铝&氧化铝产业链周度报告

国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2026年03月01日 铝：中东局势升级，关注海外断供情况；氧化铝：亦需关注海外供应扰动及现货交易情绪影响 ◆周末因中东局势快速升级，截至本周报撰写时多方军事力量对峙仍未有明显消褪（国际暗金价格略降温），且伊朗官媒亦首次承认封锁霍尔木兹海峡，海外涉及多大宗商品的断供窗口期可能打开。从铝产业链影响来看，主要有以下3点： ◆（1）电解铝的海外供应减量扰动：中东（涉及伊朗、阿联酋、沙特阿拉伯、巴林、卡塔尔、阿曼）电解铝总产量接近可占到全球9.4%左右比重、氧化铝总产量接近可占到3.2%，中东国家电解铝的出口占比偏高，多国合计出口占其国内产量的比重接近65.5%，阿联酋、伊朗、巴林出口占比更甚，静态评估预计影响到460万吨年出口量，单月影响可能在38万吨左右（当前全球显性库存数接近160万吨），如果海峡封锁时间过长，将较大程度影响到中东以外的铝锭供应市场。 ◆（2）就上游来看，原料端-铝土矿及氧化铝的供应链脆弱：中东国家在氧化铝及铝土矿上均处在严重依赖海外供应的输入国地位，若运输渠道受限，也将影响中东电解铝的生产及供应能力，除沙特阿拉伯之外，阿联酋、伊朗等国均存在较大的氧化铝供应敞口。部分氧化铝产国的原料铝土矿保障也将受到显著影响，如阿联酋。 ◆（3）从对氧化铝端的全球供应影响来看，我们倾向于认为：假设此次战乱存续时间较长，且主要运输路径被扼，固然中东自身的氧化铝生产受到冲击，但更多是传导至电解铝对外的供应能力，而受限于运往中东的氧化铝运输中断，是否带来全球其他区域的供应进一步趋向冗余，带来区域性的海外氧化铝价格走低，该风险需要观察。 ◆总结下来，在此次战争事件持续发酵的前提下，海外铝锭定价偏看向上，且若发酵时间过长，海外中期向上空间也将被打开，不排除试探2022年俄乌危机时高点的可能性。内外价差倾向正套，伦敦相对强于沪铝，亦可双多。电解铝和氧化铝跨品种上，建议做多铝厂利润，多AL空AO，风险点是AO盘面交易者可能跟随有色资金市定价，且春节前后氧化铝现货支撑偏强，节后库存回补预期也在升温，新疆招标价提价，该操作少量尝试。 铝：中东局势升级，关注海外断供情况；氧化铝：亦需关注海外供应扰动及现货交易情绪影响 ◆电解铝短期周度级别的微观需求上，仍羸弱。截至2月26日，铝锭社库较节前累库26.1万吨至117.5万吨，春节期间单日累库数处在最近6年次高点。截至2月27日，SMM华东现货贴水-170元/吨，华南现货贴水-160元/吨。下游方面，截至2月27日铝板带箔周度总产量环比回升，2026年初迄今累计同比-0.78%；截至2月26日，铝型材开工环比继续回落。下游加工利润看，铝棒加工费较节前持平在160元/吨，持续处在历年同期记录最低位。 ◆氧化铝最新的现货端来看，现货报价周度小涨，小幅累库。按照4网均价看，截至2月27日山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2638、2645、2590、2681、2740、2644元/吨。澳洲FOB远期现货报价持稳在304美元/吨，进口亏损较前周小幅收窄。库存方面，截至2月26日ALD全口径社库在528.4万吨，较节前增加4.9万吨；钢联口径亦小幅累库，截至2月27日当周全口径库存在568.5万吨，较节前增加3.9万吨，站台/在途库存的增量偏多，电解铝厂内氧化铝去库。 ◆据ALD消息，春节假期归来，库存回补预期强烈，市场询盘气氛增加；北方大型氧化铝企业政策性停产，订单执行偏紧局面量化积累，部分产业贸易商或者产业链集团开始通过调配进口氧化铝和串货形式为合作铝厂或者自有铝厂补充库存和执行长单。本周二，新疆铝厂常规招标万吨现货氧化铝，可了解到厂中标价格为2970元/吨左右，较节前上涨40元/吨，北方货源。