铝&氧化铝产业链周度报告

国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2026年06月28日 铝：宏观压制加剧，铝价重心下移氧化铝：宏观压制回落，矿端支撑仍在 ◆本周铝价明显走弱，盘中一度跌破23000元/吨关口，价格重心较前期显著下移。驱动上看，本轮下跌更多来自宏观和海外风险溢价的共同作用。宏观方面，美元持续走强，市场对美联储政策路径的预期重新偏鹰，流动性收紧交易升温，使有色金属整体承压。海外方面，随着美伊谈判推进以及霍尔木兹海峡开放预期升温，前期围绕中东供应扰动所累积的地缘溢价开始回吐，市场对海外铝供应进一步收缩的担忧有所缓和，伦铝率先下跌，并通过内外盘联动带动国内铝价同步回落。 ◆基本面来看，海外铝市场仍未完全转向宽松，低库存和现货升水仍对价格形成一定支撑，中东铝厂复产和前期积压库存外运也并非可以立即完成，因此不宜简单理解为海外供应压力已经完全解除。但边际上看，随着地缘风险降温，叠加海外电解铝利润水平较好，市场对复产和新增供应推进的预期有所增强，海外供需缺口修复的预期也较前期升温。国内方面，电解铝供应保持高位运行，供应端缺乏新的减量驱动；需求端虽进入传统淡季，但价格快速下跌后，下游逢低补库意愿有所释放，社会库存去化节奏加快，同时短期出口订单仍有一定支撑，国内基本面并不构成单边下跌逻辑。往后看，铝价仍主要受到宏观风险偏好和美元强弱主导，若强美元和鹰派预期延续，价格中枢仍将受到压制；但考虑到海外供应实际修复需要时间，国内库存去化和低位补库仍对价格形成托底，铝价下方不宜看得过低。综合来看，短期铝价或维持宽幅震荡，低位存在阶段性修复可能，但反弹持续性仍需观察宏观压力能否缓和以及国内去库能否延续。 ◆周度数据看，A00现货升贴水走强；库存端本周去库较多，但绝对水平持续偏高，电解铝运行产能维持高位，下游加工利润有所修复。具体来看，电解铝短期周度级别的微观需求上，并不理想。截至6月25日，铝锭社库较前周去库5.1万吨至120.5万吨。截至本周四，SMM华东现货贴水0元/吨（环比前周走强），佛山现货贴水-10元/吨（环比前周走强）。下游方面，截至6月25日铝板带箔周度总产量环比小幅下降，环比上周减少0.14万吨；国内铝下游龙头企业开工率小幅下降，环比下降0.4%，整体符合季节性。下游加工利润看，铝棒加工费较前周上升130元/吨，下游加工利润整体上看有所修复。 铝：宏观压制加剧，铝价重心下移氧化铝：宏观压制回落，矿端支撑仍在 ◆本周氧化铝价格明显回落，主要是在宏观风偏转弱、有色整体承压的背景下，前期矿端扰动交易有所降温。上周氧化铝盘面受北方供应扰动和几内亚矿端政策预期推动，价格在高位维持震荡，但本周随着美元走强、市场风险偏好下降，资金对氧化铝高位多头的承接力度减弱，盘面出现较大幅度回调。 ◆从现货端来看，北方氧化铝市场表现仍相对坚挺，山西地区受安全监管、赤泥库环保检查等因素影响，部分企业供应存在扰动预期，北方现货价格仍有支撑。但需要注意的是，现货持续上行的动能已经有所减弱，一方面是宏观压力对商品价格形成外部压制，另一方面是矿端扰动尚未进一步兑现，市场对几内亚出口政策的交易热度较前期下降。从基本面来看，氧化铝中长期供应宽松格局仍未改变，这也是限制价格上方空间的核心因素。阿拉丁调研数据显示，上半年国内氧化铝供应量仍高于实际需求，静态过剩压力仍然存在，全年过剩预期也未被彻底扭转；同时广西新增项目继续释放产量，部分前期检修产能逐步恢复，供应端增量仍在兑现。 ◆综合来看，氧化铝短期仍处于政策预期与宽松现实的博弈之中。北方安全环保扰动和几内亚矿端政策不确定性仍为价格提供底部支撑，但若几内亚出口管制细则迟迟未落地，且国内库存继续累积，价格上方仍会受到供应宽松和仓单压力的约束。后续氧化铝若要重新形成持续上冲，需要看到更明确的矿端扰动兑现否则价格在宏观压力和基本面宽松格局下，或更多表现为低位有支撑、高位受压制的震荡走势。 ◆从最新现货及库存跟踪来看，最新的现货端来看，四网均价口径看，截至6月18日山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2883、2816、2800、2674、2781、2823元/吨，较上周分别上涨54、52、52、0、0、53元/吨。澳洲FOB远期现货报价持平至310美元/吨，鲅鱼圈CIF报价持平至344美元/吨，较上周小涨。库存方面，截至本周四（6月25日）ALD全口径社库在562.6万吨，较上周减少0.4万吨；钢联口径累库，截至6月25日当周全口径库存较上周增加2.2万吨，氧化铝厂内库存回升，电解铝厂氧化铝库存于上周回落，港口库存回升，站台/在途库存回升。 周度数据：沪铝成交量上升，持仓量上升，内外价差扩大 交易端：价差、成交量、持仓 期现价差：A00现货升贴水走强，氧化铝现货升贴水走强 本 周A00现 货 升 贴 水 走 弱，SMMA00铝升贴水平均价从-50元/吨 变 化 至-0元/吨，SMMA00铝（佛山）升贴水平均价从10元/吨变化至-90元/吨； 本周氧化铝现货升贴水走强，山东氧化铝对当月升贴水从-164元/吨变化至-15元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从-139元/吨变化至-5元/吨。 成交量、持仓量 ◆沪铝主力合约持仓量上升，成交量上升。 ◆氧化铝主力合约持仓量下降；氧化铝主力合约成交量下降。 持仓库存比：沪铝持仓库存上升，氧化铝持仓库存比上升 沪铝主力合约持仓库存比上升；氧化铝持仓库存比上升，仍处于历史偏低位置。 铝土矿、氧化铝、电解铝、加工材 铝土矿：港口库存、库存天数小幅上升 ◆截至6月19日，钢联周度进口铝土矿港口库存呈现累库，环比上周增加3.38万吨；港口库存天数基本保持同频。 ◆截至5月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数呈现累库。 铝土矿：4月氧化铝企业铝土矿库存呈现去化 ◆截至5月，全国43家样本企业铝土矿库存累库，环比增加4万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数小幅下降。 铝土矿：几内亚港口发运量下降，海漂库存下降 ◆截至6月19日，钢联周度几内亚港口发运量下降，环比上周减少103.54万吨；澳大利亚港口发运量下降，环比上周减少3.58万吨。 ◆截至6月19日，钢联周度几内亚海漂库存下降，环比上周减少75.14万吨；澳大利亚海漂库存下降，环比上周减少7.87万吨。 铝土矿：出港量上升，到港量上升 ◆截至6月19日，澳大利亚韦帕+戈弗港铝土矿出港量上升，环比上周增加14.62万吨； ◆截至6月19日，几内亚博法+卡姆萨尔港铝土矿出港量上升，环比上周增加26.35万吨。 ◆截至6月19日，SMM口径下铝土矿到港量上升，环比上周增加14.91万吨。 氧化铝：全国总库存累库放缓 ◆本周氧化铝总库存继续累库，环比上周增加2.2万吨。 ◆氧化铝厂内库存上升，电解铝厂氧化铝库存回落，港口库存回升，站台/在途库存回升。 氧化铝：阿拉丁全口径库存下降 ◆截至本周四（6月18日）全国氧化铝库存量562.6万吨，环比上周减少0.4万吨；350400万吨 ◆电解铝厂内库存下降，环比减少2.8万吨；氧化铝厂氧化铝库存上升，环比增加0.2万吨；港口库存上升，环比增加3.7万吨；堆场/站台/在途库存下降，环比减少1.5万吨。100150200250300 电解铝：本周库存去库 ◆从季节性变化规律来看，国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达到库存高点，随后进入震荡去库周期。 ◆截至6月25日，铝锭社会库存周度减少5.1万吨至120.5万吨，本周去库。 铝棒：现货库存下降、厂内库存下降 ◆本周下游铝棒现货库存下降、厂内库存下降。 