铝&氧化铝产业链周度报告

国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2025年11月02日 铝：站稳21000关口，4季度关注进口减量及去库支撑 ◆目前市场对于铝市场的看法整体偏乐观，从本周安泰科铝会的反馈来看，甚至有看多预期过于一致之嫌。不过基于对中期供需格局的预判，海外尤其是印尼新增供应提速仍存疑，当前有确定性电力供应的产能投产规模或仍相对可控，而需求侧则基于逐年多元化的消费结构，以及较有韧性的下游加工需求，继续获得可期的需求增速，因此在整体仍是紧平衡的市场下，叠加新兴消费“集腋成裘”式增长的催化剂驱动，铝市供需基本面仍有对铝价重心向上的提振。且估值角度，传统有色金属以铜为代表仍被市场给予多配的长期价值，铝估值的相对落后也给到铝价偏正面的支撑。 ◆短期微观供需上，我们倾向看4季度国内铝锭社库重新去库，至年底有可能会降至与去年底相持平的水位附近。且近期因沪伦比走低，来料加工空间明显收窄，铝锭进口供应也有减量可能。年内在宏观预期不出现意外走弱的前提下，铝价重心继续上抬的趋势犹在。 ◆当前周频跟踪的基本面微观指标来看，表现有参差，但下游利润仍偏有韧性。截至10月31日，SMM华东现货贴水转平水，但华南现货贴水扩至140元/吨。铝锭社库本周去库0.2万吨至60.5万吨。下游方面，截至10月31日铝板带箔周度总产量环比回落，年初迄今累计同比下降-1.71%，降幅较前周接近持平；截至10月30日铝型材产量亦稳中小降。下游加工利润看，铝棒加工费较前周回升20元/吨至260元/吨，目前虽仍处在历年同期偏低位，但本周伴随铝价走高，铝棒加工费凸显韧性。 ◆根据SMM铝下游周度调研，目前消费旺季转淡季：本周国内铝下游加工龙头企业开工率录得62.2%，环比上周下降0.2个百分点，整体运行态势进一步印证行业正由旺季周期向淡季过渡。铝型材：建筑型材持续低迷，北方入冬进一步抑制需求，工业型材中汽车零部件订单尚可形成局部支撑，但光伏型材等板块已显露疲态；铝板带：河南地区雾霾限产带来短期扰动，而新能源相关领域如汽车板、电池壳仍保持满产，与传统幕墙板、罐料订单下滑形成鲜明对比；铝箔：电池箔、包装箔出口仍具韧性，而双零箔、装饰箔需求已现回落，未来随着海外备货动力减弱，预计开工将逐步承压；铝线缆：尽管国网招标具备延续性，但实际订单兑现节奏迟滞，短期难有起色；原生铝合金：下游补库需求仍具韧性，但上升斜率趋于平缓；再生铝合金：汽车等领域订单实现温和增长，企业接单偏审慎。 氧化铝：锚定供给减量规模及节奏，基本面驱动仍偏下 ◆氧化铝继续陷入基本面驱动仍偏下、但估值偏低的困境，后续仍需锚定供给减量规模及节奏。盘面在本周下半旬继续承压下行，宏观风偏短时走弱放大了氧化铝盘面的跌幅。最新的现货端来看，继续维持偏弱格局，但跌幅收窄，有所企稳。本周新疆某铝厂常规招标采购1万氧化铝现货，招标到厂成交价格3130元/吨左右，较前一期价格持平，中标方提供山西货源为主，折合出厂价格2850元/吨左右。贸易商担忧因亏损带来的规模性检修或减产可能随时出现，短期大幅贴水外售现货的意愿降低，氧化铝价格阶段性略趋于稳定。 ◆最新本周现货价格跌幅较小。按照4网均价看，截至10月31日山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2855、2866、2795、3000、3019、2864元/吨。澳洲FOB远期现货报价小幅上调至316美元/吨，进口窗口呈现小幅亏损。 ◆库存方面，截至10月30日阿拉丁全口径社库在413.0万吨，较前周增加6.9万吨；钢联口径亦累库继续，当周全口径库存在473.2万吨，较前周增加4.2万吨，电解铝厂内及港口的氧化铝库存增量相对偏多。后续下方空间的位置，依然锚定于供应端的边际过剩量，此波生产刚性是关键。截至10月31日当周，氧化铝周度产量重新下滑，关注减产持续性及规模。 