，月度排产预计继续维持小增。8月中国精炼镍产量35200吨，环比增加7.32%，同比增加20.55%。 【需求】合电镀下游整体需求较为稳定，后期难有增长；合金需求仍占多数，军工和轮船等合金需求较好，企业逢低采买，“两会”强调国防支出中长期利好。不锈钢需求一般，社会库存降低较慢，钢厂利润改善供应压力或有增加，现货成交仍偏谨慎，目前不锈钢利润亏损持续，预计将对镍铁形成压制。硫酸镍方面，下游三元询单明显转好，硫酸镍阶段性供需错配导致价格强势上涨，但中期有新增产能投产，且需求端可持续性不高。 【库存】海外库存维持高位，国内社会库存持稳，保税区库存趋势回落。截止10月9日，LME镍库存236892吨，周环比增加5388吨；SMM国内六地社会库存40828吨，周环比减少656吨；保税区库存3700吨，周环比持平。 【成本】动态考量，外采成本小幅提升，一体化成本继续降低。参考SMM数据，10月10日，外采硫酸镍生产电积镍成本13.66万元/吨，外采MHP生产电积镍成本13.7万元/吨，外采高冰镍生产电积镍成本13.26万元/吨。印尼一体化MHP生产电积镍成本11.72万元/吨，印尼一体化高冰镍生产成本12.6万元/吨。 【基差】沪镍盘面基本维持区间震荡，受宏观变动影响波动放大，精炼镍升贴水涨跌互现。金川镍对沪镍2510主流升贴水报价2300~2350元/吨，最新报价较上周持平；俄镍对沪镍2510主流升贴水报价500~500元/吨，最新报价较上周持平。 【主要逻辑】 上周沪镍盘面宽幅震荡，宏观预期变动之下价格波动放大。宏观方面，近日美国政府处于停摆状态，美联储降息路径存在一定不确定性，中美关税问题也再度发酵，宏观预期反复。产业层面，近期印尼矿端政策预期空间打开，精炼镍成交尚可午后稍有转弱，各品牌升贴水持稳为主。矿价维持坚挺，新一轮报价菲律宾CNC矿山1.3%FOB31，天气原因部分沿海地区镍矿卸货受阻，地震对矿区生产经营影响不大；印尼地区镍矿整体供应较为宽松，9月（二期）内贸基准价上涨0.2-0.3美元；内贸升水维持+24不变，预计10月镍矿升水小幅上涨。镍铁市场成交冷清，铁厂亏损镍铁价格弱稳运，供需双方议价分歧仍然较大。不锈钢需求仍偏弱，钢厂在原料采购上多持谨慎态度，终端需求较为疲软；硫酸镍下游三元询单转好，旺季价格有支撑，但中期有新增产能投产且需求可持续性不高。海外库存维持高位，国内社会库存持稳，保税区库存趋势回落。 总体上，宏观反复不确定性增加，矿端扰动频繁，虽实质影响有限但政策预期空间打开，成本仍有支撑，短期暂无明显供需矛盾但去库节奏有所放缓，中期供给宽松不改制约价格上方空间。预计盘面宽幅震荡，主力参考120000-126000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息。 不锈钢：供需矛盾持续，关注宏观变动 基差和成本：盘面震荡现货价格偏稳，现货成交尚可 截至10月10日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报13100元/吨，周环比上涨50元/吨；基差490元/吨，周环比上涨10元/吨。节后当周现货价格整体偏稳，现货市场成交尚可，贸易商主要处理库存，短期调价意愿较低。 注：此处基差计算方式是“无锡宏旺2.0+切边费-收盘价”，参考历史水平即可。产业存在多种计算方式，实际情况可自行选用品牌、厚度，并根据边部情况调整。 镍矿：镍矿进口季节性增加，矿价坚挺，港口库存累积 镍铁：印尼镍铁回流量持稳，国内镍铁库存小回落 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍铁：价格持稳运行，成本抬升后企稳 最新镍铁报价： 市场成交维持冷清态势，镍铁价格维稳运行。据Mysteel，10月10日，华南主流钢厂高镍铁招标价945元/镍（舱底含税），交期10月底。 供应：粗钢排产环比继续增加，厂库小增 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 社会库存去化仍然偏慢，仓单趋势性回落 净出口基本持稳，自印尼进口增加 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 终端需求：表需继续回落；汽车产销减少 能化设备需求韧性；锅炉挖掘机产量持稳为主 电梯产量下降，金属集装箱产量继续增加 家电产量多数季节性回落 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 餐饮类及冷柜数据回落，五金销售进一步下滑 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 【原料】矿价仍比较坚挺，镍矿成交落地环比上涨，菲律宾装船出货效率尚可；印尼地区镍矿整体供应较为宽松，但镍矿品位下滑，高品位镍矿报价坚挺，9月（二期）内贸基准价预计上涨0.2-0.3美元；内贸升水维持+24不变。镍铁价格弱稳，目前铁厂及贸易商报价多集中在950元/镍（舱底含税），供需双方议价分歧仍然较大。铬铁需求成本双驱动，产业情绪偏积极，青山钢招兑现上涨预期。 【供应】据Mysteel统计，8月国内43家不锈钢厂粗钢产量331.56万吨，月环比增加10.48万吨，增幅3.26%，同比减少1.29%；300系173.79万吨，月环比增加3.98万吨，增幅2.34%，同比增加3.08%。9月排产344.1万吨，月环比增加3.78%，同比增加4.76%；其中300系180.28万吨，月环比增加3.73%，同比增加7.48%。 【库存】社会库存去化仍然偏慢，仓单数量趋势性回落。截至10月10日，无锡和佛山300系社会库存50.46万吨，周环比增加3.27万吨。10月10日不锈钢期货库存86254吨，周环比减少1549吨。 【基差和成本】截至10月10日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报13100元/吨，周环比上涨50元/吨；基差490元/吨，周环比上涨10元/吨。节后当周现货价格整体偏稳，现货市场成交尚可，贸易商主要处理库存，短期调价意愿较低。 【主要逻辑】 上周不锈钢盘面整体维持窄幅震荡，宏观不确定性有所增加。现货市场成交尚可，贸易商主要处理库存，短期调价意愿较低。宏观方面，海外近日美国政府处于停摆状态，美联储降息路径存在一定不确定性，中美关税问题也再度发酵；国内政策窗口期整体态度偏积极。镍矿价格坚挺，新一轮报价菲律宾CNC矿山1.3%FOB31，天气原因部分沿海地区镍矿卸货受阻，地震对矿区生产经营影响不大；印尼地区镍矿整体供应较为宽松，9月（二期）内贸基准价上涨0.2-0.3美元；内贸升水维持+24不变。镍铁价格弱稳为主，市场报价集中在950元/镍附近，成交有限钢厂采购心理价位下移。铬铁需求成本双驱动，产业情绪偏积极，青山钢招兑现上涨预期。粗钢排产预计继续增加，主要以300系排产增加为主，供应端存在一定的压力。季节性和政策窗口之下需求预期改善，但目前旺季需求未有明显放量，传统下游领域需求偏淡，新兴下游增速整体预期下滑，贸易商议价空间扩大但仍难放量。社会库存去化仍偏慢，仓单数量趋势性回落。 总体上，近期宏观风险有所增加，基本面变化不大，原料价格坚挺成本支撑仍存，但目前下游旺季需求兑现不及预期，库存去化存在压力。短期盘面震荡调整为主，主力运行区间参考12600-13200，关注钢厂动态及宏观变动。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号林嘉旎从业资格：F03088081投资咨询资格：Z0020770 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks