镍和不锈钢产业链周报：宏观缺乏驱动，旺季需求兑现不及预期，盘面震荡调整

宏 观 缺 乏 驱 动 ， 旺 季 需 求 兑 现 不 及 预 期 ， 盘 面 震 荡 调 整 林嘉旎从业资格：F03088081投资咨询资格：Z0020770 镍：驱动有限盘面震荡为主，供需变动不大 精炼镍：盘面震荡走弱；进口窗口打开表观消费大增 产能扩张周期，精炼镍产量整体偏高位，月度排产预计小增。8月中国精炼镍产量36695吨，环比增加1.50%，同比增加29.62%，产量整体高位仍有增量。上周沪镍盘面震荡为主，上半周消息面影响下盘面走强，之后情绪消化且美元走强压制有色板块，主力价格中枢整体小幅下移，基本面供需端变动有限。 表观消费量整体维持平稳。2025年7月国内精炼镍表观消费（以“产量+净进口”口径算）为54818吨，同比增加199.2%，环比增加41.7%。表需数据大增，主要受到上月进口增加的影响，8月以来内外比价继续收窄，进口窗口打开。 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 精炼镍：净进口22618吨，进口增量较大 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍中间品：中间品进口量增加，价格维持偏强 硫酸镍：产量预计继续提升，进口整体增加 据SMM，8月全国硫酸镍产量约30480吨，9月排产预计仍有增量。8月全国硫酸镍实物吨产量预计13.85万实物吨，环比增加4.8%，同比减少16.08%。近期硫酸镍现货询价活跃度上升，成本端对硫酸镍有一定的弱支撑，需求端下游三元询单明显转好，硫酸镍阶段性供需错配带动价格强势上涨。但中期有新增产能投产，且需求端可持续性不高，高价或许难以维持。 7月硫酸镍净进口量16275吨，月环比增加30.34%，同比增加53.8%。中间品生产硫酸镍占比维持偏高。 硫酸镍：短时价格27970元/吨，生产成本抬升 电池：前驱体排产预计继续增加；三元材料净出口持稳为主 据SMM，8月三元前驱体产量78440吨，环比增加5.52%，同比增加11.3%，9月产量预计继续有提升。逐步进入旺季，下游三元电信订单增量带动材料排产提升，但多数前驱体企业硫酸镍成品库存充足，且镍盐厂利润亏损，对高价镍盐接受力度有限，后续排产增速或有下滑。 需求来看，材料订单整体稳健乐观，三元和磷酸铁锂产量预计均有提升。但增速或有下滑。三元正极头部企业订单持续改善，目前对三元前驱体提货需求有增加，企业多以长单交货为主。 海外库存维持偏高位，国内社会库存小增，保税区库存回落 价差：精炼镍升贴水多有下调，进口盈利企稳 材料价格上涨，镍铁硫酸镍价差稍有扩大 动态成本：外采硫酸镍产电积镍成本13.5w；印尼一体化MHP成本11.85w 投资基金净多头持仓增加，商业企业净多持仓减量 总结与展望 【供应】产能扩张周期，精炼镍产量整体偏高位，月度排产预计小增。8月中国精炼镍产量36695吨，环比增加1.50%，同比增加29.62%，产量整体高位仍有增量。 【需求】合电镀下游整体需求较为稳定，后期难有增长；合金需求仍占多数，军工和轮船等合金需求较好，企业逢低采买，“两会”强调国防支出中长期利好。不锈钢需求一般，社会库存降低较慢，钢厂利润改善供应压力或有增加，现货成交仍偏谨慎，目前不锈钢利润亏损持续，预计将对镍铁形成压制。硫酸镍方面，下游三元询单明显转好，硫酸镍阶段性供需错配导致价格强势上涨，但中期有新增产能投产，且需求端可持续性不高。 【库存】海外库存维持偏高位，国内社会库存小增，保税区库存回落。截止9月5日，LME镍库存215418吨，周环比增加5874吨；SMM国内六地社会库存39930吨，周环比增加460吨；保税区库存4300吨，周环比减少400吨。 【成本】动态考量，外采成本整体抬升，一体化成本降低。参考SMM数据，9月5日，外采硫酸镍生产电积镍成本13.5万元/吨，外采MHP生产电积镍成本13.39万元/吨，外采高冰镍生产电积镍成本13.14万元/吨。印尼一体化MHP生产电积镍成本11.85万元/吨，印尼一体化高冰镍生产成本12.72万元/吨。 【基差】沪镍盘面宽幅震荡，精炼镍升贴水多有下跌，金川资源升贴水也有下调。金川镍对沪镍2510主流升贴水报价2050~2200元/吨，最新报价较上周下跌150元/吨。【主要逻辑】 上周沪镍盘面震荡为主，上半周受印尼突发事件消息面影响盘面走强，之后情绪消化且美元走强压制有色板块，主力价格中枢整体小幅下移，基本面供需端变动有限。宏观方面，美国降息预期提振，国内反内卷背景下政策预期偏积极。产业层面，周内镍价下跌，整体成交尚可但下游无明显补库动作，金川电解及华友等升贴水小幅下调。矿价仍比较坚挺，镍矿成交落地环比上涨，菲律宾装船出货效率尚可；印尼地区镍矿整体供应较为宽松，但镍矿品位下滑，高品位镍矿报价坚挺，9月一期镍矿内贸基准价下跌0.2-0.3美元；内贸升水维持+24不变。镍铁价格偏强，目前镍铁采购价位在950元/镍（到厂含税）附近，市场等待进一步的成交落地，不锈钢利润亏损持续，预计将对镍铁形成压制。不锈钢需求仍偏弱，钢厂在原料采购上多持谨慎态度，终端需求较为疲软；硫酸镍下游三元询单明显转好，硫酸镍阶段性供需错配导致价格强势上涨，但中期有新增产能投产且需求可持续性不高。