Morning Call：台灣股市

Fubon Research台灣股市2026年6月26日 今日特選 記憶體產業-美光財測、SCA訊息偏多解讀 財報與財測展望優於市場預期，SCA確認客戶投資意向，偏多解讀 1.F3Q26營收415億美元、毛利率85%、EPS 24.7元，皆優於市場及財測。2.F4Q26財測季增約18-23%，毛利率約86%，隱含ASP約上揚高個位數。3.SCAs覆蓋20% DRAM、33% NAND產量，最低毛利率估逾60%。 報告摘要................................................................................................................................ →和迅(6986 TT,NT$43.91)-幹細胞新藥與CDMO雙軌並行，再生醫療平台成長可期→6/25:記憶體產業-美光財測、SCA訊息偏多解讀 資料來源︰CMoney，富邦投顧整理 新聞評論................................................................................................................................ 商品原物料價格...................................................................................................................11 Fubon ResearchMorning Call 和迅(6986TT) Fubon Research2026年6月26日 幹細胞新藥與CDMO雙軌並行，再生醫療平台成長可期 新股掛牌，已獲利基礎與中長期動能，對股價持中性偏正向看法 1.幹細胞新藥與CDMO雙軌並行，建構再生醫療技術平台2.新藥臨床推進，外泌體與CDMO服務拓展商業化應用3.CDMO收入建立獲利基礎，後續觀察臨床與商業化進展 幹細胞新藥與CDMO雙軌並行，建構再生醫療技術平台 和迅生科成立於2019年，2023年興櫃，專注於幹細胞、細胞衍生物與再生醫療領域，採取「新藥研發+CDMO/CMO服務」雙軌並行的營運模式，以委託開發與製造收入支撐長期細胞新藥研發。公司核心技術聚焦間質幹細胞(MSC)應用，鎖定心血管疾病、老年衰弱、免疫疾病與神經損傷等治療領域，並同時佈局外泌體平台，產品除可應用於新藥前期研究外，也切入高階美妝保養品原料市場，已取得國際INCI認證。技術平台方面，公司建置自主開發之StemPro II AI全製程管理系統，導入細胞產品履歷追蹤與製程標準化管理，提升品質穩定性與可追溯性；同時擁有符合GTP規範之細胞製造廠房，具備封閉式細胞培養、外泌體量產與自動化無菌充填能力，展現其在細胞治療與再生醫療CDMO領域的整合競爭力。1Q26營收組成：委託開發暨製造服務99.7%、檢測服務0.2%；地區佔比：台灣82.7%、美國17.3%。 新藥臨床推進，外泌體與CDMO服務拓展商業化應用 和迅核心新藥產品HeXell-2020為「即用型」異體間質幹細胞新藥，以健康捐贈者之臍帶間質幹細胞建立符合ICH國際規範之標準細胞庫，鎖定高齡化社會帶來的心血管與退化性疾病治療需求。目前心衰竭合併冠狀動脈疾病與冠狀動脈疾病已獲美國FDA及台灣TFDA核准執行臨床一/二a期試驗，老年衰弱症亦取得美國FDAIND核可。後續亦布局慢性腎臟病、GVHD、脊髓損傷及急性腦中風等適應症，並同步發展自體脂肪幹細胞治療退化性關節炎與膝軟骨缺損技術。除細胞新藥外，公司旗下RegenExo系列以臍帶間質幹細胞培養過程中的條件培養基為來源，製備外泌體產品，並已取得臍帶來源外泌體之國際INCI美妝原料認證，目前主要作為研發原料銷售，應用方向涵蓋毛囊再生、皮膚修復、組織修復及醫材開發等領域，提供公司切入細胞衍生物與高階美妝原料市場之機會。