铝&氧化铝产业链周度报告

国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529日期：2025年04月27日 铝：现实不弱，关注微观面施压价格的边际拐点 ◆电解铝目前现实端的表现还不算特别疲弱，当然从本周的情况来看，不论是去库还是现货市场的表现，相较于上周都有了一定程度的边际走弱。因此，在短期内，目前这个价格仍然显得相对坚挺，但展望后市，特别是6、7、8三个月，我们预计下游消费将更明显转弱（尤其以光伏为代表）。基于这一点，铝价的下行空间，可能会比上行空间更值得关注。宏观面上，短期市场对关税的情绪反馈有所钝化，但并不意味着这一事件的结束，相反可能还在对此的渐进式消化过程中。 ◆后续更倾向于从“未来现实”的层面去寻找进一步的验证点，主要可能来自两个方向：第一个方向是海外端，尤其是关于铝元素的供需情况，是否真的存在产需缺口，海外的库存消耗周期还有多久。第二个方向，看我们出口端的节奏变化，今年前几个月铝加工材出口表现比较糟糕，1-2月偏弱，但3月开始略有修复，可能与某些重点区域企业个体化行为推动有关，带动整体出口节奏有所反弹。尽管铝材后续市场预期仍然是同比负增长，而且未来可能还会更弱，但终端铝制品相对表现不错，比如铝制门窗这类偏终端应用的产品，目前还能保持大约16%左右的同比增速，对整体出口结构起到了一定的对冲作用。因此，后续需要持续跟踪出口这块的变化，需要进一步验证出口需求的被压制程度到底有多深。基于关税事件带给原铝出口需求边际上的调降，我们还是倾向于阶段性向下看一段空间，等待后续市场是否能够形成一个有力的支撑位置。如果下半年海外库存紧缺程度加剧，再叠加政策边际放松或出口回暖，那可能会重新打开价格的空间。从更宏观的角度讲，也需关注有色在宏观面上的定价切换。今年以来，从美国关税政策开始发酵，到后面海外需求和库存周期的传导，不排除整体在呈现或在往先“胀”后“滞”再“胀”的逻辑路径演进。如果未来铝元素层面的定价继续主导价格，更偏“资源属性+现实供需”的逻辑去定价，那么市场也只能边走边看，动态去观察海外和出口两个方向的反馈。 ◆当前周频的微观基本面来看，截至4月24日，铝锭社会库存周度去库2.4万吨至66.4万吨。下游方面，铝板带箔周度总产量过去一周环比继续回升，铝型材产量转回落，样本排产继续持稳。下游加工利润看，铝棒加工费周度环比回落40元/吨至310元/吨（本周铝价继续小涨），当周最低至310元/吨，当前下游加工利润仍处在历年同期中低水平。 氧化铝：继续底部磨盘，考察资金意愿 ◆本周氧化铝价格重心略持稳小涨，现货端亦企稳小幅反弹。当前周频的微观基本面来看，库存小幅去库，截至4月24日阿拉丁全口径社库在342.3万吨，较前周减少2.6万吨；根据钢联数据，全口径库存在399.4万吨，环比前周减少0.7万吨。国内氧化铝的现货报价本周持稳小涨，按照4网均价看，山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2891、2886、2855、2875、2968、2891元/吨，澳洲FOB远期现货报价本周持稳在348美元/吨，后续建议可继续跟踪进口窗口打开位置，亦可能成为国内价格上行遇阻位。 ◆当前看，微观基本面上虽整体依然缺乏足够的利多支撑，现货端近期企稳反弹或部分原因来自于北方电解铝产区的补库，氧化铝厂商短期挺价，中间商亦在提货节奏放缓后，也有所提高招标报价。此轮现货侧和新投产能实际向市场投放的时间差，给了AO盘面一定的底部支撑，但结合过去一周产业消息看，包括矿端产能恢复及矿价低价成交的市场传言，整体基本面的大驱动依然未改。 