融达期货股指期权周报-非农降温托底，指数分化隐波高位

交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1458号 期货研究报告 股指期权周报|2026-7-5 非农降温托底，指数分化隐波高位 【市场动态】 1. 50情绪指标：VIX指数约为23.54，处于近4年约92%分位，20天历史波动率约为17.28%，处于近6年约82%分位；300情绪指标：VIX指数约为24.75，处于近7年约86%分位，20天历史波动率约为18.31%，处于近6年约85%分位；1000情绪指标：VIX指数约为27.13，处于近4年约79%分位，20天历史波动率约为22.95%，处于近6年约83%分位。（数据来源：Choice） 作者：李魁有色分析师 从业资格证号：F3077815 【基本面分析】 1、本周国外宏观的核心变量是美国就业降温，美国劳工统计局7月2日公布6月非农就业新增5.70万人、失业率为4.20%，但美国经济分析局此前公布的5月PCE价格指数同比仍为4.10%，海外组合仍是“就业转弱、通胀黏性未退”。（数据来源：Wind） 交易咨询证号：Z0017255 2、国内宏观层面，官方6月制造业PMI回升至50.30%，非制造业PMI为50.20%，生产和订单边际修复对A股形成托底，但内需修复仍不均衡。（数据来源：Wind） 邮箱：lik@rongdaqh.com电话：0371-69106622 3、从期权数据和股指走向的关联看，沪深300本周下跌0.54%，上证50上涨0.84%，中证1000上涨0.23%，对应IO、HO、MO持仓量PCR分别为0.76、0.63和0.87，说明指数没有形成单边下跌，但小盘端保护需求仍高于权重端。（数据来源：Choice） 4、从波动率与盘面的联动看，50、300、1000股指VIX分别为23.54、24.75和27.13，IO、HO、MO近月平值IV均值分别为21.18%、21.02%和24.52%，股指分化修复未能压低风险溢价，隐波仍处在近几年偏高区域。（数据来源：Choice） 【总结】 1.观点：IO呈现震荡偏弱格局，沪深300冲高至5017点附近后回落，5000点仍是短线压力；HO呈现震荡偏强格局，上证50周度收涨但未稳住3000点；MO呈现高波动震荡格局，中证1000盘中波动区间超过500点，方向强度弱于波动强度。 2.核心逻辑： （1）沪深300：指数周内最高触及5017.38点，周五收于4842.17点，IO2607认购最大持仓集中在5000点、认沽最大持仓集中在4700点，说明5000点附近是上方压力，4700点是保护仓位的集中区域； （2）中证1000：指数周内最高触及8944.20点，周五收于8620.79点，MO2607认购最大持仓集中在9000点、认沽最大持仓集中在8000点，说明9000点仍是小盘反弹的关键压力，8000点是深度保护线； 1/9（3）上证50：指数周内最高触及3015.63点，周五收于2931.28点，HO2607认购和认沽最大持仓均集中在2950点附近，说明权重端围绕2950点重新定价。 一、本周市场速览 本周外部市场的主线从通胀压力切换到就业降温。美国劳工统计局7月2日公布，6月非农就业新增5.70万人，失业率为4.20%，劳动参与率降至61.50%，说明就业市场正在降温；但美国经济分析局数据显示5月PCE价格指数同比仍为4.10%，核心PCE同比为3.40%，海外宽松交易仍被通胀黏性约束。 国内方面，6月PMI数据提供了边际托底线索。官方制造业PMI回升至50.30%，非制造业PMI为50.20%，生产、新订单和服务活动维持扩张，这解释了本周上证50和中证1000没有继续单边下挫；但内需修复不均衡、地产链条仍弱，使指数反弹缺少持续放量的基本面推力。 投资者最关心的问题是：美国就业降温之后，风险资产是否会重新交易宽松？国内PMI回升能否让A股摆脱高波动定价？