国泰君安期货海外研究：海外宏观及大类资产周度报告

国泰君安期货·海外研究 海外宏观及大类资产周度报告 国泰君安期货研究所刘雨萱Z0020476 戴璐（联系人）F03107988 俞臻洋（联系人）F03131108 孙嘉良（联系人）F03129093 日期：2024年8月18日 GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint CONTENTS 01 02 03 2 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 •ThoughtsoftheWeek •MacroataGlance •周度FICC资产观点 •经济数据日历 大类资产周度表现及市场高频数据 •固定收益–海外固收周度表现 •固定收益–美债收益率曲线和信用利差 •固定收益–不同评级信用债相对强弱及欧元区利差 •固定收益–美国国债发行量及一二级市场供需 •汇率市场–主要汇率周度表现 •汇率市场–主要国家国债收益率与美债利差走势 •汇率市场–中国货币政策框架演进 •汇率市场–人民币汇率月频指标 •汇率市场–人民币汇率高频指标 •大宗商品–主要大宗商品周度表现 •大宗商品–主要大宗商品比价及产业链相对强弱 •海外权益–全球主要指数及美股各行业周度表现 •海外权益–周度美股风格表现、估值及盈利追踪 •海外权益–盈利周期定位–EPS季度同比趋势 •海外权益–波动率与风险情绪指标 •海外权益–美股量化因子表现追踪 •资金流量–主要大类资产ETF资金流量追踪 •BOJ后YCC时代–日元Carry交易体系市场高频数据 宏观数据全息图及基本面高频数据 SpecialreportonGuotaiJunanFutures •实时经济动能–实时GDP模型、WEI和板块惊喜指数 •金融条件–央行资产负债表及金融条件指数 •财政支出–美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重 •就业市场–美国就业市场周频、月频追踪 •通胀–通胀拆分、核心驱动及通胀预期 •消费需求–美国消费数据周频、月频追踪 •周期定位–工业、制造业及库存周期性指标 •周期定位–美国零售商分品种库存 •信贷周期–信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪 •交通物流–航空、供应链指数、卡车和航运 •大宗商品–宏观商品高频 •Riskcheck–美国商业地产及区域性银行风险 •Eurozone–欧元区经济数据 •BeigeBookTakeaways •大选追踪–川普vs哈里斯 周度重点宏观逻辑追踪 及FICC观点 零售销售数据大幅好于预期，数据为市场在巨幅抛售后提供期待的宏观企稳动能 我们在近期的报告中表明：在经历了过去两周海外海外市场大幅抛售后，市场对于计价“美国经济走弱+大幅度降息”明显进 入了观望期。基于此，我们对前期锚定“降息交易范式”主线逻辑下的关键策略做�止盈，如止盈做多金铜比、单边看空工业品、阶段性退�看空美债收益率等。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 关键数据中，7月美国零售销售数据无疑最为重要。从整体数据看，环比增1.0%，好于预期0.4%；同比增4.0%，较前值-0.1%明显改善。但前月数据连续第八个月被下修。 从分项看本次数据大幅超预期最大贡献为汽车和零部件销售，近期二手车价格也打破连续12个月的吓醒而�现反弹。除汽车消费之外，⾷品饮料和餐饮业（往往作为服务消费代表）也录环比增长。如果按照“对照组”口径，即刨除汽车、⾷品、能源，则7月录得0.35%环比增幅，较上个月下行但基本维持稳定震荡。本月数据无疑为市场在抛售后提供其期待的宏观企稳动能。 美国零售销售数据大幅好预期，汽车消费贡献较大，对照组稳定消费类别中大比例月度环比正增长 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 7月通胀基本符合预期，就业高频数据对市场有所安抚，通胀和金融动能的组合较为舒适 7月份美国CPI数据基本符合预期，好消息是核心指标疲软，核心服务首次落入3%线下录得2.9%，但其中住房租金、汽车保险 等部分核心服务类别通胀依然处于较高水平。这意味着，7月CPI和PPI的走软未必对等量的传导至后续的核心PCE指标上，7月核心PCE指标在CPI核心通胀表现、7月零售销售数据又具有环比和同比加快的风险。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 从就业数据上看，在经历非农数据大幅低于预期冲击后，市场高度关注后续就业数据表现。在最需要的时候，周度初请失业金人数连续两周改善。但是我们关注到续请失业金人数（周期性更强）趋势整体仍在向上。 我们理解市场在经历了剧烈计价“经济动能走弱+降息加剧”逻辑后，进入到策略观望期。一方面，我们理解风险情绪企稳、部分资产需求反弹机会，这使得近期“通胀温和+经济动能稳定”的环境为风险情绪反弹提供一段舒适区，在经历过去几周抛售后，市场对于“软着陆”的信心反而增强。另一方面，我们也不应放大短期数据给�的趋势性意义，短期定性为反弹更为务实。 7月通胀数据基本符合预期，支持即进入降息环境周度初请失业金人数在最需要的时候连续两周�现改善 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资产端的重点：关注二季度美股在盈利表现韧性，但营收趋势明显回落 我们在上周周报解释，资产端是主要原因，负债端是次要原因。这意味这我们将解释、预判的核心逻辑点放在对资产端的变 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 量观察上。宏观：资产端受美国经济动能明显回落（尤其以就业数据走弱为表征）、中观：美股近期大幅调整（尤其以英伟达为首的AI+半导体公司在新财报季盈利焦虑触因）、微观：资产端美股权益带动DM国家在前期大幅涨幅积累的“杠杆”在下跌过程呈现剧烈的“去杠杆”、日股作为DM市场“高Alpha+半导体扩散概念低估值版”呈现剧烈波动、VIX指数攀升使得资产组合基于VaR再平衡带来的Risk-off。 