国泰君安期货海外研究：海外宏观及大类资产周度报告
国泰君安期货·海外研究 海外宏观及大类资产周度报告 国泰君安期货研究所刘雨萱Z0020476 戴璐（联系人）F03107988 俞臻洋（联系人）F03131108 孙嘉良（联系人）F03129093 日期：2024年8月25日 GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint CONTENTS 01 02 03 2 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 •MacroataGlance •ThoughtsoftheWeek •周度FICC资产观点 •经济数据日历 大类资产周度表现及市场高频数据 •固定收益–海外固收周度表现 •固定收益–美债收益率曲线和信用利差 •固定收益–不同评级信用债相对强弱及欧元区利差 •固定收益–美国国债发行量及一二级市场供需 •汇率市场–主要汇率周度表现 •汇率市场–主要国家国债收益率与美债利差走势 •汇率市场–中国货币政策框架演进 •汇率市场–人民币汇率月频指标 •汇率市场–人民币汇率高频指标 •大宗商品–主要大宗商品周度表现 •大宗商品–主要大宗商品比价及产业链相对强弱 •海外权益–全球主要指数及美股各行业周度表现 •海外权益–周度美股风格表现、估值及盈利追踪 •海外权益–盈利周期定位–EPS季度同比趋势 •海外权益–波动率与风险情绪指标 •海外权益–美股量化因子表现追踪 •资金流量–主要大类资产ETF资金流量追踪 •BOJ后YCC时代–日元Carry交易体系市场高频数据 宏观数据全息图及基本面高频数据 SpecialreportonGuotaiJunanFutures •实时经济动能–实时GDP模型、WEI和板块惊喜指数 •金融条件–央行资产负债表及金融条件指数 •财政支出–美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重 •就业市场–美国就业市场周频、月频追踪 •通胀–通胀拆分、核心驱动及通胀预期 •消费需求–美国消费数据周频、月频追踪 •周期定位–工业、制造业及库存周期性指标 •周期定位–美国零售商分品种库存 •信贷周期–信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪 •交通物流–航空、供应链指数、卡车和航运 •大宗商品–宏观商品高频 •Riskcheck–美国商业地产及区域性银行风险 •Eurozone–欧元区经济数据 •BeigeBookTakeaways •大选追踪–川普vs哈里斯 周度重点宏观逻辑追踪 及FICC观点 鲍威尔证实进入“降息周期”，货币政策安抚市场，但降息空间仍旧关注数据和风险平衡 8月23日，美联储主席鲍威尔在在JacksonHole全球央行行长年会上明确表示即将进入“降息周期”，他表示，调整货币政策的 实际已经到来，前方利率趋势是明确的，降息时机和幅度将取决于数据、整体经济状况和风险平衡。对于美国经济状况，他进一步表示对通胀达成2%的目标信心增强，同时承认劳动力市场走弱的信号“unmistakable”，“不欢迎”就业市场进一步走弱。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 至此，尽管市场已经广泛计价9月降息，但来自于鲍威尔首次官方表态（尤其是对就业市场的谨慎和呵护态度）仍旧再度强化了过去我们反复强调的长期“降息交易范式”路径。 但是在降息幅度上，对应到短期美债收益率趋势上，本次JacksonHole会议增量信息并不多。目前市场对后续历次议席会议降息空间计价仍旧比较激进，年内降息空间仍在100bp以上，与会议前差距不大。我们预计当前美国经济风险平衡下，9月议息会议仍将是以25bp速率降息的概率更大。这可能使得尽管官宣“降息周期”带来方向的确定，但短期美债利率下行的空间有限。 美联储后续历次议息会议降息空间预期计价10年期美债收益率下行的重要驱动因素中性利率预期因子近期有所企稳 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 货币政策端安抚住市场，基本面端又如何？——宏观数据好坏参差不齐，对市场影响中性 自二季度以来，海外市场基于美国经济动能放缓而进入防御型策略，而7月份非农数据大幅低于预期加剧了这一策略表现。 对于海外市场而言，一方面美联储关注点从通胀转向经济，使得风险情绪在货币政策端获得极大安抚，那么，以就业、消费为代表的海外宏观经济动能是否延续线性走弱则是当下唯一风险点。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 从近期数据上看，宏观数据好坏参半，对市场影响偏中性。就业方面，美国劳工部QCEW下修81.8万就业岗位，叠加过去12个月总共下修的10.7万人，美国就业总数事实上被下修近百万人。消费方面，感谢7月受汽车相关消费贡献，零售销售数据明显好于预期，是近期海外风险情绪改善的关键因素，但若从如果按照“对照组”口径，即刨除汽车、⾷品、能源，则7月录得0.35%环比增幅，较上个月下行但基本维持稳定震荡。从制造业周期看，近期美欧制造业PMI皆�现下行，其中美国、德国制造业下行尤为突�。 劳工部QCEW下修就业总数，本次+过去12月累计下修数近百万美国经济惊喜指数下行趋势未改变，但受零售数据影响近期稍有改善 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 货币政策端安抚住市场，基本面端又如何？——财报季表现具韧性支持“Buythedip” 从归因上，我们将前期“日元Carry交易”逆转引发的市场快速下跌，分为短期因素即流动性/去杠杆、中期因素即美股财报季 下价格风险调整以及长期因素即美国经济动能走弱趋势。我们认为，基于以上分析，短期流动性/去杠杆冲击在货币政策当局和微观层面获得一定企稳支撑。中期因素则高度关注二季度财报季表现状况。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 当前美股财报季90%公司已经完成披露，从结果上看Q2美股财报表现颇具韧性。