海外库存维持偏高位，国内社会库存小增，保税区库存回落。 总体上，宏观整体暂稳，近期成本有一定支撑，短期暂无明显供需矛盾但去库节奏有所放缓，价格下跌空间有限，中期供给宽松不改制约价格上方空间。短期单边驱动有限，预计盘面以区间调整为主，主力参考118000-126000，关注宏观预期变化和原料端动态。 不锈钢：盘面震荡偏弱，旺季需求不及预期 基差和成本：盘面小幅走弱，现货持稳为主 截至9月5日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报13100元/吨，周环比持平；基差420元/吨，周环比下跌50元/吨。上周不锈钢盘面价格中枢小幅下移，现货价格持稳为主，目前下游采买节奏仍偏缓慢，资源消化速度有限，整体需求暂未见明显改善。 注：此处基差计算方式是“无锡宏旺2.0+切边费-收盘价”，参考历史水平即可。产业存在多种计算方式，实际情况可自行选用品牌、厚度，并根据边部情况调整。 镍矿：镍矿进口季节性增加，矿价坚挺，港口库存增加 镍铁：印尼镍铁回流减少，国内镍铁库存持稳 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍铁：价格维持偏强，成本抬升后企稳 最新镍铁报价： 9月5日，印尼某镍铁厂高镍生铁成交价960元/镍（舱底含税），成交量5000吨，交期9月。 Mysteel高镍铁国内出厂价暂稳至940-945元/镍；国内到厂价暂稳至940-950元/镍；印尼高镍铁舱底含税价暂稳至940-950元/镍，印尼镍铁FOB价暂稳至115美元/镍。 近期镍生铁报价坚挺，市场对后市预期有所好转，镍铁价格稳中偏强运行。 供应：粗钢排产环比预计小增，厂库持稳 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 社会库存消化仍偏慢，仓单趋势性回落 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 终端需求：表需继续回落；汽车产销减少 能化设备需求韧性；锅炉挖掘机产量持稳为主 电梯产量下降，金属集装箱产量继续增加 家电产量多数季节性回落 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 餐饮类及冷柜数据回落，五金销售进一步下滑 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 总结与展望 【原料】矿价仍比较坚挺，镍矿成交落地环比上涨，菲律宾装船出货效率尚可；印尼地区镍矿整体供应较为宽松，但镍矿品位下滑，高品位镍矿报价坚挺，9月一期镍矿内贸基准价下跌0.2-0.3美元；内贸升水维持+24不变。镍铁价格偏强，目前镍铁采购价位在950元/镍（到厂含税）附近，市场等待进一步的成交落地，不锈钢利润亏损持续，预计将对镍铁形成压制。铬矿成本支撑较强叠加8月铬铁供应减量，铬铁供应紧张价格上扬。 【库存】社会库存消化仍偏慢，仓单数量趋势性回落。。截至9月5日，无锡和佛山300系社会库存48.83万吨，周环比减少1.07万吨。9月4日不锈钢期货库存99743吨，周环比减少688吨。 【基差和成本】截至9月5日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报13100元/吨，周环比持平；基差420元/吨，周环比下跌50元/吨。上周不锈钢盘面价格中枢小幅下移，现货价格持稳为主，目前下游采买节奏仍偏缓慢，资源消化速度有限，整体需求暂未见明显改善。 【主要逻辑】 上周不锈钢盘面震荡小幅走弱，现货价格持稳，传统旺季终端订单释放不足，企业缺乏大规模采购动力。宏观方面，近期美联储降息预期进一步升温，中美关税谈判结果落地出口压力阶段性缓和；国内政策态度偏积极，国务院表态稳步推进城中村和危旧房改造，支持老旧住房自主更新、原拆原建。矿价仍比较坚挺，镍矿成交落地环比上涨，菲律宾装船出货效率尚可；印尼地区镍矿整体供应较为宽松，但镍矿品位下滑，高品位镍矿报价坚挺，9月一期镍矿内贸基准价下跌0.2-0.3美元；内贸升水维持+24不变。镍铁市场议价区间上移，主流报价集中950-960元/镍（舱底含税）附近，市场等待进一步的成交落地，不锈钢利润亏损持续，预计将对镍铁形成压制。临近9月钢招出价节点，而铬铁供应端出现消息扰动。8月粗钢产量增加，主要以300系排产增加为主，供应端存在一定的压力。季节性和政策窗口之下需求预期改善，但目前终端需求疲软现实未改，传统下游领域需求偏淡，新兴下游增速整体预期下滑，采购以刚需补库为主，贸易商议价空间扩大但仍难放量。不锈钢社会库存去化仍较慢，仓单数量近期有所回落。 总体上，原料价格坚挺成本支撑强化，库存压力放缓，目前下游旺季需求兑现不及预期，基本面仍受制于现货需求偏弱。短期盘面区间震荡为主，主力运行区间参考12600-13400，关注原料动态及旺季需求兑现情况。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号林嘉旎从业资格：F03088081投资咨询资格：Z0020770 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks