铝&氧化铝产业链周度报告

国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2026年1月11日 铝：重心显著上行，高价仓位管理必要性提升 ◆元旦后一周传统有色上涨幅度进一步陡峭，铝金属继续和铜领涨，铝价已基本逼近历史记录峰值。现阶段铝现货端表现确实羸弱，但边际或已经触及较差状态，期现基差走阔引致的无风险套利空间使得现货市场出现大量收货，元旦后现货的基差贴水明显向上修复。在2026年中期供需面——供给有约束、需求更趋多元化、紧平衡、低库存消费比——能够托底铝价重心向上的微观矛盾友好定价的市场环境中，板块系统性资金联动配置行情亦助力价格弹性，且此轮牛市资金布局更早更快。1季度权益市场若提前发动春季躁动行情，不排除再次引发股期联动的资金行为，资金轮动配置行情下，铝金属向上空间仍值得期待。 ◆然而特别需要关注的是，当前仓位管理的重要性在提升，铝价在高价位上的波动大概率会放大，在留有期货底仓的情况下，更多运用期权等工具进行风险对冲防范的必要性增强。未来触顶的风险点建议关注海外AI相关权益资产表现、下游加工利润指标（1月6日佛山铝棒加工费跌至负值，与2024年5月底22000高点出现时的加工费历史极值低位相当）等。不过，我们倾向于认为下游的反噬更多还是阶段性的抵抗，贵金属有色板块的触顶拐点终究需要宏观面尤其是海外宏观叙事的逆转来主导。建议关注此轮美国关税裁决可能引致的后续关税路径切换，对于海外战略资源品溢价的定价可能形成的反向冲击。1月9日，美国最高法院对特朗普政府关税案的裁决暂缓。 ◆短期周度级别的微观需求上，表现边际上修。截至1月8日，铝锭社库较上周累库8万吨至71.8万吨。截至1月9日，SMM华东现货贴水收窄至-100元/吨，华南现货贴水显著收窄至-25元/吨。下游方面，截至1月9日铝板带箔周度总产量环比继续回落，2026年初迄今累计同比下降-1.35%；截至1月8日，铝型材开工环比上周继续回落。下游加工利润看，铝棒加工费较前周调降330元/吨至-60元/吨，处在历年同期记录最低位。 氧化铝：资金风偏推动，逢高继续寻卖点 ◆氧化铝自12月26日“反内卷”行情迄今，盘面始终高企。我们此前提及：此波盘面被迅速拉高而引发了大量现货的仓单注册，此波现货有可能因被锁在远期的仓单里，而引致短期的流动性不足，1月窗口期不排除现货有横盘的可能，盘面短时间下跌势能暂缓，但远期压力更趋重。因此，我们对AO近期的观点是：基本面驱动仍向下，但有色板块系统性风偏轮动仍在托底AO盘面，待供应持续放量，形成现货进一步过剩后，预计现货和期货或将形成螺旋式向下的负面反馈，逢高继续寻卖点。 ◆最新的现货端来看，现货报价平稳小跌，库存持续累库。按照4网均价看，截至1月9日山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2663、2683、2594、2744、2785、2684元/吨，较前周基本持稳小跌。澳洲FOB远期现货报价小跌至306美元/吨，进口亏损较前周略收窄。库存方面，截至1月8日ALD全口径社库在493.5万吨，较前周增加8.4万吨；钢联口径亦累库继续，截至1月9日当周全口径库存在531.8万吨，较前周增加7.6万吨，仍是电解铝厂内的氧化铝库存、站台/在途库存的增量相对偏多。 ◆从供应侧看，截至1月9日当周，钢联口径下的氧化铝周度产量继续回升。据ALD消息，南方氧化铝企业检修结束与北方个别氧化铝企业步入检修的生产状态并行；由于下游铝厂库存水平持续保持高位，以及下游非铝行业受环保影响开工受限，叠加氧化铝现货价格持续弱势，氧化铝企业提货压力增强，局部氧化铝企业开始出现累库现象。从现货流动性来看，期现商在此轮上涨过程中收货量已经基本接近上限，叠加盘面大幅上涨之后的保证金追加压力均使得整体收货意愿降低。