铝&氧化铝产业链周度报告

国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2025年08月03日 铝：重心温和下移，考验20200-20300一线附近平台支撑 ◆上周我们提到沪铝主力合约在接近21000关口附近位置，再次突破未果后，逐渐呈现出触顶回落的温和迹象，且自上周五夜盘至今，此前“反内卷”受益品种已经集体跌落，伴随7月底政治局会议信号释放，此波国内宏观情绪的拐点或已确认，这也带了传统有色金属的溢价挤出，只是幅度相对温和，毕竟此前推涨相比焦煤、多晶硅等品种也有限。 ◆我们仍维持近期看法：倾向于看铝价在8、9月有一定溢价空间的挤出，但是回调的深度不深，核心还是基于此波累库的高度并不看高。8月底及9月是否可能呈现旺季不旺，则取决于前期出口需求的前置，是否导致传统下半年的出口订单成色不足，因海外还在消化此前的库存。线性逻辑推演有一定概率，但需求侧的预判倾向做右侧。近期出口需求看，基于上周的小样本调研，下游铝加工材如汽车用板材对美的出口受6月关税及近期比价的不利影响，比较承压；但对非美区域的专材出口，依然稳健，不过比价条件也影响部分利润。 ◆当前周频的微观基本面来看，本周SMM华东现货转向贴水，截至本周五贴水20元/吨；截至7月31日，铝锭社会库存较前周继续累库3.1万吨至52.5万吨，幅度相对温和。下游方面，截至7月31日铝板带箔周度总产量本周环比上周回升，告别此前的农历季节性跌势，年初迄今累计同比仍下降-0.73%，降幅仍在小幅扩大；截至7月30日铝型材产量及样本排产继续走弱。下游加工利润看，铝棒加工费较前周上调110元/吨至300元/吨，目前继续处在历年同期偏低位，但绝对加工费水位并不算低。 氧化铝：伴随“反内卷”溢价挤出及累库持续，重心继续下移 ◆氧化铝亦伴随“反内卷”溢价挤出及累库持续，本周价格重心继续下移。往新疆库交仓的货源预计数量不低，这仍形成对于现货可供应能力的压力，市场预计应在8月中旬才能看到现货侧可流通货源的明显放松，不过现货价格本周出现一定拐点迹象。 ◆按照4网均价看，山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在3259、3236、3220、3326、3320、3250元/吨，周度仍实现上涨，但周五山西报价开始出现回落。澳洲FOB远期现货报价本周持稳在377美元/吨，进口亏损本周接近-127元/吨左右。考虑到越接近8月月中旬，现货侧的货源可能迎来更加明显的宽松，且现货报价如若确认自周五启动的新一波重新下调的行情，则盘面价格犹存一定压力。 ◆不过，后续氧化铝的供给侧依然存在多个不确定性，涉及国内新投产能延缓（年内或基本难有新项目再落地）、出口或增加、9月阅兵可能影响8月北方产能运行等。因此，后续仍需核心关注周度产量及库存表现，库存方面，截至7月30日阿拉丁全口径社库在324.3万吨，较前周增加3.6万吨，累库幅度稍有扩大；钢联口径亦累库继续，本周全口径库存在408.2万吨，环比连续8周增加，较前周增加3.5万吨，电解铝厂内、站台/在途库存继续增加，港口库存继续小减。 周度数据：成交量减少，库存分化，内外价差收窄 交易端：价差、成交量、持仓 期限价差：A00现货升贴水转弱，氧化铝现货升贴水走强 本 周A00现 货 升 贴 水 转 弱，SMMA00铝升贴水平均价从10元/吨 变 化 至-20元/吨，SMMA00铝（佛山）升贴水平均价从0元/吨变化至-15元/吨； 本周氧化铝现货升贴水走强，山东氧化铝对当月升贴水从-206元/吨变化至63元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从-186元/吨变化至83元/吨。 持仓：沪铝持仓下降成交量下滑，氧化铝持仓下降成交量下滑 ◆沪铝主力合约持仓量大幅下降，成交量出现下滑。 ◆氧化铝主力合约持仓量出现大幅下滑，但仍处于高位；氧化铝主力合约成交量大幅下降。 持仓库存比：沪铝持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比下降 沪铝主力合约持仓库存比回落；氧化铝持仓库存比持续下降，已处于历史偏低位置。 铝土矿、氧化铝、电解铝、加工材 铝土矿：港口库存、库存天数减少 ◆截至8月1日，钢联周度进口铝土矿港口库存出现去库，环比上周减少144万吨；港口库存天数基本保持同频。 ◆截至6月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数呈现继续累库趋势。 铝土矿：6月氧化铝企业铝土矿库存继续去库 ◆截至6月，全国43家样本企业铝土矿库存继续呈现去库，环比上月减少24万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数继续回落。 铝土矿：几内亚港口发运量回落，海漂库存回升 ◆截至8月1日，钢联周度几内亚港口发运量小幅回落，环比上周减少44.57万吨；澳大利亚港口发运量小幅回落，环比上周减少40.8万吨。 ◆截至8月1日，钢联周度几内亚海漂库存小幅回升，环比上周增加163.68万吨；澳大利亚海漂库存小幅回升，环比上周增加5.63万吨。 铝土矿：几内亚出港量回升，到港量小幅回落 ◆截至7月25日，澳大利亚韦帕+戈弗港铝土矿出港量小幅回落，环比上周减少25.04万吨； ◆截至7月25日，几内亚博法+卡姆萨尔港铝土矿出港量出现大幅回升，环比上周增加174.19万吨。 ◆截至7月25日，SMM口径下铝土矿到港量回落，环比上周减少48.68万吨。 