国泰君安期货·君研海外：海外宏观及大类资产周度报告

国泰君安期货研究所戴璐Z0021475刘雨萱Z0020476俞臻洋（联系人）F03131108孙嘉良 （联系人）F03129093日期：2024年12月29日 CONTENTS 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 大类资产周度表现及市场高频数据 宏观数据全息图及基本面高频数据 •固定收益 – 海外固收周度表现•固定收益 – 美债收益率曲线和信用利差•固定收益 – 不同评级信用债相对强弱及欧元区利差•固定收益 – 美国国债发行量及一二级市场供需•汇率市场 – 主要汇率周度表现•汇率市场 – 主要国家国债收益率与美债利差走势•汇率市场 – 中国货币政策框架演进•汇率市场 – 人民币汇率月频指标•汇率市场 – 人民币汇率高频指标•大宗商品 – 主要大宗商品周度表现•大宗商品 – 主要大宗商品比价及产业链相对强弱•海外权益 – 全球主要指数及美股各行业周度表现•海外权益 – 周度美股风格表现、估值及盈利追踪•海外权益 – 盈利周期定位 – EPS季度同比趋势•海外权益 – 波动率与风险情绪指标•海外权益 – 美股量化因子表现追踪•加密货币 – 加密货币及相关衍生资产•资金流量 – 主要大类资产ETF资金流量追踪•BOJ后YCC时代 – 日元Carry交易体系市场高频数据 •实时经济动能 – 实时GDP模型、WEI和板块惊喜指数•金融条件 – 央行资产负债表及金融条件指数•财政支出 – 美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重•就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪•通胀 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期•消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪•消费需求 – 收入端：个人收入、工资收入和储蓄•消费需求 – 负债端：家庭资产负债表、负债率、逾期率•周期定位 – 工业、制造业及库存周期性指标•周期定位 – 美国零售商分品种库存•信贷周期 – 信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪•交通物流 – 航空、供应链指数、卡车和航运•大宗商品 – 宏观商品高频•房地产市场 – 美国房地产权益市场和信用利差•房地产市场 – 美国商业地产•Eurozone – 欧元区经济数据•Beige Book Takeaways •Macro at a Glance•Thoughts of the Week•周度FICC资产观点 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 Macro at a Glance 圣诞假期海外交投清淡，年末流动性有季节性扰动，高频就业数据表现不佳 本周海外市场处在圣诞假期期间，交投清淡。但年末季节性流动性扰动，本周SOFR隔夜与基准利率（FDTR Index）利差有所走阔，走阔幅度较前期季末水平大致吻合。我们的广义美国净流动性指标=美联储Balance Sheet总资产-纽联储逆回购已接受投标额度近上周有所明显下行，主要由于纽联储每日Repo使用量上行所致。整体看，年末季节性流动性收紧在交投清淡环境下短期对股票市场施压。 数据方面，近期就业市场高频数据表现相对疲软，包括持续申请失业金人数、持续失业时间中位数等表现趋弱，高频数据标新啊使得我们对近期（12月、1、2月）就业数据持谨慎态度。 经历“特朗普2.0交易”以及12月FOMC议息会议鹰派态度，使得美国宏观情绪笼罩在经济韧性+通胀预期提升带来的强美元和美债收益率环境下，但如果我们从通胀和经济动能两个角度看：通胀预期远端近期整体仅仅震荡持平，近端甚至有所回落，意味着债券市场并未持续计价通胀上行。而经济惊喜指数代表的动能方面，近期披露数据在工业、商业数据等的拖累下有所回落。 Thoughts of the Week 期限溢价和实际利率驱动美债利率延续高位，曲线大幅走陡，短期长端利率上方空间或有限 上周美债收益率整体继续抬升，且曲线持续驱陡，10-2Y利差创今年自2022年6月份以来新高，接近30bp。 1）期限溢价的提升仍是主因，ACM模型中期限溢价因子创下全年新高，期限溢价对标着经济韧性的计价，长期看，美国经济韧性可以支持此叙事，正如FOMC会议在SEP全线上调2024、2025年经济增长预期。但值得短期注意的是，美国经济惊喜指数近期的下滑与期限溢价的反弹短期有所分化，这意味着10Y美债继续上升（期限溢价继续提升）在近期经济数据中难以获得证据。 2）货币政策因子即短期中性利率预期在12月初至议席会议后明显反弹但并未创新高，2年期美债收益率并未创年内高点。 3）近期短期和长期的通胀预期事实上有所回落，近期FOMC会议强调通胀仍是2025年最令人焦虑的宏观因素，但事实上目前资产现实端计价通胀反而有所回落。我们认为需要看到经济惊喜指数+通胀经济指数两者共同进一步上行，才能继续给出长端利率稳定上行的判断，但是当下，前者回落后者企稳的组合或使得长端利率进一步上行空间有限。 