晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-06-22 宏观策略 2026年06月22日 晨会编辑袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn研究助理田源执业证书：S0600125040008tiany@dwzq.com.cn 核心观点：6月FOMC会议如期维持政策利率不变，会议声明删除宽松倾向、经济和政策前景展望，仅强调物价稳定的政策目标，释放鹰派信号；而点阵图超预期鹰派，显示一半FOMC委员支持今年加息至少1次，是引爆紧货币交易的核心因素。发布会上，沃什强调政策改革，对经济和货币政策的表述虽然没有更加鹰派，但也因缺乏预期指引和对市场的安抚，使得市场依据点阵图线性外推，不断定价更鹰派的政策利率路径，年内加息预期提前至10月，紧货币交易带动黄金&美股下跌、美元指数&美债利率上涨。向前看，我们预计美国经济的阶段性韧性和紧货币预期大概率延续至7月底；进入8-9月后，支撑经济的短期因素预计逐步减弱，当前市场过度定价的加息预期有望被重新修正，宏观流动性环境也可能再度改善。而考虑到美国K型经济分化的现实约束，以及特朗普方面潜在的政治压力，我们维持美联储全年不加息的判断。 固收金工 我们预计三江转债上市首日价格在129.73~144.01元之间，我们预计中签率为0.0009%。 行业 投资建议：建议关注大模型与大模型相关产业链。1、大模型：建议关注智谱（港股）、Minimax（港股）、科大讯飞、阿里巴巴（港股）；2、其他大模型相关板块：建议关注：（1）AI芯片（国产算力、半导体设备）；（2）数据中心（AI服务器、光模块、PCB/交换设备、液冷/电源/电网电力设备）；（3）AI应用；（4）物理/端侧AI。详见正文P41“6.4 A股投资框架”。风险提示：技术迭代不及预期、行业竞争加剧、算力供应链风险、监管政策不确定性、商业化落地慢于预期。 需求延续高景气，涨价逐步落地，继续强推——电动车6月月报 动力：总体26年全球电动车销量上修至2292万辆，同比+9%，考虑单车带电量提升，我们预计动力电池需求1728GWh，同比维持21%增长。储能：国内储能需求超预期，海外持续强劲，储能电池持续满产，上修全年出货预期。考虑大电芯系统降本10%，叠加项目金融贷款年限延长，国内中等收益储能项目对碳酸锂价格接受度提升至18-20万/吨，1-5月国内大储招标264GWh，同比增224%，且各地容量电价陆续出台，有望提速，上修至26年全球储能需求1128GWh，增长75%的预期。总体锂电需求26年上修至35%增长，超3000GWh，供需格局大幅好转。排产&价格：排产新高，5-6月排产环比进一步提升，7月初步预示5-10%增长。6月排产新高，环比5%进一步提升，7月初步预示5-10%增长。电池端，龙 头议价强+顺价快，Q2盈利水平预计维持稳定，增长确定性高；隔膜Q1盈利环比进一步改善，26-27年产能利用率持续提升，叠加PE涨价，已开启新一轮议价，我们预计Q3涨价有望落地，头部公司后续单平利润有望提升至0.2元/平+；铁锂正极Q1加工费上行+库存收益，业绩亮眼，Q2传导磷酸+铁源价格上涨，顺利涨价1-2k，且5代产品开始渗透，龙头裕能、富临弹性大；6f价格反弹至10-12万，Q2业绩维持同比高增长；铝箔盈利已恢复，Q2对大客户涨价1k落地，盈利弹性显著，铜箔业绩拐点确定，加工费上涨可期。电池扩产审批收紧有望优化中期供需格局，利好头部企业。总体看，板块量价齐升可期。投资建议：锂电当前龙头估值27年13-15x，市场开始进入业绩反应期，叠加锂电旺季在即，Q2业绩亮眼，当前是加配锂电板块良机。继续强推格局和盈利稳定龙头电池（推荐宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、中创新航、欣旺达，关注鹏辉能源）、以及具备涨价弹性的优质锂电材料龙头，推荐隔膜、铝箔、铜箔、结构件等环节（推荐璞泰来、鼎胜新材、恩捷股份、佛塑科技、科达利、尚太科技、湖南裕能、天赐材料、富临精工、华友钴业、星源材质等，关注德福科技、诺德股份、嘉元科技、天际股份、多氟多、万润新能、龙蟠科技、华盛锂电、海科新源、石大胜华等）；看好碳酸锂龙头（推荐赣锋锂业、国城矿业、盛新锂能、大中矿业、中矿资源、永兴材料、天齐锂业、雅化集团、藏格矿业等）。