镍和不锈钢产业链月报：宏观影响盘面大幅波动，成本支撑需求不振，预计盘面维持震荡调整

宏 观 影 响 盘 面 大 幅 波 动 ， 成 本 支 撑 需 求 不 振 ，预 计 盘 面 维 持 震 荡 调 整 林嘉旎从业资格：F03088081投资咨询资格：Z0020770 2025年4月25日 镍：宽幅震荡，情绪修复回归基本面交易 精炼镍：产量继续释放，表观消费提升 据SMM，2025年3月精炼镍产量34220吨，同比增长37.43%，环比增长20.83%，产量继续释放；4月排产预计为34280吨。本月沪镍盘面宽幅震荡，月初主要受宏观影响盘面剧烈波动，市场情绪消化后估值修复，目前已逐步回归基本面交易。月内印尼镍矿政策落地，矿端相对坚挺，镍铁有一定松动。表观消费量有明显提升，主要是季节性改善。2025年3月国内精炼镍表观消费（以“产量+净进口”口径算）为28525吨，同比增加18.97%，环比增加77.88%。3月表需在节假日效应缓和后数据提升，产量和进口量的同步增加，出口有一定减量。 精炼镍：净进口-5695吨，进口增量出口减少 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍中间品：印尼MHP产量减少，钴原料影响MHP价格上涨 硫酸镍：排产预计持续改善，进口小增 据SMM，3月全国硫酸镍产量约26025吨，4月预计继续增至27895吨；全国实物吨产量预计12.68万实物吨，环比增加7.19%，同比减少19.55%。镍盐产量预计增加，近期电池订单整体偏稳健，材料按需采买，但镍盐厂利润持续亏损，硫酸镍维持成本定价为主。 2月硫酸镍净进口量15833吨，环比增加17.25%，同比增加17.2%。中间品生产硫酸镍占比提高。 硫酸镍：短时价格28080元/吨，生产成本修复 电池：4月前驱体排产季节性改善；净出口回升 据SMM，4月三元前驱体产量69350吨，环比增加19.75%，同比减少10.57%；4月产量预计继续提升至71770吨。伴随旺季效应逐步显现，前驱体排产短期预计继续改善，目前多数前驱体企业硫酸镍成品库存充足，且镍盐厂利润亏损，对高价镍盐接受力度尚弱。 需求来看，材料订单整体偏稳健，但目前仍以磷酸铁锂居多，且近期边际改善程度逐步弱化。三元正极头部企业订单预计持稳为主，对三元前驱体提货增量不多，目前企业多以长单交货为主。 海外库存维持高位，国内社会库存企稳，保税区库存回落 价差：现货升贴水下调，出口盈利修复 钴原料价格抬升，镍铁硫酸镍价差扩大 动态成本：外采硫酸镍产电积镍成本13.8w；印尼一体化MHP成本12.68w 投资基金净多头持仓下滑，商业企业净多头持仓增加 【供应】产能扩张周期，精炼镍产量整体偏高位，季节性影响下数据提升明显。据SMM，2025年3月精炼镍产量34220吨，同比增长37.43%，环比增长20.83%，产量继续释放；4月排产预计为34280吨。 【需求】需求端合电镀下游整体需求较为稳定，后期难有增长；合金需求仍占多数，军工和轮船等合金需求较好，企业逢低采买，“两会”强调国防支出中长期利好。虽然近日国内钢厂有检修减产，部分新产能延迟投产，但4月钢厂排产处于高位，对原料的刚性需求仍带动部分采购。硫酸镍方面，受钴影响叠加高冰镍减产，MHP市场紧俏镍盐产量预计增加，硫酸镍企业维持亏损，产业成本定价模式延续，三元材料按需采买，产业利润修复需等待三元行业进一步修复。 【库存】海外库存维持高位，国内社会库存近期有小幅回落趋势，保税区库存持稳。截止4月24日，LME镍库存203850吨，周环比增加1032吨；SMM国内六地社会库存43960吨，周环比增加652吨；保税区库存5800吨，周环比减少500吨。 【成本】动态考量，外采成本修复，一体化成本抬升。参考SMM数据，4月25日，外采硫酸镍生产电积镍成本13.8万元/吨，外采MHP生产电积镍成本14.06万元/吨，外采高冰镍生产电积镍成本13.47万元/吨。印尼一体化MHP生产电积镍成本12.68万元/吨，印尼一体化高冰镍生产成本13.21万元/吨。 【基差】近期宏观情绪整体已经有所修复，沪镍盘面修复后维持震荡运行，现货价格持稳，前期低价下游短期需求基本已经释放完毕，精炼镍现货成交一般，各品牌精炼镍升贴水下调。上周金金川镍对沪镍2505主流升贴水报价2150~2450元/吨，最新报价较上周下跌200元/吨。 【主要逻辑】 本月沪镍盘面宽幅震荡，月初主要受宏观影响盘面剧烈波动，市场情绪消化后估值修复。宏观方面，近期特朗普已对关税问题让步，市场情绪逐步缓和，但后续政策仍有不确定性。产业层面，目前下游需求低迷，精炼镍现货成交整体一般，近日各品牌精炼镍现货升贴水稳中有跌。印尼镍产品特许权使用费新政落地，相较此前的建议案，镍产品特许权使用费增加了对镍金属的1.5%的税费，法案执行对象仍是持有采矿许可证的运营人，镍矿综合成本或继续上涨。原料方面，镍矿维持相对坚挺，菲律宾矿山5月镍矿资源预售，成交集中落，矿商已经挺价报价多有上涨；印尼4月二期印尼内贸基准价下跌1-1.6美元，内贸升水维持+24不变，镍矿仍偏紧。镍铁价格承压下跌，最新主流钢厂在970元/镍（舱底含税）询盘并成交上万吨镍铁，国内工厂利润亏损。硫酸镍企业维持亏损，产业成本定价模式延续，产业利润修复需等待三元行业进一步修复。库存来看，海外库存维持高位，国内社会库存近期有小幅回落趋势，保税区库存持稳，库存对基本面仍有施压。 