Thoughts of the Week 美元指数短期阶段高点或已经触达，走前逻辑计价较为充分，走势或由强转为震荡 美元指数上周再创年内新高，但我们认为当前美元对自9月份开始上涨趋势接近短期高点，继续上动能有限。自9月份“特朗普2.0”背后包含对外关税、对内Pro增长政策组合的计价，并由12月FOMC以鹰派态度做了滞后性的强化。目前看，驱动美元继续走强的以上逻辑计价或较为充分，若无进一步新增信息发酵，美元当前可能在短期高点区域。 展望前方，由于美国经济指数整体下行，以及我们着重关注的高频就业数据走弱，美国内部基本面数据方面对美元带来继续提振恐怕有限。从非美经济体看，日央行重新把明年1月份加息的可能性拉回讨论中，令得日元获得一定支撑。欧元区方面，经济惊喜指数读数代表的经济动能维持了稳定，而通胀惊喜指数受近期PPI超预期影响反而有所上升，也未有进一步政治因素拖累，故而短期看欧元缺乏进一步下探的驱动逻辑。 基于以上，我们近期对美元指数从看强调整为震荡，近期观察若108.5附近高点得以确立，则下方回调空间初步看向106附近。 大类资产周度表现及市场高频数据 固定收益 - 海外固定收益周度表现一览 主要发达国债收益率周度变化 固定收益 - 美债收益率曲线和信用利差追踪 固定收益 - 不同评级信用债相对强弱及欧元区国债利差 固定收益 - 美国国债发行量及一二级市场供需指标 汇率市场 - 全球主要汇率周度表现一览 汇率市场 - 主要国家国债收益率与美债利差走势 汇率市场 – 中国货币政策框架演进 汇率市场 - 人民币汇率月频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 大宗商品 - 全球主要大宗商品周度表现一览 大宗商品 - 主要大宗商品比价及产业链相对强弱 大宗商品 - 大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射 海外权益 - 全球主要指数及美股行业周度表现一览 海外权益 - 周度美股风格表现、估值及盈利追踪 海外权益 - 盈利周期定位 - 主要指数 EPS 季度同比趋势 海外权益 - 波动率与风险情绪指标 海外权益 – Tracking Factors 加密货币 - BTC、ETH及相关衍生资产 资金流量 - 主要大类资产ETF资金流量追踪 BOJ 后 YCC 时代 - 日元 Carry 交易体系市场高频数据追踪 宏观数据全息图及基本面高频数据 实时经济动能 - 实时GDP模型、WEI和板块经济惊喜指数 金融条件 - 央行资产负债表及金融条件指数 财政支出 - 美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重 就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪 通胀 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期 消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪 消费需求 - 收入端 - 个人收入、工资收入、储蓄和其他收入 消费需求 - 负债端 - 家庭资产负债表、负债率、逾期率 周期定位 - 工业、制造业及库存等周期性指标追踪 周期定位 - 美国零售商分品种库存跟踪 信贷周期 - 美国信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪 交通物流 - 航空、供应链指数、卡车和航运 大宗商品 - 宏观商品高频数据 房地产市场 - 美国房地产权益市场和信用利差 房地产市场 - 美国商业地产 Eurozone – 宏观概览 Eurozone – 周期定位 Eurozone – 相对强弱 Beige Book Takeaways 美联储褐皮书（12/4 公布）中联储12个辖区经济动能描述可视化 继上一次释放了较强“鸽派”信号的美联储褐皮书之后，本期褐皮书体现出美国各地区经济活动略有反弹、劳动力市场基本持平、通胀小幅上行。 经济活动方面，多数地区对未来几个月的需求总体表示乐观；目前美国经济在消费支出的支撑下依旧有韧性，消费者支出较2个月前出现反弹态势；制造业相较2个月前的疲弱景象总体有所回暖；然而，多数地区对于房产抵押贷款需求以及商业地产贷款相对低迷 就业市场方面，基本维持上一期所体现出的韧性，6个地区体现小幅上行，其余6各州持稳。当前各区失业率则总体维持低位。然而，招聘活动依旧未较2个月前出现反弹，员工流动率依旧较低，很少有公司报告增加员工人数。裁员依旧在较低水平。目前大多数地区的薪资增长放缓至适度步伐，未来几个月的薪资增长预期亦是如此。多数地区总体预计未来一年就业将保持稳定或略有上升，但对招聘活动回升持谨慎乐观态度 通胀方面，物价以适度的步伐上涨，普遍较为温和。很多企业认为将成本转嫁给消费者变得较为困难，成本价格的上涨速度比销售价格更快，导致利润率下降。此外，保险价格上涨使得许多企业面临更大成本压力。企业总体预计，未来物价增速有望保持在目前水平。几个地区的企业也表示，预计关税将会对通货膨胀构成了重大的上行风险。 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司