燃料油周报：成本端压制仍存，市场多空因素交织

市场分析 本周燃料油期货市场表现：主要机构对原油平衡表过剩的问题逐步达成共识，油价中期面临下行压力，并对燃料油单边价格形成压制。FU主力合约跌幅录得2.71%，LU主力合约周度跌幅录得1.04%。 供应方面：随着欧佩克逐步放松减产，沙特等产油国的剩余产能得以释放，考虑到这些国家中质含硫原油占比较高，将对燃料油的供应形成一定促进。虽然欧佩克实际增产量低于配额，但趋势已经形成。参考Kpler船期数据，中东10月份高硫燃料油发货量估计在524万吨，环比增加94万吨，同比下降32万吨。11月份目前观察到的发货量预计在296万吨。往前看，在当地发电需求旺季及主要炼厂检修结束后，中东地区燃料油出口可能还有进一步增长的空间。伊朗方面，美国对于伊朗的制裁还在加码进程中，导致伊朗油贸易的难度持续攀升，近期来自伊朗的燃料油浮仓数量持续增加。参考船期数据，伊朗10月发货量预计在134万吨，环比持平，同比减少53万吨，伊朗11月截至目前观察的发货量预计在84万吨。俄罗斯方面，近期美国增加对俄两家最大石油企业（Lukoil和Rosneft）的制裁，由于俄罗斯是高硫燃料油第一大生产国，制裁对高硫燃料油的供应影响将更为显著。此外，乌克兰无人机的袭击还在持续，且范围不断扩大，本周有Rosneft的Saratov炼厂（15万桶/天）遭遇无人机袭击，该炼厂前几个月已经多次受袭，目前还处于停工状态，可能最早在11月下旬重启。参考船期数据，俄罗斯10月高硫燃料油发货量预计在189万吨，环比减少104万吨，同比下降82万吨。俄罗斯11月份目前观察到的发货量预计在134万吨。 就低硫燃料油而言，随着Dangote炼厂RFCC装置重启，局部供应压力边际缓解。参考船期数据，尼日利亚10月低硫燃料油发货量预计为34万吨，环比减少9万吨，同比增加25万吨。尼日利亚11月份目前观察到的发货量为16万吨。科威特方面，由于10月下旬阿祖尔炼厂CDU和脱硫装置计划外检修，11月份低硫油供应明显收紧。参考船期数据，科威特10月低硫燃料油发货量为52万吨，环比增加14万吨，同比下降14万吨。而科威特11月份目前跟踪到的发货量为0。最后，国产量并未出现明显增加的迹象。参考隆众资讯最新数据，10月份国内炼厂保税用低硫船燃产量107万吨，产量环比增加4万吨，涨幅3.88%。目前低硫燃料油配额相对充裕，但炼厂生产积极性一般，预计四季度产量保持相对稳定。总体来看，低硫燃料油供应压力相比之前有明显缓解的信号，带动市场边际收紧。 需求方面：随着中美关税谈判顺利落地，对等关税继续延期，且美国下调10%“芬太尼关税”，贸易与航运端需求下滑的担忧暂时消退，对高低硫燃料油均存在利好。其中，低硫燃料油下游需求更集中于船燃终端，情绪提振或更为明显。而对于低硫燃料油而言，除了航运业的整体景气度之外，还受到来自IMO环保政策的影响，需求份额被逐步替代的趋势延续。一方面，脱硫塔安装数量增加导致船用高硫油需求持续替代低硫燃料油，虽然增长趋势已放缓但并未逆转。近期IMO净零框架投票推迟一年，但政策大趋势还未看到逆转的信号。中长期来看，LNG、绿色甲醇等更清洁能源也将持续取代燃料油的市场份额。整体来看，低硫燃料油消费短期表现一般，但中美贸易摩擦的缓和使得更悲观的需求预期消退。发电终端方面，随着夏季结束，电力需求将逐步回落，中东、南亚、埃及等地的高硫燃料油消费也将跟随下滑。其中，埃及是市场关注的重要变量。参考船期数据，埃及10月份高硫燃料油进口量预计仅有4万吨，环比减少40万吨，同比去年下降63万吨。11月份截止目前的进口量预计为14万吨。与此同时，作为最大的发电消费国，沙特需求旺季表现一般，主要是欧佩克增产后国内发电厂原油使用比例也相应提升，导致燃料油需求出现同比下滑。参考船期数据，沙特10月份高硫燃料油进口量预计为72万吨，环比减少8万吨，同比下降16万吨。沙特11月进口量目前预计在89万吨。作为俄罗斯燃料油的重要买家之一，需要关注美国制裁加码后沙特的采购 意向。最后，炼厂端需求也展现出边际回升的迹象。参考船期数据，我国9、10月份高硫燃料油进口量分别在81和71万吨，对比8月份58万吨的水平明显增加。我国11月份截至目前的进口量预计在88万吨。此外，美国对高硫燃料油的进口需求也呈现增长态势。 库存方面：本周新加坡燃料油库存2595.2万桶，环比前一周增加6%；舟山港燃料油库存107万吨，环比前一周减少4.46%。 近期高硫燃料油基本面与市场结构出现边际转弱的迹象。随着夏季结束，发电终端需求显著下滑。叠加欧佩克增产，中东燃料油出口还有进一步的增长空间。但与此同时，在欧美加码对俄罗斯和伊朗制裁的背景下，两大主产国的燃料油贸易与物流将面临更大阻力，近期浮仓有明显增长迹象，此外俄罗斯炼厂还持续受到乌克兰无人机袭击的影响，装置计划外检修量偏高，将抑制包括燃料油在内的成品油供应。整体来看，目前高硫燃料油多空因素交织，在市场经历正常的结构性调整后，炼厂端需求存在增量预期，下方支撑依然存在。 低硫燃料油方面，随着Dangote炼厂RFCC装置重启、阿祖尔炼厂计划外检修，中美贸易谈判顺利达成，供应压力边际缓解，市场结构处于修复态势，近期高低硫价差震荡偏强运行。但中期来看，低硫燃料油依然面临剩余产能较多、船燃需求被替代的矛盾，市场缺乏持续性的走强驱动，高低硫价差上行空间或有限。 