海外宏观及大类资产周度报告

国泰君安期货研究所王笑Z0013736戴璐（联系人）F03107988刘雨萱（联系人）F03087751日期：2024年5月5日 CONTENTS 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 大类资产周度表现及市场高频数据 宏观数据全息图及基本面高频数据 •实时经济动能 – 实时GDP模型、WEI和板块惊喜指数•金融条件 – 央行资产负债表及金融条件指数•财政支出 – 美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重•就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪•通胀 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期•消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪•周期定位 – 工业、制造业及库存周期性指标•周期定位 – 美国零售商分品种库存•信贷周期 – 信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪•交通物流 – 航空、供应链指数、卡车和航运•大宗商品 – 宏观商品高频•Risk check – 美国商业地产及区域性银行风险•Beige Book Takeaways•大选追踪 – 川普 vs 拜登 •固定收益 – 海外固收周度表现•固定收益 – 美债收益率曲线和信用利差•固定收益 – 不同评级信用债相对强弱及欧元区利差•固定收益 – 美国国债发行量及一二级市场供需•汇率市场 – 主要汇率周度表现•汇率市场 – 主要国家国债收益率与美债利差走势•汇率市场 – 人民币汇率月频指标•汇率市场 – 人民币汇率高频指标•大宗商品 – 主要大宗商品周度表现•大宗商品 – 主要大宗商品比价及产业链相对强弱•海外权益 – 全球主要指数及美股行业周度表现•海外权益 – 周度美股风格表现、估值及盈利追踪•海外权益 – 盈利周期定位 – EPS季度同比趋势•海外权益 – 波动率与风险情绪指标•资金流量 – 主要大类资产ETF资金流量追踪•BOJ后YCC时代 – 日元Carry交易体系市场高频数据 •Macro at a Glance•Thoughts of The Week•周度FICC资产观点•经济数据日历 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 Macro at A Glance 经历了大宗商品反弹和核心通胀韧性，市场本预期此次会议美联储将释放更多鹰派信号以响应通胀风险，然而鲍威尔转鹰态度美联储纪要鹰鸽打分指标继续向鸽派下行5月FOMC会议终未能如期转鹰，继续盯住通胀数据 不及预期，基本否定未来加息的可能（门槛很高），仅对降息的可能时间做模糊化处理。 本次会议保持利率水平不变，并将于今年6月起减缓缩表速率，美债削减上限从600亿/月降至250亿/月，MBS的削减规模不变，符合预期。会议声明明确将一季度的强通胀表现纳入考量，直言通胀下降“缺乏进展”（a lack of further progress），但鲍威尔坚持寄希望于通胀将因供给侧因素和租金回落而最终下滑。 市场旋即开展鸽派计价，美元利率回落权益上涨。宏观节奏上难以指望美联储给到清晰的指引方向，对重要数据依赖增强，再次提高了我们此前提出过的“盯住通胀”的重要性。 Macro at A Glance 非农和前期有所分化的家庭月度就业调查重新下行就业数据组集体趋弱，关注供需弥合充分后需求放缓带来的就业数据加速走差 4月美国非农新增就业人数超预期下滑至17.5万人（前值31.5万人），失业率回升至3.9%。且前期有所分化的家庭月度就业调查也重新下行，就业数据组清晰地在3月集体趋弱。具体看新增就业分项情况，较上月季调后减少的140万人中64万人来自政府就业，25万人来自商品生产、51万人来自服务生产，其中各自分项下滑最大的领域是地方政府、建筑业、休闲和酒店业，均是以往就业增长最强的板块，此次就业数据的走弱全面且具有更强的趋势性意义。 同时，JOLTS调查数据显示3月职位空缺率降至5.1%，离职率下滑至2.1%，刻画出相较于此前岗位充足薪资上升适合跳槽的环境，劳动力倾向于更保守地择业。供给侧方面行至历史高位的壮龄劳动参与率暗示回归较为充分，配合4月每小时薪资工同环比均走低， 意味着劳动力供需的弥合已经较为充分，未来或将呈现就业需求放缓带动就业走弱的新格局。职位空缺数和中小企业雇佣计划继续下滑 Macro at A Glance ISM制造业PMI和非制造业均重回50荣枯线以下PMI制造业与非制造业重回荣枯线下，周期性反弹路径遇到考验 4月美国ISM制造业PMI录得49.2，低于前值50.3和预期50，新订单指数走弱至为49.1；非制造业录得49.4，低于前值51.4和预期52，上月制造业与非制造业的劈叉修复，均重回50荣枯线以下。暗示美国经济经历一季度的韧性表现后，二季度开始重新回归环比回落的通道当中。 此前提及的海外工业、制造业的周期性回升带来的再通涨交易最终仍然需要现实需求印证，才能兑现真正的预期和现实螺旋推升的趋势行情，但显然此次PMI数据打破了该交易逻辑，带动原油、有色等大宗商品回落。 全球制造业周期幅度无法一蹴而就，制造业周期反弹预期遇到考验，关注此次回落是否是下一阶段的下行开端。 Thoughts Of The Week “高增长、高通胀、高利率”以“高增长”边际松动，通胀惊喜和经济惊喜指数背离 我们在近期报告中多次强调“高增长-高通胀-高利率”这一格局，后续大概率以“高增长”环节边际走弱而打破平衡，并驱动宏观逻辑和配置范式从利率防御性板块转为利率敏感型板块。