铝&氧化铝产业链周度报告

铝&氧化铝产业链周度报告 国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理） 投资咨询从业资格号：Z0002529日期：2025年08月10日 GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint 铝：维系了震荡收敛的格局，波动率已降至历史低位 本周伴随“反内卷”题材在盘面定价上的反复，且美元在上周五因非农数据意外走差而随之转弱，也推涨了伦铝走势，受此推动沪铝稳住了20500-20700窄幅区间的波动态势，价格重心并未趋势下行。上周需求侧亦出现变数，因市场传言光伏组件出口或可能取消退税，这使得7、8月的组件整体排产仍可能在不低的水平，关联产业样本性的调研亦显示大厂订单较满（小厂较差）。 站在目前时点，我们倾向对工业金属不持有看空的思路。这主要是考虑到3季度需求的回落仍有待右侧确认，光伏组件抢出口尚对出口需求有托底，且临近“十五五”的开端，金融市场有一定的政策正面预期，因此对铝的核心思路仍是回调等买点，除非后续累库幅度过大。正是当下做空的驱动以及做多的估值依然呈现劈叉，微观和宏观定价拉扯，缺乏顺畅的交易逻辑使得整体市场持仓下降，波动率已降至历史低位。建议后续可重点观察低波的持续期，未来应有布局重新做多波动率的机会，但目前看低波周期仍有一段时日。 当前周频的微观基本面来看，本周SMM华东现货保持贴水，截至本周五贴水50元/吨，贴水值较前周有所扩大；截至8月7日，铝锭社会库存较前周继续累库2.4万吨至54.9万吨。下游方面，截至8月8日铝板带箔周度总产量本周环比重新回落，年初迄今累计同比下降-0.84%，降幅仍在小幅扩大；截至8月6日铝型材产量及样本排产继续走弱。下游加工利润看，铝棒加工费较前周下调50元/吨至250元/吨，目前继续处在历年同期偏低位，但绝对加工费水位并不算低。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 资料来源：国泰君安期货研究 2 氧化铝：市场存分歧，现货全面转松仍需有段时日 目前市场对氧化铝的看法存在明显分歧，自前周跟随“反内卷”溢价挤出及累库持续，价格重心明显下移之后，本周AO盘面相对坚挺，先扬后抑。尽管部分市场预计应在8月中旬左右可以看到现货侧可流通货源的明显放松，但不排除仍有变数，市场亦在等待8月下旬北方产能可能受到的短阶段减停产影响。 最新本周现货价格看，基本呈现全周持稳态势。按照4网均价看，山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在3258、3236、3220、3326、3326、3250元/吨，各地较前周价格变动微弱。澳洲FOB远期现货报价本周小降至374美元/吨，进口亏损本周缩窄至-98元/吨左右。据悉，海外氧化铝到港中国的数量有所增长。 后续考虑到氧化铝的供给侧依然存在多个不确定性，我们仍倾向认为短期AO在当前价位水平上下或可达到一定的均衡，但后续若现货价格确认拐点，盘面亦需有所警惕。最新市场反馈，西北地区电解铝企业招标采购价格继续微涨，现货端亦未见明显向下拐点，后期累库强度仍是关键。截至8月7日阿拉丁全口径社库在328.5万吨，较前周增加4.2万吨，累库幅度较前周继续扩大；钢联口径亦累库继续，且幅度偏大，本周全口径库存在414.4万吨，环比连续9周增加，较前周增加6.2万吨，电解铝厂内、港口库存增加明显。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 资料来源：国泰君安期货研究 3 周度数据：成交量减少，库存分化，内外价差收窄 【行情回顾】 本周收盘价 周涨幅 昨日夜盘收盘 【期现价差变化】 本周五上周五变化 氧化铝现货升贴水 51 63 -12 上海铝现货升贴水 -50 -20 -30 LME铝升贴水 -2.28 -2.62 0.34 洋山铝溢价 108 107 1 【月间价差变化】 昨日价差前日价差价差变化 近月对连一合约的价差 10 0 10 近月对连一合约价差百分比 0.05% 0.00% 0.05% 【内外价差变化】 本周五上周五变化 电解铝现货进口盈亏 -1375.77 -1246.63 -129.14 沪铝3M进口盈亏 -1280.44 -1250.53 -29.91 【基本面数据和信息】 本周五上周五变化 氧化铝利润 418 426.5 -8.5 电解铝利润 3911.96 3751.59 160.37 精废价差（元/吨） 2060 1940 120 氧化铝主力 3170 -1.71% 3170 沪铝主力 20685 0.78% 20665 LME铝 2615 1.69% - COMEX铝 2545 2.26% - 【期货成交及持仓变动】 夜盘涨 0. 