周度数据：成交分化，库存分化，内外价差收窄 交易端：价差、成交量、持仓 期限价差：A00现货升贴水走强，氧化铝现货升贴水走弱 本 周A00现 货 升 贴 水 走 强，SMMA00铝升贴水平均价从-30元/吨变化至0元/吨，SMMA00铝（佛山）升贴水平均价从-115元/吨变化至-140元/吨； ◆本周氧化铝现货升贴水走弱，山东氧化铝对当月升贴水从0元/吨变化至-26元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从55元/吨变化至49元/吨。 成交量、持仓量 ◆沪铝主力合约持仓量大幅回落，成交量小幅回落。 ◆氧化铝主力合约持仓量小幅回升，处于历史高位；氧化铝主力合约成交量小幅回升。 持仓库存比：沪铝持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比下降 沪铝主力合约持仓库存比回落；氧化铝持仓库存比持续下降，已处于历史偏低位置。 铝土矿、氧化铝、电解铝、加工材 铝土矿：港口库存、库存天数减少 ◆截至10月31日，钢联周度进口铝土矿港口库存呈现去库，环比上周减少35.93万吨；港口库存天数基本保持同频。 ◆截至9月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数呈现继续累库趋势。 铝土矿：9月氧化铝企业铝土矿库存继续累库 ◆截至9月，全国43家样本企业铝土矿库存累库，环比增加42万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数增加。 铝土矿：几内亚港口发运量回落，海漂库存回升 ◆截至10月31日，钢联周度几内亚港口发运量小幅回落，环比上周减少73.16万吨；澳大利亚港口发运量小幅回升，环比上周增加50.38万吨。 ◆截至10月31日，钢联周度几内亚海漂库存小幅回升，环比上周增加24.5万吨；澳大利亚海漂库存小幅回升，环比上周增加34.28万吨。 铝土矿：出港量分化，到港量回升 ◆截至10月24日，澳大利亚韦帕+戈弗港铝土矿出港量小幅回落，环比上周减少2.66万吨； ◆截至10月24日，几内亚博法+卡姆萨尔港铝土矿出港量出现小幅回升，环比上周增加11.94万吨。 ◆截至10月24日，SMM口径下铝土矿到港量明显回升，环比上周增加35.98万吨。 氧化铝：全国总库存继续累库 ◆本周氧化铝总库存继续累库，环比上周增加4.2万吨。 ◆氧化铝厂内库存不变，电解铝厂氧化铝库存小幅增加，港口库存增加，站台/在途库存小降。 氧化铝：阿拉丁全口径库存继续累库 ◆截至本周四（10月30日）全国氧化铝库存量413万吨，环比上周增加6.9万吨； ◆氧化铝厂内库存去库，环比降2.8万吨；电解铝厂氧化铝库存回升，环比增加5.9万吨；港口库存增加，环比增5.2万吨；堆场/站台/在途库存小幅回落，环比减少1.4万吨。 电解铝：继续去库 ◆从季节性变化规律来看，国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达到库存高点，随后进入震荡去库周期。 ◆截至10月30日，铝锭社会库存周度减少0.2万吨至60.5万吨，本周呈现去库。 铝棒：现货库存、厂内库存去化 ◆本周下游铝棒现货库存、厂内库存去化。 铝型材&板带箔：原料、成品库存比出现分化 ◆截至9月，SMM铝型材成品库存比小幅回落，原料库存比出现小幅回升； ◆截至9月，SMM铝板带箔成品库存比出现小幅回落，原料库存比出现小幅回升。 生产：产量、产能、开工率 铝土矿：10月国产矿供应小幅回落 ◆国内铝土矿供应未见宽松，持稳运行为主。截至10月SMM口径国内铝土矿产量小幅回落。进口铝土矿供应仍是推动国内铝土矿供应总量增长的重要增量。 ◆分省份来看，9月钢联口径山西铝土矿产量小幅回升，环比增加1万吨；10月SMM口径山西铝土矿产量小幅回落，环比减少28万吨。 