晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-06-23 宏观策略 2026年06月23日 晨会编辑袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn研究助理田源执业证书：S0600125040008tiany@dwzq.com.cn 核心观点：上周，战争结束和海峡重开的预期带动油价延续大跌，市场风险偏好显著修复。期间，6月FOMC会议释放超预期鹰派信号、令美股下挫，但芯片板块、M7和非美股市仍然逆势上涨，表现强劲。上周，美伊双方签署谅解备忘录（MoU），在和平谈判协议的进程上取得阶段性进展。需注意的是，该备忘录本质上是一个60天过渡框架，由于备忘录中有关双方争议内容，其整体语言描述仍存在“模糊”空间，未来需美伊双方对内容细节进行进一步磋商。因此，其仍未实质性解决霍尔木兹海峡管理权限的争议，未来美伊双方仍易就伊朗对霍尔木兹海峡控制程度产生分歧。 宏观量化经济指数周报20260621：一线城市二手房价格连续3月环比正增长 除量的增长以外，存储价格上涨对出口的贡献正进一步凸显 金融产品周报20260621：全球风偏回暖，响应支持科技的号召 市场行情展望：（2026.6.22-2026.6.26）观点：全球风偏回暖，响应支持科技的号召。ETF数据显示：本周沪深300ETF、中证A500ETF等宽基ETF再次呈现份额大幅度净流出的状态，而半导体设备ETF、通信ETF等科技ETF则继续呈现份额净流入状态，说明资金依旧相对看好科技后续的表现。海外维度：本周6月15日，美伊宣布达成停战谅解备忘录（“伊斯兰堡备忘录”），签署仪式：原定于6月19日瑞士，内容：立即永久停火（含黎巴嫩战线）、美国解除伊朗海上封锁。此后，全球风险偏好回升，成长股反弹、美元走弱。6月19日，美伊协议正式取消19日签约，谈判推迟。伊朗认为以色列未停止对黎巴嫩的袭击，不具备签约条件。全球风险再次承压，但经过美伊等多方沟通，后续谈判节奏仍在缓步推进。截至6月20日，美国代表团已抵达瑞士。因此海外市场虽然有波折，但整体仍然在好转中，本周美日韩股市均大幅度上涨。国内维度：6月17日陆家嘴论坛中，吴清主席发表演讲“进一步健全投融资相协调的资本市场功能，更好服务新质生产力和经济高质量发展”，融资端加大对硬科技的扶持力度，投资端引入长期资金，监管端打击炒概念，开放端补充投资工具。演讲内容整体利好AI硬科技、科创板、创业板等，同时小票题材承压、分化加剧。因此综合以上内容，我们的结论是顺应海外科技潮流，听从国内科技倡导，全面看多硬科技板块，大力支持有业绩支撑的真科技标的，规避没有业绩支撑的蹭概念题材，享受科技带来的投资红利。基金配置建议：根据我们上述行情研判，我们认为后续市场可能呈现全球风险偏好回暖，科技仍为主线的走势。因此从基金配置的角度，可根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF组合配置。震荡期，板块持续性或较弱，注意投资风险。风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。 固收金工 5月经济数据和陆家嘴论坛为债市提供了哪些启示？基本面和政策面营造了对债市相对温和的环境，但低赔率始终是债市难以避免的问题。我们对债市持中性偏多态度，若三季度出现因政策加码而出现的回调，建议把握配置时机。 固收周报20260620：建议以平衡型转债为主要抓手 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：常银转债、重银转债、佳力转债、国泰转债、友发转债、科顺转债、皖天转债、贵燃转债、晶科转债、绿茵转债。 固收点评20260620：二级资本债周度数据跟踪（20260615-20260619） 一级市场发行情况：本周（20260615-20260619）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。二级市场成交情况：本周（20260615-20260619）二级资本债周成交量合计约2905.27亿元，较上周减少228.08亿元， 固收点评20260620：绿色债券周度数据跟踪（20260615-20260619） 一级市场发行情况：本周（20260615-20260619）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券22只，合计发行规模约251.2亿元，较上周减少78.27亿元。二级市场成交情况：本周（20260615-20260619）绿色债券周成交额合计644亿元，较上周减少83亿元。 固收点评20260619：南芯转债：模拟与嵌入式芯片国内领军企业 我们预计南芯转债上市首日价格在163.38~181.09元之间，我们预计中签率为0.0064%。 行业 投资建议：电改深化电力重估，红利配置价值显著。1）绿电：消纳+电价+补贴三大压制因素逐步缓解，新能源全面入市，市场化引领新能源高质量发展。建议关注【龙源电力H】【中闽能源】【三峡能源】，重点推荐【龙净环保】。2）火电：定位转型，挖掘可靠性价值与灵活性价值。建议关注【华能国际H】【华电国际H】。3）水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。4）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。2022至2025年已连续四年核准10台+，成长再提速。在建机组投运+资本开支逐步见顶。公司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红同步提升。重点推荐【中国核电】【中国广核】，建议关注【中广核电力H】。