晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观专题:观察即坍缩？——再通胀叙事下的AI与利率宏观快评:2026年5月财政数据快评-收入修复延续，支出静待拐点策略专题:策略专题研究-全球追逐AI，中国排位如何？ 行业与公司 行业专题:光纤光缆基础材料分析框架 金融工程 金融工程日报:A股放量大涨，创业板指创历史新高、封板率创近一个月新高 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:观察即坍缩？——再通胀叙事下的AI与利率 1.回头看，疫后中美周期错位，并非简单的政策错位，而是两国经济转型进度差异导致。美国早在10年前即布局AI，而彼时中国“新动能”只是概念。 2.2022年后，AI趋势逐渐明朗，中国开始追赶，产业周期再度向美靠拢。然而产业基础有待巩固，经济K型演绎更为极致，进入“增长靠外需，外需靠算力”的被动局面。 3.今年关键水道失控后，两国货币政策再度分化。美联储仍有紧缩空间，但势必对其资本开支构成抑制，通过资本市场和出口需求对我带来双重压力，国内利率进一步下行空间打开。 证券分析师：田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 宏观快评:2026年5月财政数据快评-收入修复延续，支出静待拐点 一般公共预算收入延续修复，支出继续负增。5月收入同比增长6.6%，收入进度为近五年同期最快。税收收入连续三个月高增，主要受价格回暖、企业盈利改善支撑，但四大主体税种增速普遍回落，其中消费税由正转负；个人所得税、证券交易印花税受益于资本市场活跃度维持较高增速，房地产相关税收整体下降。支出当月同比下降1.6%，降幅较上月收窄但整体进度慢于近年同期；结构上基建类支出降幅收窄，民生类支出小幅回暖，农林水事务支出仍是支出端主要拖累项。 政府性基金预算收入持续深度负增长。5月第二本账收入同比降幅收窄至-20.3%，但土地出让收入降幅进一步扩大至-35.8%；支出同比下降11.5%，降幅较前值显著收窄。 总体来看，广义财政支出降幅有明显收窄，但财政政策力度指数继续回落，支出进度偏慢，预计7月财政支出有望迎来回暖。当前内需疲弱拖累经济增速，三季度大概率迎来政策拐点，7月底政治局会议有望推动存量财政政策加速落地。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：王奕群（S0980525110002）、田地（S0980524090003） 策略专题:策略专题研究-全球追逐AI，中国排位如何？ 板块层面看，A股、美股、韩股热度较高，港股、日股略低。①估值水位：当前A股科技、美股科技、韩股科技已处历史上超90%的高位水平，港股科技、日股科技估值水位略低，但也处历史上较高水平。②成交集中度：当前A股科技、港股科技、韩股科技、美股科技、日股科技等不同科技板块的成交额占比均已接近或处于历史最高位。③市值占比及变化：当前A股科技、韩股科技上升均较快，美股科技、日股科技次之，上述板块当前占比均已达到或接近历史100%的极限分位，而港股科技市值占比有所下降，当前处历史80%的较高分位。 指数层面看，科创50、美股、韩股热度较高，创业板指、日股适中，港股明显偏低。①估值水位：当前A股科创50PE-TTM为225倍，处100%分位、日股TOPIX电子设备、KOSPI200信息科技、纳斯达克100PE估值均处历史较高位，A股创业板指估值水平相对合理，恒生科技、日股TOPIX信息电信估值处历史低位。②成交集中度：科创50、纳斯达克100、KOSPI200信息科技、TOPIX电子设备成交额占比均已处极致分位，创业板指次之、恒生科技、TOPIX信息电信处低位。③市值占比及变化：KOSPI200信息技术成分股流通市值占比已翻倍，此外A股科创50、创业板指、纳斯达克100、TOPIX电子设备上涨幅度同样较可观，上述指数当前占比均已达或接近历史100%的极限分位，而恒生科技、TOPIX信息电信当前均处历史1%、1%的较低分位。 