南华贵金属（铂金&钯金）周报:铂玻纤需求和氢能叙事现亮点 关注非农20260629

夏莹莹（投资咨询证号：Z0016569）投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号2026年6月28日 第一章核心矛盾及后市展望 1.1核心矛盾 *行情回顾 上周铂钯周内延续弱势，总体跟随金银，最终NYMEX铂主连周内下降2.34%至1629.1美元/盎司，NYMEX钯主连周内下降4.07%至1213.0美元/盎司。消息面，近期诺里尔斯克镍业预测2026年钯金将过剩30万盎司。 *影响因素分析 铂钯近期交易集中在中东地缘冲突反复下的不确定性、美联储货币政策预期、AI经济提振风险偏好、通胀预期及贸易关税反复等。 美联储方面，目前美居民收入分化严重、受美伊冲突烈度降温背景下，二三季度通胀或见顶，货币政策“难紧”，预计美联储或采取“嘴上偏鹰，手上偏鸽”的货币政策节奏，但预计美联储年内降息概率仍偏低，这也或将制约下半年贵金属市场整体的反弹高度。 地缘冲突方面，随着美伊达成历史性和平协议后，周五，伊朗伊斯兰革命卫队在霍尔木兹海峡对一艘商船发动袭击，周末，美国中央司令部部队对伊朗多个目标实施了额外打击，随后伊朗外长表示，30天内海峡将由伊朗全面监督管理，任何干预将延迟重开。 贸易与关税方面，关注7月中旬的232条款窗口，特朗普可能采取其认为必要的措施来调整进口并消除对国家安全的威胁，与此同时，6月30日美国铜关税是否落地，也可能会对铂钯存在板块溢出效应（参考去年8月铜关税事件），特朗普在2026年1月15日暂以谈判收尾，给予了180天的窗口期，而今年二月份以来，对等关税和122临时关税先后被裁定不成立，由于关税政策是特朗普核心政治资产，预计特朗普中长期将通过301和232维持高关税框架以提高其对外谈判筹码。 铂金玻纤需求方面，随着英伟达Rubin（VR200 NVL72）机柜对PCB性能要求的提高，在织布机紧缺的情况狂下，高端电子布（为覆铜板上游）提价显著，在铂金走弱的情况下，大幅提振铂金玻纤领域需求。 氢能叙事方面，6月25日，发改委和国家能源局印发《新型能源体系建设“十五五”规划》，首次在国家级能源总体规划中将氢能和绿色燃料纳入非化石能源供给体系，明确2030年可再生能源制氢规模达到200万吨的目标，对比2022年《“十四五”现代能源体系规划》中，提出的2025年达到10-20万吨/年的制氢目标，可见十五五规划政策加码显著。 进口方面，钯金自2025年9月起进口增长迅速，2026年钯1-5月进口量同比增长147%，与此同时，伴随NYMEX钯累库和俄钯现货贴水的现象。我们倾向于认为这是在我国铂金进口增值税免征取消、贸易紧张局势加剧、美国对俄钯启动232调查和双反调查的背景下，中国市场低价机会性采购、潜在战略储备积累和预防性囤积共同作用的结果。 高频数据方面，各项数据尽显宽松，NYMEX铂钯库存和ETF持仓持续流出，仓单方面，截至6月26日，广期所铂仓单4774手，钯仓单5138手，铂08合约持仓11927手，钯08合约持仓6920手，钯金虚实比仍偏低。 叠加铂钯08合约临近厂库仓单强制注销期，需警惕超跌带来的流动性挤兑风险。 本周美国数据方面主要关注周四晚美6月非农就业报告，及周三ISM制造业PMI等数据。事件方面关注：美国最高法院最快周一将就库克能否继续留任美联储作出裁决，结果直接影响市场对美联储独立性的担忧程度；沃什将参加欧洲央行举办的全球央行年会并发表演讲，这是其上任后的第二次公开演讲，市场关注其对货币政策路径的表态；另关注周内美联储官员讲话、美伊技术性谈判以及特朗普演讲等。关注6月30日铜关税是否落地，关注7月232窗口。 *远端交易逻辑 中期看，贵金属市场交易集中在中东地缘冲突反复下的不确定性、美联储货币政策预期、经济滞胀与金融市场风险等。若中东局势持续反复，油价中枢上抬将从总量和结构上对铂钯的汽车催化剂需求形成双重压制，钯金由于需求过度集中于汽油车催化剂，受到的影响更大，而铂金一方面由于需求结构较为分散，玻纤需求的上升也将一定程度对冲工业需求疲软的问题，受到的压制相对较小，另一方面，油价中枢抬升将显著提升氢能能源的经济性，铂金在绿色能源中发挥的重要作用叠加十五五规划的氢能政策加码有望获得进一步支撑；如若中东地缘局势降温、油价回落，通胀压力得到有效缓和，那么美联储重新启动降息的关键环境将逐步形成，这或将利好贵金属投资需求回流，推动铂钯价格上行。 