光期能化：2026年下半年油品报告

油品：地缘溢价消退后的供需平衡重塑 目录 1、上半年油品行情回顾2、下半年油品基本面分析（1）原油：地缘溢价消退后的供需平衡重塑（2）燃料油：低硫供应仍相对偏紧，高硫需求将迎来支撑（3）沥青：供应紧张缓解程度有限，关注旺季需求释放 1.价格：上半年海内外油品市场行情回顾 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 2026年上半年，油品市场经历了从极度恐慌到预期修复的剧烈波动。年初霍尔木兹海峡实质性封锁引发市场对全球原油供应中断的极端恐慌，市场担忧海湾地区主要产油国被动减产可能造成的供应缺口，地缘风险溢价持续推升油价。随着美伊达成临时停火协议及霍尔木兹海峡开放谅解备忘录签署，市场开始提前交易“伊朗原油重返国际市场、区域风险逐步降温”的乐观情景，以及高油价引发的需求破坏共同构成了油价下行的多重压力。同样，受2月底美伊冲突爆发及霍尔木兹海峡封锁影响，海外成品油价格大幅飙升。尤其柴油受到结构性供应紧张格局以及在物流运输和工业活动中的刚性需求的影响，绝对价格裂解价差相对于汽油走强更为明显。即使目前海外成品油裂解价差已经出现明显回落，但仍处于片偏高位水平。 1.价格：上半年海内外油品市场行情回顾 资料来源：iFinD，光大期货研究所 燃料油方面，上半年高、低硫燃料油主力合约整体跟随原油成本端波动，二者绝对价格走势高度相关，燃料油作为原油下游核心品种，受上游价格传导影响显著，不过燃料油在此基础上叠加了自身供需的结构性矛盾，因此波动弹性显著大于原油。同时近几个月高、低硫燃料油市场也呈现出“低强高弱”的格局，其分化主要在于供需结构的根本性差异。新加坡低硫燃料油受到原料分流、地缘物流受阻、炼厂出口收缩三方面叠加导致供应偏紧，并且需求相对高硫更有韧性。 沥青方面，在近期油价的回调之中，沥青因自身基本面支撑，表现出显著的抗跌性，利润深陷亏损导致炼厂大规模停产或转产，供应端极度收缩；叠加库存持续去化、流通现货偏紧，为沥青价格提供了强于原油的底部支撑，成为进一个多月以来油品中最为强势的品种。 2.原油：地缘冲突缓和，霍尔木兹海峡重新开放 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 6月，美国与伊朗就结束中东战事达成临时协议，为霍尔木兹海峡重新开放及美国解除对伊朗石油封锁铺平道路。6月初，霍尔木兹海峡输运量在阿曼湾船对船转运支撑下已大幅回升，自5月低点960万桶/日升至约1200万桶/日。但全面恢复仍需时日，主航道水雷清除及供应链理顺尚需时间。若该协议得以延续，海湾地区出口及产量将逐步恢复，尤其在美国解除封锁后，伊朗石油出口有望全面重启。 市场预计，在协议达成、海峡通航恢复的背景下，波斯湾地区的石油出口可能在7月底前快速恢复至1000万桶/日以上，油田生产恢复虽需时日，但预计在10月前可达1500万桶/日左右，年底前有望恢复至冲突前水平。 2.原油：波斯湾原油出口反弹至战前水平的60%左右 资料来源：Kpler，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 船期数据显示，最近7天霍尔木兹海峡海峡的原油通行量均值为928万桶/日，而冲突发生前7天的原油通行量均值为1606万桶/日，意味着目前海峡的通航已经恢复至冲突前水平的60%左右。 截至6月21日当周，全球海运石油发货量（四周均值）约为3943万桶/日，较2月高点降幅收窄至7.66%；其中OPEC+海运石油发货量（四周均值）为1851万桶/日，较2月高点降幅收窄至25%；阿联酋海运石油发货量（四周均值）为364万桶/日，较战前出现了22.49%的增幅；科威特和伊拉克海运石油出口量已也已经开始底部反弹；伊朗最新一周的石油海运出口已经大幅升至86万桶/日。俄罗斯方面，其最新一周海运石油发货量也为551万桶/日，较此前的出口低点稍有修复。 2.