尤其是在沪深300小幅收跌、上证50和中证1000小幅收涨的背景下，期权市场给出的信号是风险解除，还是分化行情中的保护需求仍未退潮？ 我们倾向于认为，本周行情更接近“指数分化修复，但隐波仍高”。沪深300、上证50和中证1000本周分别变动-0.54%、+0.84%和+0.23%，而三类VIX仍处在近4至7年的约79%-92%分位；与此同时，MO成交持仓继续放大，说明市场并非单纯降波修复，而是在小盘高弹性和权重托底之间重新定价。以下我们将从股指走势、期权成交与持仓、PCR和波动率四个维度展开。 二、股指走势分析 本周三大股指呈现“冲高后分化收敛”的走势。沪深300指数周五收于4842.17点，较2026年6月26日下跌约0.54%，周内运行区间为4800.48-5017.38点；上证50指数收于2931.28点，周涨约0.84%，周内区间为2904.93-3015.63点；中证1000指数收于8620.79点，周涨约0.23%，周内区间为8413.86-8944.20点，小盘波动幅度仍明显高于权重端。 1.国外宏观：中性偏多 海外变量集中在美国就业降温。6月非农新增5.70万人，显示劳动力市场继续放缓，降低了市场对继续紧缩的担忧；但5月PCE同比4.10%、核心PCE同比3.40%，意味着通胀压力并未完全消退。对A股而言，外部环境从“紧缩压制”转向“压力边际缓和”，但还不是全面宽松的单边利多。 2.国内宏观：中性偏多 国内宏观的亮点是PMI重新进入扩张区间。6月制造业PMI为50.30%，非制造业PMI为50.20%，说明生产和服务活动边际改善；但从市场反应看，指数只是分化修复而非全面突破，说明资金对总量需求和地产链条仍保留折价。 3.资金面：小盘成交放大 从衍生品资金看，IO期权日均成交约12.86万手，较上周下降0.52%，日均持仓约20.15万手，较上周增加18.66%；HO期权日均成交约5.16万手，较上周下降3.14%，日均持仓约11.55万手，较上周增加12.76%；MO期权日均成交约36.28万手，较上周增加23.89%，日均持仓约35.23万手，较上周增加15.04%。这说明资金没有全面撤退，而是在小盘方向上保留更高交易热度。 4.综合判断 综合来看，美国就业降温缓和外部紧缩压力，国内PMI改善托住基本面预期，但资金面显示本周不是单边风险偏好回升，而是权重相对稳定、小盘高波动交易继续活跃。短期市场更接近“震荡分化、高波动定价、等待方向确认”的格局：沪深300关注4700-5000点区间，中证1000关注8000-9000点区间，上证50则观察2950点能否重新站稳。 三、期权成交与持仓 本周IO期权日均成交约12.86万手，较上周下降约0.52%；日均持仓约20.15万手，较上周增加约18.66%。成交基本持平而持仓明显增加，说明沪深300在5000点附近冲高回落后，资金更偏向通过新主力合约建立区间仓位，而不是继续追涨。 从最大持仓行权价看，IO2607认购最大持仓集中在5000点附近，认沽最大持仓集中在4700点附近。这意味着5000点仍是短线压力区，4700点附近成为保护仓位的集中区域，4800-4900点则是短线多空重新定价的中枢。 横向对比来看，MO期权日均成交约36.28万手，较上周增加23.89%，是三大品种中交易热度最强的品种；MO2607认购最大持仓集中在9000点附近，认沽最大持仓集中在8000点附近，说明小盘上下边界仍宽。HO期权日均成交约5.16万手，HO2607认购和认沽最大持仓均在2950点附近，权重板块围绕2950点重新定价。 整体看，当前成交与持仓结构更像“换月后仓位重建叠加小盘活跃”，而不是趋势资金全面撤退。 四、期权PCR PCR可以理解为期权市场的“防守温度计”。持仓量PCR越高，说明认沽持仓相对认购持仓越多，保护或看空需求越强；成交量PCR更偏短线情绪，容易受当日交易和换月扰动影响。 截至2026年7月3日，IO持仓量PCR为0.76，较上周0.71上升0.05，处于近半年约66%分位；成交量PCR为0.64，较上周0.79下降0.15，处于近半年约39%分位。