周度数据：库存减少，升水转弱，价差收窄 交易端：价差、成交量、持仓 期限价差：沪铝期限转向C结构，氧化铝期限B结构收窄 ◆沪铝期现结构逐渐转向C结构，SMMA00铝升贴水平均价从50元/吨变化至0元/吨，SMMA00铝（佛山）升贴水平均价从35元/吨变化至-50元/吨，近期宏观定价因素对期货价格影响相对明显； ◆氧化铝期限B结构收窄，山东氧化铝对当月升贴水从24元/吨变化至-7元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从59元/吨变化至28元/吨。 持仓：沪铝持仓减少成交量下滑，氧化铝持仓增加成交量回落 ◆沪铝主力合约持仓出现明显回落，成交量有所下滑。 ◆氧化铝主力合约持仓量继续上升，周内出现小幅回落；氧化铝主力合约成交量周内出现小幅回落。 持仓库存比：沪铝和沪氧化铝持仓库存比下降 沪铝主力合约持仓库存比小幅下降，但高于去年同期；氧化铝持仓库存比持续下降，已处于历史偏低位置。 铝土矿、氧化铝、电解铝、加工材 铝土矿：港口库存、库存天数同频增加 ◆截至4月25日，钢联周度进口铝土矿港口库存呈现明显累库，环比上周增加39万吨；港口库存天数保持同频增加。 ◆截至3月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数出现累库趋势，结束连续12个月的下滑。 铝土矿：3月氧化铝企业铝土矿库存小幅回升 ◆截至3月，全国43家样本企业铝土矿库存小幅回升，环比上月增加22万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数出现下滑。 铝土矿：港口发运量、海漂库存均出现明显下滑 ◆截至4月25日，钢联周度几内亚港口发运量出现明显下滑，环比上周减少16.98万吨；澳大利亚港口发运量出现明显下滑，环比上周减少37.99万吨。 ◆截至4月25日，钢联周度几内亚海漂库存出现小幅回升，环比上周增加113.66万吨；澳大利亚海漂库存明显下滑，环比上周减少57.35万吨。 铝土矿：出港量明显下滑，到港量明显下滑 ◆截至4月18日，澳大利亚韦帕+戈弗港铝土矿出港量明显下滑，环比上周减少43.54万吨； ◆截至4月18日，几内亚博法+卡姆萨尔港铝土矿出港量明显下滑，环比上周减少67.2万吨。 ◆截至4月18日，SMM口径下铝土矿到港量明显下滑，环比上周减少151.02万吨。 氧化铝：全国总库存出现去库，但港口库存明显累库 ◆本周氧化铝总库存出现一定去库，环比上周减少0.7万吨。 ◆氧化铝厂内库存出现去库，电解铝厂氧化铝库存小幅下降，港口库存出现明显累库，站台/在途库存小幅下降。 氧化铝：阿拉丁全口径库存出现去库 ◆截至本周四（4月24日）全国氧化铝库存量342.3万吨，环比上周降2.6万吨； ◆氧化铝厂内库存明显去库，环比减少5.3万吨；电解铝厂氧化铝库存保持平稳，环比增加0.4万吨；港口库存出现明显累库，环比增加5.1万吨；堆场/站台/在途库存出现下滑，环比减少2.8万吨。 电解铝：社会库存维持较快去库节奏，关注下游排产情况 ◆从季节性变化规律来看，国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达到库存高点，随后进入震荡去库周期。 ◆截至4月24日，铝锭社会库存周度去库2.4万吨至66.4万吨，去库节奏快于往年。 铝棒：现货库存、厂内库存继续去库，出库量小幅回升 ◆本周下游铝棒现货库存、厂内库存继续去库，环比分别减少3.3万吨、1.35万吨。 铝型材&板带箔：原料、成品库存比下滑明显 ◆进入3月，铝型材成品库存比出现明显下滑，原料库存比相对持平； ◆进入3月，铝板带箔成品库存比明显下滑，原料库存比维持下降趋势。 生产：产量、产能、开工率 铝土矿：国产矿供应出现恢复，但增量有限 ◆3月国内铝土矿供应呈现恢复态势，钢联和SMM口径国内铝土矿产量均出现明显增加，进口铝土矿供应仍是推动国内铝土矿供应总量增长的重要增量。 ◆分省份来看，3月钢联口径山西铝土矿产量上升明显，环比增加15万吨；3月SMM口径山西铝土矿产量明显回升，环比增加27.25万吨。 铝土矿：国产矿供应出现恢复，但增量有限 ◆3月钢联口径河南铝土矿产量出现回升，环比增加7万吨。 ◆3月SMM口径河南铝土矿产量环比增加13.42万吨。 ◆3月钢联口径广西铝土矿产量明显回升，环比增加12万吨。 ◆3月SMM口径广西铝土矿产量明显增加，环比增加21.77万吨。 氧化铝：产能利用率继续下滑，基本面宽松格局暂未扭转 ◆氧化铝产能利用率继续下滑，截至4月25日，全国氧化铝运行总产能为8200万吨，周度运行产能环比减少270万吨。 ◆本周国内冶金级氧化铝产量为159.4万吨，环比上周减少5万吨，但仍处于近几年高位。短期氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主。 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例季节性抬升 ◆截至3月，电解铝运行产能继续维持高位，由于利润修复，产能利用率明显回升。 ◆截至4月24日，钢联口径电解铝周度产量为84.08万吨，环比增加0.19万吨，产量水平保持近六年高位。 ◆随着下游加工企业复工复产，铝水比例出现明显季节性抬升，铝锭铸锭量预计继续环比回落，供应压力缓解。 下游加工：铝型材、铝板带箔产量明显回升 ◆本周再生铝棒产量延续下滑态势，周度产量环比减少980吨。 ◆本周铝棒厂负荷环比小幅上升，铝棒周度产量环比增加0.28万吨。 ◆本周铝板带箔产量继续回升，环比上周增加0.28万吨。 下游加工：龙头企业开工率小幅回升，微观尚有所支撑 ◆本周国内铝下游龙头企业开工率出现上升，环比增加0.15%至62.52%，从边际上看，微观尚有所支撑。 ◆分板块来看，铝板带及铝箔开工率持平。铝板带下游汽车、电池等终端出现了不同程度的减产，需求边际增量放缓；铝箔需求方面，短期仍保持一定韧性，但订单增速明显放缓，旺季已进入尾声。 下游加工：龙头企业开工率小幅回升，微观尚有所支撑 ◆周内铝型材开工率环比小幅上升，企业普遍反映在手工程订单有限，且近期未获新增项目补充，需求持续性存疑。 ◆铝线缆行业开工率持平，电网端增量叠加光伏抢装机仍为铝线缆的需求提供一定动力。 ◆再生铝合金开工率继续承压，铝价剧烈波动加剧下游企业避险情绪明显，仅维持刚性采购。 ◆原生铝合金开工率环比微增，供应端提产惯性延续，但需求端尚未显著回暖。 利润：氧化铝、电解铝、加工材 氧化铝：利润出现回暖，关注进口矿价格 ◆本周氧化铝利润出现回暖，钢联口径冶金级氧化铝利润为-56.9元/吨，亏损收窄，后续亏损是否扩大仍需关注进口铝土矿价格。 ◆分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润均出现小幅亏损，广西氧化铝成本端相对坚挺，利润表现好于其他地区。 氧化铝：利润出现回暖，关注进口矿价格 电解铝：利润全面回暖，但不确定因素干扰市场预期 ◆电解铝利润全面回暖。与上游价格下跌对应的是，建筑、汽车等行业消费旺季，库存持续去化，对铝价形成提振；但当下全球宏观经济形式复杂，海外地缘政治冲突导致避险情绪升温，贸易政策的多变也导致不确定性因素增加，干扰市场预期。 下游加工：铝棒加工费明显下滑，下游加工利润仍处于低位 ◆下游加工利润看，铝棒加工费周度明显下滑，环比减少40元/吨，下游加工利润仍处于低位。 消费：进口盈亏、出口盈亏、表需 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏出现下滑 出口：3月铝材出口明显回升，出现回暖 ◆2025年3月未锻轧铝及铝材出口明显回升，环比增加9.8万吨。 铝加工材出口盈亏呈现分化 ◆铝材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈，或对需求端构成拖累。 消费绝对量：铝棒表需明显回升，汽车产量环比明显上升 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求