原油：中东产油国或将加速恢复原油生产 资料来源：EIA，光大期货研究所 随着霍尔木兹海峡通航的显著改善，波斯湾地区伊拉克等多个产油国表示将加速恢复原油生产，部分国家表示计划在2个月以内将产量恢复至冲突前水平。在当前库存偏低的背景下，部分产油国（尤其是已退出OPEC的阿联酋）的增产速度可能较快。伊朗方面，近期美国财政部发布一份为期60天的一般许可，授权允许伊朗石油的生产、交付和销售，这是美国数十年来首次允许伊朗以美元销售石油。由于封锁期间伊朗石油运输仍在持续流出，海峡恢复通行后，其产量也会因制裁放宽而得到较快修复。 IEA预计2026年全球石油供应量预计平均减少390万桶/日至1.024亿桶/日，海湾地区供应损失将部分由非OPEC+产油国持续增长所对冲，预计2026年和2027年美国原油产量增速将分别为35万桶/日和14万桶/日。 2.原油：需求疲软已成为当前拖累基本面的更深层驱动 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 同期，中国和日本等国的原油进口大幅下降，降幅均约40%，合计减少近600万桶/日。2026年二季度，中国、中东、欧亚及亚洲其他地区炼厂加工量同比减少逾500万桶/日，将供应冲击传导至成品油市场。 截至6月19日当周，国内主营炼厂开工率约为67.23%，稍有企稳反弹，过去五年均值为74.56%；国内独立炼厂开工率继续降至43.47%，过去五年均值为56.6%。随着中东原油运输通道全面恢复，前期承压降量的部分炼厂将快速提负。初步预计7月主营炼厂在原料供应正常后，加工负荷迎来逐步回升，而地炼短期内开工负荷恢复有限。 2.原油：海外终端需求相对稳定，但中长期亦受新能源替代抑制 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 IEA预计2026年二季度成品油交付量同比减少500万桶/日，全年减少110万桶/日。国内汽油、柴油零售数据显示，4月份零售量同比降幅超过20%，5月汽柴油销量虽有小幅反弹，但6月至今再度出现环比与同比下滑。海外成品油需求相对稳定，成为当前原油需求端唯一的亮点。美国自6月起进入道路交通出行旺季，尽管物价上涨较快，但汽油需求同比仍有增加，目前维持在920万桶/日左右。 据海外投行数据显示，自2月冲突爆发以来，全球电动汽车销售渗透率提高了3.4个百分点至26.1%，达到了除25年9月因美国电动汽车税收抵免到期影响以外的月度最高值，其中国内的增速最高，约为11个百分点，贡献了全球销售渗透率增速的61%。预计到明年底，全球石油需求将受到130-320万桶/日的冲击。 2.原油：全球石油库存仍在快速消耗，未来几月补库需求有一定提振 资料来源：Kpler，光大期货研究所 资料来源：EIA，光大期货研究所 尽管原油及成品油需求显著下降，但系统缓冲库存正以创纪录速度被消耗。冲突爆发以来，全球观测石油库存平均减少380万桶/日，初步数据显示5月大幅去库1.43亿桶（合460万桶/日）。截至最新一周，EIA和API美国商业原油库存大幅下降，连续十周去库。当前美国商业原油库存同比低0.72%；比过去五年同期7%；汽油库存比过去五年同期低5%；馏分油库存比过去五年同期低10%。未来数月全球石油库存或进一步降至历史低位，直至年末市场平衡转为过剩格局。 2.原油：短期油价仍在寻底过程之中，三季度或企稳反弹，随后逐步回落 资料来源：EIA，光大期货研究所 资料来源：EIA，IEA，OPEC，光大期货研究所 EIA和IEA最新月报中均将今年全球石油需求增速下调至-110万桶/日，但是二、三季度全球石油市场仍面临较大供需缺口。短期情绪大幅下挫后，原油市场地缘溢价已显著回吐，但油价仍在寻底过程之中，不排除进一步探至冲突前低位的可能。基本面来看，虽然供应端逐渐增加，但产量恢复和通航稳定仍需时间，加之海外需求旺季来临及国内炼厂需求有望随着利润恢复而回升，补库需求或在三季度支撑外盘油价出现一定程度的企稳反弹。三季度结束后，若供应恢复顺利，全球原油市场可能重回过剩格局，油价或逐步回落至年初水平。 