CDMO/CMO服務方面，和迅憑藉自有產能與GTP專業實驗室，提供一站式細胞醫療CDMO/CMO服務，涵蓋幹細胞、免疫細胞及外泌體之製程開發、細胞庫建置與代工生產，並具備檢測、GTP實驗室建置、品質文件撰寫及特管辦法計畫設計等服務能力，搭配自動化無菌充填與封裝設備，有助於提升產品一致性與量產效率。 王祖樑02-27815995#37033tsuliang.wang@fubon.com CDMO收入建立獲利基礎，後續觀察臨床與商業化進展 財務方面，和迅自2023年起轉虧為盈。2025年營收2.93億，YoY+2.4%，毛利率90.8%，營業利益率40.2%，稅後EPS 2.43元，配發現金股利0.22元，殖利率約0.4%。1Q26營收7,253萬，YoY+42.9%，毛利率89.1%，營業利益率43.3%，稅後EPS 0.6元，YoY+106.9%。公司已透過CDMO/CMO服務建立穩定收入基礎，中長期則觀察HeXell系列臨床推進、外泌體商業化應用及海外客戶拓展進度，若後續臨床數據與客戶導入順利，有望推升平台價值與營收成長能見度。 Fubon ResearchMorning Call 評價與風險 和迅將於2026年6月26日興櫃轉上櫃，承銷價43.91元，52週股價區間50.0-91.3元，對應PE區間約為20-35倍，與上市櫃同業相當。考量公司已具備穩定獲利能力，且細胞新藥、外泌體平台與海外客戶拓展等中長期成長動能，加上近期對CGT與再生醫療領域關注度提高，對股價持中性偏正向看法。投資風險為臨床進度、客戶拓展、外泌體商業化進度不如預期。 Fubon ResearchMorning Call 記憶體產業 Fubon Research2026年6月25日 美光財測、SCA訊息偏多解讀 財報與財測展望優於市場預期，SCA確認客戶投資意向，偏多解讀 1.F3Q26營收415億美元、毛利率85%、EPS 24.7元，皆優於市場及財測。2.F4Q26財測季增約18-23%，毛利率約86%，隱含ASP約上揚高個位數。3.SCAs覆蓋20% DRAM、33% NAND產量，最低毛利率估逾60%。 結論與建議 美光今晨法說會，收盤股價1,048.51美元，-0.31%，盤後上漲至1,207.99元，+15.35%，主因法說釋出財測及SCA合約等正面訊息。美光短期股價已大漲一段，所幸法說會釋出正面訊息，富邦認為未來一個月股價可望取得支撐，不過股價上揚空間已明顯受價格漲勢尾聲的限制。簡言之，我們認為美光在法說後股價應可維持高檔，台灣記憶體族群的股價漲幅仍遠落後美光，因此預料未來一個月將有補漲行情可期，目前投資首選依序為南亞科(2408TT)、華邦電(2344TT)及群聯(8299TT)等。 F3Q26：DRAM漲幅約61~63%、NAND漲幅84-86%，毛利率84.6% 美光於6月25日清晨(台北時間)法說會公告F3Q26財務數字(以美光自結GAAP數字為準)，數字皆超出財測上緣與華爾街預期。其中，合併營收414.56億美元，QoQ+73.7%，YoY+345.7%。產品組合方面，DRAM營收占76%，QoQ+66.96%，YoY+343.0%；其中，ASP's QoQ+61%~63%，位元出貨量QoQ約+1%~+3%。其次，NAND營收占24%，QoQ+99.0%，YoY+361.4%；其中，ASP's QoQ約+84%~86%，位元出貨量QoQ+4%~6%。毛利率方面，F3Q26升抵84.6%，較前季提升10.1ppt，高於concensus與財測上緣。簡言之，美光F3Q26GAAPdilutedEPS為24.67元，數字優於財測及市場預期。 F4Q26財測：毛利率86%，隱含ASP季增約高個位數 展望F4Q26(2026年6月-2026年8月底)GAAP財測，美光預期營收區間490-510億美元，QoQ+18.2%~+23.0%。