光期能化：2026年下半年聚烯烃报告

聚烯烃：地缘危机解除，供应压力回升 聚烯烃：地缘危机解除，供应压力回升 摘要 1、供应：二季度油价持续下跌，4-5月利润在低位震荡，6月原油价格大幅走弱，利润迅速回升至2025年同期水平。煤制方面，聚烯烃价格跟随原油大幅降低，然煤价由于供给问题相对坚挺，导致煤制利润快速下滑，目前已经滑落至近五年同期最低水平。甲醇制方面，伊朗甲醇装置虽然缓慢恢复，但海峡在4-5月通行量不高，直到6月中旬才开始恢复，导致甲醇现货价格持续运行在高位，甲醇制LLDPE的利润大幅亏损。对于PE来讲，由于二季度油制利润持续恢复，炼厂检修和降负减少，同时复产增加，导致国内产量已经超过25年同期水平。下半年原料供应恢复，除煤制工艺预计产量会有小幅减少，油制路线装置将恢复正常水平，同时3-4季度有新增装置投产，产量或将创历史新高。PP二季度丙烷和甲醇供应尚未恢复，导致企业负荷被动降低，即使利润表现很好，国内产量依旧维持在低位。下半年来看，随着丙烷进口量持续恢复，PDH装置将恢复生产，同时三季度开始新增产能的陆续释放，预计PP产量将超过2025年同期。 2、需求：下游开工同比下滑，且订单同比无明显增长，说明国内需求受淡季和亏损的双重压力。反观外需，塑料制品以及终端产品出口表现亮眼，对总需求形成重要补充。下半年预计下游制品以及出口对聚烯烃需求仍有一定支撑，国内需求缓慢回升，但上半年的大面积亏损将促使下游趋于谨慎，需求增长至正常水平需要更多时间，总需求增量预期不多，整体维持季节性恢复。 3、库存：二季度供应维持低位，聚烯烃整体仍处在去库阶段之中。下半年一方面上游投产预期，另一方面海峡通行之后供应将恢复至正常水平，预计累库压力增加，上游或需要降价去库，从季节性上来看，三季度下游开始补库，四季度库存压力上升。 4、策略：下半年供给压力回升，且出口空间较二季度收缩，虽然内需季节性恢复，但恢复速度预计相对缓慢，从而累库压力增加，节奏上来看，三季度下游提前备库对价格有一定支撑，但随着新增产能的逐步释放，四季度价格有进一步下行的压力。 5、风险提示：原油价格大幅波动，炼厂大规模检修 目录 1、聚烯烃行情回顾 2、聚烯烃基本面分析 （1）供应：装置投产预期，三季度开始供应压力增加 产能：装置投产预期，三季度开始供应压力增加 PE利润：二季度油制路线利润修复，其余工艺利润普遍偏弱。 油制方面，二季度油价持续下跌，4-5月利润在低位震荡，6月原油价格大幅走弱，利润迅速回升至2025年同期水平。 煤制方面，聚烯烃价格跟随原油大幅降低，然煤价由于供给问题相对坚挺，导致煤制利润快速下滑，目前已经滑落至近五年同期最低水平。 甲醇制方面，伊朗甲醇装置虽然缓慢恢复，但海峡在4-5月通行量不高，直到6月中旬才开始恢复，导致甲醇现货价格持续运行在高位，甲醇制LLDPE的利润大幅亏损。 资料来源：钢联，光大期货研究所 PP利润：二季度煤制相关路线利润收缩，油制和PDH装置利润大幅攀升至近5年最高水平 资料来源：钢联，光大期货研究所 PE国内生产：下半年原料供应恢复，除煤制工艺预计产量会有小幅减少，油制路线装置将恢复正常水平，同时3-4季度有新增装置投产，产量或将创历史新高。 由于二季度油制利润持续恢复，炼厂检修和降负减少，同时复产增加，导致国内产量已经超过25年同期水平。 下半年原料供应恢复，除煤制工艺预计产量会有小幅减少，油制路线装置将恢复正常水平，同时3-4季度有新增装置投产，产量或将创历史新高。 资料来源：钢联，光大期货研究所 PP国内生产：二季度丙烷、甲醇供应尚未恢复，PP产量维持在低位 二季度丙烷和甲醇供应尚未恢复，导致企业负荷被动降低，即使利润表现很好，国内产量依旧维持在低位。 下半年来看，随着丙烷进口量持续恢复，PDH装置将恢复生产，同时三季度开始新增产能的陆续释放，预计PP产量将超过2025年同期。 