从价差与月差结构看，由于美国原油库存低位并仍在快速去库，因此WTI绝对价格以及自身月差表现略强于Brent和SC，尤其SC近月持续疲软，预计其月差及内外盘价差将维持偏弱表现。 3.燃料油：霍尔木兹海峡逐步通航，中东高硫供应有望回升 资料来源：Kpler，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 美伊达成阶段性协议的背景下，若霍尔木兹海峡于未来一个月左右完全恢复正常通航，中东高硫供应有望大幅回升；但考虑到基础设施受损以及受限制无法通过海湾的油轮积压情况，运输量恢复至战前水平仍需数周时间。俄罗斯由于此前炼厂检修量较高，影响了其5月的高硫出口，6月预计其一次装置检修量将环比减少80万桶/日至150万桶/日左右。船期数据显示，目前俄罗斯6月高硫发货量预计小幅上升至100万吨左右，7月有进一步增加的预期。 3.燃料油：低硫供应仍然受海外汽柴油结构性紧张影响偏低 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 新加坡低硫燃料油供应偏紧，主要是原料分流、地缘物流受阻、炼厂出口收缩三方面叠加导致。一方面混兑组分被分流，夏季汽油需求旺季来临，炼厂更倾向于用低硫重质原油提炼汽油而非混兑低硫燃料油；另一方面，霍尔木兹海峡通航不畅，叠加科威特Al-Zour等炼厂装置检修/降负，中东地区大幅减量，西方套利船货也因经济性关闭而到港偏低。此外，外部出口收缩，尼日利亚Dangote炼厂低硫出口缩减，部分低硫原油更多流向中印炼厂深加工，进一步挤压了新加坡的混兑原料供应。 7月低硫燃料油市场可能会有来自西北欧市场的套利货源流入，此外，马来西亚7月的燃料油出口量将增加，新加坡低硫燃料油市场供应紧张状况可能在未来几周内有所缓解。但近月船货供应仍然相当有限。 3.燃料油：预计低硫套利船货供应将有所增加 资料来源：Kpler，光大期货研究所 资料来源：金联创，光大期货研究所 低硫方面，由于来自西方的套利船货减少，含硫0.5%船用燃料油供应紧张。6月抵运至新加坡的套利货量连续第五个月下降至60-80万吨，环比减少约40-50万吨。此外，极低硫调油组分的缺乏进一步收紧含硫0.5%船用燃料油的现货供应。在美伊初步和平协议达成后，预计套利船货到港量将增加，尤其是在7月下半月，届时将缓解近期的供应紧张局面。 高硫方面，由于俄罗斯流入新加坡的货物时断时续，新加坡高硫燃料油也持续的供应紧张。但随着美国和伊朗达成初步协议，霍尔木兹海峡将重新对中东石油出口开放，亚洲高硫燃料油市场结构走弱。 3.燃料油：船燃需求维持刚性 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 船燃需求维持刚性，对于低硫有一定支撑。新加坡海事及港务管理局数据显示，2026年5月新加坡船用燃料总销量为454.84万吨，环比上升4.54%，同比下降6.76%。其中，低硫船燃的销量为229.45万吨，环比上升4.73%；高硫船燃的销量为179.46吨，环比上升0.41%。6月来看，新加坡船用燃料市场现货供应紧张，部分加油需求继续转移至中国港口，预计6月新加坡船用燃料油销量或将出现小幅下滑。7月随着霍尔木兹海峡重新开放，前期绕行的船舶或重新调整路线，绕行带来的加注需求慢慢消退，新加坡船用燃料加注活动整体维持刚性。 3.燃料油：高硫炼化需求或迎来触底反弹 资料来源：Kpler，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 随着油价快速下跌，炼厂利润有望修复。若炼厂利润改善进而提升原料采购意愿，则有望带动燃料油进口需求边际回升。不过目前我国高硫燃料油进口仍然未出现反弹信号。船期数据显示，我国6月高硫燃料油到港量仅有5万吨，环比减少25万吨，同比下降115万吨。 3.燃料油：夏季发电需求中规中矩 资料来源：Kpler，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 高硫发电端消