獲利方面，毛利率86%，基準點較前季上揚1.4個百分點，diluted EPS估約30.73+/-1.00元。法說前Bloomberg consensus預估為營收416億美元、毛利率83.0%，EPS 24.29元，因此財測數字皆優於市場預期。集邦最新預估CY3Q26傳統DRAM合約價QoQ上揚8-13%、NAND合約價QoQ大於DRAM漲幅。富邦由美光毛利率推估，F4Q26平均售價QoQ漲幅約在約7-9%；略低於集邦估值可能是會計季與日曆季之差異所致。 策略客戶協議(SCAs)已覆蓋DRAM 20%、NAND 33%的產出 美 光 管 理 層 指 出 目 前 已 完 成16份 策 略 客 戶 協 議(SCAs, Strategic CustomerAgreement)，範圍涵蓋數據中心、消費級與汽車市場。SCAs合約期通常為5年(2026年至2030年底)，汽車客戶則通常為3年；上述16個協議涵蓋了約20%的DRAM產量與33%的NAND產量。美光預期SCAs的覆蓋範圍將呼應美國製造及不同行業的需求，未來50%以上總營收將納入SCAs框架之下。此框架的定價設有價格上限與下限；一小部分為固定價格或沒有區間。價格上限是以C2Q26現有產品的市場價格為準，下限價格的毛利率也會高於過去周期的高峰(ie 60%以上)。新一代產品的價格則另外協商。最後，美光預計將收到220億美元的財務承諾，以確保客戶採購SCAs承諾的訂單數量，而該現金存款預計接近2030年歸還給客戶。 夏武正(886-2) 2781-5995# 37011richard.hsia@fubon.com Fubon ResearchMorning Call 新聞評論 美國5月PCE物價年增率由3.8%升至4.1%1Q26GDP年化季增率上修至2.1% 美國5月PCE物價年增率由3.8%升至4.1%1Q26GDP年化季增率上修至2.1%評析 6/25美國公布5月PCE物價指數，月增率持平於0.4%，但年增率由3.8%升至4.1%，為2023/4來最高，因能源產品與服務價格仍較4月上漲4%，年增率由18.3%升至24.3；5月剔除食品與能源的核心PCE物價年增率由3.3%略升至3.4%，若是剔除食品、能源及住房的超級核心PCE物價年增率亦由3.3%升至3.5%，其中耐久財商品價格年增率略降至3.3%，但服務類升至3.8%，顯示服務業通膨仍具黏性。 資料來源：美國經濟分析局 5月個人所得月增率由-0.1%升至0.7%，個人消費支出亦由0.4%升至0.7%，且扣除通膨因素後的實質消費支出仍月增0.3%，是近四個月首次增長，顯示通膨壓力下，美國消費動能仍展現韌性。 經濟分析局同時公布1Q26GDP年化季增率第二次修正值，由1.6%上修至2.1%，觀察各支出季增率調整，進口由21.1%大幅下修至10.9%，使淨出口負貢獻率由-1.3%縮小至-0.4%，是GDP上修主因，另民間投資由7%上修至7.9%，雖然個人消費由1.4%下修至0.5%，但從5月消費支出成長回升來看，第二季消費動能可望改善。 資料來源：美國經濟分析局(BEA)、富邦投顧整理 整體而言，3-5月美伊戰爭推升油價與通膨壓力，但上週美伊達成MOU使荷姆茲海峽恢復通行，國際原油價格回落至80美元以下；美國AAA汽油均價已由4.5美元降至3.9美元，預期6月物價漲幅可望趨緩；6/25克里夫蘭Fed通膨預估模型，預期6月PCE物價年增率將降至3.9%，核心PCE估成長3.43%。 市場對聯準會升息預期仍處高位，6/25 CME Fedwatch tool預期12/9升息1碼或以上機率仍達8成，但日前紐約Fed總裁威廉斯(John C. Williams)演講稿中評估住房通膨持續趨緩，若中東衝突順利解除，將使能源與食物價格回穩，預估年底美國通膨率將降至3.5%，並將平穩向2%邁進，