单位：手本周五成交较上周变动氧化铝主力188952-86395 沪铝主力91804-35 LME铝9296 COMEX铝291 【库存变化】 氧化铝仓单库存沪铝仓单库存沪铝总库 铝社会总库 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 资料来源：同花顺iFinD，SMM，国泰君安期货研究 4 交易端： 价差、成交量、持仓 1 SpecialreportonGuotaiJunanFutures5 期限价差：A00现货升贴水转弱，氧化铝现货升贴水走弱 本周A00现货升贴水转弱， SMMA00铝升贴水-平均价 元/吨 元/吨 600 SMMA00铝（佛山）升贴水：平均价 2021202220232024 SMMA00铝升贴水平均价从-20元/吨变化至-50元/吨，SMMA00铝（佛山）升贴水平均价从-15元/吨变化至-55元/吨； 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 - 2021202220232024 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 3-03 -15 27 9 山东氧化铝对当月升贴水 400 200 0 -200 -400 - 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 3-27 09 1 河南氧化铝对当月升贴水 本周氧化铝现货升贴水走弱， 元/吨 元/吨 山东氧化铝对当月升贴水从-63元/吨变化至51元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从83元/吨变化至71元/吨。 1500 1000 500 0 -500 -1000 202320242025 1400 1200 1000 800 600 400 01-02 01-13 01-24 02-07 02-21 03-05 03-18 03-31 04-15 04-28 05-15 05-28 06-11 06-24 07-05 07-16 07-27 08-07 08-18 08-29 09-09 09-22 10-11 10-22 11-02 11-13 11-24 12-05 12-16 12-27 200 0 -200 -400 -600 202320242025 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 01-02 01-13 01-24 02-07 02-21 03-05 03-18 03-31 04-15 04-28 05-15 05-28 06-11 06-24 07-05 07-16 07-27 08-07 08-18 08-29 09-09 09-22 10-11 10-22 11-02 11-13 11-24 12-05 12-16 12-27 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 6 月间价差：沪铝近月月差收窄 元/吨2025-078-1082025-087-0172025-087-016 2086002025-078-0152025-078-104 207550 20700 20500 20650 20450 20600 2200450500 2200530500 20450 20300 20400 20250 20350 2200230000 201250 沪铝连续沪铝连一沪铝连二沪铝连三 元/吨2024-08-082024-08-072024-08-06 194002024-08-052024-08-02 19300 19200 19100 19000 18900 18800 18700 18600 18500 18400 沪铝连续沪铝连一沪铝连二沪铝连三 元/吨2023-08-082023-08-072023-08-04 186002023-08-032023-08-02 18550 18500 18450 18400 18350 18300 18250 18200 沪铝连续沪铝连一沪铝连二沪铝连三 元/吨 600 500 400 300 200 100 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 0 -100 -200 AL00-01 202020212022202320242025 元/吨 300 250 200 150 100 50 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 0 -50 -100 -150 AL01-02 202020212022202320242025 元/吨 300 250 200 150 100 50 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 0 -50 -100 -150 AL02-03 202020212022202320242025 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 7 持仓：沪铝持仓下降成交量下滑，氧化铝持仓下降成交量下滑 沪铝主力合约持仓量小幅 下降，成交量继续下滑。 氧化铝主力合约持仓量小幅下滑，仍处于历史高位；氧化铝主力合约成交量大幅下降。 手 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 手 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 01-02 01-13 01-24 02-07 02-21 03-05 03-18 03-31 04-15 04-28 05-15 05-28 06-11 06-24 07-05 07-16 07-27 08-07 08-18 08-29 09-09 09-22 10-11 10-22 11-02 11-13 11-24 12-05 12-16 12-27 0 铝:主力合约:持仓量 20212022202320242025 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-1