晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观月报:宏观经济月报-内冷外热——经济修复的“温差”宏观周报:多资产周报-黄金牛市结束了吗？策略专题:AI赋能资产配置(三十八)-Agent赋能开发行业轮动策略 行业与公司 传媒行业6月投资策略：AI资本化与Agent生态共振，关注AI应用叙事修复可能及游戏潮玩底部布局机会 计算机行业快评:硅电容专题报告：MLCC进阶方案，渗透率有望迅速提升 房地产行业2026年中期投资策略：关注数据边际转好带来的估值修复空间 银行业专题：下半年净息差胜负手：从存款端到资产端 农林牧渔2026年6月投资策略：看好牧业大周期反转，农产品新季或面临厄尔尼诺扰动 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（208）-生猪产能去化有望加速，天然橡胶价格偏强运行 建滔积层板(01888.HK)海外公司财报点评:覆铜板量价齐升，涨价周期有望延续 周大福(01929.HK)财报点评:2026财年归母净利润达到90亿港元，品牌转型持续推进 神工股份(688233.SH)财报点评:大直径硅材料境外需求增长，定增扩产半导体硅零部件 金融工程 金融工程日报:沪指全天强势迎6连阳，AI硬件概念领涨 【常规内容】 宏观与策略 宏观月报:宏观经济月报-内冷外热——经济修复的“温差” 5月我国经济运行总体平稳，供给端保持较强韧性，但需求端修复仍显不足，供需结构分化进一步加剧。基于生产法估算，5月GDP同比增速约为4.4%，较4月小幅回升0.2个百分点，但已连续两个月低于今年政府目标区间的下限，内需疲弱仍是当前经济增长的主要制约。 生产端：工业恢复优于服务业，高技术制造表现亮眼。5月规模以上工业增加值同比增长4.5%，增速较4月加快0.4个百分点；其中高技术产业增加值同比增速进一步提升至15.1%，较前值上升2.3个百分点，工业机器人产量增速尤为突出，显示工业生产结构持续向新经济倾斜。同期服务业生产指数同比增长4.4%，仅小幅提高0.1个百分点，恢复节奏相对平缓，供需修复节奏存在一定分化。 需求端：外暖内凉特征鲜明，消费边际改善但受高基数拖累。出口同比增长13.8%，增速较4月加快4.0个百分点，主要受益于全球AI投资步入上行周期、大宗商品价格上涨及供应链不确定性预期高企，外需持续成为主要拉动力。固定资产投资同比降幅扩大至10.7%，环比明显弱于季节性，部分受一季度基建投资前置发力后的节奏调整，以及5月全国平均降水量创近十年同期新高对施工形成的阶段性扰动。社会消费品零售总额同比下滑至-0.6%，为2023年1月以来首次负增长，但环比增速录得10.3%，高于2023—2025年同期平均水平（9.8%），表明消费活动并未出现明显恶化，同比转负主要受去年“国补”等政策带来的高基数影响。 内需偏弱非趋势性恶化，政策储备仍较充足。4、5月经济增速持续低于目标下限，国家统计局明确提及“供强需弱矛盾突出”，需求侧稳增长的政策诉求增强。从去年经验看，央行PSL净投放由负转正是经济走出下行拐点的标志，而今年4、5月PSL净投放分别为-2000亿和-1545亿，持续收缩，或表明两会提出的8000亿元新型政策性金融工具尚未大规模落地，这可能是二季度以来内需偏弱的关键因素之一。但4月政治局会议提出加强“六张网”规划建设，此后国务院常务会议进行部署，增量政策仍具发力空间，有望对内需形成支撑。 外需前瞻：进口领先指标预示6月出口有望继续上行。我国出口以机电产品为主，其元器件多从日本、韩国和中国台湾地区进口，自该地区进口增速通常领先出口约一个月。5月自日本、韩国和中国台湾地区进口增速达35.6%，较4月进一步抬升5.9个百分点，创2021年1月以来新高，预示6月出口增速有望进一步上升。 综合来看，6月经济增速大概率延续季节性回升，既有出口支撑，也有政府支出加快带动。