国泰君安期货海外研究：海外宏观及大类资产周度报告

美联储主席鲍威尔在Jackson Hole会议上确认进入降息周期，但降息幅度取决于数据和风险平衡，9月会议降息25bp概率更大。美国经济数据好坏参半，就业数据被下修，消费数据受汽车相关提振好于预期，但制造业PMI下行。二季度美股财报季表现具韧性，盈利增速高于预期，但营收增速回落。市场可能进入短期Risk-on时期，权益市场和部分低估值大宗商品表现好于美债。美元短期看空逻辑计价充分，或阶段性触底反弹，日元升值趋势未逆转。人民币在境外因素驱动下升值，但境内外宏观趋势尚不明朗，短期低点在7.10。

美国经济数据好坏参半，就业数据被下修，显示劳动力市场有所放缓。消费数据受汽车相关提振好于预期，但制造业PMI下行，表明制造业活动减弱。美联储名义及实际实时GDP模型显示经济动能放缓。美国金融条件指数收紧，而欧元区金融条件指数有所放松。美国通胀数据拆分显示能源价格仍是主要驱动因素，但零售销售数据好于预期，但刨除汽车、食品、能源后增长放缓。美国制造业PMI下行，库存周期指标显示经济放缓。美国信贷总量同比增速放缓，高收益企业信用利差扩大。美国航空乘客人数下降，供应链指数显示物流压力。这些数据综合来看，美国经济动能呈现放缓迹象。

报告建议关注美元短期看空逻辑计价充分，或阶段性触底反弹，退出看空美元。日元美日利差中长期收敛趋势未结束，日元升值趋势尚未逆转。人民币境外因素驱动人民币升值，但境内外宏观趋势尚不明朗。美债经济动能走弱驱动中性利率预期回落，短期反弹至4.0%附近但后续仍有下行动力。信用债10-2、30-5利差近期反弹，预计仍有陡峭机会和空间。黄金COMEX黄金再创接近2550美元的历史新高。有色金属伦敦金现低估值以及低价下明显转好的基本面和库存表现，令有色板块偏强反弹，但宏观线条压力仍在。美股市场或将进入短期Risk-on时期，权益市场（包括新兴市场）+部分低估值大宗商品表现好于美债。

当前市场状况显示，美国经济数据好坏参半，美联储主席鲍威尔确认进入降息周期但幅度不确定，市场可能进入短期Risk-on时期，权益市场和部分低估值大宗商品表现好于美债。美元短期看空逻辑计价充分，或阶段性触底反弹，日元升值趋势未逆转。人民币在境外因素驱动下升值，但境内外宏观趋势尚不明朗。美股风格板块中，成长股表现优于价值股。主要大宗商品中，黄金价格创历史新高，原油和金属价格下跌。全球主要指数普遍上涨，新兴市场表现优于发达市场。这些数据综合来看，市场呈现复杂多变的状况。

研报提示的风险包括，美联储降息幅度取决于数据和风险平衡，市场短期Risk-on时期可能带来波动，美元短期看空逻辑计价充分后可能触底反弹，日元升值趋势未逆转，人民币境外因素驱动升值但境内外宏观趋势尚不明朗，美债经济动能走弱驱动中性利率预期回落但后续仍有下行动力，信用债10-2、30-5利差近期反弹但需关注后续变化，黄金价格创历史新高但需关注市场情绪变化，有色金属宏观线条压力仍在，美股市场短期Risk-on时期可能带来波动。这些风险需综合考量，以谨慎态度进行资产配置。