燃料油周报：市场多空因素交织，中东局势仍存扰动

市场分析 本周燃料油期货市场表现：随着美伊签署谅解备忘录，市场预期霍尔木兹海峡逐步恢复通航，FU、LU盘面跟随原油端下跌。本周FU主力合约跌幅录得3.63%，LU主力合约周度跌幅录得2.71%。 供应方面：3月份以来的美伊冲突、霍尔木兹海峡封锁导致中东燃料油出口大幅下滑，在美伊达成一份谅解备忘录后，海峡通航开始恢复，但距离战前水平还有差距。从船期数据来看，中东6月高硫燃料油发货量预计在95万吨，环比减少19万吨，同比下降316万吨。其中，伊朗AIS信号口径下的发货量为21万吨，环比减少20万吨，同比下降78万吨。需要注意的是，近期部分货物通过STS方式通过了海峡，AIS信号口径下的物流数据存在一定低估。俄罗斯方面，在中东物流受阻的背景下成为燃料油市场潜在的货物补充来源，但乌克兰无人机的袭击仍持续扰动俄罗斯炼厂开工与港口装船，导致俄罗斯增量难以充分释放。参考船期数据，俄罗斯6月份高硫燃料油发货量预计176万吨，环比减少14万吨，同比增加9万吨，本月下旬预计还有上修空间。整体来看，在美伊达成阶段性协议的背景下、如果霍尔木兹海峡在未来一个月左右时间里完全恢复正常通航，中东供应有望大幅回升，但增长速度要取决于海峡流量、炼厂与油田生产的实际恢复节奏，接下来需要重点关注。 低硫燃料油方面，中东直接相关的产能主要是科威特阿祖尔炼厂。参考船期数据，科威特6月低硫燃料油发货量维持在0万吨，同比减少24万吨。但已经有市场消息阿祖尔炼厂将通过船对船方式恢复低硫燃料油成品出口，应保持关注。尼日利亚方面，二季度Dangote炼厂提高了开工负荷并增加低硫燃料油供应。参考船期数据，尼日利亚6月份低硫燃料油发货量为23万吨，环比减少14万吨，同比增加3万吨。尼日利亚二季度整体出口量在92万吨，环比一季度增加27万吨。此外，巴西是战后重要的供应来源，6月份出口有一定回落。参考船期数据，巴西6月低硫燃料油发货量在77万吨，环比减少29万吨，同比下降20万吨。国内方面，4月份产量出现一定幅度增加，利润改善带动主营炼厂生产积极性，5月份产量有所回落，但高于去年同期水平。参考隆众资讯统计，5月份国内炼厂保税用低硫船燃产量116.8万吨，产量环比减少3.8万吨，跌幅3.15%。目前来看，低硫燃料油现货供应相对偏紧，但如果科威特出口恢复，叠加海外汽柴油转弱带来的组分分流效应降低，则低硫油整体供应或将逐步回升。 需求方面：新加坡5月船燃消费数据出现反弹。参考MPA数据，新加坡5月份船燃销量预计在454.8万吨，环比增加4.5%，同比下降6.8%。其中，低硫燃料油销量233万吨，环比增幅4.1%。高硫燃料油销量180.6万吨，环比基本持平。在海峡开放后，航运活跃度增加以及下游补库需求或刺激船燃消费阶段性增加。发电方面，整体消费已经进入旺季阶段，埃及等地采购开始明显增加。参考船期数据，埃及6月高硫燃料油进口量预计在58万吨，环比增加44万吨，同比减少9万吨。后续旺季高峰期还有进一步的增长空间。此外，沙特近几个月燃料油进口也呈现增长态势（沙特主要从红海港口进口燃料油），6月份到港量预计达到134万吨，环比增加10万吨，同比提升63万吨。由于地缘冲突导致国内油气产量下滑，沙特需要进口更多燃料油来满足旺季电力需求。炼厂方面，随着原料收紧、终端炼厂开工率下滑，我国燃料油进口量大幅减少。参考船期数据，我国6月高硫燃料油进口量在9万吨，环比减少20万吨，同比下滑111万吨。在海峡恢复通航后，未来炼厂利润改善刺激原料采购动力改善，则有望带动燃料油进口需求边际回升。但目前趋势还不明显，国内地炼开工率依旧处于低位区间。 库存方面：本周新加坡燃料油库存2030.2万桶，环比前一周增加35.43%；舟山港燃料油库存92万吨，环比前一周增加4.55%。 当前能源市场主要矛盾在于中东地缘层面，随着美伊签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡有望在未来逐步恢复通航， 叠加近期通过STS方式已经有部分货物通过了海峡，供应缺口预计将显著缓解。国际油价连续下跌，并带动下游能化品价格走低。但需要注意中东局势并未完全归于平静，美伊达成的仅仅是阶段性协议，且双方都对执行设置了前提条件，因此随时可能受到扰动。周末美国与伊朗再度对对方发动了袭击，有油轮在海峡受袭，地缘情绪有可能再度升温。 对于高硫燃料油市场而言，目前基本面相对偏弱。一方面，中东供应开始回升，美国暂时放松对伊朗制裁也将释放更多货源；另一方面，国内地方炼厂开工率仍处于低位，下游炼厂采购需求还未明显恢复，近期新加坡船燃销量的增长幅度也是低硫好于高硫。往前看，高硫燃料油市场支撑将来自于下游发电与炼厂需求的增长，尤其炼厂端需求存在较大空间，但需要更多时间。 低硫燃料油方面，目前现货相对偏紧，船燃端需求表现较好，海峡开放有望刺激航运活动阶段性攀升，进一步提振船用燃料油消费。但中期来看，随着科威特炼厂复产、市场环境逐渐恢复到战前状态，低硫燃料油供应剩余产能相对充裕，而船燃消费结构的转型将进一步侵蚀低硫燃料油市场份额，整体基本面或重回宽松状态，市场驱动偏弱。 