铝&氧化铝产业链周度报告

国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2025年08月17日 铝：继续收敛，低波仍在，传统旺季前的累库或不足为惧 ◆本周沪铝继续陷入20500-20700窄幅区间的震荡收敛态势，价格重心趋于走平。站在目前时点，我们仍倾向对工业金属不持有看空的思路。这主要是考虑到3季度需求的回落仍有待右侧确认，光伏组件抢出口尚对出口需求有托底，且市场传言退税取消有可能延后至11月，此前不排除抢出口对铝加工材的需求犹有支撑。 ◆此外，从宏观政策预期看，当下已站在“十四五”的末尾，临近“十五五”的开端，金融市场（从股债端反馈）也已有一定的政策正面预期，因此对铝的核心思路仍是回调等买点。且尽管目前处在累库周期，但9、10月又是传统旺季（需求虽存在被上半年前置的担忧，但中美对等关税90天暂缓期的再度延后，仍提振了市场风险情绪），年底11、12月的需求表现恐亦不弱，因此当前的累库阶段并未构成对价格的显著利空，“传统旺季”前的累库或不足为惧。未来应有布局重新做多波动率的机会，建议后续重点观察收敛区间突破的关键节点，目前看低波周期仍有一段时日。 ◆当前周频的微观基本面来看，本周SMM华东现货贴水转小升水又回落，截至本周五平水；截至8月14日，铝锭社会库存较前周继续累库2.2万吨至57.1万吨，幅度相对温和。下游方面，截至8月15日铝板带箔周度总产量本周环比继续回落，年初迄今累计同比下降-0.92%，降幅仍在小幅扩大；截至8月13日铝型材产量及样本排产继续走弱。下游加工利润看，铝棒加工费较前周持平在250元/吨，目前继续处在历年同期偏低位，但绝对加工费水位依然不算低。 氧化铝：周中因山西矿消息大涨，但实际影响有限，平台位置仍有支撑 ◆本周二因《山西省自然资源厅关于调整部分矿种出让登记权限有关事项的通知》发布，其中提及：“由于我省大多数矿区的铝土矿与陶瓷土、耐火黏土、高岭土、铁矾土共伴生，在空间分布上相互交叉、边界不清，导致审批边界不清，一些市县历史发证矿山名为陶瓷土，实际开采铝土矿，造成国家权益流失”。“为贯彻落实新《矿产资源法》，加强铝土矿及镓等战略性矿产资源保护，促进整体出让、提升综合开发利用能力，省厅决定调整部分矿种出让登记权限”。“将陶瓷土、耐火黏土、高岭土、铁矾土等四个矿种的出让登记权限上收至省厅。同步上收矿业权出让收益评估、矿产资源储量评审备案等事项的管理权限，以源头管控硬措施，推动过程监管有力、有效落实到位”。此消息叠加周二市场向好的风险情绪，AO盘面一度大涨超4%，但从产业实际评估来看，主要涉及山西吕梁地区有较多的伴生矿，但当地该类型矿目前实际在采的数量并不多，因此实际影响有限，盘面主力合约也在短暂触及3300关口上方高点后快速回落。 ◆后续考虑到氧化铝的供给侧依然存在多个不确定性，我们仍倾向认为短期AO在3000-3200平台水平或可达到一定的均衡，微观现实驱动往下看或仍有一段空间。目前现货端报价有一定向下松动的迹象，新疆地区招标采购中标价据悉较前一单成交价有小幅降价。最新本周现货价格看，基本呈现全周稳中小降。按照4网均价看，山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在3245、3228、3213、3326、3326、3241元/吨，山西、河南、山东有小幅调降。澳洲FOB远期现货报价本周继续调降至367美元/吨，进口亏损本周缩窄至-58元/吨左右。建议后续，继续观察海外氧化铝到港中国的数量是否显著增长。库存层面，累库幅度继续放大，截至8月14日阿拉丁全口径社库在337.5万吨，较前周增加9.0万吨，累库幅度较前周继续扩大；钢联口径亦累库继续，且幅度偏大，本周全口径库存在419.9万吨，环比连续10周增加，较前周增加5.5万吨，电解铝厂内的氧化铝原料库存增加明显。 