君研海外·海外宏观及大类资产周度报告
国泰君安期货研究所·海 外 研 究戴璐Z0021475刘雨萱Z0020476联系人 杨藤F03151619日期：2026年1月18日 CONTENTS 大类资产周度表现及市场高频数据 周度重点宏观逻辑追踪及资产观点 宏观数据全息图及基本面高频数据 •周度海外宏观要点：地缘冲击频繁，考验跨资产低波动率现状•周度海外宏观要点：IEEPA裁决仍悬而未决，关注1月20日•周度海外宏观要点：FED人选预期变化，带动美债突破关键位•周度海外宏观要点：基本面数据相对舒适，符合预期•FICC贵金属：金银比回归——黄金重获动能，白银警惕波动•周度海外宏观要点：More Charts of theWeek•周度货币组评分：基于波动率调整后的风险逆转指数+Carry变化 •实时经济动能 – 实时GDP模型、GDP分项和板块惊喜指数•金融条件 – 央行资产负债表及金融条件指数•财政支出 – 美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重•就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪•通胀 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期•消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪•消费需求 – 收入端：个人收入、工资收入和储蓄•消费需求 – 负债端：家庭资产负债表、负债率、逾期率•周期定位 – 工业、制造业及库存周期性指标•周期定位 – 美国零售商分品种库存•信贷周期 – 信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪•交通物流 – 航空、供应链指数、卡车和航运•大宗商品 – 宏观商品高频•房地产市场 – 美国房地产权益市场和信用利差•房地产市场 – 美国商业地产•Eurozone – 欧元区经济数据 •固定收益 – 海外固收周度表现•固定收益 – 美债收益率曲线和信用利差•固定收益 – 不同评级信用债相对强弱及欧元区利差•固定收益 – 美国国债发行量及一二级市场供需•汇率市场 – 主要汇率周度表现•汇率市场 – 主要国家国债收益率与美债利差走势•汇率市场 – 中国货币政策框架演进•汇率市场 – 人民币汇率月频指标•汇率市场 – 人民币汇率高频指标•大宗商品 – 主要大宗商品周度表现•大宗商品 – 主要大宗商品比价及产业链相对强弱•海外权益 – 全球主要指数及美股各行业周度表现•海外权益 – 周度美股风格表现、估值及盈利追踪•海外权益 – 盈利周期定位 – EPS季度同比趋势•海外权益 – 波动率与风险情绪指标•海外权益 – 美股量化因子表现追踪•加密货币 – 加密货币及相关衍生资产•BOJ后YCC时代 – 日元Carry交易体系市场高频数据 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 周度海外宏观要点：地缘冲击频繁，考验跨资产低波动率现状 2025年市场已经习惯一个策略——在地缘冲击后“Buy the dip”——此策略在去年收获丰厚，这使得跨资产波动率对地缘冲击越发钝化，但市场的惯性思维有其脆弱性，开年以来地缘冲击频繁：美国突袭委内瑞拉、伊朗内外局势悬而未决、格陵兰使得美-欧战略关系和贸易关系面临挑战，等等。而此时股票、国债、信用债等跨资产波动率（VIX、MOVE Index、VIXHY）处在历史低位，唯有商品波动率上行。地缘料成短期关键驱动，关注避险资产中非欧元区标的表现，关注黄金相对强势、日元短期偏强和人民币韧性。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究美欧经贸关系因格陵兰岛事件再度激化。特朗普宣布对包括丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰八个欧洲国家加征10%的关税，并将在6月提高至25%，原因是这些国家表示将象征性地在格陵兰岛举行军事行动。