新能源及有色金属周报：多空交织 铜价仍陷震荡格局

市场要闻与重要数据 现货情况： 据SMM讯，2026-06-20当周，SMM1#电解铜平均价格运行于104765元/吨至105815元/吨，周中基本呈现震荡格局。SMM升贴水报价运行于20元/吨至45元/吨，周中波动相对有限。库存方面，2026-06-20当周，LME库存变动-0.94万吨至35.22万吨，上期所库存变化-4.44万吨至14.39万吨。国内社会库存（不含保税区）变化-1.34万吨至19.43万吨，保税区库存变动-1.51万吨至4.10万吨。Comex库存上涨0.18万吨至65.22万短吨。 观点： 宏观方面，2026-06-20当周，全球宏观呈现地缘缓和与通胀粘性双向拉扯的格局，风险资产波动显著放大。地缘层面美伊签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡通航预期落地，原油避险溢价快速消退，布伦特油价大幅回落，有效缓解全球能源输入型通胀压力，市场避险资金持续流出避险品类回流权益市场。货币政策端，美联储6月维持利率不变，但上调全年通胀与利率预期，释放年内仍有加息可能性，美元与美债收益率阶段性走强，欧洲、日本央行前期已落地加息，全球高利率环境延续，流动性收紧约束各类风险资产估值。经济层面美国就业数据韧性较强，通胀粘性未明显消退，市场降息预期持续延后；国内经济维持弱修复态势，制造业传统淡季特征显现，内外需求分化。展望6下周，市场持续跟踪美伊最终协议落地进度与海峡实际通航节奏，叠加6月30日美国关税裁决扰动，地缘反复风险仍存；美国通胀数据将持续指引美联储政策预期，美元与美债利率易上难下，全球流动性难有宽松预期，风险资产整体维持宽幅震荡格局，短期难出现单边趋势行情。矿端方面，2026-06-20当周，国内铜精矿供应持续维持紧张格局，进口铜精矿现货TC指数再度下行至-120.82美元/干吨，较前一周小幅回落0.98美元/干吨，冶炼厂原料采购成本持续承压，粗铜加工费维持稳定区间，南方粗铜加工费800-1000元/吨、北方700-900元/吨无明显变动。周内CSPT小组于烟台召开行业会议，多数冶炼厂参会观望，市场现货成交显著降温，矿山招标报价持续偏低，Capstone、KGHM等铜矿招标成交价深度贴水盘面，进一步印证矿源紧缺。海外矿山方面，Panguna铜矿开采许可变更短期无新增供应，加拿大Copper Mountain扩建项目投产周期较长。展望下周，美伊和谈落地预期缓解硫磺供应焦虑，硫酸成本压力边际减弱，但全球铜矿增量有限，TC难有修复空间，年中长单谈判引入指数定价模式或改变传统定价体系，冶炼厂原料成本压力仍存，港口库存延续小幅去库趋势，矿端紧平衡格局短期难以扭转。 精铜冶炼及进口方面，2026-06-20当周，国内精炼铜冶炼端受原料紧缺与集中检修双重约束，6月下旬多家冶炼厂进入30天左右检修周期，粗炼、精炼产能阶段性收缩，国内电解铜增量受限。进出口层面，沪伦比价修复乏力，现货进口盈亏维持31.91元/吨小幅盈利但持续性偏弱，洋山仓单铜溢价小幅回升至61美元/吨，持货商依托国内持续去库预期挺价，但买方实际接货跟进不足，报盘与成交出现明显背离。库存端呈现内外分化，LME亚洲、欧洲、北美库存同步持续去库，COMEX库存小幅微增；国内保税区库存结束连续三周累库，上海保税库存环比大减1.5万吨至3.83万吨，全国社会总库存自24.52万吨持续回落至19.43万吨，上海、广东多地现货由贴水转为升 水，持货商挺价情绪浓厚。下周来看，6月30日美国精炼铜关税裁决临近带来外部不确定性，近月出口窗口维持打开，保税区铜料持续向外发运，保税库存有望延续去库；国内交割结束后仓单流出存在不确定性，若仓单集中释放将阶段性压制现货升水，低库存支撑现货底部，进口比价难大幅改善，进口量维持温和修复状态。 废铜冶炼及进口方面，废铜市场核心矛盾集中于税务票据政策约束，江西、湖北、江苏沭阳多地收紧反向开票额 度，大量再生铜企业原料采购、成品出货受限，行业合规货源收缩明显。价格层面，1#废紫铜扣减回落至36美分/磅，广东1#光亮铜线均价91750元/吨小幅波动，精废含税价差维持2619元/吨，处于合理盈利区间，但价差波动幅度较大，再生铜加工利润稳定性不足。再生铜杆开工率环比上升7.5个百分点至20.55%，仅依靠合规存量原料维持刚需生产，南方竖炉杆货源偏紧、北方成交清淡，南北市场结构性分化显著，端午节前企业备货意愿偏弱，终端不敢大批量锁货。进口废铜无明显增量，海外黄杂铜价格维持高位，国内企业进口采购意愿偏低。展望新一周，市场期待下半年税务新规优化进项票据问题，短期票据约束难以解除，再生铜供给持续受限；精废价差跟随铜价区间震荡，再生企业仅维持刚需生产，开工率提升空间有限，进口废铜采购情绪难有明显回暖，市场成交依旧依靠价格脉冲驱动，难出现持续性放量。 铜材企业方面，铜材全行业进入传统淡季，各细分板块开工率同步走弱，精铜杆周开工率67.35%环比回落0.12个百分点，端午备货不及预期，线缆、漆包线订单同步下滑；铜线缆开工率69.27%环比下降1.76个百分点，仅AI数据中心配套、外销出口订单提供少量支撑；漆包线开机率76.13%环比回落1.2个百分点，铜价走高后下游观望情绪升温，成品库存回落至8.91天；黄铜棒开工率52.17%环比回落0.42个百分点，家电、卫浴、五金终端订单低迷，原料倒挂挤压加工利润。加工费方面，华东电力、漆包线铜杆加工费区间维持稳定，出口铜杆FOB加工费无变动，精废杆价差走扩带动再生铜杆毛利环比提升334元/吨，但票据问题限制产能释放。