据不完全统计，2025年12月26日上涨至今，可了解期现商共计购采购约30万吨左右现货，其中包含40%左右交割品，60%非标品。另外从交割库方面了解，新疆氧化铝交割库容早已被约满，且交割品正持续到货注册过程中，山东区域交割库也已被预约大半，广西和甘肃区域交割库本周已有氧化铝开始入库。 周度数据：成交增加，持仓分化，内外价差收窄 交易端：价差、成交量、持仓 期现价差：A00现货升贴水走强，氧化铝现货升贴水走弱 本 周A00现 货 升 贴 水 走 强，SMMA00铝升贴水平均价从-210元/吨变化至-100元/吨，SMMA00铝（佛山）升贴水平均价从-290元/吨变化至-25元/吨； 本周氧化铝现货升贴水走弱，山东氧化铝对当月升贴水从-136元/吨变化至-243元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从-56元/吨变化至-148元/吨。 成交量、持仓量 ◆沪铝主力合约持仓量小幅回落，成交量大幅回升。 ◆氧化铝主力合约持仓量大幅回升，仍处于历史高位；氧化铝主力合约成交量大幅回升。 持仓库存比：沪铝持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比小幅上升 沪铝主力合约持仓库存比回落；氧化铝持仓库存比小幅回升，已处于历史偏低位置。 铝土矿、氧化铝、电解铝、加工材 铝土矿：港口库存、库存天数增加 ◆截至12月26日，钢联周度进口铝土矿港口库存呈现累库，环比上周增加88.6万吨；港口库存天数基本保持同频。 ◆截至12月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数呈现累库。 铝土矿：12月氧化铝企业铝土矿库存呈现累库 ◆截至12月，全国43家样本企业铝土矿库存累库，环比增加50万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数增加。 铝土矿：几内亚港口发运量回落，海漂库存回升 ◆截至1月9日，钢联周度几内亚港口发运量小幅回落，环比上周减少4.23万吨；澳大利亚港口发运量小幅回升，环比上周增加20.86万吨。 ◆截至1月9日，钢联周度几内亚海漂库存小幅回升，环比上周增加181.33万吨；澳大利亚海漂库存小幅回落，环比上周减少0.91万吨。 铝土矿：出港量分化，到港量回升 ◆截至1月2日，澳大利亚韦帕+戈弗港铝土矿出港量小幅回落，环比上周减少55.01万吨； ◆截至1月2日，几内亚博法+卡姆萨尔港铝土矿出港量出现小幅回升，环比上周增加18万吨。 ◆截至1月2日，SMM口径下铝土矿到港量明显回升，环比上周增加1.97万吨。 氧化铝：全国总库存继续累库 ◆本周氧化铝总库存继续累库，环比上周增加7.6万吨。 ◆氧化铝厂内库存增加，电解铝厂氧化铝库存增加，港口库存减少，站台/在途库存增加。 氧化铝：阿拉丁全口径库存继续累库 ◆截至本周四（1月8日）全国氧化铝库存量493.5万吨，环比上周增加8.4万吨； ◆氧化铝厂内库存累库，环比增2.2万吨；电解铝厂氧化铝库存回升，环比增3.5万吨；港口库存回升，环比增0.2万吨；堆场/站台/在途库存小幅回升，环比增2.5万吨。 电解铝：本周大幅累库 ◆从季节性变化规律来看，国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达到库存高点，随后进入震荡去库周期。 ◆截至1月8日，铝锭社会库存周度增加8万吨至71.8万吨，本周累库。 铝棒：现货库存、厂内库存增加 ◆本周下游铝棒现货库存、厂内库存增加。 铝型材&板带箔：原料、成品库存比多小幅回升 ◆截至12月，SMM铝型材成品库存比小幅回升，原料库存比出现小幅回升； ◆截至12月，SMM铝板带箔成品库存比出现小幅回落，原料库存比小幅回升。 