铝&氧化铝产业链周度报告

国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529日期：2025年04月20日 铝：去库较快，微观有所支撑 ◆在宏观主线持续波动的当下，传统有色的方向包括铝在内，恐以当前价位区间的震荡为主，需要等待宏观面及微观面的进一步指引，基本面上重点观察是否可能出现转道抢出口。从出口需求影响看，目前或可摸到相对边界，减量尚可控，但也需持续关注现实端的反馈和印证。近期国内铝锭去库较快，现货升水走高，原本市场预计4月下旬后光伏5月组件排产环比走弱将引致原材料采购需求下滑，但目前了解到5、6月排产环比降幅较为温和，7、8月或相对下滑更为显著。因此目前边际上看，铝价短期向下驱动暂不强烈，微观有所支撑。 ◆当前周频的微观基本面来看，截至4月17日，铝锭社会库存周度去库5.6万吨至68.8万吨。下游方面，铝板带箔周度总产量过去一周环比明显回升，铝型材产量亦回升，样本排产略持稳。下游加工利润看，铝棒加工费周度环比回落60元/吨至350元/吨（本周铝价小涨），当周最低至350元/吨，当前下游加工利润仍处在历年同期中低水平。 氧化铝：主驱动未改，矿端仍牵制市场情绪 ◆本周氧化铝价格重心重新下移，这有来自矿端再现低价成交的消息刺激，而尽管GIC矿企被传码头已暂停作业，如持续一年，影响量级或在大百万吨级别，但考虑到几内亚今年矿产出的速率应会快于去年，整体供应端恐仍偏宽松。且1季度迄今新投产能，已在持续出量中，未来2-3个月亦有仓单注销压力，AO寻底的大驱动并未消退。因此，在过剩格局中价格向成本锚定仍是合理定价，然而所谓成本支撑的本质亦在于供需边际出现优化，供需再平衡——需求增加，抑或供给减少，氧化铝市场目前能依赖的还是供给缩减，这需要看到产量端给出显著的减产或产能出清。 ◆当前周频的微观基本面来看，库存保持增加趋势，截至4月17日阿拉丁全口径社库在344.9万吨，较前周小增0.6万吨；根据钢联数据，全口径库存在400.1万吨，环比前周小增0.6万吨。国内氧化铝的现货报价本周略持稳，按照4网均价看，山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2870、2873、2845、2873、2976、2888元/吨，澳洲FOB远期现货报价本周小幅抬升至348美元/吨，最新出口及进口价差均有200-300元/吨的亏损，跟踪进口窗口打开位置，亦可能成为国内价格上行遇阻位。当前看，微观基本面整体依然缺乏足够的利多支撑，价格寻底恐继续，并继续观察国内及海外产能新投落地情况。 周度数据：持仓增加，库存下滑，进口盈亏转好 交易端：价差、成交量、持仓 期限价差：沪铝期限B结构扩大，氧化铝期限B结构收窄 ◆沪 铝 期 现B结 构 扩 大，SMMA00铝升贴水平均价从30元/吨变化至50元/吨，SMMA00铝（佛山）升贴水平均价从10元/吨变化至35元/吨，近期宏观定价因素对期货价格影响相对明显； ◆氧化铝期限B结构收窄，山东氧化铝对当月升贴水从37元/吨变化至24元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从57元/吨变化至59元/吨。 持仓：沪铝持仓增加成交量下滑，氧化铝持仓增加成交量增加 ◆沪铝主力合约持仓明显回升，周内出现小幅回落；沪铝主力合约成交量有所下滑。 ◆氧化铝主力合约持仓量大幅拉升，仍处于历史高位；氧化铝主力合约成交量也出现明显增加。 持仓库存比：沪铝和沪氧化铝持仓库存比下降 沪铝主力合约持仓库存比小幅下降，但高于去年同期；氧化铝持仓库存比持续下降，已处于历史偏低位置。 铝土矿、氧化铝、电解铝、加工材 铝土矿：港口库存、库存天数同频增加 ◆截至4月18日，钢联周度进口铝土矿港口库存呈现明显累库，环比上周153万吨；港口库存天数保持同频增加。 ◆截至3月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数出现累库趋势，结束连续12个月的下滑。 铝土矿：3月氧化铝企业铝土矿库存小幅回升 ◆截至3月，全国43家样本企业铝土矿库存小幅回升，环比上月增加22万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数出现下滑。 铝土矿：港口发运量、海漂库存均出现明显下滑 ◆截至4月18日，钢联周度几内亚港口发运量出现明显下滑，环比上周减少59.99万吨；澳大利亚港口发运量出现下滑，环比上周减少55.5吨。 ◆截至4月18日，钢联周度几内亚海漂库存出现小幅下滑，环比上周减少105.82万吨；澳大利亚海漂库存明显下滑，环比上周减少58.55万吨。 铝土矿：出港量小幅下滑，到港量大幅增加 ◆本周澳大利亚韦帕+戈弗港出港量小幅下滑，环比上周减少11.08万吨； ◆本周几内亚博法+卡姆萨尔港出港量明显下滑，环比上周减少32.8万吨。 ◆本周SMM口径下铝土矿到港量出现大幅增加，环比上周增加259.03万吨。 氧化铝：全国总库存继续回升，港口库存明显累库 ◆本周氧化铝总库存继续呈回升态势，环比上周增加0.6万吨。 ◆氧化铝厂内库存保持稳定，电解铝厂氧化铝库存小幅下降，港口库存出现明显累库，站台/在途库存小幅下降。 氧化铝：阿拉丁全口径库存小幅上升 ◆截至本周四（4月17日）全国氧化铝库存量344.