风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格不稳定影响利润空间、投资增速下滑 推荐个股及其他点评 新能源车电驱动第三方龙头，技术&产品&客户构筑护城河。联合动力前身为汇川技术汽车电子事业部，2016年独立运营后成长为电动车电驱系统平台型企业，业务覆盖电驱系统与电源系统，并实现各级部件模块的自主开发、生产，产品可适配全车型与多动力类型。公司管理层多来自汇川体系，具备深厚工控与电力电子领域经验及强大的管理基因。核心客户表现分化，市占率稳固。公司TOP客户理想/广汽埃安/奇瑞新能源/小米26年1-5月销量同比-3%/+62%/+27%/+13%，表现分化，公司受大宗材料上涨、行业竞争加剧影响，我们预计盈利能力短期持续承压。根据NE时代 ， 公 司 电 驱/新 能 源 定 子/电 控/OBC 4月 装 机 量 市 占 率7.8%/9.3%/8.5%/4.7%，排名第2/2/2/7，第三方龙头地位稳固。产品加速总成化演进、锚定海外高增长市场。2025年公司总成系统年交付量突破100万台套，其中多合一总成产品表现尤为突出，常州工厂实现年产100万台电驱总成，产品结构向价值量更高的总成化演进。25年公司新定点海外9个项目，26Q1，公司电机、电控、电源、总成等产品均新增海外主机厂多个全球平台项目定点，有望逐步贡献明显增量。底盘产品量产交付，迈入兑现新阶段。2026年5月16日，公司首款800V主动悬架液压泵已成功实现量产交付，标志着公司在智能电动汽车核心零部件领域的业务版图得到进一步拓展，底盘业务正式从前期的战略布局阶段，迈入实质性的项目落地与价值兑现新阶段。盈利预测与投资评级：考虑到公司短期受铜等原材料涨价影响，同时国内竞争激烈，我们预计公司利润率下滑，因此下修公司26-28年归母净利润为4.8/9.9/13.8亿元（此前12.1/17.4/25.6亿元），同比-58%/+107%/+40%，对应现价PE分别为97x、 47x、33x，考虑到公司持续拓展海外市场，定点车型持续增加，高价值量的总成产品占比提升，维持“买入”评级。风险提示：海外市场需求不及预期、竞争加剧等 国轩高科（002074）：动储双轮驱动成长，大众赋能与全球化布局推动盈利修复 盈利预测与投资评级：扣非主业低位修复，储能放量与动力亏损收窄驱动利润改善。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.7/15.9/22.9亿元，同比-59.4%/+63.9%/+44.2%，对应EPS分别为0.53/0.87/1.26元/股，PE为56/34/24倍。2026年表观归母同比下降，主要因2025年非经常性损益基数较高；扣非主业口径下，公司受益于储能出货增长、动力业务亏损收窄及费用摊薄，盈利能力有望逐步修复。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。 科达利（002850）：拟在泰国建设谐波产能，机器人进展进一步推进 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 维 持 公 司26-28年 归 母 净 利 润 预 测23.8/31.3/40.7亿元，同比+35%/+31%/+30%，对应PE为24x/19x/14x，考虑公司后续机器人弹性，给予27年30x PE，对应目标价327.9元，维持“买入”评级。风险提示：市场需求不及预期风险，外部环境波动风险，跨境项目审批备案不确定性风险，业务早期发展投入不确定风险。 