铝土矿：12月国产矿供应小幅回升 ◆国内铝土矿供应保持平稳。截至12月SMM口径国内铝土矿产量小幅回升。进口铝土矿供应仍是推动国内铝土矿供应总量增长的重要增量。 ◆分省份来看，12月钢联口径山西铝土矿产量小幅回升，环比增加2.6万吨；12月SMM口径山西铝土矿产量小幅回升，环比增加10万吨。 铝土矿：12月国产矿供应小幅回升 ◆12月钢联口径河南铝土矿产量小幅回落，环比减少3.52万吨。 ◆12月SMM口径河南铝土矿产量环比增加4.03万吨。 ◆12月钢联口径广西铝土矿产量小幅回落，环比减少3.53万吨。 ◆12月SMM口径广西铝土矿产量出现回升，环比增加8.35万吨。 氧化铝：产能利用率保持稳定，但基本面宽松格局暂未扭转 ◆氧化铝产能利用率基本保持稳定，截至1月9日，全国氧化铝运行总产能为9590万吨，周度运行产能环比增加200万吨。 ◆本周国内冶金级氧化铝产量为185.1万吨，环比上周增加2.3万吨，仍处于近几年高位。短期氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主。 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例季节性回落 ◆截至12月，电解铝运行产能继续维持高位，但产能利用率小幅下降。 ◆截至1月8日，钢联口径电解铝周度产量为85.71万吨，环比增加0.02万吨，产量水平保持近六年高位。 ◆消费进入淡季，铝水比例出现季节性回落，铝锭铸锭量预计环比回升。 下游加工：铝板带箔产量小幅回落 ◆本周再生铝棒产量出现回落，周度产量环比减少950吨。 ◆本周铝棒厂负荷环比小幅回落，铝棒周度产量环比减少0.23万吨。 ◆本周铝板带箔产量出现小幅回落，环比上周减少0.13万吨。 下游加工：龙头企业开工率回升 ◆本周国内铝下游龙头企业开工率回升，环比增加0.2%，市场表现平稳，整体符合季节性。 ◆分板块来看，铝板带开工率回升，环比增加2个百分点；铝箔开工率回升，环比增加1.4个百分点。 下游加工：龙头企业开工率回升 ◆本周铝型材开工率回落，环比下降1.9个百分点。 ◆铝线缆行业开工率回升，环比增加2个百分点。 ◆再生铝合金开工率回落，环比下降2个百分点。 ◆原生铝合金开工率下降，环比下降0.2个百分点。 利润：氧化铝、电解铝、加工材 氧化铝：12月利润小幅回落 ◆12月氧化铝利润继续小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为135.4元/吨，冶炼利润承压。 ◆分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润小幅回落，广西氧化铝成本端相对坚挺，利润表现好于其他地区。 氧化铝：12月利润小幅回落 电解铝：利润仍处于高位，但不确定因素干扰市场预期 ◆电解铝利润仍处于高位。但当下全球宏观经济形式复杂，海外地缘政治冲突导致避险情绪升温，贸易政策的多变也导致不确定性因素增加，干扰市场预期。 下游加工：铝棒加工费回落，下游加工利润仍处于低位 ◆下游加工利润看，铝棒加工费周度回落，环比减少330元/吨，下游加工利润仍处于低位。 消费：进口盈亏、出口盈亏、表需 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏有所收窄 出口：11月铝材出口小幅回升 ◆2025年11月铝材出口总量小幅回升，环比增加3.85万吨。 铝加工材出口盈亏呈现分化 ◆铝材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈，或对需求端构成拖累。 消费绝对量：商品房成交面积低位，汽车产量环比回升 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升