铝&氧化铝产业链周度报告

国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2026年06月21日 铝：地缘溢价回落，铝价震荡收敛氧化铝：矿端预期支撑，氧化铝高位震荡 ◆本周铝价整体呈现波动重心下移后的低位修复走势，盘面主线由前期中东供应扰动切换至地缘风险溢价回落后的再定价。具体来看，美伊达成初步和解框架后，市场对于霍尔木兹海峡运输受阻及中东铝供应进一步恶化的担忧边际降温，LME铝价率先出现大幅回落，内盘铝价也在内外盘联动和情绪回吐的影响下同步下探。由于前期地缘风险溢价交易较为充分，消息落地后盘面回落速度较快，沪铝一度下探至23700元/吨附近。不过，价格快速回落后，下游逢低补库意愿有所增强，叠加海外供应实际恢复仍需要时间，铝价随后出现小幅修复。 ◆往后看，我们倾向于用上方有压力、下方有支撑的思路看待铝价。上方压力主要来自三方面：一是美伊和解及霍尔木兹海峡重开预期削弱了海外供应进一步收缩的想象空间，前期地缘驱动对价格的边际拉动减弱；二是国内电解铝供应端维持高位运行，供应端难以提供新的减量逻辑；三是国内电解铝社会库存虽然延续去化，但绝对水平仍处于历年偏高位置，叠加6月逐步进入消费淡季，下游消费环比走弱。下方支撑则主要来自海外低库存和实际供应修复的滞后性。即使中东局势边际缓和，前期受影响的铝厂复产、物流恢复和现货流通改善都需要时间，LME库存仍处低位，全球铝供需缺口并未立即消失。国内方面，上周走访河南多家铝加工企业后反馈，出口订单整体仍保持较好状态，部分企业出口量仍有增长，同时高新技术产品等部分新兴制造需求对铝消费底部仍有一定支撑。综合来看，铝价当前不宜继续押注单边地缘溢价上行，但在海外低库存、出口支撑和国内逢低补库存在的背景下，下方也不宜看得过深，短期或进入震荡收敛格局。 ◆周度数据看，A00现货升贴水走弱；库存端本周去库较多，但绝对水平持续偏高，电解铝运行产能维持高位，下游加工利润有所修复，需求端修复力度仍显不足。具体来看，电解铝短期周度级别的微观需求上，并不理想。截至6月18日，铝锭社库较前周去库6.1万吨至125.6万吨。截至本周四，SMM华东现货贴水40元/吨（环比前周走弱），佛山现货贴水90元/吨（环比前周走弱）。下游方面，截至6月18日铝板带箔周度总产量环比小幅上升，环比上周增加0.18万吨；国内铝下游龙头企业开工率小幅下降，环比下降0.2%，整体符合季节性。下游加工利润看，铝棒加工费较前周下降10元/吨，下游加工利润整体上看有所修复。 铝：铝价先抑后扬，宏观情绪边际修复氧化铝：矿端预期支撑，氧化铝高位震荡 ◆本周氧化铝价格整体维持高位震荡，主力价格运行在2910元/吨附近。从盘面表现来看，上周市场集中交易几内亚铝土矿出口管控预期以及山西安检、环保检查趋严带来的供应扰动，推动氧化铝价格明显上行；本周虽然并未出现进一步大幅拉涨，但价格也未明显回吐前期涨幅，说明矿端政策风险和国内供应扰动仍对盘面形成支撑。 ◆后市来看，我们维持氧化铝高位震荡的判断。支撑主要来自两方面：一是几内亚出口管制相关细则仍未明朗，矿端政策风险尚未解除，若后续出口压减幅度较大，尤其是年化出口量降至1.5亿吨或以下，国内氧化铝厂维持满产的难度将明显上升；二是山西安检及环保检查扰动仍在发酵，短期现货流通存在边际收紧预期，贸易商挺价意愿较强。但上方压力同样明确，当前氧化铝基本面并未看到实质性反转，国内运行产能仍处高位，供应过剩格局尚未根本改变。库存端来看，港口库存、仓单及厂库压力仍然偏高，尚未看到明确去库拐点；需求端虽然电解铝高开工率支撑刚性消耗，但需求总量受电解铝产能天花板约束，难以消化氧化铝端持续释放的供应增量。综合来看，本轮氧化铝价格偏强更多来自矿端政策预期、山西供应扰动和成本支撑的共同作用，而非现货基本面已经转强。若几内亚政策最终具备较强约束力，叠加山西供应端扰动持续，氧化铝价格仍有进一步上探可能；但若政策力度不及预期，或库存继续累积、现货成交维持刚需为主，则价格在脱离成本线后上行动能会受到限制。