宏观策略 核心观点：6月FOMC会议如期维持政策利率不变，会议声明删除宽松倾向、经济和政策前景展望，仅强调物价稳定的政策目标，释放鹰派信号；而点阵图超预期鹰派，显示一半FOMC委员支持今年加息至少1次，是引爆紧货币交易的核心因素。发布会上，沃什强调政策改革，对经济和货币政策的表述虽然没有更加鹰派，但也因缺乏预期指引和对市场的安抚，使得市场依据点阵图线性外推，不断定价更鹰派的政策利率路径，年内加息预期提前至10月，紧货币交易带动黄金&美股下跌、美元指数&美债利率上涨。向前看，我们预计美国经济的阶段性韧性和紧货币预期大概率延续至7月底；进入8-9月后，支撑经济的短期因素预计逐步减弱，当前市场过度定价的加息预期有望被重新修正，宏观流动性环境也可能再度改善。而考虑到美国K型经济分化的现实约束，以及特朗普方面潜在的政治压力，我们维持美联储全年不加息的判断。FOMC声明：更简洁的格式，更鹰派的信号。6月FOMC声明以12-0如期维持利率不变，删除了“宽松倾向（easingbias）”。并且，声明不再提及对经济和货币政策的前景展望，与沃什减少预期指引的政策改革思路相符。本次声明在篇幅上比过往简洁了很多，分为三段：①陈述利率决议，本次还确认维持充裕准备金（amplereserves）制度不变，打消市场对激进缩表的担忧；②增长描述：大幅删减对经济现状的描述，仅表示经济增长和资本投资（主要是AI驱动）表现强劲，就业增速与劳动力相匹配，失业率变化不大（即就业增速与盈亏平衡就业基本持平）；③通胀描述，陈述能源供给冲击对物价的影响。值得注意的是，声明中仅保留了物价稳定的政策目标，而没有直接陈述就业最大化的目标。这也一定程度可能被市场解读为，当前通胀相对于就业有更高的权重。点阵图&经济预测：超预期鹰派，是引爆紧货币交易的核心因素。与3月比，6月点阵图呈现出更鹰派的预期指引。19个委员中，共有18个委员提交了预测（猜测沃什没有提交预测）。在对26Q4的政策利率预测中，18人中有9人指引加息（指引3-2-1次加息的人数分别为1-5-3人），8人指引维持利率不变，1人指引降息，这对应2026年底政策利率中值提升至3.75%，即对应0.5次加息。与此同时，将2027、2028年底政策利率预测分别由3.1%上调至3.6%、3.4%，即相较于当前，2027年几乎没有降息指引。经济预测方面，小幅下调2026年GDP预测，大幅上调了2026—2027年核心PCE预测，对2026、2027年四季度核心PCE同比分别由2.7%上调至3.3%、2.2%上调至2.5%。发布会：总体基调小幅偏鹰，强调政策改革，缺乏政策指引。在对于美国增长和通胀的观点上，沃什的发言并未超出其一贯的政策框架。总体来看，发布会分为两大部分内容：①政策改革的细节，这一部分短期内难以定价；②与增长/就业、通胀、货币政策相关的描述，这部分虽然没有比点阵图更鹰派，但也因缺乏预期指引和对市场的安抚，让市场依据点阵图线性外推，不断定价更鹰派的政策利率路径。政策改革方面，沃什任命了5个领域的工作组，分别是：沟通、资产负债表、数据来源、生产率&就业、联储通胀框架。①沟通方面，即减少预期指引。沃什表示，不会过度干预或评价金融市场的反应，美联储不能对特定资产产生重大影响。沃什认为，金融市场的传导逻辑应当是“经济数据→政策利率预期（如通过泰勒规则定价美联储的政策利率路径）→金融市场”，而不 是需要市场猜测美联储的政策利率预期，并进行定价校准。这意味着更大的波动率，或将消失的Fed Put，也更容易放任市场对单次数据的过度线性外推。②数据来源方面，沃什提出了传统调查方式的诟病，例如各种更低的问卷反馈率，并表示将利用新技术、参考更多更实时的、来自私人部门的数据。他也同时表示，趋势比数据点更重要，3个月均、6个月均数据比单次数据更有说服力。③对于通胀框架的改革，更多是关于“需要参考更广泛的数据、需要把通胀结构拆的更细”，而不是修改2%通胀目标。沃什表示，在2%通胀目标实现前，没有理由去修改它。在对经济和货币政策的表述方面，沃什的发言与FOMC声明基本一致，总体基调小幅偏鹰，体现在：①沃什认为限制性货币政策主要体现在地产，同时劳动力市场趋势较好，可总结为对增长总体乐观的信号；②