风险提示：需求不及预期、电价煤价波动风险、流域来水不及预期等 电力设备行业跟踪周报：锂电储能业绩亮眼、拓展AI第二增长曲线 投资策略：锂电：5月电动车零售95万辆，同环比-7%/+12%，短期国内销量仍存压力，但单车带电量提升趋势不变，同时电动车出口持续超预期，5月出口44.6万辆，同环比+110%/+4%，有望持续超预期，全年上修至翻番增长；5月欧洲9国合计销量30.5万辆，同环比33%/6%，增速超预期，全年预计超35%+增长，因此动力电池需求仍强劲，全年预计20-25%增长；储能需求强劲，Q1出货量216gwh，同比翻番，全球需求上修 至1150GWh左右，同比7-80%；6月排产环比5-10%增长，7月预估仍维持5-10%，全年预计35-40%增长。价格方面，碳酸锂价格高位可持续，电池价格传导顺畅，产业链龙头Q2盈利水平预计依旧亮眼，铜箔、隔膜、铝箔等二轮涨价近期有望落地，估值已回调至27年15x，Q3旺季行情确定，首推宁德时代、亿纬锂能等，重点看好恩捷股份、佛塑科技、璞泰来、鼎胜新材、科达利、富临精工、天赐材料、湖南裕能等价格弹性和优质材料龙头标的，关注诺德股份、嘉元科技等，同时继续碳酸锂价格弹性，看好优质龙头赣锋锂业、盛新锂能、大中矿业、国城矿业、永兴材料、中矿资源等。新技术方面看好钠电和固态新方向。储能：东南亚和中东因缺电户储需求特别旺盛，澳洲需求延续，欧洲需求明显复苏，后续看英国温暖家园计划，户储新一轮增长期明确，工商储在欧洲、东南亚等新兴市场大幅增长，预计未来几年50%+增长，大储方面，欧洲和新兴市场需求翻倍以上增长，美国数据中心储能持续推动，中国储能114号文后各地储能政策明确需求可期，虽有成本压力大储需求旺盛，我们预计全球储能装机26年60%以上增长，27-29年复合30-50%增长，看好户储工商储和大储龙头。AIDC&缺电出海：海外算力升级对AIDC要求持续提升，高压、直流、高功率趋势明显，SST有加速趋势，国内相关公司迎来出海新机遇，继续看好有技术和海外渠道优势的龙头，北美缺电是大趋势，继续看好AIDC&SST、变压器等；工控：26年Q1订单超预期，4月普遍40%+增长，5月进一步加速，锂电加速向好，AI相关行业3C、半导体、机床等增长强劲，传统行业如注塑、纺织、物流等回暖较好，同时布局机器人第二增长曲线，强推工控龙头。 电子行业点评报告：国产算力周跟踪：国产大模型调用持续领先，智谱GLM-5.2完成多平台国产算力适配 OpenRouter API Tokens调用数据周跟踪：国产模型调用维持高位增长。DeepSeek小幅环比提升并继续位居单一厂商首位。（1）中美对比维度下，国产厂商调用规模仍显著领先于美国厂商。2026年第25周OpenRouter平台总调用量为42.36万亿Tokens，较前一周下降5.06%；其中，中国厂商调用量为21.24万亿Tokens，环比下降3.59%，占平台总调用量约50.14%；美国厂商调用量为15.55万亿Tokens，环比下降7.82%，占比约36.71%。从较四周前的增长表现看，国产厂商调用量增长79.27%，美国厂商增长17.27%，国产厂商增速高出约62个百分点；较前一周，国产厂商平台份额提升约0.77个百分点，美国厂商份额下降约1.10个百分点，显示国产模型在整体调用量波动中仍体现出更强韧性。 医药生物行业跟踪周报：医保九号文强调创新药将获得相应高回报，持续重点推荐创新药 医保九号文强调创新药将获得相应高回报，持续重点推荐创新药 汽车零部件&机器人&缺电主线周报：赛力斯机器人首次亮相，上纬启元将落地线下门店 零部件本周复盘总结：本周SW汽零指数+2.74%（2026年初至今-6.19%），在SW汽车中排名第1；以2010年-2026.06.18数据为基准，最新交易日SW汽零PE(TTM)处于历史的69.01%分位；PB(LF)处于历史的61.50%分位。机器人本周复盘总结：本周万得机器人指数+6.73%（2026年初至今+3.73%），较SW汽零超额收益为+3.99%；最新交易日万得机器人PE(TTM)处于2025年以来的98.30%分位，PB(LF)处于2025年以来的92.33%分位。我们构建的缺电指数本周表现：1）国内：本周+10.82%， 近一月-3.49%，2026年初至今+45.51%，板块本周较申万汽零超额收益为+8.08%；2）国外：本周+7.63%，近一月+3.17%，2026年初至今+63.53%。国内缺电链指数池，各细分方向本周排名：【SOFC】+19.42%、【柴发&燃发】+7.98%、【燃气轮机】+7.07%。风险提示：地缘政治不确定性风险增大；全球经济复苏力度低于预期；新兴产业进度低于预期。 非银金融行业跟踪周报：关注头部券商估值修复；公募规模再创新高 行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，我们预计负债端将持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、国泰海通、同花顺等。风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。 机械设备行业跟踪周报：推荐高景气和有望进入全球供应链的半导体设备；建议关注工程机械底部超跌机会 风险提示：下游固定资产投资不及市场预期；行业周期性波动风险；地缘政治及汇率风险。 推荐个股及其他点评 豪悦护理作为国内卫生护理用品ODM龙头，依托稳定的代工基本盘加速向多品牌运营商转型，自有品牌"答菲"与并购品牌"洁婷"双轮驱动打开长期成长空间。考虑公司当前处于品牌建设投入期、销售费用率高位维持，2026-2028年随并购整合协同效应释放、规模效应显现与营销投入边际趋稳，盈利能力有望逐步修复。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.97 / 3.42 / 3.97亿元，同比+28.2% / +14.9% / +16.1%，对应PE分别为18/16/13倍，首次覆盖，给予"买入"评级。 中国财险（02328.HK）：财险行业领头羊，迈向高质量发展新阶段 盈利预测与投资评级：我们认为公司投资价值在于：①行业格局稳定，公司竞争优势稳固，经营基本面持续向好。