预计二季度GDP增速约为4.5%–4.6%，上半年累计约在4.7%–4.8%区间。在去年同期低基数背景下，叠加政策储备充足和新经济产业高景气度，下半年经济增长仍具备韧性基础，内需修复的节奏或将取决于新型政策性金融工具的落地时点与力度。 风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 宏观周报:多资产周报-黄金牛市结束了吗？ 黄金牛市结束了吗？2026年6月，国际黄金市场经历了一场快速下跌。本次黄金大跌是三重利空的集中释放。首先，5月美国CPI同比攀升至4.2%，创三年新高；非农就业新增17.2万人，大幅超出市场预期的8.8万人。就业+通胀双热彻底重塑了利率预期。其次，AI叙事走向清晰，资金从避险转向风险偏好。第三，年初的急速冲顶积累了天量的拥挤多头仓位。当金价跌破5000美元时，多头尚能抵抗；但跌破4500、4300、4200三道关键支撑后，程序化止损盘集中涌出，黄金ETF连续减仓、CFTC净多头持续下降，趋势交易型资金正在系统性降低对黄金的押注。往后看，当前金价在4100-4200美元区间获得初步支撑，6月11日因美伊缓和消息、美元回落出现了技术性修复。但这个反弹的基础并不牢固， 4450-4500美元上方积累了大量套牢盘，单边大涨概率并不高。中长期看，油价引发的加息预期和AI赛道的资金虹吸并未破坏黄金上涨的宏观叙事，全球债务危机、去美元化趋势、央行战略购金、地缘风险常态化等黄金支撑点没有动摇。 多资产图景： 整体收益方面，本周（6月6日至6月13日），权益方面，沪深300下跌0.83%，恒生指数下跌0.98%，标普500上涨0.65%；债券方面，中债10年上涨2.2BP，美债10年下跌7BP；汇率方面，美元指数下跌0.28%，离岸人民币升值0.41%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.37%，伦敦金现下跌4.11%，伦敦银现下跌7.75%，LME铜下跌0.94%，LME铝下跌5.36%，WTI原油下跌6.26%。 资产比价方面，本周金银比数值为62.45，较上周上升2.37；铜油比数值为160.27，较上周上升8.61；铜螺比数值为32.92，较上周下降0.32；金铜比数值为0.31，较上周下降0.02；股债性价比数值为4.09，较上周上升0.05；AH股溢价数值为120.65，较上周上升1.28。 库存方面，最新一周原油库存为45080万吨，较上周下降911万吨；螺纹钢库存为479万吨，较上周上升0万吨；阴极铜库存为188247吨，较上周下降18735吨；电解铝库存为127万吨，较上周下降6万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓27908张，较上周上升3324张，空头持仓26524张，较上周上升5698张；黄金ETF规模3258万盎司，较上周下降21万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 策略专题:AI赋能资产配置(三十八)-Agent赋能开发行业轮动策略 基于Codex开发夏普率大于1的行业轮动策略。我们使用Codex，以夏普率大于1为目标开发行业轮动策略。在无监督的情况下，AI Agent选择了采用“行业趋势优选+ETF落地+国债ETF现金管理”的主观多头框架：行业基准权重固定60%，每月末在申万一级行业中剔除“综合”行业，按过去500个交易日风险调整收益排序，选择6个行业；行业内部采用等风险权重。剩余40%配置十年国债ETF，作为不加杠杆条件下的防守与现金管理仓位。策略来源于两类长期有效的配置思想：其一是行业动量，即中期表现强、且趋势持续性较好的行业在下一阶段仍有相对优势；其二是风险平价，即在选中的行业之间按波动率倒数配置，避免单一高波动行业主导组合风险。