君研海外·海外宏观及大类资产周度报告

国泰君安期货研究所·海 外 研 究戴璐Z0021475刘雨萱Z0020476联系人 杨藤F03151619日期：2026年1月11日 CONTENTS 大类资产周度表现及市场高频数据 周度重点宏观逻辑追踪及资产观点 宏观数据全息图及基本面高频数据 •周度海外宏观要点：就业趋势走弱，但或走出最差时段•周度海外宏观要点：Q1预期中的环比反弹正在兑现•周度海外宏观要点：通胀预期显著反弹，关注CPI数据读数•周度海外宏观要点：关注IEEPA裁决带来关税政策框架变化•FICC贵金属：金银比回归——黄金重获动能，白银警惕波动•周度海外宏观要点：More Charts of theWeek•周度货币组评分：基于波动率调整后的风险逆转指数+Carry变化 •实时经济动能 – 实时GDP模型、GDP分项和板块惊喜指数•金融条件 – 央行资产负债表及金融条件指数•财政支出 – 美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重•就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪•通胀 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期•消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪•消费需求 – 收入端：个人收入、工资收入和储蓄•消费需求 – 负债端：家庭资产负债表、负债率、逾期率•周期定位 – 工业、制造业及库存周期性指标•周期定位 – 美国零售商分品种库存•信贷周期 – 信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪•交通物流 – 航空、供应链指数、卡车和航运•大宗商品 – 宏观商品高频•房地产市场 – 美国房地产权益市场和信用利差•房地产市场 – 美国商业地产•Eurozone – 欧元区经济数据 •固定收益 – 海外固收周度表现•固定收益 – 美债收益率曲线和信用利差•固定收益 – 不同评级信用债相对强弱及欧元区利差•固定收益 – 美国国债发行量及一二级市场供需•汇率市场 – 主要汇率周度表现•汇率市场 – 主要国家国债收益率与美债利差走势•汇率市场 – 中国货币政策框架演进•汇率市场 – 人民币汇率月频指标•汇率市场 – 人民币汇率高频指标•大宗商品 – 主要大宗商品周度表现•大宗商品 – 主要大宗商品比价及产业链相对强弱•海外权益 – 全球主要指数及美股各行业周度表现•海外权益 – 周度美股风格表现、估值及盈利追踪•海外权益 – 盈利周期定位 – EPS季度同比趋势•海外权益 – 波动率与风险情绪指标•海外权益 – 美股量化因子表现追踪•加密货币 – 加密货币及相关衍生资产•BOJ后YCC时代 – 日元Carry交易体系市场高频数据 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 周度海外宏观要点：就业趋势走弱，但或走出最差时段 美国12月非农月增不及预期，录5万人，移动6月平均增幅较10、11月小幅反弹。但失业率超预期走低回落至4.4%，同时工资增速反弹至3.8%。收官之月，2025年全年非农就业人数增加58.4万人为2020年以来最弱，就业趋势走弱无人质疑。就业增长主要由休闲娱乐和餐饮招待，以及医疗保健业带动，这两大领域去年也推动了就业增长。私营部门就业人数增加3.7万人，远不及上年同期的增幅。零售、建筑和制造业的就业人数出现下滑。 其他就业指标中，11月职位空缺及职位空缺/职业人数比重回落，但12月维度如中小企雇佣计划、Indeed Posting和时薪同比反弹，就业趋势或走出最差时段。但在调查类指标中信心仍旧不足，纽联储调查显示消费者消费者认为未来12个月失业的风险提高。失业预期上升1.4个百分点至15.2%。失去工作后三个月内找到新工作的概率下降至43.1%为该系列数据中的最低值。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究截止当前，市场对于1月29日降息预期有所下滑，2026年12月联邦利率期货收益率反弹从年初3.10%反弹至3.18%。 