北方大型氧化铝企业二期因政策影响焙烧炉处于全部停运状态，节后期了解因无焙烧产出且受制于系统物料水平较高，企业溶出环节较春节假期前运行水平继续降低，目前评估大致保持在200万吨左右运行水平。后续山西、河南、广西等地均有产能调节，需关注。 周度数据：成交增加，持仓增加，内外价差收窄 交易端：价差、成交量、持仓 期现价差：A00现货升贴水走弱，氧化铝现货升贴水走强 本 周A00现 货 升 贴 水走弱，SMMA00铝升贴水平均价从-160元/吨变化至-170元/吨，SMMA00铝（佛山）升贴水平均价从-80元/吨变化至-160元/吨； 本周氧化铝现货升贴水走强，山东氧化铝对当月升贴水从-265元/吨变化至-154元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从-185元/吨变化至-89元/吨。 成交量、持仓量 ◆沪铝主力合约持仓量大幅回升，成交量大幅回升。 ◆氧化铝主力合约持仓量大幅回升，仍处于历史高位；氧化铝主力合约成交量大幅回升。 持仓库存比：沪铝持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比小幅回落 沪铝主力合约持仓库存比回落；氧化铝持仓库存比小幅回落，已处于历史偏低位置。 铝土矿、氧化铝、电解铝、加工材 铝土矿：港口库存、库存天数增加 ◆截至2月27日，钢联周度进口铝土矿港口库存呈现累库，环比上周增加60.23万吨；港口库存天数基本保持同频。 ◆截至1月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数呈现累库。 铝土矿：1月氧化铝企业铝土矿库存呈现去库 ◆截至1月，全国43家样本企业铝土矿库存去库，环比减少12万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数下降。 铝土矿：几内亚港口发运量回升，海漂库存回升 ◆截至2月27日，钢联周度几内亚港口发运量小幅回升，环比上周增加85.48万吨；澳大利亚港口发运量小幅回落，环比上周减少18.38万吨。 ◆截至2月27日，钢联周度几内亚海漂库存小幅回升，环比上周增加222.95万吨；澳大利亚海漂库存小幅回落，环比上周减少12.78万吨。 铝土矿：出港量减少，到港量回落 ◆截至2月20日，澳大利亚韦帕+戈弗港铝土矿出港量小幅回升，环比上周增加2.15万吨； ◆截至2月20日，几内亚博法+卡姆萨尔港铝土矿出港量出现小幅回落，环比上周减少115.83万吨。 ◆截至2月20日，SMM口径下铝土矿到港量明显回落，环比上周减少213.61万吨。 氧化铝：全国总库存继续累库 ◆本周氧化铝总库存继续累库，环比上周增加3.1万吨。 ◆氧化铝厂内库存减少，电解铝厂氧化铝库存减少，港口库存增加，站台/在途库存增加。 氧化铝：阿拉丁全口径库存继续累库 ◆截至本周四（2月26日）全国氧化铝库存量528.4万吨，环比上周增加4.9万吨； ◆氧化铝厂内库存累库，环比增0.5万吨；电解铝厂氧化铝库存回落，环比降6万吨；港口库存回升，环比增4.6万吨；堆场/站台/在途库存小幅回升，环比增5.8万吨。 电解铝：本周大幅累库 ◆从季节性变化规律来看，国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达到库存高点，随后进入震荡去库周期。 ◆截至2月26日，铝锭社会库存周度增加26.1万吨至117.5万吨，本周累库。 铝棒：现货库存、厂内库存增加 ◆本周下游铝棒现货库存、厂内库存增加。 铝型材&板带箔：原料、成品库存比多小幅回升 ◆截至1月，SMM铝型材成品库存比小幅回落，原料库存比出现小幅回升； ◆截至1月，SMM铝板带箔成品库存比出现小幅回升，原料库存比小幅回升。 