晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观深度:宏观经济深度报告-从稀缺准备金体系到充裕准备金体系——谈货币政策调控机制的改革 宏观周报:宏观经济周报-就业结构隐忧制约消费复苏 策略月报:一页纸精读行业比较数据：6月 策略周报:欧盟扩大对中国新能源车关税征收范围——每周海内外重要政策跟踪 策略周报:外资加仓互联网，内资追逐AI硬件——6月第4周全球外资周观察 策略周报:谁在追涨AI行情？——26H1A股资金面回顾 总量专题（首席经济学家团队）:总量研究-股市合理回报率是多少？海外市场专题:美股2026年中期策略-资源视角看AI产业投资海外市场专题:港股市场速览-全市场加速回撤，电子业绩维持高增海外市场专题:美股市场速览-半导体业绩上修，但资金显著流出 行业与公司 化工行业专题:电子特气与电子大宗气体全景分析报告电新行业周报:锂电产业链双周报（2026年6月第2期）：宁德时代发布钠电储能系统，锂电中报业绩同比趋势持续向好海外市场专题:AI算力需求拉长景气周期，CCL及电子布等供需格局与价格弹性测算计算机行业周报:AI周报：多重因素共同推升租赁价格，高端GPU供不应求三一重能(688349.SH)公司快评:签约埃及2GW风机大单，“工厂+电站”打造出海新模式德业股份(605117.SH)财报点评:拟建9GWh工商业储能产能，受益全球储能高景气度 金融工程 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第249期）金融工程周报:港股投资周报-恒生科技大幅调整，港股ETF份额普遍净赎回 金融工程周报:主动量化策略周报-科创涨微盘跌，券商金股业绩增强组合年内满仓上涨43% 金融工程周报:多因子选股周报-成长因子表现出色，沪深300增强组合 本周超额2.76%金融工程日报:A股大幅下挫，算力硬件、电池产业链领跌 发展研究 专题研究:专题研究报告-“长钱长投”市场生态建设研究专题研究:专题研究报告-国际投行“投资+投行+投研”联动模式创新研究专题研究:专题研究报告-中外资产管理行业比较研究 【常规内容】 宏观与策略 宏观深度:宏观经济深度报告-从稀缺准备金体系到充裕准备金体系——谈货币政策调控机制的改革 1、稀缺准备金体系与充裕准备金体系，对于货币政策的传导机制具有显著不同的要求。 2、2008年后，美国经历了这种转变：2008年前美联储的操作以数量型为主。美联储通过议息会议决定联邦基金目标利率，即美国政策利率，其意图是通过政策利率的调整来影响货币市场基准利率（美元隔夜SOFR利率），进而通过收益率曲线最前端的隔夜SOFR利率来传导到收益率曲线中后端，完成“联邦基金目标利率—隔夜SOFR利率—中长期利率”的调控路径。次贷危机后，美联储的政策操作框架面临转型。核心原因在于，为对冲市场风险偏好骤减带来的流动性冲击，美联储提供的流动性规模短时间内增加数十倍。 3、对于中国而言，超额存款准备金规模在1-2万亿区间时，确实属于稀缺准备金体系，但是当这个规模扩张到4万亿附近时，还是否属于“稀缺准备金体系”，是值得警惕的。此外，与当时美国货币市场的发展特征相似，近些年来，我国也出现了大量的具有相当规模的货币市场基金（公募基金、银行理财子公司等），其所掌控的货币流动性体量已经不能忽视，且这些机构原本并不在公开市场一级交易商名单中，中央银行的公开市场操作工具无法对其进行直接调控，如何更为有效的将其流动性纳入调控范围是值得思索的问题。 4、鉴于这些变化，我国中央银行也似乎在做出一些制度方面的改进，有两点内容非常值得关注。 5、当前传导机制还可能面临着改进的空间。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：董德志（S0980513100001） 宏观周报:宏观经济周报-就业结构隐忧制约消费复苏 5月社会消费品零售总额同比降至-0.6%，看似进一步走弱，实则受去年“国补”政策高基数及降雨天气拖累线下消费等暂时性因素影响。