个股层面看，A股、韩股、日股科技龙头交易热度明显提升，不过盈利支撑也较为明显。①估值水位：当前A股、韩股和日股科技龙头估值水平已处于历史较高分位。美股和港股科技龙头估值水位中等偏低。②成交集中度：A股、韩股和日股科技龙头成交额占市场比重均大幅提升，当前均已接近100%分位。而美股和港股科技龙头由于内部分化明显，成交热度并不如A股和韩股极致。③市值占比及变化：类似成交额占比，目前A股、韩股和日股科技龙头均已达到历史最高分位水平，近年来美股科技龙头市值占比也呈上升趋势，而港股科技龙头占港股市值比重下滑至10%、处11%分位。④估值盈利匹配：A股和韩股算力、存储企业受益于海内外科技巨头资本开支高增，业绩增速大幅抬升。从PEG来看，A股光模块行业科技龙头盈利估值匹配情况依然较好。 综合板块、指数、个股等不同维度来看，韩股科技热度已较为极致；A股热度次之，也已处较高水平；美股、日股因科技内部存在分化，热度适中；港股科技板块整体仍偏冷。若我们从定量的角度综合考察不同科技市场的温度，假设温差区间在0-100度，韩股约100度，A股约90度，美股、日股约70-80度，港股则约40-50度。 风险提示：历史数据并不代表未来。 证券分析师：吴信坤（S0980525120001）、杨锦（S0980526020001）联系人：陆嘉瑞 行业与公司 化工行业专题:光纤光缆基础材料分析框架 光纤是光通信核心传输媒介，AI领域需求持续、快速增长。在光通信产业链中，光纤光缆是核心传输媒介，承担着光信号传输的关键任务，是光通信网络的基础设施组成部分。随着大规模数据中心作为AI、云计算、大数据等新一代信息技术的关键基础设施，数据处理量高速增长，光纤由于其传输速率、传输稳定性和带宽的优势正在支撑数据中心的发展。据CRU数据，2025年至2029年，全球光缆需求年复合增长率约4%。而数据中心用光纤需求呈现爆发式增长，2025年全球数据中心光纤需求同比大增75.9%，用量达6960万芯公里，占比约为10%，2027年有望突破1亿芯公里。 AI对光纤的性能提出了更高要求，光纤价格大幅上涨。AI数据中心对低时延、高带宽的极致要求，推动光纤产品向高端化、特种化升级。超低损耗光纤、弯曲不敏感光纤、多模光纤以及下一代空芯光纤等高附加值产品需求激增，其单价是普通光纤的数倍以上。据海关总署，2026年4月我国由每根被覆光纤组成的光缆出口平均单价达12.30美元/千克，同比上涨38.86%，创近十年最高水平。  生产光纤的关键材料供需趋紧。光纤的生产又受制于关键基础材料——高纯四氯化硅、高纯四氯化锗和UV固化涂料，这些高端材料市场长期被海外巨头垄断，在全球需求爆发后供需格局趋紧。同时，为满足AI数据中心对光缆更高强度的要求，作为增强材料的对位芳纶也开始供应趋紧。 高纯四氯化硅与D4是生产光纤预制棒的关键原料。光纤预制棒是光纤产业链的核心环节，高纯四氯化硅是制备光纤预制棒芯层与包层的核心材料，我国已经实现国产突破，在光纤需求的快速拉动下，光纤企业持续新建光纤预制棒产能，高纯四氯化硅有望实现量价齐升。八甲基环四硅氧烷（D4）相比四氯化硅具有绿色环保等优势，有望成为光纤预制棒包层新的原料选项。 氦气贯穿光纤生产主要环节，我国自主供应能力不断提升。氦气因其化学惰性、极高的热导率、低密度、低沸点等特性，在光纤与光学产业链中扮演着从上游预制棒制备、拉丝、器件封装到薄膜镀膜与检漏等环节的关键“工艺介质”。在全球氦气供应收紧的大背景下，近年来我国氦气产业持续推进丰富氦气进口源、扩充氦气储运能力、发展国内提氦产业工作，氦气自主供应能力不断提升。 芳纶是光纤增强材料，可显著提升光缆的可靠性与可维护性。芳纶在光纤产业链中承担“非金属增强核心”的功能，芳纶通过“承力/控伸长、抗弯/抗微弯、轻量化、耐环境与低热膨胀”的综合特性，显著提升光缆的可靠性与可维护性。据QYResearch测算，全球光缆用对位芳纶市场规模预计将从2025年的2.94亿美元增长至2032年的4.22亿美元，年复合增长率达5.3%。 紫外固化光纤涂覆材料：光通信核心防护材料。