下周而言，端午假期过后企业恢复正常生产，但终端淡季无明显改善，SMM预计精铜杆开工降至65.40%、线缆开工68.46%、漆包线开机75.07%、黄铜棒开工继续回落至50.99%；铜箔板块受益AI服务器需求维持紧平衡，加工费坚挺，其余铜材加工利润持续承压，成品库存去化节奏缓慢。 消费方面，2026-06-20当周，国内铜终端消费呈现结构性分化，传统消费淡季拖累整体需求，新能源、AI算力配套成为仅有的支撑板块，家电、普通消费电子、卫浴五金需求持续走弱。铜价高位运行压制下游采购意愿，市场整体以刚需点价为主，铜价回调时逢低补库小幅回暖，价格反弹后终端迅速观望，无大规模补库行为。电力线缆领域仅海上风电、数据中心线缆订单稳定，地产相关铜材订单持续低迷；新能源汽车、工业电机需求保持稳健，对冲家电行业淡季拖累。端午假期前置备货需求释放不及预期，中下游加工厂主动控制原料采购节奏，原料库存持续下降，成品库存被动累积，企业排产节奏收缩。展望下周，节后终端需求仅小幅边际修复，传统淡季压力仍将持续，高铜价会持续抑制企业囤货意愿，成交依旧依赖盘面回落带来的刚需采购。AI、新能源赛道订单具备韧性，成为需求唯一支撑，整体终端消费难出现趋势性回暖，直至7月下旬淡旺季切换窗口到来，市场成交活跃度才有望持续改善。 策略 宏观地缘风险降温但美国通胀粘性压制多头情绪，铜价高位震荡回落。基本面国内低库存、现货升水形成底部支撑，不过下游淡季需求疲软、使得铜价上涨动力不足。整体呈现上有压力、下有支撑的区间运行格局。矿端原料持续偏紧约束冶炼增量，进出口未见明显改善，各铜材细分开工同步走弱，仅新能源、AI配套需求形成结构性支撑。预计下周铜价或仍以震荡格局为主，价格区间或在102,800元/吨至106,000元/吨。 风险 需求恢复持续不及预期 流动性踩踏风险 图表 图1：进口铜精矿指数(周)-指数值............................................................................................................................................5图2：国内主流港口铜精矿库存合计........................................................................................................................................5图3：平水铜升贴水|单位:元/吨.................................................................................................................................................5图4：精废价差|单位:元/吨.........................................................................................................................................................5图5：LME铜库存|单位:万吨.................................................................................................................................................5图6：SHFE铜库存|单位:万吨..................................................................................................................................................5图7：Comex铜库存|单位:万吨................................................................................................................................................6图8：上海保税区库存|单位:万吨..............................................................................................................................................6表1：铜价格与基差数据............................................................................................................................................................6 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 封帆 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知