周度数据：成交量增加，库存增加，内外价差收窄 交易端：价差、成交量、持仓 期限价差：A00现货升贴水走强，氧化铝现货升贴水走弱 本 周A00现 货 升 贴 水 走 强，SMMA00铝升贴水平均价从--50元/吨 变 化 至0元/吨，SMMA00铝（佛山）升贴水平均价从-55元/吨变化至-50元/吨； 本周氧化铝现货升贴水走弱，山东氧化铝对当月升贴水从51元/吨变化至36元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从71元/吨变化至56元/吨。 持仓：沪铝持仓下降成交量回升，氧化铝持仓增加成交量增加 ◆沪铝主力合约持仓量小幅下降，成交量小幅回升。 ◆氧化铝主力合约持仓量大幅增加，处于历史高位；氧化铝主力合约成交量大幅增加。 持仓库存比：沪铝持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比下降 沪铝主力合约持仓库存比回落；氧化铝持仓库存比持续下降，已处于历史偏低位置。 铝土矿、氧化铝、电解铝、加工材 铝土矿：港口库存、库存天数减少 ◆截至8月15日，钢联周度进口铝土矿港口库存呈现去库，环比上周减少80万吨；港口库存天数基本保持同频。 ◆截至7月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数呈现继续累库趋势。 铝土矿：7月氧化铝企业铝土矿库存出现累库 ◆截至7月，全国43家样本企业铝土矿库存出现累库，环比增加119万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数继续回落。 铝土矿：几内亚港口发运量回落，海漂库存回落 ◆截至8月15日，钢联周度几内亚港口发运量小幅回落，环比上周减少9.57万吨；澳大利亚港口发运量小幅回落，环比上周减少8.49万吨。 ◆截至8月15日，钢联周度几内亚海漂库存小幅回落，环比上周减少88.25万吨；澳大利亚海漂库存小幅回升，环比上周增加17.41万吨。 铝土矿：出港量小幅回落，到港量小幅回落 ◆截至8月8日，澳大利亚韦帕+戈弗港铝土矿出港量小幅回落，环比上周减少19.57万吨； ◆截至8月8日，几内亚博法+卡姆萨尔港铝土矿出港量出现小幅回落，环比上周减少117.75万吨。 ◆截至8月8日，SMM口径下铝土矿到港量回落，环比上周减少136.68万吨。 氧化铝：全国总库存累库幅度上升 ◆本周氧化铝总库存继续累库，环比上周增加5.5万吨。 ◆氧化铝厂内库存小增，电解铝厂氧化铝库存小幅增加，港口库存出现累库，站台/在途库存下降。 氧化铝：阿拉丁全口径库存继续累库 ◆截至本周四（8月14日）全国氧化铝库存量337.5万吨，环比上周增加9万吨； ◆氧化铝厂内库存出现去库，环比减少3.7万吨；电解铝厂氧化铝库存回升，环比增加3.3万吨；港口库存增加，环比增加4.6万吨；堆场/站台/在途库存小幅增加，环比增加4.8万吨。 电解铝：继续累库 ◆从季节性变化规律来看，国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达到库存高点，随后进入震荡去库周期。 ◆截至8月14日，铝锭社会库存周度累库2.2万吨至57.1万吨，本周继续累库。 铝棒：现货库存、厂内库存呈现小去库，出库量回落 ◆本周下游铝棒现货库存、厂内库存呈现小去库。 铝型材&板带箔：原料、成品库存比出现分化 ◆截至7月，SMM铝型材成品库存比基本持平，原料库存比出现明显下降； ◆截至7月，SMM铝板带箔成品库存比出现小幅回落，原料库存比出现明显下降。 生产：产量、产能、开工率 铝土矿：7月SMM口径国产矿供应回升 ◆国内铝土矿供应未见宽松，持稳运行为主。截至7月SMM口径国内铝土矿产量小幅回升。进口铝土矿供应仍是推动国内铝土矿供应总量增长的重要增量。 ◆分省份来看，7月钢联口径山西铝土矿产量小幅回升，环比增加12万吨；7月SMM口径山西铝土矿产量小幅回落，环比减少4.25万吨。 铝土矿：7月SMM口径国产矿供应回升 ◆7月钢联口径河南铝土矿产量小幅回升，环比增加6万吨。 ◆7月SMM口径河南铝土矿产量环比减少3.2万吨。 ◆7月钢联口径广西铝土矿产量小幅回升，环比增加4万吨。 ◆7月SMM口径广西铝土矿产量出现回落，环比增加8.94万吨。 氧化铝：产能利用率保持稳定，但基本面宽松格局暂未扭转 ◆氧化铝产能利用率保持稳定，截至8月15日，全国氧化铝运行总产能为9570万吨，周度运行产能环比减少10万吨。 ◆本周国内冶金级氧化铝产量为184.9万吨，环比上周减少0.2万吨，仍处于近几年高位。短期氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主。 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例出现回落 ◆截至7月，电解铝运行产能继续维持高位，由于利润修复，产能利用率保持高位。 ◆截至8月14日，钢联口径电解铝周度产量为84.79万吨，环比增加0.2万吨，产量水平保持近六年高位。 ◆随着终端消费进入淡季，铝水比例出现季节性回落，铝锭铸锭量预计继续环比回升，供应压力或有。 下游加工：铝板带箔产量小幅回落 ◆本周再生铝棒产量出现回落，周度产量环比增加2300吨。 ◆本周铝棒厂负荷环比小幅回升，铝棒周度产量环比增加0.47万吨。 ◆本周铝板带箔产量出现小幅回落，环比上周减少0.22万吨。 下游加工：龙头企业开工率小幅回升 ◆本周国内铝下游龙头企业开工率小幅回升，环比增加0.8%至59.5%，市场呈现温和复苏趋势。 ◆分板块来看，铝板带开工率增加。下游买兴增加，叠加传统旺季逐渐临近，部分企业在手订单增加；铝箔开工率增加，电池箔方面维稳生产，装饰箔等对应的建筑下游亦出现回暖迹象。 下游加工：龙头企业开工率小幅回升 ◆本周铝型材开工率增加，部分企业反馈汽车型材下游采购量有所增加，企业根据需求进行生产，对开工率有一定支撑。 ◆铝线缆行业开工率小增，主因临近电网建设周期，终端提货的加速提振行业开工所致，但线缆订单较上半年略显后劲不足。 ◆再生铝合金开工率持平，传统淡季影响延续，终端消费未见明显改善。 ◆原生铝合金开工率小增，原生铝合金成为铝水消纳的重要出口。 利润：氧化铝、电解铝、加工材 氧化铝：冶炼利润保持良好水平 ◆本周氧化铝利润小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为415.5元/吨，冶炼利润保持较好水平。 ◆分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润保持稳定，广西氧化铝成本端相对坚挺，利润表现好于其他地区。 氧化铝：冶炼利润保持良好水平 电解铝：利润仍处于高位，但不确定因素干扰市场预期 ◆电解铝利润仍处于高位。但当下全球宏观经济形式复杂，海外地缘政治冲突导致避险情绪升温，贸易政策的多变也导致不确定性因素增加，干扰市场预期。 下游加工：铝棒加工费持平，下游加工利润仍处于低位 ◆下游加工利润看，铝棒加工费周度持平，环比减少0元/吨，下游加工利润仍处于低位。 消费：进口盈亏、出口盈亏、表需 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏有所扩大 出口：7月铝材出口小幅回升 ◆2025年7月未锻轧铝及铝材出口小幅回升，环比增加5.2万吨。 铝加工材出口盈亏呈现分化 ◆铝材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈，或对需求端构成拖累。 消费绝对量：商品房成交面积回落，汽车产量环比回落 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息