这个组合说明沪深300保护仓位有所增加，但短线交易并没有同步恐慌化。 MO持仓量PCR为0.87，较上周0.83上升0.04，成交量PCR为0.85，处于近半年约66%分位；HO持仓量PCR为0.63，较上周0.61小幅上升，成交量PCR为0.53，处于近半年约29%分位。对比三类品种，小盘端防守温度仍高于权重端，权重端则更接近区间拉锯。 因此，PCR给出的结论不是“单边看空”，而是“分化行情中的保护需求仍在”。如果IO持仓量PCR继续上行而指数跌破4800点，说明保护仓位可能进一步强化；如果MO成交量PCR维持高位且指数不能站稳8700点，则小盘高波动仍会延续。 五、期权波动率 1.隐含波动率 隐含波动率本周仍维持偏高。IO2607近月平值IV均值为21.18%，较上周下降1.61个百分点；HO2607近月平值IV均值为21.02%，与上周基本持平；MO2607近月平值IV均值为24.52%，较上周下降1.59个百分点。 隐波下降但仍高，说明市场并没有把本周分化修复理解为风险完全解除。尤其是MO近月IV仍高于IO和HO，反映小盘股指的波动溢价仍然存在。 2.历史波动率 历史波动率同样不低。上证50的HV20约为17.28%，处于近6年约82%分位；沪深300的HV20约为18.31%，处于近6年约85%分位；中证1000的HV20约为22.95%，处于近6年约83%分位。 这意味着当前不是单纯的“期权贵”，而是标的真实波动也处在偏高区域。隐波和实波同时高位，使卖方策略的胜率不能只看权利金厚度，还要重视指数跳空和盘中大幅波动风险。 3.近远月波动率与偏度 期限结构上，IO次月平值IV为22.01%，比近月高0.83个百分点；MO次月平值IV为25.23%，比近月高0.71个百分点；HO次月平值IV为20.46%，比近月低0.56个百分点。IO和MO呈现轻度远月升水，说明市场仍愿意为后续不确定性付出时间溢价。 偏度方面，IO近月认沽IV高于认购IV约7.54个百分点，HO高约9.75个百分点，MO高约8.06个百分点。认沽端更贵，意味着投资者仍愿意为下跌保护付费，尤其是上证50虽然周度上涨，但保护性认沽并未明显便宜。 4.下周波动率怎么走？ 综下周波动率的关键在于指数能否脱离本周的中枢区间。若沪深300重新站回5000点、中证1000站稳8700点，同时PCR回落，隐波有继续回落空间；若沪深300跌破4800点或中证1000再度跌向8400点，认沽偏度和VIX可能重新抬升。 策略上，方向不明确时不宜裸卖深度虚值认沽。更适合用价差结构控制尾部风险，例如IO2607的4900-5050熊市认购价差、MO2607的8600-9000牛市看涨价差配合8000附近保护性认沽，或HO2607围绕2900-3000做区间备兑。 【免责声明及风险提示】 本分析报告由融达期货（郑州）股份有限公司提供，未经许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发本报告的全部或部分内容给其它任何人士。如引用发布，须注明出处:融达期货（郑州）股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告引用的信息和数据均来自于公开资料及其它合法渠道，力求报告内容、引用资料和数据的客观公正。尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性，本报告非期货交易咨询业务项下服务。本报告所载观点、结论及信息仅为对市场或相关标的的研究阐述，仅作参考之用，不构成任何形式的投资建议或交易决策依据，也不构成任何形式的保证或承诺。投资者应自主做出期货交易决策，不应以本报告取代其独立判断，并独立承担期货交易后果。 市场有风险，投资需谨慎。 《期货数据分析家》平台以海量期货数据为支撑，用科技构建多维分析工具，让客户彻底摆脱数据获取难，数据处理费时、费力