紫外固化光纤涂覆材料是专用于光纤制造、对裸光纤进 行二次防护包覆的功能性高分子复合材料，承担机械保护、应力缓冲、环境隔离三大作用，是保障光纤性能与寿命的关键。据DiMarket数据，2025年全球紫外固化光纤涂料市场规模为5亿美元，2025至2033年预期CAGR达7%。 投资建议：建议关注：1）四氯化硅&D4：【兴发集团】；2）氦气：【广钢气体】和【金宏气体】。风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；技术迭代的风险；客户认证不达预期的风险等。 证券分析师：杨 林（S0980520120002） 、董 丙 旭 （S0980524090002） 、王 新 航 （S0980525080002） 、张 歆 钰（S0980524080004）、余双雨（S0980523120001） 金融工程 金融工程日报:A股放量大涨，创业板指创历史新高、封板率创近一个月新高 市场表现：20260622市场全线上涨，规模指数中上证50指数表现较好，板块指数中创业板指表现较好，风格指数中中证500成长指数表现较好。非银、有色金属、基础化工、综合金融、建材行业表现较好，汽车、国防军工、机械、房地产、消费者服务行业表现较差。培育钻石、炒股软件、锗镓锑墨、超硬材料、钛白粉等概念表现较好，工业母机、吉利集团、血液制品、空中成像、小鹏汽车产业链等概念表现较差。 市场情绪：20260622收盘时有152只股票涨停，有33只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为3.91%，昨日跌停股票今日收盘收益为-3.40%。今日封板率84%，较前日提升19%，连板率27%，较前日提升10%，封板率创近一个月新高。 市场资金流向：截至20260618两融余额为29655亿元，其中融资余额29438亿元，融券余额217亿元。两融余额占流通市值比重为2.8%，两融交易占市场成交额比重为10.8%。 折溢价：20260618当日ETF溢价较多的是科创创业人工智能ETF富国，ETF折价较多的是沪港深500ETF富国。近半年以来大宗交易日均成交金额达到20亿元，20260618当日大宗交易成交金额为20亿元，近半年以来平均折价率7.13%，当日折价率为6.72%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为1.10%、4.85%、9.89%、12.32%，当日上证50股指期货主力合约年化贴水率为4.49%，处于近一年来22%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为5.86%，处于近一年来42%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为9.64%，处于近一年来53%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为15.05%，处于近一年来22%分位点。 机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是盛美上海、广信材料、澳华内镜、晶升股份、鹏翎股份、赛特新材、三峡旅游、莱斯信息等，盛美上海被131家机构调研。20260622披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是川润股份、力量钻石、大元泵业、银之杰、富信科技、达实智能、贤丰控股、庄园牧场、中钨高新、新广益等，机构专用席位净流出前十的股票是盛龙股份、华盛昌、中鼎股份、银轮股份、雅克科技、广发证券、翔鹭钨业、多氟多、麦捷科技、键邦股份等。陆股通净流入前十的股票是四方达、锡业股份、中钨高新、力量钻石、翔鹭钨业、达实智能、华盛昌、中鼎股份、花园生物、银之杰等，陆股通净流出前十的股票是诺德股份、雅克科技、多氟多、广发证券、中坚科技、盛龙股份、云汉芯城、红豆股份、万控智造、岱美股份等。 风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）联系人