中长期风险在于AI股终端应用提速提振美经济增长韧性并缓解美财政压力，从而削弱美联储宽货币必要性。 1.2 价格及价差走势研判 *价格走势研判 月度角度看，在中东局势不确定、AI股强劲、以及货币政策端加息预期升温下，预计仍将宽幅震荡整理并缺乏进一步上行动能。短期看，NYMEX铂钯周线重新回落，短线处于偏弱格局。NYMEX铂周内关注1650附近支撑，然后1550，阻力1750附近；NYMEX钯支撑周内关注1150附近支撑，阻力1350附近。 *价差走势研判 中东局势反复下，油价中枢上抬的背景下，铂钯汽车催化剂需求受到总量和结构双重冲击，钯金超80%需求集中于汽车催化剂领域，受到影响更大，铂金由于需求结构较为分散，电子布需求提振了玻纤需求，十五五规划政策加码加强了氢能叙事，铂钯价差或偏强运行。 1.3 风险提示 风险上警惕中东局势反复、美联储鹰派预期回归带来的宏观压制以及广期所钯因虚实比失衡催生空逼多行情，警惕极端行情下的流动性挤兑风险。 第二章 市场信息 供需基本面： 1、多家机构平均预计2026年铂金供需缺口为8.9吨，诺尼可预测2026年钯金将过剩9.3吨 伦敦铂金周期间，多家行业参与者更新了他们发布的供需基本面预测。综合各家预测的平均值来看，由于回收供应的增长抵消了矿产供应的下滑，2026年铂金总供应量预计将保持稳定，综合多家机构的供需平衡表，预计2026年铂金供需缺口为8.9吨 。近期，诺尼可预测2026年钯金过剩30万盎司。 矿产供应端： 2、南非电力问题明显缓解 南非停电问题明显缓解。5月3日，针对电力和物流瓶颈，南非政府通报了国家电力公司Eskom的最新修复进展。随着两台关键发电机组在4月底恢复运行，南非已连续38天未发生大规模轮流停电，得益于过去一个月高强度的机组维护以及私营部门可再生能源补给的增加。6月8日，Eskom公司预计6月EAF上升至66.0。 3、南非Platreef矿开发取得关键进展，艾芬豪矿业加码铂族金属扩产。 艾芬豪矿业南非普拉特瑞夫多金属矿迎来三大里程碑：3号竖井竣工、二期选矿厂动工、2号竖井启动扩径。该矿矿体厚度远超普通矿山，适合机械化开采，成本低、安全性高。3号竖井完工后矿区矿石年提升能力增至500万吨。一期选矿厂年中将逐步实现商业化生产。二期选矿厂年产能330万吨，预计明年底投产，目前已启动基建与设备采购。2号竖井由UMS负责扩径至10米，计划2028年、2029年先后投用，支撑后续扩建。公司趁关键金属价格上行大幅扩产，并认为铂族金属等关键矿产具备全球战略刚需价值。 铂族金属需求： 4、受益于PCB超级周期，铂金玻纤需求爆发 国内玻纤行业产能出清后自2024年进入周期向上拐点，2026年以来，龙头企业（如中国巨石、中材科技、国际复材、宏和科技）量价齐增。普通电子级玻纤、AI电子级玻纤和普通玻纤虽然都需要经过铂铑合金漏板拉丝阶段，但对玻纤的质量要求越高，其铂铑合金漏板中铂族金属的用量也越大、每块均重也更高、铂铑的消耗速度也更快，在下游井喷式需求下和铂金2026年价格持续走弱的背景下，龙头企业纷纷扩大产能，提振玻纤领域铂金需求。 贸易与关税： 5、USITC推翻美商务部俄钯终裁，关注6月30日铜关税和7月中旬232窗口 USITC官方公告认定，美国工业未因从俄罗斯进口未锻造钯而遭受实质性损害或遭受实质性损害威胁，主席卡佩尔、委员柯恩斯和约翰森投了反对票。由于委员会的否定性决定，商务部将不会对来自俄罗斯的该产品出 口发出反倾销税和反补贴税命令。目前市场对于6月30日窗口下美国是否会对铜加征关税的博弈加剧，若关税落地，可能会对铂钯等战略资源形成板块溢出效应（参考去年8月）。 氢能叙事： 6、中国领跑氢能，十五五规划将氢能纳入非化石能源供给体系 6月25日，发改委和国家能源局印发《新型能源体系建设“十五五”规划》，首次在国家级能源总体规划中将氢能和绿色燃料纳入非化石能源供给体系，明确2030年可再生能源制氢规模达到200万吨的目标，对比2022年《“十四五”现代能源体系规划》中，提出的2025年达到10-20万吨/年的制氢目标，可见十五五规划政策加码显著。 第三章 期货与价格数据 第四章 宏观信息 2026.3 点阵图： 2026.6点阵图： 美国CPI及细分项 资料来源: wind , 南华研究 第五章 敏感需求与估值 5.1 敏感需求--ETF投资需求 5.2 估值锚定--关联资产 第六章 供需基本面 6.1 铂钯供应 6.2 铂钯进口 贸易与关税事件时间线梳理 6.3 铂钯需求