故而，在中观我们高度关注近期美股Q2财报季表现，目前已有90%美股完成财报披露，其中80%左右公式超�盈利预期，标普利润率同比增速在Q2仍能达到10%以上。即便是市场谨慎对待的费城半导体指数，利润率增速连续两个季度回升至16%，有效缓和估值压力。但是营收经济指数显著下滑，Q2营收超预期比例仅在48%，营收的回落更能反映名义GDP的趋势。 美股整体财报季表现展现韧性，整体利润率同比增长在10%以上标普盈利惊喜指数维持稳定，但营收惊喜指数显著下滑 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资产周度观点主要逻辑 美元日元 人民币兑美元10年期美债收益率 2年期美债收益率伦敦金现 有色板块 套系交易急剧逆转使得美元大幅回落，短期冲击缓和使得美元102-103.5区域震荡，但在美元在美债与非美利差继续收敛趋势下仍有下行动能，年内目标102.8/100.6。 0 0 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 全球市场有所企稳，USDJPY短期有望企稳并反弹至150附近，但美日利差中长期收敛趋势并未结束，日元升值趋势尚未逆转。 0 美经济数据趋弱+降息周期临近驱动美中利差收，日元的剧烈涨势亦传导至人民币市场，地缘稳定的背景下，境外因素驱动人民币升值提前开启。但境内外宏观趋势尚不明朗，CNYUSD阶段性低点在7.10，把握套保窗口期。 -1 经济动能转弱，降息节点临近，保持长端美债敞口，年内10年期美债收益率目标4.10%/3.80%（已兑现）。短期反弹至4.0%附近但后续仍有下行动力。 -1 经济动能走弱驱动中性利率预期回落，货币政策博弈点转向2025年降息空间。10-2、30-5利差近期反弹，预计仍有陡峭机会和空间，适度从超短久期向超长期侧重。 1 黄金兑现观点，COMEX黄金再创接近2550美元的历史新高。核心驱动未变在于海外经济数据的走弱趋势仍在，此外关注地缘政治成为边际变化新变量。 0 低估值以及低价下明显转好的基本面和库存表现，令有色板块偏强反弹，但是宏观线条压力仍在，我们倾向于此轮上行是反弹不是反转，但下方低点或上抬。追多有色板块需采取保守策略，且关注相对基本面更好的品种如锌、锡等。 7 偏弱 中性 偏强 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 经济数据日历-2024.8.18-2024.8.25 8 大类资产周度表现 及市场高频数据 10 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 各期限美债收益率周度变化主要发达国债收益率周度变化 美债收益率 2024/8/16 周度变化(bp) 3M美债收益率 5.21 0.26 2年美债收益率 4.05 -0.34 10年美债收益率 3.88 -5.72 30年美债收益率 4.14 -7.84 10年期TIPS收益率 1.80 -2.2 DM国债收益率 2024/8/16 周度变化(bp) 10年期德债收益率 2.25 2.2 10年期英债收益率 3.93 -1.9 10年期日债收益率 0.87 2.5 10年期意大利债收益率 3.63 -0.9 10年期西班牙债收益率 3.09 0.5 美国信用债ETF周度表现彭博全球国债集合指数 指数彭博全球国债集合指数 Aaa级ETF 1.06% 203 高收益ETF 1.12% 198 REITS收益ETF 1.40% 193 iSharesAaa级公司债ETF 1.06% 188 iSharesBbb级公司债ETF 0.94% 183 iShares安硕高收益公司债ETF 1.12% 美债收益率曲线1月、3月和6月变化美债收益率长短利差 %2024/8/161M3M6M 5.5 5.3 bp30-5Y利差10-2Y利差(右轴)bp 600 5.1 4.9 4.7 4.5 4.3 4.1 3.9 3.7 3.5 3M美债收益率2年美债收益率10年美债收益率30年美债收益率 50 40 30 20 10 0 2024/22024/32024/42024/52024/62024/7 -10 -20 -30 SpecialreportonGuotaiJunanFutures -40 -50 -60 主要发达国家政府债券流动性指标欧元区国债收益率利差 指数美国政府债券流动性指标日本政府债券流动性指标 12德国政府债券流动性指标英国政府债券流动性指标 10 8 6 4 2 0 % 2.15 1.95 1.75 1.55 1.35 1.15 0.95 0.75 0.55 意大利-德国10年期利差希腊-德国10年期利差 西班牙-德国10年期利差(右轴) % 1.08 0.98 0.88 0.78 0.68 0.58 0.48 11 Aaa与高收益信用债ETF高收益/Aaa级ETF相对强弱 Aaa级ETF高收益ETF(右轴) 65100 95 60 90 5585 80 5075 70 45 65 41120 2012/12/26 2013/5/22 2013/10/15 2014/3/12 2014/8/5 2014/12/29 2015/5/26 2015/10/16 2016/3/14 2016/8/5 2016/12/29 2017/5/25 2017/10/18 2018/3/15 2018/8/8 2019/1/3 2019/5/30 2019/10/22 2020/3/18 2020/8/11 2021/1/5 2021/6/1 2021/10/22 2022/3/18 2022/8/12 2023/1/6 2023/6/2 2023/10/26 2024/3/22 2024/8/16 4060 2 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 高收益/Aaa级ETF相对强弱 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 高收益信用债和Aaa级信用债信用利差Bbb