短期氧化铝低位有矿端预期和成本托底，高位则受供应宽松和库存压力压制，预计仍以高位震荡和政策博弈为主。 ◆从最新现货及库存跟踪来看，最新的现货端来看，四网均价口径看，截至6月18日山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2779、2764、2748、2674、2781、2770元/吨，较上周分别上涨38、30、33、10、0、30元/吨。澳洲FOB远期现货报价持平至310美元/吨，鲅鱼圈CIF报价持平至344美元/吨，较上周小涨。库存方面，截至本周四（6月18日）ALD全口径社库在563万吨，较上周减少0.4万吨；钢联口径累库，截至6月18日当周全口径库存较上周增加1.4万吨，氧化铝厂内库存回落，电解铝厂氧化铝库存于上周回落，港口库存回升，站台/在途库存回升。 周度数据：沪铝成交量下降，持仓量下降，内外价差缩小 交易端：价差、成交量、持仓 期现价差：A00现货升贴水走弱，氧化铝现货升贴水走强 本 周A00现 货 升 贴 水 走 弱，SMMA00铝升贴水平均价从-10元/吨 变 化 至-50元/吨，SMMA00铝（佛山）升贴水平均价从10元/吨变化至-90元/吨； 本周氧化铝现货升贴水走强，山东氧化铝对当月升贴水从-217元/吨变化至-164元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从-182元/吨变化至-139元/吨。 成交量、持仓量 ◆沪铝主力合约持仓量下降，成交量下降。 ◆氧化铝主力合约持仓量下降；氧化铝主力合约成交量下降。 持仓库存比：沪铝持仓库存下降，氧化铝持仓库存比下降 沪铝主力合约持仓库存比下降；氧化铝持仓库存比下降，仍处于历史偏低位置。 铝土矿、氧化铝、电解铝、加工材 铝土矿：港口库存、库存天数小幅上升 ◆截至6月12日，钢联周度进口铝土矿港口库存呈现累库，环比上周增加20.52万吨；港口库存天数基本保持同频。 ◆截至5月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数呈现累库。 铝土矿：4月氧化铝企业铝土矿库存呈现去化 ◆截至5月，全国43家样本企业铝土矿库存累库，环比增加4万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数小幅下降。 铝土矿：几内亚港口发运量上升，海漂库存下降 ◆截至6月12日，钢联周度几内亚港口发运量上升，环比上周增加110.93万吨；澳大利亚港口发运量下降，环比上周减少1.41万吨。 ◆截至6月12日，钢联周度几内亚海漂库存下降，环比上周减少33.06万吨；澳大利亚海漂库存上升，环比上周增加23.17万吨。 铝土矿：出港量下降，到港量下降 ◆截至6月12日，澳大利亚韦帕+戈弗港铝土矿出港量下降，环比上周减少25.71万吨； ◆截至6月12日，几内亚博法+卡姆萨尔港铝土矿出港量下降，环比上周减少55.25万吨。 ◆截至6月12日，SMM口径下铝土矿到港量明显下降，环比上周减少90.3万吨。 氧化铝：全国总库存累库放缓 ◆本周氧化铝总库存继续累库，环比上周增加1.4万吨。 ◆氧化铝厂内库存回落，电解铝厂氧化铝库存回落，港口库存回升，站台/在途库存回升。 氧化铝：阿拉丁全口径库存下降 ◆截至本周四（6月18日）全国氧化铝库存量563万吨，环比上周减少0.4万吨； ◆电解铝厂内库存下降，环比减少2.1万吨；氧化铝厂氧化铝库存下降，环比下降0.8万吨；港口库存上升，环比增加3.8万吨；堆场/站台/在途库存下降，环比减少1.3万吨。 电解铝：本周库存去库 ◆从季节性变化规律来看，国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达到库存高点，随后进入震荡去库周期。 ◆截至6月18日，铝锭社会库存周度减少6.1万吨至125.6万吨，本周去库。 