万吨，环比上周增0.6万吨； ◆氧化铝厂内库存继续回升，环比增加1.6万吨；电解铝厂氧化铝库存明显下滑，环比减少2万吨；港口库存保持稳定，环比减少0.4万吨；堆场/站台/在途库存小幅上升，环比增加1.4万吨。 电解铝：社会库存维持较快去库节奏，关注下游排产情况 ◆从季节性变化规律来看，国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达到库存高点，随后进入震荡去库周期。 ◆截至4月17日，铝锭社会库存周度去库5.6万吨至68.8万吨，去库节奏快于往年。 铝棒：现货库存、厂内库存继续曲库，出库量小幅回升 ◆本周下游铝棒现货库存、厂内库存继续去库，环比分别减少2.1万吨、增加2.7万吨。 铝型材&板带箔：原料、成品库存比下滑明显 ◆进入3月，铝型材成品库存比出现明显下滑，原料库存比相对持平； ◆进入3月，铝板带箔成品库存比明显下滑，原料库存比维持下降趋势。 生产：产量、产能、开工率 铝土矿：国产矿供应出现恢复，但增量有限 ◆3月国内铝土矿供应呈现恢复态势，钢联和SMM口径国内铝土矿产量均出现明显增加，进口铝土矿供应仍是推动国内铝土矿供应总量增长的重要增量。 ◆分省份来看，3月钢联口径山西铝土矿产量上升明显，环比增加15万吨；3月SMM口径山西铝土矿产量明显回升，环比增加27.25万吨。 铝土矿：国产矿供应出现恢复，但增量有限 ◆3月钢联口径河南铝土矿产量出现回升，环比增加7万吨。 ◆3月SMM口径河南铝土矿产量环比增加13.42万吨。 ◆3月钢联口径广西铝土矿产量明显回升，环比增加12万吨。 ◆3月SMM口径广西铝土矿产量明显增加，环比增加21.77万吨。 氧化铝：产能利用率继续下滑，基本面宽松格局暂未扭转 ◆氧化铝产能利用率企稳，截至4月18日，全国氧化铝运行总产能为8470万吨，周度运行产能环比增加230万吨。 ◆本周国内冶金级氧化铝产量为164.4万吨，环比上周减少3.7万吨，但仍处于近几年高位。短期氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主。 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例季节性抬升 ◆截至3月，电解铝运行产能继续维持高位，由于利润修复，产能利用率明显回升。 ◆截至4月18日，钢联口径电解铝周度产量为83.65万吨，环比增加0.01万吨，产量水平保持近六年高位。 ◆随着下游加工企业复工复产，铝水比例出现明显季节性抬升，铝锭铸锭量预计继续环比回落，供应压力缓解。 下游加工：铝型材、铝板带箔产量明显回升 ◆本周再生铝棒产量延续下滑态势，周度产量环比减少670吨。 ◆本周铝棒厂负荷环比小幅上升，铝棒周度产量环比减少0.09万吨。 ◆本周铝板带箔产量出现小幅回升，环比上周增加0.56万吨。 下游加工：龙头企业开工率继续下滑，旺季进入尾声 ◆本周国内铝下游龙头企业开工率出现上升，环比增加0.17%至62.37%，在终端需求疲软、铝价剧烈波动及关税政策摩擦下开工率延续回落态势，旺季疲态显现。 ◆分板块来看，铝板带及铝箔开工率继续下滑。铝板带下游汽车、电池等终端出现了不同程度的减产，需求边际增量放缓；铝箔需求方面，短期仍保持一定韧性，但订单增速明显放缓，旺季已进入尾声。 下游加工：龙头企业开工率继续下滑，旺季进入尾声 ◆周内铝型材开工率环比持平，企业普遍反映在手工程订单有限，且近期未获新增项目补充，需求持续性存疑。 ◆铝线缆行业开工率仍处于上升周期，电网端增量叠加光伏抢装机仍为铝线缆的需求提供充足上行动力。 ◆再生铝合金开工率继续承压，铝价剧烈波动加剧下游企业避险情绪明显，仅维持刚性采购。 ◆原生铝合金开工率环比微降，供应端提产惯性延续，但需求端尚未显著回暖。 利润：氧化铝、电解铝、加工材 氧化铝：利润已出现明显亏损，关注进口矿价格 ◆本周氧化铝利润继续下滑，钢联口径冶金级氧化铝利润为-202.2元/吨，出现明显亏损，后续亏损是否扩大仍需关注进口铝土矿价格。 ◆分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润均出现小幅亏损，广西氧化铝成本端相对坚挺，利润表现好于其他地区。 氧化铝：利润已出现明显亏损，关注进口矿价格 电解铝：利润全面回暖，但不确定因素干扰市场预期 ◆电解铝利润全面回暖。与上游价格下跌对应的是，建筑、汽车等行业消费旺季，库存持续去化，对铝价形成提振；但当下全球宏观经济形式复杂，海外地缘政治冲突导致避险情绪升温，贸易政策的多变也导致不确定性因素增加，干扰市场预期。 下游加工：铝棒加工费明显下滑，但整体利润有所改善 ◆下游加工利润看，铝棒加工费周度明显下滑，环比减少60元/吨，但当前下游加工利润有所改善。 消费：进口盈亏、出口盈亏、表需 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏明显回升 出口：3月铝材出口明显回升，出现回暖 ◆2025年3月未锻轧铝及铝材出口明显回升，环比增加9.8万吨。 铝加工材出口盈亏呈现分化 ◆铝材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈，或对需求端构成拖累。 消费绝对量：铝棒表需明显回升，汽车产量环比明显上升 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的