海外宏观及大类资产周度报告

国泰君安期货研究所·海 外 研 究戴璐Z0021475刘雨萱Z0020476 日期：2026年6月21日 CONTENTS 大类资产周度表现及市场高频数据 周度重点宏观逻辑追踪及资产观点 宏观数据全息图及基本面高频数据 •周度海外宏观要点：各方暂停诉求易得，核心分歧难解•周度海外宏观要点：打破了旧框架，但尚未建立新框架•周度海外宏观要点：H2货币政策预期随数据波动加大•周度海外宏观要点：当前基准利率是否处在限制水平？•周度海外宏观要点：Charts of the Week•周度货币组评分：基于波动率调整后的风险逆转指数+Carry变化 •实时经济动能 – 实时GDP模型、GDP分项和板块惊喜指数•金融条件 – 央行资产负债表及金融条件指数•财政支出 – 美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重•就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪•通胀 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期•消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪•消费需求 – 收入端：个人收入、工资收入和储蓄•消费需求 – 负债端：家庭资产负债表、负债率、逾期率•周期定位 – 工业、制造业及库存周期性指标•周期定位 – 美国零售商分品种库存•信贷周期 – 信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪•交通物流 – 航空、供应链指数、卡车和航运•大宗商品 – 宏观商品高频•房地产市场 – 美国房地产权益市场和信用利差•房地产市场 – 美国商业地产•Eurozone – 欧元区经济数据 •固定收益 – 海外固收周度表现•固定收益 – 美债收益率曲线和信用利差•固定收益 – 不同评级信用债相对强弱及欧元区利差•固定收益 – 美国国债发行量及一二级市场供需•汇率市场 – 主要汇率周度表现•汇率市场 – 主要国家国债收益率与美债利差走势•汇率市场 – 中国货币政策框架演进•汇率市场 – 人民币汇率月频指标•汇率市场 – 人民币汇率高频指标•大宗商品 – 主要大宗商品周度表现•大宗商品 – 主要大宗商品比价及产业链相对强弱•海外权益 – 全球主要指数及美股各行业周度表现•海外权益 – 周度美股风格表现、估值及盈利追踪•海外权益 – 盈利周期定位 – EPS季度同比趋势•海外权益 – 波动率与风险情绪指标•海外权益 – 美股量化因子表现追踪•加密货币 – 加密货币及相关衍生资产•BOJ后YCC时代 – 日元Carry交易体系市场高频数据 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 周度海外宏观要点：各方暂停诉求易得，核心分歧难解（1) 尽管市场对于6月达成永久协议的概率颇为乐观，但对6、7月海峡通航的计价仍旧谨慎 原定于6月19日在瑞士举行的和平协议启动谈判，再因以色列-黎巴嫩战事而延迟，目前尚无新的磋商启动日程。但是，美伊停火备忘录（MOU）仍标志着历时三个多月的武装冲突进入"有管理的战略模糊"阶段。 当前格局可概括为"容易的已经做完，困难的全部后置"。停火与航运恢复已在执行层面推进（霍尔木兹海峡6月19日通行量回升至约12.5百万桶/日），但核心矛盾——铀浓缩上限（美方主张暂停20年、伊方仅愿承诺5年）、核查权限（伊朗自2025年空袭后已停止向IAEA报告）、制裁解除路径（须经美国国会）及3000亿美元重建资金——均留待60天窗口期解决，技术上几乎不可能达成（JCPOA前例耗时20个月）。与此同时，伊朗通过新设"波斯湾海峡管理局"（PGSA）单方面对海峡通行实施许可制管理，将通行权从国际公共权利重新定义为伊朗行政许可，为后续收费及管控保留制度化杠杆。 周度海外宏观要点：打破了旧框架，但尚未建立新框架 新主席下6月FOMC会议较前期会议的变化汽油价格出现回落，6、7月关注6月CPI同比读数高点的市场计价是否兑现 市场普遍认为，6月沃什掌舵下的FOMC首秀显著鹰派，下半年货币政策或收紧。从基本面逻辑上，我们不这么认为，我们认为美联储仍将按兵不动，且认为市场押注短期持续加息的预期或许过于激进。但从交易策略上看，由于通胀中枢偏高+货币政策“真空期”，2026H2“鹰派惯性”也难以证伪。需要注意的是，2026H2至2027年货币政策预期分歧正在显著放大，反映出市场对沃什时代政策框架的深度不确定。 6月FOMC点阵图显示，19名官员中有9人预计今年至少进行一次幅度25基点的加息，其中6人预计至少加息两次，另有9人预计利率将维持不变或降息，9月加息概率超过50%。遥想3月点阵图中，无一人预计2026年加息，7人预计降息。两次会议之隔，委员会的集体预判从"年内降息一次"跳变为"年内加息一次中值"，历史上罕见。 周度海外宏观要点：H2货币政策预期随数据波动加大 由于美联储打破了旧框架，但尚未和市场清晰沟通其将采用的新框架，意图淡化前瞻指引，但又缺乏稳定的可追踪的行事逻辑，这会使得美联储货币政策预期进入一段“真空期”。亟待后续几次会议告诉市场本届美联储的行动准则究竟是什么——比如，美联储需要看到核心PCE在2%以下，否则就采取控通胀的紧缩思路？还是看到通胀趋势持续下行即可，货币政策愿意等待能源市场消化这次供给冲击？再比如，仍是“二元目标制”？还是偏向单一通胀目标制？ 