铝土矿：2月SMM口径国产矿供应小幅回落 ◆国内铝土矿供应保持平稳。截至2月SMM口径国内铝土矿产量小幅回落。进口铝土矿供应仍是推动国内铝土矿供应总量增长的重要增量。 ◆分省份来看，1月钢联口径山西铝土矿产量小幅回升，环比增加6.4万吨；2月SMM口径山西铝土矿产量小幅回落，环比减少17.28万吨。 铝土矿：2月SMM口径国产矿供应小幅回落 ◆1月钢联口径河南铝土矿产量小幅回落，环比减少29.89万吨。 ◆2月SMM口径河南铝土矿产量环比减少8.06万吨。 ◆1月钢联口径广西铝土矿产量小幅回落，环比减少0.2万吨。 ◆2月SMM口径广西铝土矿产量出现回落，环比减少28.87万吨。 氧化铝：产能利用率保持稳定，但基本面宽松格局暂未扭转 ◆氧化铝产能利用率基本保持稳定，截至2月27日，全国氧化铝运行总产能为9250万吨，周度运行产能环比减少80万吨。 ◆本周国内冶金级氧化铝产量为178.7万吨，环比上周下降0.8万吨，仍处于近几年高位。短期氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主。 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例季节性回落 ◆截至1月，电解铝运行产能继续维持高位，但产能利用率小幅下降。 ◆截至2月26日，钢联口径电解铝周度产量为85.95万吨，环比增加0.02万吨，产量水平保持近六年高位。 ◆铝水比例出现季节性回落，铝锭铸锭量预计环比回升。 下游加工：铝板带箔产量小幅回升 ◆本周再生铝棒产量持平，周度产量环比减少0吨。 ◆本周铝棒厂负荷环比小幅回落，铝棒周度产量环比减少0.19万吨。 ◆本周铝板带箔产量出现小幅回升，环比上周增加0.79万吨。 下游加工：龙头企业开工率回升 ◆本周国内铝下游龙头企业开工率回升，环比增加4.2%，整体符合季节性。 ◆分板块来看，铝板带开工率走强，环比增加4个百分点；铝箔开工率回升，环比增加0.7个百分点。 下游加工：龙头企业开工率回升 ◆本周铝型材开工率回升，环比增加11.5个百分点。 ◆铝线缆行业开工率走强，环比增加4个百分点。 ◆再生铝合金开工率回升，环比增加6.2个百分点。 ◆原生铝合金开工率走弱，环比下降1.5个百分点。 利润：氧化铝、电解铝、加工材 氧化铝：1月利润小幅回落 ◆1月氧化铝利润继续小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为136.9元/吨，冶炼利润承压。 ◆分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润小幅回落，广西氧化铝成本端相对坚挺，利润表现好于其他地区。 氧化铝：1月利润小幅回落 电解铝：利润仍处于高位，但不确定因素干扰市场预期 ◆电解铝利润仍处于高位。但当下全球宏观经济形式复杂，海外地缘政治冲突导致避险情绪升温，贸易政策的多变也导致不确定性因素增加，干扰市场预期。 下游加工：铝棒加工费持平，下游加工利润仍处于低位 ◆下游加工利润看，铝棒加工费周度持平，环比增加0元/吨，下游加工利润仍处于低位。 消费：进口盈亏、出口盈亏、表需 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏有所扩大 出口：12月铝材出口小幅回落 ◆2025年12月铝材出口总量小幅回落，环比下降3万吨。 铝加工材出口盈亏呈现分化 ◆铝材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈，或对需求端构成拖累。 消费绝对量：商品房成交面积低位，汽车销量同比持平 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后