周度海外宏观要点：Q1预期中的环比反弹正在兑现 正如我们预期，近期美国经济惊喜指数及硬数据惊喜指数有所反弹，其中GDP数据、分支联储制造业调查、工业产出、周度就业数据等贡献经济惊喜指数反弹。房价项，20城房价同环比皆高于预期，贡献通胀惊喜指数有所反弹。 1月14日美国零售销售数据即将出炉，预期环比增长0.4%，Bloomberg Nowcast预计增长0.85%、彭博经济学家预期增长0.7%，皆高于一致预期。其中料汽车销售环比温和反弹支撑（10月因7500美元电动汽车税收抵免政策到期导致汽车销量骤降）。28日平均消费动能高频监测数据显示同比增幅反弹，假期因素贡献在线消费走强。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究3Q美国经济数据维持韧性，其中劳动生产率走高至4.9%，为仅次于2023年3Q的高点。生产率走高产出缺口占GDP比重回落通胀走低是美联储主席“热门人选”哈塞特支持进一步宽松的经济学理论基础，当前美国经济表现尤其是生产率走高特征，或进一步支持Pro特朗普、Pro降息的潜在联储主席候选人货币政策态度。 周度海外宏观要点：通胀预期显著反弹，关注CPI数据读数 1月13日，美国12月CPI数据释出，市场预期CPI和核心CPI同比增速录2.7%，目前若参考克里夫联储实时CPI同比读数则录2.57%、Bloomberg Nowcasts2.42%，皆低于市场预期。1y期通胀掉期则计价2.78%，高于预期。但是需要注意的是，12月CPI数据受到政府停摆影响，10月部分价格数据缺失加之11月价格采集晚于往常，导致前期数据存在下行干扰，这一因素或在12月以环比上行修复 通胀预期端，受到伊朗局势影响，原油低位反弹，使得1y通胀掉期和10y通胀预期有所反弹，也使得当前美债收益率在通胀预期端偏上行压力。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究本周通胀数据，若呈现现实通胀数据低于预期，对当前短期通胀预期反弹或有安抚，也使得美债收益率和降息预期不会有太大的波动，前方仍旧关注伊朗局势，若局势对原油价格上行冲击钝化，通胀预期仍是冲高回落态势。但若12月CPI数据环比上行超出预期叠加原油的地缘溢价，则需防备美债收益率上行压力带来的短期冲击。 周度海外宏观要点：关注IEEPA裁决带来关税政策框架变化 代替IEEPA对等关税法律框架有122条款、301条款等，122最为高效但税率缺乏灵活性，301需要调查和公共意见征询，但税率更为灵活 最高法仍为对IEEPA框架下关税做出裁决，但1月14日或有“Opinion Day”，若美国最高法裁决IEEPA违宪，或涉及1500亿美元关税退还，短期引发关税政策混乱，白宫或将需求替代法律框架。IEEPA《贸易法》122条款301条款+ 232行业关税或是最终路径。 若美国最高法院判处IEEPA框架下关税违法，特朗普短期可以退回至122条款下征收10%的统一对等关税，同时启动301条款调查，以此巩固针对特定国家的关税措施和匹配当前的对等关税税率。其中122条款可快速反应，成为“权宜之计”，但其关税税率缺乏灵活性，且有最高150天限制。301条款最有可能代替IEEPA但需要调查和公共意见征询，税率更为灵活。此外，338条款授权总统对歧视美国的贸易伙伴征收最高50%的关税，但当前没有一个经济体面临如此高的税率。 FICC贵金属：金银比回归——黄金重获动能，白银警惕波动 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究近期地缘政治风险不断抬升，风险事件均同步指向一个方向：当美国保守主义的路径是通过掠夺其他国家资产，且以更不加掩饰的方式呈现，则使得全球对抗、割裂的格局更加显性化。我们初步判断：黄金已经站在新的起涨点上，建议增配黄金，重视货币属性强化带来新的高度。我们观察近日白银有几个变化：1、海外白银租赁利率明显回落，1M从8%以上回落至4.46%，且结构从back转为contango。2、资金层面，交易所对白银风控加码，周度白银SLV ETF持仓流出135吨。种种迹象表明多头持续拉升价格的压力逐渐加大，继续突破上行的条件越来越苛刻。