2019年以来，基准策略年化收益率12.29%，年化波动率11.85%，夏普率为1.04，最大回撤-11.92%。 分析师Know-How与网格测试：基于“目标”开发的结果证明“量价轮动”是相对合适的基础框架，我们以分析师JuliusdeKempenaer在2004-2005年开发的RRG（RelativeRotationGraph，相对旋转图）为核心行业轮动策略。通过与Agent进行多轮对话共同开发，通过方向排查、母策略确定、风控与样本区间敏感性测试，对超过1000余条风控规则进行网格搜索，同时对调仓频率、扩散指标平滑窗口、RRG平滑窗口、ETF映射评分方法等多维度组合参数遍历分析，最终得到最优策略。 最终结果与敏感性分析：分起点看，策略不是只在单一起点下有效。从2017-01-03起算，策略年化收益率为14.70%，夏普率为1.068，最大回撤为-20.13%；从2019-01-02起算，策略年化收益率为20.64%，夏普率为1.339，最大回撤为-18.86%。这说明最终版本在较长样本和较近样本中都能保持较好的收益风险比。 风险提示：参数选择仍然可能存在过拟合风险；交易成本只计入单边万五，未额外计入冲击成本、申赎成本、容量约束和流动性折价；实盘容量和交易摩擦仍需单独评估；ETF持仓穿透依赖定期报告持仓；实际交易中，ETF最新持仓披露存在滞后，行业暴露可能和当期真实持仓略有差异； 证券分析师：陈凯畅（S0980523090002） 行业与公司 传媒行业6月投资策略：AI资本化与Agent生态共振，关注AI应用叙事修复可能及游戏潮玩底部布局机会 5月传媒板块显著跑输市场，低预期背景下关注三条结构性机会。2026年5月传媒板块（申万传媒指数）下跌7.43%，跑输沪深300指数9.20个百分点，在申万一级31个行业中排名第24位；个股方面，北投科技、易点天下、北京文化、天娱数科等涨幅居前，琏升科技、力盛体育、中信出版、智度股份等跌幅居前；估值方面，当前申万传媒指数对应TTM-PE38.3x，处于过去5年56.7%分位数。我们认为，板块5月调整主要反映AI应用主题退潮、游戏板块回调及市场风险偏好下降等因素；但从基本面和产业趋势看，游戏版号与新品周期延续、IP潮玩景气度仍高，AI应用在资本化提速和Agent工具链演进推动下存在叙事修复可能。6月建议围绕“AI应用修复、游戏/影视暑期档、IP潮玩高景气”三条主线自下而上布局。 游戏：版号常态化发放延续，关注新品周期与暑期档催化。5月共有154款国产游戏和4款进口游戏过审，2026年1-5月累计发放游戏版号779个，同比增长19.1%，版号供给维持稳定。4月中国游戏市场实际销售收入304亿元，同比增长11.0%；其中移动端/客户端实际销售收入分别为224/69亿元，分别同比增长9.8%/18.4%。我们认为，版号常态化发放夯实供给端基础，暑期档新品周期有望带动行业流水及重点公司业绩表现；同时AI在研发、素材生产、买量投放等环节的应用有望提升游戏公司生产及变现效率，继续看好中长期游戏板块景气向上。 影视内容：电影票房同比改善，剧集与综艺头部内容表现稳定。5月电影总票房27.92亿元，同比增长60.6%；观影总人次0.79亿人次，同比增长81.0%，电影市场同比明显修复。剧集方面，5月正片播放量全网剧集TOP10中，《低智商犯罪》以8.90亿播放量居首，《主角》《雨霖铃》分别取得7.77亿和4.69亿播放量。综艺方面，爱奇艺&腾讯《哈哈哈哈哈第六季》全网正片市占率20.00%排名第一，优酷《奔跑吧第十季》、芒果《怦然心动的20岁：冬季》分列第二、第三；网综前十中，芒果/腾讯/优酷/爱奇艺分别占据4/3/1/3席。内容侧整体呈现头部平台与头部项目集中度较高的特征。 AI应用：资本化提速叠加Agent工作流渗透，关注应用叙事修复可能。AI头部公司融资及资本化进程加快，OpenAI、Anthropic等海外龙头推进上市相关流程，有望改善全球AI应用板块风险偏好。