铝棒：现货库存下降、厂内库存下降 ◆本周下游铝棒现货库存下降、厂内库存下降。 铝型材&板带箔：原料、成品库存比均小幅回落 ◆截至5月，SMM铝型材成品库存比小幅回落，原料库存比小幅上升； ◆截至5月，SMM铝板带箔成品库存比出现回升，原料库存比小幅回升。 铝土矿：5月SMM口径国产矿供应小幅回升 ◆国内铝土矿供应保持平稳。截至5月SMM口径国内铝土矿产量小幅回升。进口铝土矿供应仍是推动国内铝土矿供应总量增长的重要增量。 ◆分省份来看，5月钢联口径山西铝土矿产量小幅上升，环比增长6.50万吨；5月SMM口径山西铝土矿产量小幅下降，环比减少0.34万吨。 铝土矿：5月SMM口径国产矿供应小幅上升 ◆5月钢联口径河南铝土矿产量小幅上升，环比增加2.88万吨。 ◆5月SMM口径河南铝土矿产量环比减少4.35万吨。 ◆5月钢联口径广西铝土矿产量小幅上升，环比增加2.448万吨。 ◆5月SMM口径广西铝土矿产量，环比增加23.38万吨。 氧化铝：产能利用率小升，基本面宽松格局暂未扭转 ◆氧化铝产能利用率维稳，截至6月12日，全国氧化铝运行总产能为9400万吨，周度运行产能环比下降180万吨。 ◆本周国内冶金级氧化铝产量为180.5万吨，环比上周减少0.2万吨，仍处于近几年高位。短期氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主。 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例回升 ◆截至4月，电解铝运行产能继续维持高位，产能利用率小幅上升。 ◆截至6月18日，钢联口径电解铝周度产量为86.94万吨，环比增加0.03万吨，产量水平保持近六年高位。 ◆铝水比例回升，铝锭铸锭量预计环比回升。 下游加工：铝板带箔产量小幅下降 ◆本周再生铝棒产量回落，周度产量环比减少930吨。 ◆本周铝棒厂负荷环比小幅下降，铝棒周度产量环比减少0.02万吨。 ◆本周铝板带箔产量小幅上升，环比上周增加0.18万吨。 下游加工：龙头企业开工率小幅下降 ◆本周国内铝下游龙头企业开工率小幅下降，环比下降0.4%，整体符合季节性。 ◆分板块来看，铝板带开工率小幅下降；铝箔开工率下降。 下游加工：龙头企业开工率小幅下降 ◆本周铝型材开工率下降，环比变化1.1个百分点。 ◆铝线缆行业开工增加，环比变化0.8个百分点。 ◆再生铝合金开工率下降，环比变化0.3个百分点。 ◆原生铝合金开工率持平，环比变化0个百分点。 利润：氧化铝、电解铝、加工材 氧化铝：5月利润小幅回落 ◆5月氧化铝利润继续小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为-144.7元/吨，冶炼利润继续承压。 ◆分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润小幅回落。 氧化铝：5月利润小幅回落 电解铝：利润仍处于高位，但不确定因素干扰市场预期 ◆电解铝利润仍处于高位。但当下全球宏观经济形式复杂，海外地缘政治冲突导致避险情绪升温，贸易政策的多变也导致不确定性因素增加，干扰市场预期。 下游加工：铝棒加工费下降，下游加工利润有所修复 ◆下游加工利润看，铝棒加工费周度下降，环比减少10元/吨，下游加工利润仍处于低位。 消费：进口盈亏、出口盈亏、表需 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏小幅扩大 出口：4月铝材出口小幅回升 ◆2026年4月铝材出口总量小幅回升，环比上升1.43万吨。 铝加工材出口盈亏呈现分化 ◆铝材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈，或对需求端构成拖累。 消费绝对量：商品房成交面积低位，汽车销量环比上升 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师