资料来源：钢联，光大期货研究所 PE进口：随着海峡开放，非标聚乙烯的进口将逐步恢复，标品出口套利空间被压缩 资料来源：钢联，中华人民共和国海关总署，光大期货研究所 PP进出口：下半年供应压力回升，进口量将维持低位，出口或将回落至40万吨附近的水平 资料来源：钢联，中华人民共和国海关总署，光大期货研究所 PE需求：需求将在7月中旬见底，整体变动符合季节性，同比还有部分降低 资料来源：钢联，光大期货研究所 PE需求：订单无明显同比增长，三季度需求逐步恢复 资料来源：钢联，光大期货研究所 PP需求：需求将在7月中旬见底，整体变动符合季节性，但同比表现不够亮眼 资料来源：钢联，光大期货研究所 PP需求：整体变动符合季节性，受高价原料压制，订单同比明显下降 资料来源：钢联，光大期货研究所 终端出口：塑料制品以及终端产品出口表现亮眼，对内需形成重要补充 资料来源：钢联，光大期货研究所 上游库存：上半年库存水平不高，下半年供应回升，累库压力增加 资料来源：钢联,光大期货研究所 上半年库存水平，下半年供应回升，累库压力增加，炼厂或需要降价去库。 中游库存：内需同比明显下降，下游刚需采购维持低库存状态，贸易商为规避风险则主动降低库存。 资料来源：钢联,光大期货研究所 内需同比明显下降，下游刚需采购维持低库存状态，贸易商为规避风险则主动降低库存。 下游库存：上半年利润大幅受损，下游按需采购原料，库存水平偏低，下半年随着利润的修复，采购将逐步恢复，但要恢复正常水平则需要时间 资料来源：钢联，光大期货研究所 基差：供应恢复后，基差回归偏弱震荡 资料来源：钢联,光大期货研究所 下半年供应端压力增加，虽然需求也将逐步恢复，但对高价原料接受能力有限，基差没有明显驱动，将逐步走弱。 研究团队简介 •钟美燕，现任光大期货研究所副所长，上海财经大学硕士，荣获2019年度、2021年度、2022年度、2023年上期能源“优秀分析师”，带领能源研究团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖，2024、2023年度期货日报最佳工业品分析师。十余年期货衍生品市场研究经验，服务于多家上市公司及国内知名企业，为其量身定制风险管理方案及投资策略。曾获郑商所高级分析师，并长期担任《第一财经》、《期货日报》等媒体特约评论员。2020年能化团队主讲的“原油衍生品精品系列直播‘油’刃有余”入选中期协2020年期货投资者教育优秀案例。期货从业资格号：F3045334；期货交易咨询资格号：Z0002410。 •杜冰沁，现任光大期货研究所能源化工研究总监，美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士学位，山东大学金融学学士；荣获2023、2022年度上海期货交易所优秀能化分析师奖，2024、2023、2022年度期货日报最佳工业品分析师称号，所在团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖；扎根国内外能源行业研究，深入研究产业链上下游，关注行业热点事件，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可。长期在《期货日报》、《第一财经》等国内主流财经媒体发表观点，并接受《央视财经》和《21世纪经济报道》等媒体采访。期货从业资格号：F3043760；期货交易咨询资格号：Z0015786。 •邸艺琳，现任光大期货研究所橡胶、聚酯分析师，金融学硕士，荣获2023年度上海期货交易所“新锐分析师”、2023年度《中国模具信息》杂志优秀作者，2024年度期货日报“最佳工业品期货分析师”称号，所在团队获得期货日报2024年度最佳能源化工产业期货研究团队奖。主要从事天然橡胶、20号胶、对二甲苯、PTA、MEG、瓶片等期货品种的研究工作，擅长数据分析，逻辑能力较强。多次在《期货日报》、《文华财经》、《华夏时报》等国内主流财经媒体发表观点。期货从业资格号：F03107645；期货交易咨询资格号：Z0021445。 •彭海波，现任光大期货研究所甲醇、聚烯烃、PVC分析师，工学硕士，中级经济师，荣获2024年度《中国模具信息》杂志优秀作者，所在团队获得期货日报2024年度最佳能源化工产业期货研究团队奖。多年能化期现贸易工作背景，通过CFA三级考试，具备将金融理论与产业操作相结合的经验。期货从业资格号：F03125423；期货交易咨询资格号：Z0022920。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元 公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。