尤其从盈利角度看，目前80%企业财报超�市场预期，仍旧长期高于历史均值（65%左右）。按指数衡量的利润率（ProfitMargin）增速看，标普500和纳斯达克利润率皆为10%附近，费城半导体利润率近期也有所回升。市场高度关注28日英伟达财报表现做“最后的定调”。 但从和名义GDP增长更为相关的营收角度看，美股企业营收显著回落，营收惊喜指数较上季度明显滑落至48%附近。 二季度美股财报表现整体可以支撑在前期巨幅抛售后的“Buythedip”策略，近期美股包含M7资金回流迹象显著。 美股二季度财报季盈利增速维持韧性，标普整体EPS同比增10%相较于盈利，和名义GDP更为相关的营收惊喜则在二季度明显回落 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 市场或将进入货币政策舒适+基本面相对稳定的“Risk-on”时期 JacksonHole会议后的货币政策舒适+基本面相对中性的局面，市场可能进入短期Risk-on时期。基于此，我们对前期锚定“降息 交易范式”主线逻辑下的关键策略短期止盈，如止盈做多金铜比、止盈单边看空工业品、阶段性退�看空美债收益率和美元指数等。 在这段Risk-on环境中，可能短期呈现权益市场（包括新兴市场）+部分低估值大宗商品表现好于美债。前期贡献美债（以10Y SpecialreportonGuotaiJunanFutures 为例子）快速下行最为重要的短期中性利率预期因子事实上在JacksonHole会议后缺乏增量信息， 上周美元指数最低至100.6，至此，我们在年内“看空美元指数，年度目标100.6的观点”已经兑现。当下我们提示短期美元空方逻辑计价空间有所缓和，日线进入超卖区域。而随着风险情绪改善对日元的施压、以及近期欧洲数据的疲弱，我们短期对美元的观点有所改变：退�看空美元，近期美元或阶段性触底有所反弹，关注换汇时机。 美元走弱，但短期看空方逻辑计价较为充分并接近技术支撑周度（截止8.23）全球FICC市场资金流量统计 资料来源：BofAGLOBALRESEARCH，国泰君安期货研究 资产周度观点主要逻辑 美元日元 人民币兑美元10年期美债收益率 2年期美债收益率伦敦金现 有色板块 年内看空美元，低点目标102.8/100.6已经兑现。近期美元空头逻辑有所缓和，日线进入超卖区域，阶段性退�看空美元，近期或有所反弹。 0 0 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 全球市场有所企稳，USDJPY短期有望企稳并反弹至150附近，近期海外若有阶段习惯风偏改善亦施压日元。但美日利差中长期收敛趋势并未结束，日元升值趋势尚未逆转继续等待趋势机会。 0 美经济数据趋弱+降息周期临近驱动美中利差收，日元的剧烈涨势亦传导至人民币市场，地缘稳定的背景下，境外因素驱动人民币升值提前开启。但境内外宏观趋势尚不明朗，CNYUSD阶段性低点在7.10，把握套保窗口期。 -1 经济动能转弱，降息节点临近，保持长端美债敞口，年内10年期美债收益率目标4.10%/3.80%（已兑现）。短期反弹至4.0%附近但后续仍有下行动力。 -1 经济动能走弱驱动中性利率预期回落，货币政策博弈点转向2025年降息空间。10-2、30-5利差近期反弹，预计仍有陡峭机会和空间，适度从超短久期向超长期侧重。 1 黄金兑现观点，COMEX黄金再创接近2550美元的历史新高。核心驱动未变在于海外经济数据的走弱趋势仍在，此外关注地缘政治成为边际变化新变量。 0 低估值以及低价下明显转好的基本面和库存表现，令有色板块偏强反弹，但是宏观线条压力仍在，我们倾向于此轮上行是反弹不是反转，但下方低点或上抬。追多有色板块需采取保守策略，且关注相对基本面更好的品种如锌、锡等。 8 偏弱 中性 偏强 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 经济数据日历-2024.8.25-2024.9.1 9 大类资产周度表现 及市场高频数据 11 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 各期限美债收益率周度变化主要发达国债收益率周度变化 美债收益率 2024/8/23 周度变化(bp) 3M美债收益率 5.13 -8.05 2年美债收益率 3.92 -13.44 10年美债收益率 3.80 -8.36 30年美债收益率 4.09 -4.94 10年期TIPS收益率 1.68 -12.7 DM国债收益率 2024/8/23 周度变化(bp) 10年期德债收益率 2.23 -2.2 10年期英债收益率 3.91 -1.4 10年期日债收益率 0.89 2.3 10年期意大利债收益率 3.57 -6.5 10年期西班牙债收益率 3.02 -7 美国信用债ETF周度表现彭博全球国债集合指数 指数彭博全球国债集合指数 Aaa级ETF 0.78% 203 高收益ETF 0.71% 198 REITS收益ETF 1.73% 193 iSharesAaa级公司债ETF 0.78% 188 iSharesBbb级公司债ETF 0.73% 183 iShares安硕高收益公司债ETF 0.71% 美债收益率曲线1月、3月和6月变化美债收益率长短利差 %2024/8/231M3M6M 5.5 5.3 bp30-5Y利差10-2Y利差(右轴)bp 600 5.1 4.9 4.7 4.5 4.3 4.1 3.9 3.7 3.5 3M美债收益率2年美债收益率10年美债收益率30年美债收益率 50 40 30 20 10 0 2024/22024/32024/42024/52024/62024/7 -10 -20 -30 SpecialreportonGuotaiJunanFutures -40 -50 -60 主要发达国家政府债券流动性指标欧元区国债收益率利差 指数美国政府债券流动性指标日本政府债券流动性指标 12德国政府债券流动性指标英国政府债券流动性指标 10 8 6 4 2 0 % 2