市场分析 高硫方面：中性，关注海峡通航恢复进度低硫方面：中性，关注海峡通航恢复进度跨品种：无跨期：无期现：无期权：无 市场分析 地缘冲突、油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化 图表 图1：新加坡高硫380燃料油现货价格单位：美元/吨.......................................................................................................4图2：新加坡低硫燃料油现货价格单位：美元/吨.................................................................................................................4图3：新加坡高低硫燃油现货价差单位：美元/吨.................................................................................................................4图4：俄罗斯M100燃料油青岛到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图5：俄罗斯M100燃料油华东到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图6：俄罗斯M100燃料油华东到岸贴水单位：美元/吨........................................................................................................4图7：SHFE FU主力合约收盘价单位：元/吨.........................................................................................................................5图8：INE LU主力合约收盘价单位：元/吨............................................................................................................................5图9：SHFE FU期货月差单位：元/吨.....................................................................................................................................5图10：INE LU期货月差单位：元/吨......................................................................................................................................5图11：SHFE FU期货成交持仓情况单位：手........................................................................................................................5图12：INE LU期货成交持仓情况单位：手...........................................................................................................................5图13：新加坡高硫380掉期价格单位：美元/吨.....................................................................................................................6图14：新加坡低硫燃料油掉期价格单位：美元/吨...............................................................................................................6图15：新加坡高硫380月差单位：美元/吨.............................................................................................................................6图16：新加坡低硫燃料油月差单位：美元/吨.......................................................................................................................6图17：新加坡高硫380对Brent裂解价差单位：美元/桶........................................................................................................6图18：新加坡低硫燃料油对Brent裂解价差单位：美元/桶..................................................................................................6图19：中国低硫燃料油产量单位：万吨................................................................................................................................7图20：日本B&C燃料油产量单位：千升............................................................................................................