不管关税生效与否，这一威胁是对美国亲密盟友的公然升级和侮辱，践踏了仅仅六个月前在苏格兰特朗普的坦伯利度假村达成的美欧贸易协议。显了特朗普第二届政府任期的特性——实力和利益为王、价值观和“盟友”靠后。 周度海外宏观要点：IEEPA裁决仍悬而未决，关注1月20日 代替IEEPA对等关税法律框架有122条款、301条款等，122最为高效但税率缺乏灵活性，301需要调查和公共意见征询，但税率更为灵活 上周高法仍未对IEEPA框架下关税做出裁决，最高法院宣布下周二（1.20）为下一个判决发布日。法院未说明将公布哪些案件的判决，仅表示华盛顿时间上午10点大法官们开庭时可能宣布裁决。若关税裁决下周未能公布，则可能至少再推迟一个月。大法官们通常会在开庭时宣布已辩论案件的判决，1月20日将是2月20日前的最后一次开庭。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究若美国最高法裁决IEEPA违宪，或涉及1500亿美元关税退还，短期引发关税政策混乱，白宫或将需求替代法律框架。IEEPA《贸易法》122条款301条款+ 232行业关税或是最终路径。若美国最高法院判处IEEPA框架下关税违法，特朗普短期可以退回至122条款下征收10%的统一对等关税，同时启动301条款调查，以此巩固针对特定国家的关税措施和匹配当前的对等关税税率。其中122条款可快速反应，成为“权宜之计”，但其关税税率缺乏灵活性，且有最高150天限制。301条款最有可能代替IEEPA但需要调查和公共意见征询，税率更为灵活。此外，338条款授权总统对歧视美国的贸易伙伴征收最高50%的关税，但当前没有一个经济体面临如此高的税率。 周度海外宏观要点：FED人选预期变化，带动美债突破关键位 10y美债收益率突破4.20%长期压制位置，经济动能稳定+通胀预期（原油反弹）+新委员人选情绪变化推动其如预期上行突破，压力位上提至4.20-4.3% Kevin Hasset当选美联储新任主席概率快速下滑，Kevin Wash当选新主席的概率大幅上升，市场认为Wash仍是“市场派”，而Hasset则更是“政治派” 周五美国总统特朗普说他更倾向于国家经济委员会主任凯文·哈塞特留在他目前的职位上，凯文·沃什将获美联储主席提名概率大幅攀升。市场的心理在于：虽同为偏鸽派，但沃什更贴近央行建制派，但哈塞特则更倾向政治派和“特朗普忠诚度”。 这使得短期市场对未来美联储货币政策预期略转向鹰派计价，2y期美债收益率反弹至3.58%，10y美债收益率突破4.20%压力位，看向4.20-4.3%。2026年12月联邦基金期货收益率上升至3.26%，为2025年下半年以来新高。 短期美债收益率抬升，叠加近期地缘环境较为支持本周倾向于避险和防御策略为主。或体现在美元兑欧系汇率反弹、日元有所企稳、人民币相对韧性。黄金或相较前期涨幅较高的白银、有色金属更具备韧性，前期我们推荐的金银比反弹逻辑延续本周。 周度海外宏观要点：基本面数据相对舒适，符合预期 正如我们预期，近期美国经济惊喜指数及硬数据惊喜指数有所反弹，其中GDP数据、零售销售、分支联储制造业调查、工业产出、周度就业数据等贡献经济惊喜指数反弹。房价项，20城房价同环比皆高于预期，贡献通胀惊喜指数有所反弹。 增长端强劲：1月14日美国零售销售数环比增长0.6%，上周我们曾预测新数据将继续体现美国假期消费韧性，Bloomberg Nowcast预计增长0.85%、彭博经济学家预期增长0.7%，28日平均消费动能高频监测数据显示同比增幅反弹，假期因素贡献在线消费走强。 通胀端温和：美国12月CPI数据符合预期，核心CPI同环比低于预期。能源成本影响12月整体CPI上涨2个基点；核心商品价格持平，主要受二手车价格下跌1.1%（前值为上涨0.3%）影响。其他多个受关税影响的商品价格也出现了下降，关税和最终消费者价格已无明显相关性，显示关税通胀（逆周期通胀）影响有限，核心服务价格上涨0.3%，与去年全年月均涨幅持平。 FICC贵金属：金银比回归——黄金重获动能，白银警惕波动 近期地缘政治风险不断抬升，风险事件均同步指向一个方向：当美国保守主义的路径是通过掠夺其他国家资产，且以更不加掩饰的方式呈现，则使得全球对抗、割裂的格局更加显性化。