融达期货股指期权周报-鹰派议息扰动，小盘强弹隐波回落

交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1458号 期货研究报告 鹰派议息扰动，小盘强弹隐波回落 【市场动态】 1.50情绪指标：VIX指数约为20.15，处于近3年约85%分位，20天历史波动率约为11.81%，处于近6年约35%分位；300情绪指标：VIX指数约为21.24，处于近6年约71%分位，20天历史波动率约为15.16%，处于近6年约69%分位；1000情绪指标：VIX指数约为27.55，处于近4年约84%分位，20天历史波动率约为22.10%，处于近6年约81%分位。（数据来源：Choice） 作者：李魁有色分析师 从业资格证号：F3077815 【基本面分析】 1、本周国外宏观的核心变量是美联储6月议息会议，美联储维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%，但点阵图和会后沟通显示年内仍存在加息可能，海外风险偏好受到“利率不降反可能再紧”的压制。（数据来源：Wind） 交易咨询证号：Z0017255 2、国内宏观层面，5月经济数据呈现生产和出口较强、内需偏弱的分化，工业产出同比增长约4.50%，高技术制造业增长约15.10%，但社会消费品零售总额同比下降约0.60%，固定资产投资前五个月同比下降约4.10%，说明基本面修复仍不均衡。（数据来源：Wind） 邮箱：lik@rongdaqh.com电话：0371-69106622 3、从期权数据和股指走向的关联看，沪深300、上证50、中证1000本周分别上涨约3.44%、1.31%和6.93%，对应IO、HO、MO持仓量PCR分别为0.85、0.66和1.00，说明指数强反弹后保护仓位并未撤干净，尤其小盘端仍保留较高防守需求。（数据来源：Choice） 4、从波动率与盘面的联动看，50、300、1000股指VIX分别为20.15、21.24和27.55，但IO、HO、MO近月可用平值IV分别约为11.86%、14.95%和14.90%，近月隐波随反弹和临近到期快速回落，说明本周是“价格修复+短端降波+远月不确定性未消”的组合。（数据来源：Choice） 【总结】 1.观点：IO整体呈现震荡偏强格局，沪深300重新站回4900点附近但5000点仍是短线压力；HO整体震荡偏中性，上证50修复至2930点附近但未突破3000点；MO整体震荡偏强，中证1000从8000点保护线附近快速反弹，成为本周弹性最强品种。 2.核心逻辑： （1）沪深300：指数周内最高触及4976.89点，周四收于4941.60点，IO2606认购最大持仓集中在5000点、认沽最大持仓集中在4500点，说明5000点仍是短线压力位； 1/9（2）中证1000：指数周内最高触及8796.48点，MO2606认购最大持仓集中在9000点、认沽最大持仓集中在8000点，说明小盘反弹接近上沿但8000点保护线仍是核心底线；（3）上证50：指数周四收于2928.75点，HO2606认购最大持仓在3000点、认沽最大持仓在2850点，说明权重端修复较稳但上方空间仍需资金确认。 一、本周市场速览 本周外部市场的主线是美联储“按兵不动但偏鹰”。6月17日议息会议维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%，但市场关注点不在不加息本身，而在年内仍有官员预期加息、通胀约束仍高。对A股而言，这意味着外部流动性很难快速转向宽松，风险资产上方估值弹性仍受限制。 然而，国内宏观不是单向利空。5月工业产出同比增长约4.50%，高技术制造业增长约15.10%，说明生产端和出口链条仍有韧性；但社会消费品零售总额同比下降约0.60%，前五个月固定资产投资同比下降约4.10%，说明内需和投资仍偏弱。换句话说，国内基本面更像“供给和外需支撑、内需拖后腿”的结构。 