铝土矿：10月国产矿供应小幅回落 ◆9月钢联口径河南铝土矿产量小幅回升，环比增加8.4万吨。 ◆9月SMM口径河南铝土矿产量环比减少2.99万吨。 ◆9月钢联口径广西铝土矿产量大幅回落，环比减少30.4万吨。 ◆9月SMM口径广西铝土矿产量出现回升，环比增加0.65万吨。 氧化铝：产能利用率保持稳定，但基本面宽松格局暂未扭转 ◆氧化铝产能利用率基本保持稳定，截至10月24日，全国氧化铝运行总产能为9720万吨，周度运行产能环比减少20万吨。 ◆本周国内冶金级氧化铝产量为185.3万吨，环比上周减少0.9万吨，仍处于近几年高位。短期氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主。 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例出现回升 ◆截至9月，电解铝运行产能继续维持高位，由于利润修复，产能利用率保持高位。 ◆截至10月30日，钢联口径电解铝周度产量为85.33万吨，环比增加0.01万吨，产量水平保持近六年高位。 ◆金九银十消费旺季，铝水比例出现季节性回升，铝锭铸锭量预计环比回落。 下游加工：铝板带箔产量小幅回落 ◆本周再生铝棒产量出现回升，周度产量环比增加1500吨。 ◆本周铝棒厂负荷环比小幅回落，铝棒周度产量环比减少0.11万吨。 ◆本周铝板带箔产量出现小幅回落，环比上周减少0.15万吨。 下游加工：龙头企业开工率小降 ◆本周国内铝下游龙头企业开工率小降，环比下降0.2%，市场呈现小幅调整，但整体符合季节性。 ◆分板块来看，铝板带开工率增加，临近淡旺季转换节点，需求下降预期已逐步显现，部分铝板带企业已开始计划放缓生产节奏；铝箔开工率下调，新能源汽车、储能等领域需求提供订单支撑，但下游客户采购积极性不及“金九”，终端需求走弱风险持续存在。 下游加工：龙头企业开工率小降 ◆本周铝型材开工率小增，建筑型材整体维持平稳运行，光伏型材受下游组件厂排产缩减影响显著，安徽、河北等地部分光伏边框头部企业已启动减产计划。 ◆铝线缆行业开工率小增，电网工程进入施工旺季，终端提货节奏加快，头部企业集中交付铁塔用钢芯铝绞线等主力产品。 ◆再生铝合金开工率持平，市场需求韧性犹存。 ◆原生铝合金开工率回升，下游制造业补库进程仍在延续，对原生铝合金的采购维持稳定。 利润：氧化铝、电解铝、加工材 氧化铝：冶炼利润边际下滑 ◆本周氧化铝利润小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为135.4元/吨，冶炼利润保持较好水平。 ◆分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润保持稳定，广西氧化铝成本端相对坚挺，利润表现好于其他地区。 氧化铝：冶炼利润边际下滑 电解铝：利润仍处于高位，但不确定因素干扰市场预期 ◆电解铝利润仍处于高位。但当下全球宏观经济形式复杂，海外地缘政治冲突导致避险情绪升温，贸易政策的多变也导致不确定性因素增加，干扰市场预期。 下游加工：铝棒加工费回升，下游加工利润仍处于低位 ◆下游加工利润看，铝棒加工费周度回升，环比增加20元/吨，下游加工利润仍处于低位。 消费：进口盈亏、出口盈亏、表需 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏有所收窄 出口：9月铝材出口小幅回落 ◆2025年9月未锻轧铝及铝材出口小幅回落，环比减少1.4万吨。 铝加工材出口盈亏呈现分化 ◆铝材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈，或对需求端构成拖累。 消费绝对量：商品房成交面积回落，汽车产量环比回升 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告