从环比看，5月社零环比增速高于历史同期均值，表现明显优于4月（4月环比显著弱于季节性），表明消费在边际上已有所改善。 消费改善的一个关键支撑因素是就业市场的边际好转。今年5月失业率继续下行，边际表现优于历史同期均值。实证数据显示，调查失业率与居民消费倾向呈显著负相关——失业率每下降0.1个百分点，消费倾向约上升0.8个百分点，失业率回落对消费构成直接支撑。 但就业改善的结构隐忧不容忽视。近年来，失业率数据呈现“本地户籍上行、外来户籍下行”的背离。这一背离反映了灵活就业的兴起——外来户籍人口对灵活就业的接受度更高，而本地户籍人口更注重就业稳定性。近几年重庆市住房公积金缴纳和新开户数据中灵活就业人员占比的持续攀升进一步验证了这一点。今年5月失业率的改善，更多仍由灵活就业所贡献。 灵活就业占比上升带来了两个层面的影响。其一，灵活就业人员收入水平偏低，所以拉低了居民整体的工资性收入增速。其二，灵活就业稳定性差，容易激发居民的预防性储蓄，所以灵活就业占比上升压制了居民消费意愿，2024至2026年国内居民消费倾向系统性偏低印证了这一判断。 值得关注的是，灵活就业提供的服务和产品最终需由稳定就业人员的需求来消化，若没有稳定就业岗位的增加，灵活就业的增长也将成为无源之水。今年5月本地户籍失业率处于近年同期最高水平，外来户籍失业率的改善可能难以持续。6月25日求是网发文《如何破解生活性服务业领域的“内卷式”竞争》，正是这一困境的写照。因此，通过政策手段提升灵活就业人员的工资水平和稳定性、或进一步增加稳定就业岗位的供给，将是后续国内消费能否持续复苏的关键影响因素。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：李 智能 （S0980516060001） 、田 地 （S0980524090003） 、王 奕 群 （S0980525110002） 、董 德 志（S0980513100001） 策略月报:一页纸精读行业比较数据：6月 投资链：5月商品房销售面积累计同比增速降幅扩大。26年5月固定资产投资累计同比增速下降至-4.10%，房地产开发投资累计同比降幅下降至-16.20%，制造业固定资产投资累计同比增速下降至-0.40%，基础设施建设投资累计同比增速下降至0.75%。26年6月以来铜、铝、锌、铅、锡、镍、白银、黄金价格均下降；26年6月动力煤价格上升至714元/吨，焦煤价格上升；26年6月普通水泥平均价格不变；26年6月以来钢材价格下降；26年6月以来轻质纯碱价格下降；26年5月大、中、轻型客车销量当月同比增速均上升。 消费链：5月社零同比增速有所下行。2026年5月社消额当月名义同比增速下降至-0.60%，累计名义同比增速回落至1.40%；26年4月消费者信心指数下降至89.00；2026年5月商品房销售面积累计同比增速降幅扩大，增速下降至-11.31%；2026年5月汽车销量当月同比增速上升至-2.12%；2026年5月家电零售额当月同比下降至-16.40%；2024年12月北京旅游收入当月同比增速上升至11.40%，2024年3月海南旅游收入当月同比增速下降至20.03%；26年5月抗生素类阿莫西林价格持平，青霉素、头孢价格下降；26年5月以来维E、VC、维B1价格上升，维A价格下降。 出口链：5月高新技术产品出口增速延续高增。2026年5月农产品、玩具、家具、成品油、煤、钢材、船舶、塑料、铝材出口金额累计同比增速上升，灯具、焦炭、汽车零件出口金额累计同比增速下降，机电产品出口金额当月同比增速上升，高新技术产品出口金额当月同比增速上升。2026年5月对美国、日本、东盟出口金额当月同比增速上升，对欧盟出口金额当月同比增速下降。2026年5月美国OECD领先指标上升至100.93。2026年6月18日CCFI上升至1599.07，6月25日BDI下降至2591。