投资者最关心的问题是：在美联储释放偏鹰信号、国内数据分化的背景下，本周A股强反弹是风险偏好真正修复，还是上周下探后的技术性回补？尤其是中证1000大幅反弹但VIX仍处高位，期权市场是在确认风险解除，还是只是把短端波动从近月转移到远月？ 我们倾向于认为，本周行情更接近“指数强反弹、近月隐波回落、远月不确定性仍高”。一个直接证据是，沪深300、上证50和中证1000分别上涨3.44%、1.31%和6.93%，但IO和MO近月平值IV分别较上周下降2.41和7.03个百分点；与此同时，三大品种次月IV均显著高于近月，说明临近到期的短端恐慌降温，但市场没有完全放弃对后续波动的定价。以下我们将从股指走势、期权成交与持仓、PCR和波动率四个维度展开。 二、股指走势分析 本周三大股指呈现“普涨修复、小盘弹性最强”的走势。沪深300指数周四收于4941.60点，较2026年6月12日上涨约3.44%，周内运行区间为4803.18-4976.89点；上证50指数收于2928.75点，周涨约1.31%，周内区间为2901.42-2956.23点；中证1000指数收于8771.02点，周涨约6.93%，周内区间为8269.40-8796.48点。 1.国外宏观：中性偏空 海外变量集中在美联储议息。利率维持不变本身符合预期，但点阵图显示部分官员仍预期年内可能加息，且美联储对通胀回到2%目标的承诺仍较强。对A股而言，这类信号不会直接改变国内盈利趋势，却会限制外资和成长风格对宽松交易的想象空间。 2.国内宏观：中性偏多 国内宏观的分化非常清楚。工业生产和高技术制造业仍有韧性，说明供给端没有失速；但零售和投资偏弱，说明内需修复仍不牢固。综合看，国内宏观对指数下沿有支撑，但更支持结构性修复，而不是全面牛市式扩张。 3.资金面：成交升温但持仓回落 从衍生品资金看，本周成交明显活跃，但持仓小幅回落。IO、HO、MO期权日均成交分别约15.11万手、5.42万手和46.43万手，较上周分别增加11.98%、18.92%和12.58%；日均持仓分别下降3.12%、3.27%和0.84%。这说明反弹过程中短线交易和换手增加，但资金并没有同步大幅扩张存量仓位。 4.综合判断 综合来看，海外偏鹰压制估值上限，国内数据分化托住结构下沿，资金面则显示成交回暖但仓位仍谨慎。短期市场更接近“强反弹后的压力确认”格局：沪深300关注5000点压力，中证1000关注9000点压力，上证50则继续观察3000点能否突破。 三、期权成交与持仓 本周IO期权日均成交约15.11万手，较上周增加约11.98%；日均持仓约21.27万手，较上周下降约3.12%。成交放量但持仓回落，说明沪深300反弹接近5000点时，资金更多是在短线交易和调整仓位，而不是单边增仓追涨。 从最大持仓行权价看，IO2606认购最大持仓集中在5000点附近，认沽最大持仓集中在4500点附近。这意味着5000点仍是短线最明确压力位，4500点是偏深保护线，4800-4900点则是本轮修复能否延续的第一观察区。 横向对比来看，MO期权日均成交约46.43万手，仍是三大品种中最活跃的品种；MO2606认购最大持仓集中在9000点附近，认沽最大持仓集中在8000点附近，说明小盘弹性仍大。HO期权日均成交约5.42万手，HO2606认购最大持仓在3000点、认沽最大持仓在2850点，权重板块围绕3000点下方重新定价。 整体看，当前成交与持仓结构更像“反弹中的换手修复”，而不是趋势行情初期的全面增仓。 PCR是衡量市场多空情绪的核心指标之一：当PCR偏高时，说明认沽端相对更强，市场更偏防守；当PCR偏低时，说明认购端相对更强，市场并未形成一致悲观。当前IO持仓量PCR约为0.85，较6月12日上升约0.13，处于2026年以来约98%分位；成交量PCR约为0.69，说明存量保护仓位明显高于新增交易情绪。 这组数据与指数走势的对应关系比较有意思：沪深300本周上涨3.44%，但IO持仓量PCR升至年内极高分位，说明反弹后保护仓位没有撤出，机构资金对5000点上方空间仍不敢盲目乐观。换句话说，价格修复很快，情绪修复并没有同样快。 