我们初步判断：黄金已经站在新的起涨点上，建议增配黄金，重视货币属性强化带来新的高度。我们观察近日白银有几个变化：1、海外白银租赁利率明显回落，1M从8%以上回落至4.46%，且结构从back转为contango。2、资金层面，交易所对白银风控加码，周度白银SLV ETF持仓流出135吨。种种迹象表明多头持续拉升价格的压力逐渐加大，继续突破上行的条件越来越苛刻。故从策略维度上看，白银趋势做多策略具备减仓的价值。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究我们从近期数据上可以观察，黄金的购买力正在回归：TD递延费方向转为空付多，国内和海外ETF持仓同步大增，我们认为策略上关注黄金单边入场做多、买call策略。波动率或有抬升。另外，基于白银近期交易所风控压力加大，美国库存流和国内投机情绪放缓使得现货问题缓和，推荐白银多头止盈策略，尤其关注入场做多金银比，具备较好的性价比以及保护价值。 周度海外宏观要点：More Charts of the Week 关注美国财报季表现：台积电资本开支上调使得AI硬件端26年业绩确定再度提高，大型银行业财报好于预期，盈利惊喜指数处于高位 特朗普呼吁将信用卡利率上限定为10%，期限为一年，并设定1月20日为银行机构最后期限，当前信用卡逾期率趋势上行 周度货币组评分：基于波动率调整后风险逆转+Carry变化 G10货币组综合评分一览（截止1.16） 通过货币组打分模型，追踪当前货币组中潜在机会： G10货币组中，当前，日元（短期交易高市交易而进一步加剧）、加元、瑞郎、丹麦克朗、澳元综合打分较高，非美汇率普遍具备打分优势，美-欧地缘和经贸关系不确定性提示，尽管欧元90天风险逆转进入低位打分回升，但短期仍应回避观望，日元在避险和口头干预下或有短期反弹；亚洲货币组中，台币、菲律宾比索打分较高，关注CNY、CNH持续具备韧性。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究货币组打分计算方式：针对每种货币兑美元的汇率，1）对波动率调整后的三个月25-Delta风险逆转做90天Z-Score（市场对该货币短期情绪），2）对波动率调整后的三个月隐含Carry做90天Z-Score（利差边际变化）；3）两项相加，为该货币的评分。在其他条件相同的情况下，较高的套利吸引力或市场过度看跌情绪可能使货币获得更高评分，这意味着该货币在外汇投资组合中具有更大的持有吸引力。 大类资产周度表现及市场高频数据 固定收益 - 海外固定收益周度表现一览 固定收益 - 美债收益率曲线和信用利差追踪 固定收益 - 不同评级信用债相对强弱及欧元区国债利差 固定收益 - 美国国债发行量及一二级市场供需指标 汇率市场 - 全球主要汇率周度表现一览 汇率市场 - 主要国家国债收益率与美债利差走势 汇率市场 – 中国货币政策框架演进 汇率市场 - 人民币汇率月频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 大宗商品 - 全球主要大宗商品周度表现一览 大宗商品 - 主要大宗商品比价及产业链相对强弱 大宗商品 - 大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射 大宗商品 - 宏观商品高频数据 海外权益 - 全球主要指数及美股行业周度表现一览 海外权益 - 周度美股风格表现、估值及盈利追踪 海外权益 – 美股各板块BEst PE与EPS跟踪及与1Q前对比 海外权益 – 美股各板块现价PE与EPS跟踪及与1Q前对比 海外权益 - 盈利周期定位 - 主要指数 EPS 季度同比趋势 海外权益 - 波动率与风险情绪指标 海外权益 – Tracking Factors 美国股票市场因子YTW总回报（简单增长）表现追踪 加密货币 - BTC、ETH及相关衍生资产 BOJ 后 YCC 时代 - 日元 Carry 交易体系市场高频数据追踪 宏观数据全息图及基本面高频数据 实时经济动能 - 实时GDP模型、GDP分项和板块经济惊喜指数 金融条件 - 央行资产负债表及金融条件指数 财政政策 - 美国联邦政府支出分项及