总体上，目前宏观情绪暂稳，印尼政策落地叠加原料镍矿相对坚挺，镍的下方成本支撑仍存，中期供给宽松制约上方空间。短期宏观仍有不确定性，基本面变化不大，预计盘面震荡调整为主，主力参考122000-128000运行。 不锈钢：成本需求博弈，市场情绪偏弱 基差和成本：盘面维持偏弱震荡，现货价格小幅下调，基差震荡 截至4月25日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报13100元/吨，环比下跌50元/吨；基差540元/吨，环比持平。本月不锈钢价格区间大幅下调，主要受月初宏观扰动影响，目前市场情绪暂稳，在成本和需求博弈之下盘面维持偏弱震荡，现货报价小幅下调。 注：此处基差计算方式是“无锡宏旺2.0+切边费-收盘价”，参考历史水平即可。产业存在多种计算方式，实际情况可自行选用品牌、厚度，并根据边部情况调整。 镍矿：印尼镍矿政策落地；港口库存降低 镍铁：国内产量减少，印尼回流增加，库存回落 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍铁：报价松动，利润下滑 最新镍铁报价： 本月镍铁价格整体松动，宏观情绪扰动以及终端需求偏弱的情况下，镍铁市场情绪有所回落，镍铁成交均价由月初1030元/镍（舱底含税）去至月中980元/镍（舱底含税）。 最新（4月21日）华南某主流钢厂入市招标采购，成交去至新低970元/镍（舱底含税）。 供应：不锈钢粗钢排产环比预计增加，厂库降低 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 社会库存持稳为主小回落，仓单数量高位减少 进口小减出口季节性回升，自印尼进口减少 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 终端需求：表需整体回升；汽车产量小减销量季节性回升 能化设备需求韧性；挖掘机产量继续回升 电梯产量和金属集装箱产量回落，船舶订单增加 季节性及政策影响，家电产量整体回升 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 餐饮类和五金季节性改善为主 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 总结与展望 【原料】菲律宾矿山5月镍矿资源预售，成交集中落地。1.3%镍矿FOB多在35-37，菲律宾去印尼1.3%镍矿多在CIF45左右，1.4%镍矿CIF超50。4月印尼内贸基准价涨至+24-25；印尼政府新的税收政策落地，镍产品特许权使用费增加了对镍金属的1.5%的税费。镍铁价格松动，利润空间持续收窄，主流钢厂在970元/镍（舱底含税）询盘并成交上万吨镍铁。 【供应】据Mysteel统计，4月国内43家不锈钢厂粗钢预计排产348.45万吨，月环比增加0.45%，同比增加8.18%；其中300系190.75万吨，环比增基本持平，同比增加13.3%。3月不锈钢粗钢产量446.9万吨，300系产量190.83万吨。 【库存】社会库存持稳为主小回落，仓单数量有一定减少但仍偏高。截至4月25日，无锡和佛山300系社会库存54.42万吨，周环比减少1.41万吨。4月24日不锈钢期货库存170965吨，周环比减少11787吨。 【基差和成本】本月不锈钢价格区间大幅下调，主要受月初宏观扰动影响，目前市场情绪暂稳，在成本和需求博弈之下盘面维持偏弱震荡，现货报价小幅下调。截至4月25日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报13100元/吨，环比下跌50元/吨；基差540元/吨，环比持平。 【主要逻辑】 本月不锈钢价格中枢大幅下移，月初在宏观扰动下盘面跳空至13000以下，之后盘面持续偏弱震荡。目前现货价格基本持稳，现货成交比较清淡，受节前资金回笼需求影响，部分贸易商低价抛售次级资源。宏观方面，特朗普对关税问题让步，政策仍有不确定性因素，但近期市场情绪已经明显有所修复。近期矿端价格相对坚挺，铬矿现货源紧缺，叠加铬铁供应过剩得到明显修复，铬铁价格偏强。菲律宾矿山5月镍矿资源预售，成交集中落地，报价多有上调。印尼政策落地，新税收政策较之前税收幅度上涨，镍矿综合成本上涨。4月二期印尼内贸基准价下跌1-1.6美元，内贸升水维持+24不变。镍铁价格松动，成交均价由月初1030元/镍（舱底含税）下跌至最新的970元/镍（舱底含税）。国内钢厂有部分检修减产但对产量整体影响不大，4月不锈钢排产仍然维持高位。需求具有一定韧性但仍缓慢修复中，家电消费有一定带动，前期出口订单恢复情况较好但关税影响下对美出口制品订单停滞，下游采购氛围偏弱仅维持刚需采购，对高价资源接受有限。社会库存周度数据高位小减，仓单也有一定减少，近期库存压力稍缓。 总体上，矿端对价格有一定支撑，镍铁价格松动，短期供给偏宽松，内需有一定韧性但修复较为缓慢，出口需求受阻，库存压力稍缓。宏观情绪有所修复但仍有不确定性，基本面也存在一定压力，成本支撑和需求不振的矛盾之下，预计盘面维持偏弱震荡，主力运行区间参考12600-13000。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号林嘉旎从业资格：F03088081投资咨询资格：Z0020770 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks