燃料油周报：多空因素交织，市场波动增加

市场分析 本周燃料油期货市场表现：近期地缘局势升温，市场扰动因素凸显，带动原油及下游燃料油盘面波动增加，短期趋势较不明朗。本周FU主力合约涨幅达到0.32，LU主力合约涨幅达到0.49%。 供应方面：随着欧佩克逐步放松减产，沙特等产油国的剩余产能得以释放，考虑到这些国家中质含硫原油占比较高，中期将对燃料油的供应形成一定促进。参考Kpler船期数据，中东1月份高硫燃料油发货量预计在277万吨，环比减少153万吨，同比下降92万吨，该数据本月下旬仍有上修空间。伊朗方面，美国对于伊朗的制裁不断加码，导致伊朗油贸易的难度持续攀升，从船期来看伊朗发货量未受到实质影响，但来自伊朗的燃料油浮仓数量显著增加。近期伊朗国内动荡急剧，美国宣布对伊朗贸易伙伴加征25%关税，且市场担忧美国采取军事手段打击伊朗，导致原油与燃料油情绪溢价显著攀升。参考船期数据来看，伊朗1月发货量预计在65万吨，环比减少51万吨，同比下降55万吨。如果未来地区冲突扩大，导致伊朗油田、炼厂、港口等终端损毁，则伊朗高硫燃料油供应将遭受显著冲击，需要持续关注，目前来看事态还相对可控。俄罗斯方面，俄乌谈判存在积极信号但缺乏实质性结果，但俄罗斯石油出口受到抑制，但基本盘并未打破。参考船期数据，俄罗斯1月高硫燃料油发货量预计在190万吨，环比减少15万吨，同比下降44万吨。此外，值得一提的是，近期由于委内瑞拉重油大量流入美国，美湾炼厂高硫燃料油产量增加，带动裂解价差大幅走低，从而导致燃料油东西区价差走阔，套利空间打开后船货流入量存在增长空间，新加坡与内盘市场也将面临潜在压制。 就低硫燃料油而言，近期部分重要炼厂检修状态变化导致局部供应增加，其中尼日利亚与科威特出口已从底部明显回升，尤其是科威特的阿祖尔炼厂。具体来看，参考船期数据，尼日利亚1月低硫燃料油发货量预计为25万吨，环比增加16万吨，同比增加19万吨。科威特方面，参考船期数据，科威特1月份截止目前跟踪到的低硫油发货量在87万吨，环比增加86万吨，同比提升40万吨。最后，国产量并未出现明显增加的迹象，12月份产量甚至出现下滑。参考隆众资讯最新数据，12月份国内炼厂保税用低硫船燃产量90.5万吨，产量环比减少12.10万吨，跌幅11.79%。2026年第一批配额出口配额已下发，数量800万吨与去年同期持平。考虑到炼厂生产积极性不足，预计低硫油产量增长空间有限，部分配额可能会转换到柴油端。总体来看，前期由于重要炼厂检修导致的供应减量将恢复，低硫燃料油现货较为充裕，但由于汽柴油的溢价通过RFCC装置分流组分，短期过剩压力也相对有限。 需求方面：随着夏季结束，发电厂终端燃料油需求逐步回落。其中，埃及是市场关注的重要变量，虽然旺季已经结束，但埃及采购并未停止，1月进口在12月份的低基数基础上大幅反弹。参考船期数据，埃及1月份高硫燃料油进口量预计在46万吨，环比增加38万吨，同比去年提升24万吨。与此同时，作为最大的发电端消费国，沙特12月份进口力度尚可，但1月份出现较大幅度回落，当地电力需求预计已进入淡季。参考船期数据，沙特1月份高硫燃料油进口量预计为38万吨，环比减少60万吨，同比下降10万吨。最后，在高硫燃料油裂解价差与贴水下滑、加工利润修复的环境下，炼厂端需求受到支撑。其中，我国1月高硫燃料油进口量预计在81万吨，环比减少1万吨，同比下降27万吨，后续还有增长空间。随着近期委内瑞拉局势升级，美国逐步控制委内瑞拉石油资源，导致马瑞原油对我国供应显著收紧。国内沥青炼厂需要寻找替代原料来填补委油缺口，高硫燃料油是其中的一个选项。未来国内炼厂对燃料油的进口需求可能会持续受到支撑，经济性仍是关键因素。因此，未来炼厂端需求将构成高硫燃料油裂解价差的重要下方支撑因素。 库存方面：本周新加坡燃料油库存2547.3万桶，环比前一周增加0.26；舟山港燃料油库存118万吨，环比前一周增加0.85%。 高硫燃料油：在委内瑞拉变局发生后，由于重油被分流到美国，美湾炼厂高硫燃料油裂解价差大幅走低，从而导致燃料油东西区价差走阔，套利空间打开后船货流入量存在增长空间，新加坡与内盘市场也受到潜在压制。但与此同时，国内沥青炼厂对燃料油原料的需求也有望增加，将在一定程度对冲西区的利空。此外，随着近期伊朗局势升温，市场担忧伊朗地区冲突进一步升级，从而导致伊朗石油供应收紧。作为伊朗主要产品，高硫燃料油潜在的风险敞口较为显著。目前伊朗方面事态尚处于可控范围，需要持续关注局势发展。整体来看，高硫燃料油多空因素交织，短期需要注意美湾市场走弱的外溢效应，未来炼厂端需求增加将为市场提供支撑。 低硫燃料油：低硫燃料油当前整体矛盾有限。随着尼日利亚与科威特炼厂装置动态变动，局部供应存在较大回升空间，市场压力或有所增加。往前看，剩余产能较多、船燃端需求份额被替代的矛盾依然存在，将成为持续性的阻力因素，但基于目前的估值水平，汽柴油的高溢价将持续分流低硫油组分，为市场形成一定托底效应。 市场分析 高硫方面：短期中性，中期向下低硫方面：短期中性，中期向下跨品种：无跨期：无期现：无 市场分析 油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化 图表 图1：新加坡高硫380燃料油现货价格单位：美元/吨.......................................................................................................4图2：新加坡低硫燃料油现货价格单位：美元/吨.................................................................................................................4图3：新加坡高低硫燃油现货价差单位：美元/吨.................................................................................................................4图4：俄罗斯M100燃料油青岛到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图5：俄罗斯M100燃料油华东到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图6：俄罗斯M100燃料油华东到岸贴水单位：美元/吨........................................................................................................4图7：SHFE FU主力合约收盘价单位：元/吨.........................................................................................................................5图8：INE LU主力合约收盘价单位：元/吨............................................................................................................................5图9：SHFE FU期货月差单位：元/吨.....................................................................................................................................5图10：INE LU期货月差单位：元/吨......................................................................................................................................5图11：SHFE FU期货成交持仓情况单位：手........................................................................................................................5图12：INE LU期货成交持仓情况单位：手...........................................................................................................................5图13：新加坡高硫380掉期价格单位：美元/吨.....................................................................................................................6图14：新加坡低硫燃料油掉期价格单位：美元/吨...............................................................................................................6图15：新加坡高硫380月差单位：美元/吨.............................................................................................................................6图16：新加坡低硫燃料油月差单位：美元/吨.......................................................................................................................6图17：新加坡高硫380对Brent裂解价差单位：美元/桶........................................................................................................6图18：新加坡低硫燃料油对Brent裂解价差单位：美元/桶..................................................................................................6图19：中国低硫燃料油产量单位：万吨................................................................................................................................7图20：日本B&C燃料油产量单位：千升................................................................................................................................7图21：墨西哥燃料油产量单位：千吨.......................