核心观点
- 电解铝：当前现实端表现尚可，但边际走弱，价格相对坚挺。短期内价格仍显坚挺，但预计6、7、8月下游消费将明显转弱，铝价下行空间可能比上行空间更值得关注。宏观面上，关税事件短期情绪反馈钝化，但可能仍在渐进式消化过程中。
- 氧化铝：继续底部磨盘，考察资金意愿。现货价格重心略持稳小涨，库存小幅去库。基本面缺乏足够利多支撑，现货侧和新投产能投放时间差给予AO盘面底部支撑，但矿端产能恢复及矿价低价成交的市场传言，整体基本面大驱动未改。
关键数据
- 电解铝库存：截至4月24日，铝锭社会库存周度去库2.4万吨至66.4万吨。
- 下游加工利润：铝棒加工费周度环比回落40元/吨至310元/吨，当前下游加工利润仍处在历年同期中低水平。
- 氧化铝库存：截至4月24日，阿拉丁全口径社库在342.3万吨，较前周减少2.6万吨。
- 铝土矿库存：截至4月25日，钢联周度进口铝土矿港口库存呈现明显累库，环比上周增加39万吨；港口库存天数保持同频增加。
- 铝土矿供应：3月国内铝土矿供应呈现恢复态势，钢联和SMM口径国内铝土矿产量均出现明显增加，进口铝土矿供应仍是推动国内铝土矿供应总量增长的重要增量。
- 氧化铝产量：本周国内冶金级氧化铝产量为159.4万吨，环比上周减少5万吨，但仍处于近几年高位。
- 电解铝产量：截至4月24日，钢联口径电解铝周度产量为84.08万吨，环比增加0.19万吨，产量水平保持近六年高位。
- 下游加工产量：本周再生铝棒产量环比减少980吨，铝棒周度产量环比增加0.28万吨；本周铝板带箔产量继续回升，环比上周增加0.28万吨。
- 下游加工开工率：本周国内铝下游龙头企业开工率出现上升，环比增加0.15%至62.52%。
- 铝材出口：2025年3月未锻轧铝及铝材出口明显回升，环比增加9.8万吨。
- 铝材出口盈亏：铝材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈，或对需求端构成拖累。
研究结论
- 电解铝：短期内价格仍显坚挺，但预计后市下行空间可能比上行空间更值得关注。需关注海外铝元素供需情况和出口端节奏变化，以验证出口需求的被压制程度。
- 氧化铝：基本面宽松格局暂未扭转，价格或继续承压运行为主。需持续跟踪进口铝土矿价格变化。
