君研海外·海外宏观及大类资产周度报告

大类资产周度表现及市场高频数据

• 固定收益：海外固收周度表现、美债收益率曲线和信用利差、不同评级信用债相对强弱及欧元区利差、美国国债发行量及一二级市场供需指标。
• 汇率市场：主要汇率周度表现、主要国家国债收益率与美债利差走势、中国货币政策框架演进、人民币汇率月频指标、人民币汇率高频指标。
• 大宗商品：主要大宗商品周度表现、主要大宗商品比价及产业链相对强弱、大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射、宏观商品高频数据。
• 海外权益：全球主要指数及美股行业周度表现、周度美股风格表现、估值及盈利追踪、美股各板块Best PE与EPS跟踪及与1Q前对比、美股各板块现价PE与EPS跟踪及与1Q前对比、盈利周期定位 - 主要指数EPS季度同比趋势、波动率与风险情绪指标、Tracking Factors、美国股票市场因子YTW总回报（简单增长）表现追踪。
• 加密货币：BTC、ETH及相关衍生资产。
• BOJ后YCC时代：日元Carry交易体系市场高频数据追踪。

周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点

• 地缘冲击频繁，考验跨资产低波动率现状：2025年市场习惯在地缘冲击后“Buy the dip”，导致跨资产波动率对地缘冲击钝化。开年以来地缘冲击频繁，但股票、国债、信用债等跨资产波动率处在历史低位，唯有商品波动率上行。地缘成短期关键驱动，关注避险资产中非欧元区标的表现，黄金相对强势、日元短期偏强和人民币韧性。
• IEEPA裁决仍悬而未决，关注1月20日：代替IEEPA对等关税法律框架有122条款、301条款等，122最为高效但税率缺乏灵活性，301需要调查和公共意见征询，但税率更为灵活。若美国最高法裁决IEEPA违宪，短期引发关税政策混乱，白宫或将需求替代法律框架。IEEPA《贸易法》122条款301条款+ 232行业关税或是最终路径。
• FED人选预期变化，带动美债突破关键位：10y美债收益率突破4.20%长期压制位置，经济动能稳定+通胀预期（原油反弹）+新委员人选情绪变化推动其如预期上行突破，压力位上提至4.20-4.3%。Kevin Hasset当选美联储新任主席概率快速下滑，Kevin Wash当选新主席的概率大幅上升，市场认为Wash仍是“市场派”，而Hasset则更是“政治派”。短期市场对未来美联储货币政策预期略转向鹰派计价。
• 基本面数据相对舒适，符合预期：近期美国经济惊喜指数及硬数据惊喜指数有所反弹，其中GDP数据、零售销售、分支联储制造业调查、工业产出、周度就业数据等贡献经济惊喜指数反弹。房价项，20城房价同环比皆高于预期，贡献通胀惊喜指数有所反弹。增长端强劲：1月14日美国零售销售数环比增长0.6%，假期因素贡献在线消费走强。通胀端温和：美国12月CPI数据符合预期，核心CPI同环比低于预期。

FICC贵金属：金银比回归——黄金重获动能，白银警惕波动

• 黄金购买力正在回归：TD递延费方向转为空付多，国内和海外ETF持仓同步大增，策略上关注黄金单边入场做多、买call策略。波动率或有抬升。推荐白银多头止盈策略，尤其关注入场做多金银比，具备较好的性价比以及保护价值。

周度货币组评分：基于波动率调整后风险逆转+Carry变化

• G10货币组综合评分一览（截止1.16）：日元（短期交易高市交易而进一步加剧）、加元、瑞郎、丹麦克朗、澳元综合打分较高，非美汇率普遍具备打分优势。美-欧地缘和经贸关系不确定性提示，尽管欧元90天风险逆转进入低位打分回升，但短期仍应回避观望，日元在避险和口头干预下或有短期反弹；亚洲货币组中，台币、菲律宾比索打分较高，关注CNY、CNH持续具备韧性。

宏观数据全息图及基本面高频数据

• 实时经济动能：实时GDP模型、GDP分项和板块经济惊喜指数。
• 金融条件：央行资产负债表及金融条件指数。
• 财政支出：美国联邦政府支出分项及宏观债务指标。
• 就业市场：美国就业市场周频、月频追踪。
• 通胀指标：通胀拆分、核心驱动及通胀预期。
• 消费需求：美国消费数据周频、月频追踪。
• 消费需求 - 收入端：个人收入、工资收入、储蓄和其他收入。
• 消费需求 - 负债端：家庭资产负债表、负债率、逾期率。
• 周期定位：工业、制造业及库存等周期性指标追踪。
• 周期定位：美国批发、零售和制造业库存及库销比。
• 信贷周期：美国信贷情况调查、估值和信用市场高频追踪。
• 交通物流：中美物流高频追踪、亚洲-美国线物流高频追踪、欧洲-美国线物流高频追踪、航空、供应链指数、卡车和航运。
• 房地产市场：美国房地产权益市场和信用利差、美国商业地产。
• Eurozone：宏观概览、周期定位、相对强弱。