铝&氧化铝产业链周度报告

国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2025年09月07日 铝：继续磨盘，关注去库拐点 ◆本周沪铝走势维持了横盘格局，波动率仍处在历史低位，我们预计仍有周度级别磨盘，短期方向突破仍有难度，但未来趋势方向我们维持向上判断，价格重心蓄势待涨。9月铝市已进入“传统消费旺季”，据SMM调研信息显示，本周国内铝下游加工龙头企业整体开工率环比上升1个百分点至61.7%，其中铝板带龙头企业开工率受益于汽车、3C领域订单放量及外贸回暖，高位铝价下企业备库意愿增强，成为产业链复苏领头羊；包装箔、装饰箔接棒空调箔成为新驱动力，双节备货周期下行业蓄势待发；铝线缆行业开工率亦提升，电网订单集中交付推动江苏、河南头部企业率先反弹；建筑型材仍受地产拖累但中东、非洲出口订单形成支撑，工业材中光伏组件抢装潮延续，汽车电池托盘订单初现增量信号。 ◆当前周频跟踪的微观指标来看，本周SMM华东现货贴水转平水，华南现货贴水亦收窄至65元/吨。截至9月4日，铝锭社会库存较前周累库1.0万吨至62.0万吨。下游方面，截至9月5日铝板带箔周度总产量本周环比继续增加，年初迄今累计同比下降-1.13%，降幅较前周继续温和扩大；截至9月3日铝型材产量及样本排产同样继续稳中小增。下游加工利润看，铝棒加工费较前周回升70元/吨至290元/吨，目前处在历年同期偏中低位，绝对加工费水位依然不算低。后续我们在铝的单边价格、波动率方向、冶炼利润上，继续保持看多方向。 氧化铝：现货供应强度仍偏大，下方空间恐仍在 ◆氧化铝本周整体趋势仍偏下，并下破3000整数关口，尽管周五日盘“反内卷”情绪疑似再起，但夜盘AO盘面重回3000以下，弱势稳固，且有增仓下行之势。最新看，现货销售压力较大，市场看空情绪较重，现货报价持续下调，累库幅度显著。 ◆最新本周现货价格看，降幅较大。按照4网均价看，截至本周五山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在3096、3128、3079、3263、3265、3106元/吨，维持全线下调态势。澳洲FOB远期现货报价本周调降7.5美元/吨至354.5美元/吨，据悉海外现货氧化铝招标销售明显增加，进口亏损本周接近-43元/吨左右。现货价格后续恐抛压仍在，买方购买意愿持续降低，观望气氛浓厚。 ◆氧化铝的供需矛盾核心继续锚定供给侧，继阅兵期间减产实际规模较小外，广西2个新投项目进度亦可能快于预期，或在4季度落地，氧化铝目前现实及预期边际增加的供应水位均偏高，库存亦在持续显著累增。截至9月4日阿拉丁全口径社库在360.9万吨，较前周增加11.2万吨，累库幅度较前周进一步扩大；钢联口径亦累库继续，本周全口径库存在435.7万吨，环比连续13周增加，较前周增加4.1万吨，电解铝厂内的氧化铝原料库存继续明显增加。 ◆此外，本周上期所将新疆地区氧化铝期货仓单交割运费升水由380元/吨调减至300元/吨，因该调整此前已经市场座谈讨论，市场普遍已有预期，因此盘面反应不大。后续若新疆交仓利润收窄，可能影响期现商参与期现套利的积极性，盘面及现货流动性均需关注后续的变化。当然，期现套利空间的存在，依然核心锚定在氧化铝自身的市场供需。 周度数据：成交量分化，库存增加，内外价差收窄 交易端：价差、成交量、持仓 期限价差：A00现货升贴水走强，氧化铝现货升贴水走弱 本 周A00现 货 升 贴 水 走 强，SMMA00铝升贴水平均价从-20元/吨变化至0元/吨，SMMA00铝（佛山）升贴水平均价从-75元/吨变化至-65元/吨； ◆本周氧化铝现货升贴水走弱，山 东 氧 化 铝 对 当 月 升 贴 水 从126元/吨变化至121元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从166元/吨变化至171元/吨。 持仓：沪铝持仓下降成交量下降，氧化铝持仓下降成交量回升 ◆沪铝主力合约持仓量小幅下降，成交量小幅下降。 ◆氧化铝主力合约持仓量小幅下降，处于历史高位；氧化铝主力合约成交量小幅回升。 持仓库存比：沪铝持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比下降 沪铝主力合约持仓库存比回落；氧化铝持仓库存比持续下降，已处于历史偏低位置。 铝土矿、氧化铝、电解铝、加工材 铝土矿：港口库存、库存天数减少 ◆截至9月5日，钢联周度进口铝土矿港口库存呈现去库，环比上周减少62万吨；港口库存天数基本保持同频。 ◆截至8月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数呈现继续累库趋势。 铝土矿：8月氧化铝企业铝土矿库存累库 ◆截至8月，全国43家样本企业铝土矿库存累库，环比增加119万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数持稳。 铝土矿：几内亚港口发运量回落，海漂库存回落 ◆截至9月5日，钢联周度几内亚港口发运量小幅回落，环比上周减少109.37万吨；澳大利亚港口发运量小幅回落，环比上周减少17.2万吨。 ◆截至9月5日，钢联周度几内亚海漂库存小幅回落，环比上周减少100.47万吨；澳大利亚海漂库存小幅回落，环比上周减少4.07万吨。 铝土矿：出港量分化，到港量回升 ◆截至8月29日，澳大利亚韦帕+戈弗港铝土矿出港量小幅回落，环比上周减少37.19万吨； ◆截至8月29日，几内亚博法+卡姆萨尔港铝土矿出港量出现小幅回升，环比上周增加53.66万吨。 ◆截至8月29日，SMM口径下铝土矿到港量回升，环比上周增加63.66万吨。 氧化铝：全国总库存继续累库 ◆本周氧化铝总库存继续累库，环比上周增加4.1万吨。 ◆氧化铝厂内库存小增，电解铝厂氧化铝库存小幅增加，港口库存出现累库，站台/在途库存小减。 氧化铝：阿拉丁全口径库存继续累库 ◆截至本周四（9月4日）全国氧化铝库存量360.9万吨，环比上周增加11.2万吨； ◆氧化铝厂内库存累库，环比增6.5万吨；电解铝厂氧化铝库存回升，环比增加8.7万吨；港口库存持平，环比增0万吨；堆场/站台/在途库存小幅下降，环比减少4万吨。 电解铝：继续累库 ◆从季节性变化规律来看，国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达到库存高点，随后进入震荡去库周期。 ◆截至9月4日，铝锭社会库存周度累库1万吨至62万吨，本周继续累库。 铝棒：现货库存、厂内库存分化，出库量回落 ◆本周下游铝棒现货库存、厂内库存分化。 铝型材&板带箔：原料、成品库存比出现分化 ◆截至7月，SMM铝型材成品库存比基本持平，原料库存比出现明显下降； ◆截至7月，SMM铝板带箔成品库存比出现小幅回落，原料库存比出现明显下降。 生产：产量、产能、开工率 铝土矿：8月SMM口径国产矿供应回落 ◆国内铝土矿供应未见宽松，持稳运行为主。截至8月SMM口径国内铝土矿产量小幅回落。进口铝土矿供应仍是推动国内铝土矿供应总量增长的重要增量。 ◆分省份来看，7月钢联口径山西铝土矿产量小幅回升，环比增加12万吨；8月SMM口径山西铝土矿产量小幅回落，环比减少13.83万吨。 铝土矿：8月SMM口径国产矿供应回落 ◆7月钢联口径河南铝土矿产量小幅回升，环比增加6万吨。 ◆8月SMM口径河南铝土矿产量环比减少7.7万吨。 ◆7月钢联口径广西铝土矿产量小幅回升，环比增加4万吨。 ◆8月SMM口径广西铝土矿产量出现回落，环比减少7.36万吨。 氧化铝：产能利用率保持稳定，但基本面宽松格局暂未扭转 ◆氧化铝产能利用率保持稳定，截至9月5日，全国氧化铝运行总产能为9520万吨，周度运行产能环比增加60万吨。 ◆本周国内冶金级氧化铝产量为182.1万吨，环比上周减少2.6万吨，仍处于近几年高位。短期氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主。 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例出现回落 ◆截至7月，电解铝运行产能继续维持高位，由于利润修复，产能利用率保持高位。 ◆截至9月4日，钢联口径电解铝周度产量为84.99万吨，环比增加0.05万吨，产量水平保持近六年高位。 ◆随着消费旺季到来，铝水比例出现季节性回升，铝锭铸锭量预环比回落，供应压力减小。 下游加工：铝板带箔产量小幅回升 ◆本周再生铝棒产量出现回落，周度产量环比减少480吨。 ◆本周铝棒厂负荷环比小幅回升，铝棒周度产量环比增加0.57万吨。 ◆本周铝板带箔产量出现小幅回升，环比上周增0.13万吨。 下游加工：龙头企业开工率小幅回升 ◆本周国内铝下游龙头企业开工率小幅回升，环比增加1%至61.7%，市场呈现温和复苏态势。 ◆分板块来看，铝板带开工率增加。部分铝板带企业反馈内外贸订单均有增长，铝板带生产企业原料及成品备库意愿增强；铝箔开工率增加，电池箔方面维稳生产，装饰箔、包装箔订单回升。 下游加工：龙头企业开工率小幅回升 ◆本周铝型材开工率增加，部分企业反馈近期电池托盘订单有所增加，企业根据需求进行生产，对开工率有一定支撑。 ◆铝线缆行业开工率小增，当前新增订单虽有限，但存量订单对产能形成稳定支撑，其中头部企业早在8月便启动生产备货。 ◆再生铝合金开工率增加，进入9月传统消费旺季，行业呈现温和复苏态势，企业订单小幅增长但未达旺季预期水平。 ◆原生铝合金开工率小增，旺季初期复苏节奏仍显平缓，铝棒等初加工板块复产进程持续推进。 利润：氧化铝、电解铝、加工材 氧化铝：冶炼利润保持良好水平 ◆本周氧化铝利润小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为345.2元/吨，冶炼利润保持较好水平。 ◆分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润保持稳定，广西氧化铝成本端相对坚挺，利润表现好于其他地区。 氧化铝：冶炼利润保持良好水平 电解铝：利润仍处于高位，但不确定因素干扰市场预期 ◆电解铝利润仍处于高位。但当下全球宏观经济形式复杂，海外地缘政治冲突导致避险情绪升温，贸易政策的多变也导致不确定性因素增加，干扰市场预期。 下游加工：铝棒加工费小增，下游加工利润仍处于低位 ◆下游加工利润看，铝棒加工费周度小增，环比增加70元/吨，下游加工利润仍处于低位。 消费：进口盈亏、出口盈亏、表需 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏有所扩大 出口：7月铝材出口小幅回升 ◆2025年7月未锻轧铝及铝材出口小幅回升，环比增加5.2万吨。 铝加工材出口盈亏呈现分化 ◆铝材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈，或对需求端构成拖累。 消费绝对量：商品房成交面积回落，汽车产量环比回落 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研