氧化铝：全国总库存累库明显 ◆本周氧化铝总库存继续累库，环比上周增加3.5万吨。 ◆氧化铝厂内库存小幅累库，电解铝厂氧化铝库存小幅增加，港口库存出现去库，站台/在途库存增加。 氧化铝：阿拉丁全口径库存继续累库 ◆截至本周四（7月31日）全国氧化铝库存量324.3万吨，环比上周增加3.6万吨； ◆氧化铝厂内库存出现去库，环比降低2.3万吨；电解铝厂氧化铝库存回升，环比增加4.6万吨；港口库存持平，环比增加0万吨；堆场/站台/在途库存小幅增加，环比增加1.3万吨。 电解铝：继续累库 ◆从季节性变化规律来看，国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达到库存高点，随后进入震荡去库周期。 ◆截至7月31日，铝锭社会库存周度累库3.1万吨至52.5万吨，本周继续累库。 铝棒：现货库存、厂内库存呈现小去库，出库量回升 ◆本周下游铝棒现货库存、厂内库存呈现小去库。 铝型材&板带箔：原料、成品库存比出现分化 ◆截至6月，SMM铝型材成品库存比出现小幅下滑，原料库存比出现小幅回升； ◆截至6月，SMM铝板带箔成品库存比出现明显回升，原料库存出现大幅增加。 生产：产量、产能、开工率 铝土矿：7月SMM口径国产矿供应回升 ◆国内铝土矿供应未见宽松，持稳运行为主。截至7月SMM口径国内铝土矿产量小幅回升。进口铝土矿供应仍是推动国内铝土矿供应总量增长的重要增量。 ◆分省份来看，6月钢联口径山西铝土矿产量持稳运行，环比减少0万吨；7月SMM口径山西铝土矿产量小幅回落，环比减少4.25万吨。 铝土矿：7月SMM口径国产矿供应回升 ◆6月钢联口径河南铝土矿产量小幅回升，环比增加6万吨。 ◆7月SMM口径河南铝土矿产量环比减少3.2万吨。 ◆6月钢联口径广西铝土矿产量明显下滑，环比减少9万吨。 ◆7月SMM口径广西铝土矿产量出现回落，环比增加8.94万吨。 氧化铝：产能利用率保持稳定，但基本面宽松格局暂未扭转 ◆氧化铝产能利用率保持稳定，截至8月1日，全国氧化铝运行总产能为9460万吨，周度运行产能环比增加10万吨。 ◆本周国内冶金级氧化铝产量为184.7万吨，环比上周增加1.6万吨，仍处于近几年高位。短期氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主。 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例出现回落 ◆截至6月，电解铝运行产能继续维持高位，由于利润修复，产能利用率保持高位。 ◆截至7月31日，钢联口径电解铝周度产量为84.54万吨，环比增加0.22万吨，产量水平保持近六年高位。 ◆随着终端消费进入淡季，铝水比例出现季节性回落，铝锭铸锭量预计继续环比回升，供应压力或有。 下游加工：铝板带箔产量小幅回升 ◆本周再生铝棒产量出现回落，周度产量环比减少1290吨。 ◆本周铝棒厂负荷环比小幅回升，铝棒周度产量环比增加0.34万吨。 ◆本周铝板带箔产量出现小幅回升，环比上周增加0.495万吨。 下游加工：龙头企业开工率小幅回落 ◆本周国内铝下游龙头企业开工率小幅回落，环比下降0.1%至58.6%，传统淡季下订单不足，开工率出现分化。 ◆分板块来看，铝板带开工率持平。企业反馈7月出口淡季，出口订单下滑明显；铝箔开工率持平，主要受到终端需求疲软以及出口下滑影响，叠加夏季高温放假，行业开工维持低位运行。 下游加工：龙头企业开工率小幅回落 ◆周内铝型材开工率小降，尽管部分企业汽车材订单出现新增，但建材板块持续疲弱运行，光伏板块订单量持续走低，企业开工仍面临压力。 ◆铝线缆行业开工率小增，当前国网匹配订单速度仍较较慢，采购节奏明显放缓。 ◆再生铝合金开工率持平，淡季效应持续，且低价货源冲击下加剧市场竞争，叠加终端车企因高温假期或库存压力或下调产量。 ◆原生铝合金开工率小增，在铝水合金化的要求下，富余的铝水多转向生产原生铝合金。 利润：氧化铝、电解铝、加工材 氧化铝：冶炼利润继续修复 ◆本周氧化铝利润小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为426.5元/吨，冶炼利润继续修复。 ◆分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润保持稳定，广西氧化铝成本端相对坚挺，利润表现好于其他地区。 氧化铝：冶炼利润有所修复 电解铝：利润仍处于高位，但不确定因素干扰市场预期 ◆电解铝利润仍处于高位。但当下全球宏观经济形式复杂，海外地缘政治冲突导致避险情绪升温，贸易政策的多变也导致不确定性因素增加，干扰市场预期。 下游加工：铝棒加工费明显回升，下游加工利润仍处于低位 ◆下游加工利润看，铝棒加工费周度大幅回升，环比增加110元/吨，下游加工利润仍处于低位。 消费：进口盈亏、出口盈亏、表需 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏有所扩大 出口：6月铝材出口下滑明显 ◆2025年6月未锻轧铝及铝材出口明显回落，环比减少5.7万吨。 铝加工材出口盈亏呈现分化 ◆铝材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈，或对需求端构成拖累。 消费绝对量：商品房成交面积回落，汽车产量环比回升 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应