2026年5月电子出口金额当月同比增速上升至79.79%，2026年4月纺织出口额当月同比增速下降至-0.35%，2026年5月机械出口金额当月同比增速上升至19.40%。 价格链：6月猪价下降，油价有所下降。WTI：2026年6月25日下降至71.92美元/桶。2026年6月秦皇岛煤价上升。PVC：2026年6月25日PVC现货价格下降为4500元/吨。MDI：2026年6月25日MDI现货价格下降为15850元/吨。2026年6月棉花价格下降，白砂糖价格下降。猪肉价格2026年6月17日下降至9.67元/公斤。国产尿素2026年5月价格较2026年4月下降。2026年6月USDA对全球粮食生产量、消费量、库存、库存消费比预期上升。2026年5月新增信贷增加至5200亿元；2026年4月寿险保费收入累计同比增速下降至7.65%。2026年5月人民币对美元升值幅度为0.44%。 风险提示：经济增长超预期下滑，政策效果不达预期。 证券分析师：吴信坤（S0980525120001）、杨锦（S0980526020001）联系人：陆嘉瑞 策略周报:欧盟扩大对中国新能源车关税征收范围——每周海内外重要政策跟踪 国内宏观：6月22日，商务部等三部门发布《利用外资固稳促优行动方案》，围绕扩大市场准入、提升外商投资便利度、提高投资促进水平、健全外商投资服务保障体系、优化外资管理五个方面提出15条政策举措；此外，商务部决定将10家美国实体列入出口管制管控名单，禁止出口经营者向上述实体出口两用物项。同日，国家知识产权局印发《关于加强知识产权公共服务机构管理、高质量开展知识产权公共服务的意见》，推进知识产权大数据中心建设，加大数据开放共享，加强与司法、科技、金融、市场监管等数据融通应用。6月23日，《中华人民共和国中国人民银行法（修订草案）》提请十四届全国人大常委会第二十三次会议首次审议，推动构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系，健全货币政策和宏观审慎政策“双支柱”调控框架。 产业政策：6月23日，商务部等9部门联合印发《关于培育壮大汽车后市场消费若干措施的通知》，围绕汽车改装、房车露营、传统经典车、维修和保险服务、汽车赛事、汽车租赁等6大领域提出17项举 措；同日，工信部组织实施2026年首台（套）重大技术装备保险补偿政策。6月24日，商务部公布《产业链供应链安全调查工作办法》，明确开展安全调查以维护我国产业链供应链安全；同日，国家广电总局发布《微短剧发展管理办法(征求意见稿)》公开征求意见，支持外向型微短剧与国际合作，鼓励艺术表达、传播方式、技术和商业模式创新。6月25日，国家发展改革委、国家能源局印发《新型能源体系建设“十五五”规划》，锚定到2030年初步建成新型能源体系目标，推动非化石能源成为供应主体、化石能源兜底保障。目标包括到2030年非化石能源消费比重达到25%左右，新能源发电装机比重超过50%，风电、光伏发电保持平均每年约2亿千瓦增长节奏，并加强新型电网、新型储能等支撑能力建设。 地方政策：6月19日，广东省印发《广东省推进服务业扩能提质实施方案》，推动生产性服务业向专业化和价值链高端延伸、生活性服务业高品质多样化便利化发展。6月20日，贵州启动省级购房消费券，计划投入专项资金3亿元，对符合条件的购房者按合同房屋总价的1.5%发放消费券、单笔最高不超过1.5万元。6月23日，福建省交通运输厅等三部门联合印发《加快世界一流港口建设、推动港航贸一体化发展的若干措施》，提出打造对接长三角和粤港澳大湾区、辐射中西部的现代化东南沿海港口群。6月24日，广东省印发《广东省脑机接口科技与产业协同发展行动计划（2026-2030年）》，将开展“创新策源”“平台筑基”“融合赋能”“聚链跃升”“生态护航”五大重点行动。 海外政策：6月20日，欧盟委员会计划把对中国新能源汽车的反补贴关税征收范围，从纯电动汽车扩大至插电式混合动力（插混）车型。6月22日，美伊在瑞士启动落实谅解备忘录的技术性谈判，双方同意转入技术层面继续谈判，