当前2y美债收益率及其中蕴含的短期中性利率预期与通胀预期出现巨大分化，这意味着当前市场对新主席下货币政策解读显著较基本面偏鹰。以及2027年6月联邦基金期货亦计价近40bp升息，而彼时CPI同比读数或已至2.0-2.5%区域。 周度海外宏观要点：当前基准利率是否处在限制水平？ 目前实际政策利率与HLW-LM R*利率偏差主要在于通胀大幅波动的影响，此环境下美联储更合理的选择应是等待通胀稳定 前2y美债收益率及其中蕴含的短期中性利率预期与通胀预期出现巨大分化，这意味着当前市场对新主席下货币政策解读显著较基本面偏鹰 当前基准利率是否处在限制水平？部分鹰派观点认为当前基准利率并未处于限制水平，但我们认为这是支持"不急于降息"而非"现在就加息"的核心论据。 沃什在会议中提及货币政策对经济的影响并不平衡（对房地产市场已是限制水平，但对金融市场则并未处于限制水平）。我们认为这是支持“不急于降息”而非“现在就加息”的核心论据。事实参考当前HLW-LM R*利率模型，目前实际政策利率与其偏差主要在于通胀大幅波动的影响，因此在此环境下，美联储考量当下货币政策较自然利率的偏差更合理的选择应是等待通胀稳定。而至于利率对于不同板块（科技行业、传统行业、金融市场等）的不同影响方面，本质上是在“K型分化”的宏大背景下其中货币政策传导的一环，很难期待美联储对此做得更多——尤其从沃什之前倾向于“小美联储”的态度来看。 周度海外宏观要点：Charts of the Week 周度货币组评分：基于波动率调整后风险逆转+Carry变化 G10货币组综合评分一览（截止6.19） 通过货币组打分模型，追踪当前货币组中潜在机会： 伴随美联储议息会议偏鹰，美元对主要货币升值，非美货币对美元大多打分转正，其中澳元、挪威克朗打分较强。亚洲货币组全线对美元打分转弱，中韩元和马来西亚吉林特打分改善。 货币组打分计算方式：针对每种货币兑美元的汇率，1）对波动率调整后的三个月25-Delta风险逆转做90天Z-Score（市场对该货币短期情绪），2）对波动率调整后的三个月隐含Carry做90天Z-Score（利差边际变化）；3）两项相加，为该货币的评分。在其他条件相同的情况下，较高的套利吸引力或市场过度看跌情绪可能使货币获得更高评分，这意味着该货币在外汇投资组合中具有更大的持有吸引力。 大类资产周度表现及市场高频数据 固定收益 - 海外固定收益周度表现一览 固定收益 - 美债收益率曲线和信用利差追踪 固定收益 - 不同评级信用债相对强弱及欧元区国债利差 固定收益 - 美国国债发行量及一二级市场供需指标 汇率市场 - 全球主要汇率周度表现一览 汇率市场 - 主要国家国债收益率与美债利差走势 汇率市场 – 中国货币政策框架演进 汇率市场 - 人民币汇率月频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 大宗商品 - 全球主要大宗商品周度表现一览 大宗商品 - 主要大宗商品比价及产业链相对强弱 大宗商品 - 大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射 大宗商品 - 宏观商品高频数据 海外权益 - 全球主要指数及美股行业周度表现一览 海外权益 - 周度美股风格表现、估值及盈利追踪 海外权益 – 美股各板块BEst PE与EPS跟踪及与1Q前对比 海外权益 – 美股各板块现价PE与EPS跟踪及与1Q前对比 海外权益 - 盈利周期定位 - 主要指数 EPS 季度同比趋势 海外权益 - 波动率与风险情绪指标 海外权益 – Tracking Factors 加密货币 - BTC、ETH及相关衍生资产 BOJ 后 YCC 时代 - 日元 Carry 交易体系市场高频数据追踪 宏观数据全息图及基本面高频数据 实时经济动能 - 实时GDP模型、GDP分项和板块经济惊喜指数 金融条件 - 央行资产负债表及金融条件指数 财政政策 - 美国联邦政府支出、收入分项及宏观债务指标 就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪 通胀指标 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期 消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪 消费需求 - 收入端 - 个人收入、工资收入、储蓄和其他收入 消费需求 - 负债端 - 家庭资产负债表、负债率、逾期率 周期定位 - 工业、制造业及库存等周期性指标追踪 周期定位 - 美国批发、零售和制造业库存及库销比 信贷周期 - 美国信贷情况调查、估值和信用市场高频追踪 交通物流 – 中美物流高频追踪 交通物流 – 亚洲-美国线物流高频追踪 亚洲-美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings（日度、15日平均） 交通物流 – 欧洲-美国线物流高频追踪 欧洲-美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings（日度、15日平均） 交通物流 - 航空、供应链指数、卡车和航运 房地产市场 - 美国房地产权益市场和信用利差 房地产市场 - 美国商业地产 Eurozone – 宏观概览 Eurozone – 周期定位 Eurozone – 相对强弱 免责申明 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参