横向看，HO持仓量PCR约为0.66，处于2026年以来约68%分位；MO持仓量PCR约为1.00，处于年内约81%分位。MO在大涨近7%的同时PCR升至1附近，说明小盘反弹越快，资金越倾向保留下跌保险，防止高波动回撤。 这组跨品种对比说明，本周最明显的特征不是单纯转强，而是“上涨中加保护”。下周如果指数继续上行而PCR回落，才更像风险偏好真正修复；若PCR维持高位，则说明反弹仍偏交易型。 五、期权波动率 1.隐含波动率 截至6月18日，IO近月平值期权隐含波动率均值约为11.86%，较6月12日下降约2.41个百分点；同期HV20约为15.16%，隐含波动率明显低于历史波动率。这个价差可以理解为：沪深300实际波动仍不低，但临近到期的近月期权已经快速压缩风险溢价。 HO近月认沽平值IV字段为0，不纳入有效均值观察；以可用的近月认购IV看，HO约为14.95%，同期HV20约为11.81%。MO近月平值IV均值约为14.90%，较上周下降约7.03个百分点，较HV20低约7.20个百分点，说明小盘强反弹后近月卖方定价明显降温。 2.历史波动率 波动率锥可以理解为期权价格的“温度计”，它把当前波动率放回历史区间里，帮助我们判断期权是偏贵还是偏便宜。若处于高分位，通常说明期权定价更贵，更适合卖方；若处于低分位，则说明期权相对便宜，更适合买方。 从历史实现波动看，IO、HO、MO的HV20分别约为15.16%、11.81%和22.10%，分别处于近6年约69%、35%和81%分位。换句话说，沪深300和中证1000的实际波动仍偏高，尤其MO的真实波动没有因为本周反弹而明显降温。 3.近远月波动率与偏度 如果把认沽期权理解为“下跌保险”，把认购期权理解为“上涨杠杆”，那么偏度反映的就是市场愿意为哪一边支付更高溢价。按6月18日近月平值附近数据看，IO和HO近月认沽IV低于认购IV，MO近月认沽IV仅较认购IV高约4.69个百分点，说明强反弹后短端下跌保护溢价明显收窄。 从期限结构看，IO、HO、MO的次月平值IV均值分别约为19.97%、19.22%和26.43%，较近月分别高出约8.10、4.27和11.52个百分点，三者仍呈明显正向结构。 这意味着市场把近月到期前的波动溢价压低，但并没有放弃对未来一个月不确定性的定价；尤其MO次月IV仍在26%以上，说明小盘反弹后中期波动溢价仍高。 4.下周波动率怎么走？ 综合当前IV-HV价差、PCR和期限结构，我们判断下周股指期权隐含波动率大概率从近月切换到次月重新定价，短端低波动状态不宜简单外推。 主要理由有三点：第一，美联储偏鹰压制外部风险偏好，宽松交易仍受约束；第二，国内经济数据分化，强生产和弱消费并存，难以支撑全面普涨；第三，近月IV已明显低于HV20，而次月IV仍高，说明波动风险并未消失，只是从到期合约转移到远月结构。 在这种环境下，IO可围绕4900-5000点观察价差策略，MO若不能突破9000点则减少追涨裸多并保留8000点附近保护性认沽，HO则继续关注2900-3000点区间备兑和认购价差。以上分析仅供参考，不构成投资建议。 【免责声明及风险提示】 本分析报告由融达期货（郑州）股份有限公司提供，未经许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发本报告的全部或部分内容给其它任何人士。如引用发布，须注明出处:融达期货（郑州）股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告引用的信息和数据均来自于公开资料及其它合法渠道，力求报告内容、引用资料和数据的客观公正。尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性，本报告非期货交易咨询业务项下服务。本报告所载观点、结论及信息仅为对市场或相关标的的研究阐述，仅作参考之用，不构成任何形式的投资建议或交易决策依据，也不构成任何形式的保证或承诺。投资者应自主做出期货交易决策，不应以本报告取代