故从策略维度上看，白银趋势做多策略具备减仓的价值。然而，我们同样关注到白银回落后下方的买盘仍然强劲，白银此轮回落调整并不代表着长趋势结束。1、在大宏观环境水温仍然偏暖（经济数据稳步向好，资金流动性宽裕，货币政策预期稳定）；2、其次目前地缘政治格局紧张，对资源的争抢仍然是长周期利多逻辑；3、我们前期反复提及的白银现货矛盾依旧存在，暂未出现逆转。关注金银比向上回归。 周度海外宏观要点：More Charts of the Week 3Q美国劳动生产率提升，生产率走高产出缺口占GDP比重回落通胀走低，是支持美国经济韧性下进一步宽松的理论基础 明尼苏达州事件进一步割裂美国国内政治情绪，中期选举政治意义至关重要，当前市场对于民主党当下参议院多数概率上升 12月中国社融数据料环比走低，但1月中国发债规模同比显著加快，关注1Q财政前置和发力兑现 1Q中国业绩快报期和美股财报季即将到来，26年中国Tech8指数EPS同比增速预期超越美国Mag7EPS同比增速 周度货币组评分：基于波动率调整后风险逆转+Carry变化 G10货币组综合评分一览（截止1.9） 通过货币组打分模型，追踪当前货币组中潜在机会： G10货币组中，当前，日元（短期交易高市交易而进一步加剧）、加元、丹麦克朗综合打分较高，澳元近期走强兑现偏强打分，欧元90天风险逆转进入低位，打分回升；亚洲货币组中，台币、韩元、菲律宾比索打分较高，CNY与CNH短期评分分化，CNH偏强。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究货币组打分计算方式：针对每种货币兑美元的汇率，1）对波动率调整后的三个月25-Delta风险逆转做90天Z-Score（市场对该货币短期情绪），2）对波动率调整后的三个月隐含Carry做90天Z-Score（利差边际变化）；3）两项相加，为该货币的评分。在其他条件相同的情况下，较高的套利吸引力或市场过度看跌情绪可能使货币获得更高评分，这意味着该货币在外汇投资组合中具有更大的持有吸引力。 大类资产周度表现及市场高频数据 固定收益 - 海外固定收益周度表现一览 固定收益 - 美债收益率曲线和信用利差追踪 固定收益 - 不同评级信用债相对强弱及欧元区国债利差 固定收益 - 美国国债发行量及一二级市场供需指标 汇率市场 - 全球主要汇率周度表现一览 汇率市场 - 主要国家国债收益率与美债利差走势 汇率市场 – 中国货币政策框架演进 汇率市场 - 人民币汇率月频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 大宗商品 - 全球主要大宗商品周度表现一览 大宗商品 - 主要大宗商品比价及产业链相对强弱 大宗商品 - 大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射 大宗商品 - 宏观商品高频数据 海外权益 - 全球主要指数及美股行业周度表现一览 海外权益 - 周度美股风格表现、估值及盈利追踪 海外权益 – 美股各板块BEst PE与EPS跟踪及与1Q前对比 海外权益 – 美股各板块现价PE与EPS跟踪及与1Q前对比 海外权益 - 盈利周期定位 - 主要指数 EPS 季度同比趋势 海外权益 - 波动率与风险情绪指标 海外权益 – Tracking Factors 美国股票市场因子YTW总回报（简单增长）表现追踪 加密货币 - BTC、ETH及相关衍生资产 BOJ 后 YCC 时代 - 日元 Carry 交易体系市场高频数据追踪 宏观数据全息图及基本面高频数据 实时经济动能 - 实时GDP模型、GDP分项和板块经济惊喜指数 金融条件 - 央行资产负债表及金融条件指数 财政政策 - 美国联邦政府支出分项及宏观债务指标 就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪 通胀指标 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期 消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪 消费需求 - 收入端 - 个人收入、工资收入、储蓄和其他收入 消费需求 - 负债端 - 家庭资产负债表、负债率、