市场分析 高硫方面：短期中性，中期偏空低硫方面：短期中性，中期偏空跨品种：前期多LU-FU价差头寸可适当止盈跨期：无期现：无期权：无 风险 油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化 图表 图1：新加坡高硫380燃料油现货价格单位：美元/吨.......................................................................................................4图2：新加坡低硫燃料油现货价格单位：美元/吨.................................................................................................................4图3：新加坡高低硫燃油现货价差单位：美元/吨.................................................................................................................4图4：俄罗斯M100燃料油青岛到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图5：俄罗斯M100燃料油华东到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图6：俄罗斯M100燃料油华东到岸贴水单位：美元/吨........................................................................................................4图7：SHFE FU主力合约收盘价单位：元/吨.........................................................................................................................5图8：INE LU主力合约收盘价单位：元/吨............................................................................................................................5图9：SHFE FU期货月差单位：元/吨.....................................................................................................................................5图10：INE LU期货月差单位：元/吨......................................................................................................................................5图11：SHFE FU期货成交持仓情况单位：手........................................................................................................................5图12：INE LU期货成交持仓情况单位：手...........................................................................................................................5图13：新加坡高硫380掉期价格单位：美元/吨.....................................................................................................................6图14：新加坡低硫燃料油掉期价格单位：美元/吨...............................................................................................................6图15：新加坡高硫380月差单位：美元/吨.............................................................................................................................6图16：新加坡低硫燃料油月差单位：美元/吨.......................................................................................................................6图17：新加坡高硫380对Brent裂解价差单位：美元/桶........................................................................................................6图18：新加坡低硫燃料油对Brent裂解价差单位：美元/桶..................................................................................................6图19：中国低硫燃料油产量单位：万吨............................................................................................................................