本周海外宏观逻辑和资产表现验证这一逻辑。 从高频数据证据上，我们使用美国金融条件指数FCI（高盛和彭博美国金融条件指数）和美国实时GDP数据（亚特兰大联储GDP Now和彭博实时GDP），可以发现FCI大致领先实时GDP变动1-2个月左右。故而，一季度源自美国经济韧性、通胀上行冲击下导致的利率抬升、美股回调体现在高频金融条件指数走弱，并最终传导至GDP动能回落。我们整体逻辑在于：美国经济趋势性并不显著，边际变化成为宏观情绪和配置范式变化的关注点，而这种情况下，需要关注FCI走弱（走强）对经济动能的前瞻指引作用。 在美国经济惊喜指数回落之时，通胀惊喜指数则明显反弹，这种情况下往往呈现股债（以60-40股债配置指数表示）同跌。美国金融条件指数（FCI）领先实时GDP指标约1-2个月近期美国经济惊喜指数快速回落但通胀惊喜指数逆势走高 Thoughts Of The Week 经济动能走弱、联储维持鸽派和日元——美元指数和10Y美债收益率高点回落 我们在近期的周报中判断美元指数在106.5-107附近承压，10年期美债收益率在触及目标为4.7%后承压。核心依据是更敏感的数据中美国经济惊喜指数相对欧、中下行更快，同时仍旧对日本货币当局干预汇率的可能性较高，上周FICC市场兑现观点。 在利率端，由于我们观察到高频数据、美国经济惊喜指数和利率敏感型板块的回落，我们对10年期美债收益率中期限溢价和通胀预期端保持警惕，并因此判断前期4.7%附近成为10Y美债收益率压力位，利率或承压走低。当下，代表远期增长预期的10年期通胀预期快速走弱（即便违背低频的通胀数据表现），同时大宗商品尤其是宏观需求主导更为明显的原油承压回落。 在汇率端，利率走弱使得美国-G7国家利差收敛。同时日本货币当局再度展现出他们对于汇率干预的“择时性”——假期前后交易清淡叠加美国经济动能走弱，日元强势反弹呈现“事半功倍”的效果，我们在前期周报中亦反复提及近期回避日元空头敞口。 在以上背景下，美联储FOMC的鸽派几乎成为“配角”，2年期美债收益率和24年12月联邦利率期货(YTW)小幅回落。 Thoughts Of The Week 宏观逻辑“顺周期+再通涨”转为经济动能放缓，配置范式从利率防御性转为利率敏感型 既然“高增长-高通胀-高利率”这一格局以“高增长”环节边际走弱而打破平衡，我们在过去报告中提醒，若呈现Q2、Q3在Q1利率上行的背景下边际放缓，则可能出现宏观叙事辑从“顺周期+再通涨”转为经济动能放缓，驱动宏观逻辑和配置范式从利率防御性板块转为利率敏感型板块。基于此，我们对前期强劲的大宗商品表现提示风险，随着利率回落，大宗商品整体（尤其受原油带动）回落表现更弱于权益和债券板块。 除去我们对前瞻数据、利率敏感板块和经济惊喜指数的判断，我们对前期大宗商品的强劲表现背后的谨慎来自于大宗商品和权益（商品类ETF、债券通胀预期）的分化，我们在Page24持续跟踪。 美股权益中，也呈现出“成长超涨价值”的反转，其中头部科技公司领涨指数、中小盘成长更为强劲。 经济数据日历 - 2024.5.5-2024.5.12 大类资产周度表现及市场高频数据 固定收益 - 海外固定收益周度表现一览 主要发达国债收益率周度变化 固定收益 - 美债收益率曲线和信用利差追踪 固定收益 - 不同评级信用债相对强弱及欧元区国债利差 固定收益 - 美国国债发行量及一二级市场供需指标 汇率市场 - 全球主要汇率周度表现一览 汇率市场 - 主要国家国债收益率与美债利差走势 汇率市场 - 人民币汇率月频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 大宗商品 - 全球主要大宗商品周度表现一览 大宗商品 - 主要大宗商品比价及产业链相对强弱 大宗商品 - 大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射 海外权益 - 全球主要指数及美股行业周度表现一览 海外权益 - 周度美股风格表现、估值及盈利追踪 海外权益 - 盈利周期定位 - 主要指数 EPS 季度同比趋势 海外权益 - 波动率与风险情绪指标 资金流量 - 主要大类资产ETF资金流量追踪 BOJ 后 YCC 时代 - 日元 Carry 交易体系市场高频数据追踪 宏观数据全息图及基本面高频数据 实时经济动能 - 实时GDP模型、WEI和板块经济惊喜指数 金融条件 - 央行资产负债表及金融条件指数 财政支出 - 美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重 就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪 通胀 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期 消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪 周期定位 - 工业、制造业及库存等周期性指标追踪 周期定位 - 美国零售商分品种库存跟踪 信贷周期 - 美国信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪 交通物流 - 航空、供应链指数、卡车和航运 大宗商品 - 宏观商品高频数据 Risk check - 美国商业地产及区域性银行风险 Beige Book Takeaways 美联储褐皮书（4.17公布）中联储12个辖区经济动能描述可视化 大选追踪 - 川普 VS 拜登 RealClearPolitics川普与拜登平均支持率走势 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本