铝型材&板带箔：原料、成品库存比均小幅回落 ◆截至5月，SMM铝型材成品库存比小幅回落，原料库存比小幅上升； ◆截至5月，SMM铝板带箔成品库存比出现回升，原料库存比小幅回升。 铝土矿：5月SMM口径国产矿供应小幅回升 ◆国内铝土矿供应保持平稳。截至5月SMM口径国内铝土矿产量小幅回升。进口铝土矿供应仍是推动国内铝土矿供应总量增长的重要增量。 ◆分省份来看，5月钢联口径山西铝土矿产量小幅上升，环比增长6.50万吨；5月SMM口径山西铝土矿产量小幅下降，环比减少0.34万吨。 铝土矿：5月SMM口径国产矿供应小幅上升 ◆5月钢联口径河南铝土矿产量小幅上升，环比增加2.88万吨。 ◆5月SMM口径河南铝土矿产量环比减少4.35万吨。 ◆5月钢联口径广西铝土矿产量小幅上升，环比增加2.448万吨。 ◆5月SMM口径广西铝土矿产量，环比增加23.38万吨。 氧化铝：产能利用率小升，基本面宽松格局暂未扭转 ◆氧化铝产能利用率维稳，截至6月26日，全国氧化铝运行总产能为9420万吨，周度运行产能环比上升20万吨。 ◆本周国内冶金级氧化铝产量为180.3万吨，环比上周减少2.6万吨，仍处于近几年高位。短期氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主。 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例回升 ◆截至4月，电解铝运行产能继续维持高位，产能利用率小幅上升。 ◆截至6月25日，钢联口径电解铝周度产量为86.95万吨，环比增加0.01万吨，产量水平保持近六年高位。 ◆铝水比例回升，铝锭铸锭量预计环比回升。 下游加工：铝板带箔产量小幅下降 ◆本周再生铝棒产量回落，周度产量环比增加235吨。 ◆本周铝棒厂负荷环比小幅下降，铝棒周度产量环比减少0.14万吨。 ◆本周铝板带箔产量小幅上升，环比上周增加2.3万吨。 下游加工：龙头企业开工率小幅下降 ◆本周国内铝下游龙头企业开工率小幅下降，环比下降0.4%，整体符合季节性。 ◆分板块来看，铝板带开工率小幅下降；铝箔开工率下降。 下游加工：龙头企业开工率小幅下降 ◆本周铝型材开工率下降，环比变化0.3个百分点。 ◆铝线缆行业开工不变，环比变化0个百分点。 ◆再生铝合金开工率下降，环比变化0.8个百分点。 ◆原生铝合金开工率持平，环比变化0个百分点。 利润：氧化铝、电解铝、加工材 氧化铝：5月利润小幅回落 ◆5月氧化铝利润继续小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为-144.7元/吨，冶炼利润继续承压。 ◆分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润小幅回落。 氧化铝：5月利润小幅回落 电解铝：利润仍处于高位，但不确定因素干扰市场预期 ◆电解铝利润仍处于高位。但当下全球宏观经济形式复杂，海外地缘政治冲突导致避险情绪升温，贸易政策的多变也导致不确定性因素增加，干扰市场预期。 下游加工：铝棒加工费上升，下游加工利润有所修复 ◆下游加工利润看，铝棒加工费周度上升，环比增加130元/吨，下游加工利润仍处于低位。 消费：进口盈亏、出口盈亏、表需 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏小幅扩大 出口：5月铝材出口小幅回升 ◆2026年5月铝材出口总量小幅回升，环比上升1.43万吨。 铝加工材出口盈亏呈现分化 ◆铝材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈，或对需求端构成拖累。 消费绝对量：商品房成交面积低位，汽车销量环比上升 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析