20260622A股风格及行业配置周报：风偏有所扩散

报告发布日期 风偏有所扩散 20260622A股风格及行业配置周报 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫预期层面：地缘扰动预期缓和，风偏有所扩散。市场或从过度关注景气度最高的确定性方向，转向追求多元机会。短期可以继续关注科技制造，同时券商、工程机械等方向或存在修复机会。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 ✓政策支持、市场活跃度改善支撑券商景气修复。资本市场改革持续推进，政策层面对提升市场内在稳定性、引导长期资金入市、优化投融资功能的支持方向明确；同时，权益市场风险偏好改善带动交投活跃度维持较高水平，券商经纪、两融、自营和财富管理等业务均具备顺周期修复基础。在政策环境、资金环境和市场交易活跃度共同改善的背景下，证券行业盈利中枢仍具备进一步修复空间。当政策环境、资金环境和市场交投活跃度共同改善且处于较低估值时，券商板块往往具备较强估值修复弹性。若后续权益市场交投活跃度维持高位、资本市场改革政策持续落地，券商板块有望迎来盈利修复和估值修复的共同驱动。 董翱翔执业证书编号：S0860125030016dongaoxiang@orientsec.com.cn021-63326320 继 续 看 好 制 造 ， 关 注 周 期 修 复 ：20260615A股风格及行业配置周报2026-06-20 ✓国产模型性能持续迭代，有望带动国产算力需求。智谱、豆包等国产模型性能持续迭代，成本优势显著，有望带动模型份额提升和算力需求。国内多家模型公司产品在全球模型性能榜单上占据较为领先的位置，且多数保持开源、API调用成本较低，使得中国模型在OpenRouter等Token分发平台上占据领先位置。国产模型API调用量有望进一步提升，基于国产模型的算力与Token服务需求将维持较好的增速和景气度。 ✓工程机械出海高景气延续，设备全球竞争力持续提升。5月工程机械产品出口保持了较高景气，其中挖机外销实现了较高增速，超出市场预期；非挖大部分产品出口保持了向上的趋势。向前看，我们认为海外新兴市场基建及采矿需求有望延续，同时国内工程机械厂商全球竞争力在持续提升，看好工程机械厂商订单高景气延续。 ⚫交易层面：制造趋势仍强，周期整体震荡。指数整体中期不确定性平稳，风险可控。从价格因子看，非银金融反转信号较强；制造中的通信/机械设备/电子短期趋势仍强，电力设备短期趋势震荡；周期中的基础化工/有色金属短期震荡，石油石化反转信号维持。情绪上，非银金融中期不确定性下行，制造方向的通信中期不确定性上行，电子/电力设备/机械设备中期不确定性平稳；周期方向的石油石化中期不确定性上行，有色金属/基础化工中期不确定性平稳。 风险提示 1、极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律； 2、量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 目录 一、预期层面：市场关注度更为均衡..............................................................4 （一）政策支持、市场活跃度改善支撑券商景气修复.........................................................4（二）国产模型性能持续迭代，有望带动国产算力需求.....................................................4（三）工程机械出海高景气延续，设备全球竞争力持续提升..............................................5 二、交易层面：指数风险可控，制造趋势仍强...............................................5 （一）风格配置：指数风险可控.........................................................................................5（二）行业轮动：制造趋势仍强，周期整体震荡................................................................6 风险提示........................................................................................................9 图表目录 图1：券商当前ROE已修复至2016年以来的较高水平，但PB仍处历史低位...........................4图2：沪深300指数中期不确定性平稳........................................................................................5图3：中证500指数中期不确定性平稳........................................................................................5图4：中证1000指数中期不确定性平稳......................................................................................5图5：国证2000指数中期不确定性平稳......................................................................................5图6：电子短期趋势仍强..............................................................................................................6图7：通信短期趋势仍强..............................................................................................................6图8：电力设备短期维持震荡.......................................................................................................6图9：机械设备短期趋势仍强.......................................................................................................6图10：基础化工维持震荡............................................................................................................7图11：有色金属维持震荡.............................................................................................................7图12：石油石化出现反转信号.....................................................................................................7图13：非银金融反转信号较强.....................................................................................................7图14：电子中期不确定性平稳.....................................................................................................8图15：通信中期不确定性上行.....................................................................................................8图16：机械设备中期不确定性平稳..............................................................................................8图17：电力设备中期不确定性平稳..............................................................................................8图18：石油石化中期不确定性上行..............................................................................................8图19：有色金属中期不确定性平稳..............................................................................................8图20：基础化工中期不确定性平稳..............................................................................................8图21：非银金融中期不确定性下行..............................................................................................8 一、预期层面：市场关注度更为均衡 近一周（2026年6月15日—6月21日，下同）可能在预期层面影响A股资产价格走势的事件如下： （一）政策支持、市场活跃度改善支撑券商景气修复 政策支持、资金入市与市场活跃度改善有望共同支撑行业景气修复。资本市场改革持续推进，政策层面对提升市场内在稳定性、引导长期资金入市、优化投融资功能的支持方向明确；同时，权益市场风险偏好改善带动交投活跃度维持较高水平，券商经纪、两融、自营和财富管理等业务均具备顺周期修复基础。在政策环境、资金环境和市场交易活跃度共同改善的背景下，证券行业盈利中枢仍具备进一步修复空间。 当政策环境、资金环境和市场交投活跃度共同改善且处于较低估值时，券商板块往往具备较强估值修复弹性。若后续权益市场交投活跃度维持高位、资本市场改革政策持续落地，券商板块有望迎来盈利修复和估值修复的共同驱动。 （二）国产模型性能持续迭代，有望带动国产算力需求 智谱、豆包等国产模型性能持续迭代，成本优势显著，有望带动模型份额提升和算力需求。国内多家模型公司产品在全球模型性能榜单上占据较为领先的位置，且多数保持开源、API调用成本较低，使得中国模型在OpenRouter等Token分发平台上占据领先位置。此次微软考虑将DeepSeek V4引入企业AI工具Copilot Cowork，原因就是在于DeepSeek V4模型开源，而API调用成本仅为Anthropic Opus 4.8的1/25不到。我们认为，微软作为企业服务巨头，其选择将具备较强的风向标意义，如果真的选择国