海外宏观及大类资产周度报告：国泰君安期货海外研究海外宏观及大类资产周度报告

国泰君安期货·海外研究 海外宏观及大类资产周度报告 国泰君安期货研究所刘雨萱Z0020476 戴璐（联系人）F03107988 俞臻洋（联系人）F03131108 孙嘉良（联系人）F03129093 日期：2024年8月4日 GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint CONTENTS 01 02 03 2 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 •MacroataGlance •ThoughtsoftheWeek •周度FICC资产观点 •经济数据日历 大类资产周度表现及市场高频数据 •固定收益–海外固收周度表现 •固定收益–美债收益率曲线和信用利差 •固定收益–不同评级信用债相对强弱及欧元区利差 •固定收益–美国国债发行量及一二级市场供需 •汇率市场–主要汇率周度表现 •汇率市场–主要国家国债收益率与美债利差走势 •汇率市场–中国货币政策框架演进 •汇率市场–人民币汇率月频指标 •汇率市场–人民币汇率高频指标 •大宗商品–主要大宗商品周度表现 •大宗商品–主要大宗商品比价及产业链相对强弱 •海外权益–全球主要指数及美股各行业周度表现 •海外权益–周度美股风格表现、估值及盈利追踪 •海外权益–盈利周期定位–EPS季度同比趋势 •海外权益–波动率与风险情绪指标 •海外权益–美股量化因子表现追踪 •资金流量–主要大类资产ETF资金流量追踪 •BOJ后YCC时代–日元Carry交易体系市场高频数据 宏观数据全息图及基本面高频数据 SpecialreportonGuotaiJunanFutures •实时经济动能–实时GDP模型、WEI和板块惊喜指数 •金融条件–央行资产负债表及金融条件指数 •财政支出–美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重 •就业市场–美国就业市场周频、月频追踪 •通胀–通胀拆分、核心驱动及通胀预期 •消费需求–美国消费数据周频、月频追踪 •周期定位–工业、制造业及库存周期性指标 •周期定位–美国零售商分品种库存 •信贷周期–信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪 •交通物流–航空、供应链指数、卡车和航运 •大宗商品–宏观商品高频 •Riskcheck–美国商业地产及区域性银行风险 •Eurozone–欧元区经济数据 •BeigeBookTakeaways •大选追踪–川普vs哈里斯 周度重点宏观逻辑追踪 及FICC观点 千人 4000 暂时性失业 退职者 永久性事业 再进入者 完成临时工作 新进入者 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 飓风因素放大就业表现，难掩走弱趋势仍在持续 周五公布的非农就业超预期走弱令市场情绪陷入恐慌，市场波动显著加大多资产齐跌，但不排除过度交易的可能，季节性飓 风的因素令数据似有失真，失业率的大幅跳升至4.3%主要是由于暂时性失业的人数上升所贡献，因恶劣天气而没有上班的美国非农业及非农业职工为约90万人，关注8月中旬BLS公布各州就业数据以进一步确认德州飓风影响。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 但并不能简单地将本次数据走弱全部归因于季节性因素，即便抛开短时影响，我们仍能看到就业持续走软的趋势：平均薪资的持续下滑（同比录得3.6%）、以及新增非农就业人数尤其是服务生产分项的回落（由上月新增12.5万人至7.2）、以及6月JOLTS显示雇佣率下滑至3.4%，显示市场就业需求显著降温，且趋势将继续延续，难言已经触及就业下行叙事的最低点。 此外，该萨姆法则通过计算三个月平均失业率是否比前12个月的低点高🎧0.5%及以上判断是否进入衰退。因其过往100%准确预测了美国衰退，市场一度对触发该指数产生焦虑。若下月失业率大于等于4.2%，则指数持续触发，需持续关注。 7月美国暂时性失业人数增加24.9万人至106.2万人市场担心以萨姆法则衡量的就业数据存趋势性加速走恶可能 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 FOMC+近期数据后市场计价快速降息情景，美欧央行更为明确地进入到降息周期中 美联储议息会议中利率政策按兵不动。但记者会中鲍威尔提及了9月份降息的可能性。原话为“问题在于的整体性数据表现和 风险平衡，在于是否对对抗击通胀信心上升同时劳动力市场保持稳固，如果目标能够达成，那么我们最早可能会在9月下调利率”。其措辞�现一些变化使得整体态度更偏鸽派，其中包括从强调通胀转为“注重双重使命的双向性”；美联储也调整了对劳动力市场的评估，承认就业增长放缓，失业率上升但维持在低位。我们预计：美联储将在9月、11月和12月分别降息25bp。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 联邦利率期货2024年12月收益率化后录4.3%附近，年内隐含降息预期近120bp，这意味着市场计价单次降息超过25bp。而 2025年6月份联邦利率期货隐含利率跌至3.35%，超200bp的降息空间。在近期数据尤其是非农数据后，市场明显进入到经济快速下行+快速降息的情景中。这一情景无疑与前期主流预期“软着陆下的调整降息”有明显变化。我们认为，软着陆是最终 结果预期（主观的)，但当下还处在数据走弱的过程中（客观的），如果没有数据去逆转证伪，市场还是会沿着弱需求去交易。 市场隐含利率在非农数据�台之后大幅下跌市场隐含美联储降息预期快速增加，变化远甚于欧系央行 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 见微知著：观察资产端对数据冲击的反映 我们在上周周报中将上周视作“观察期”，一是等待宏观数据的指引，二是观察在走弱的宏观数据冲击下各大类资产的反映， 见微知著，微观资产端对宏观数据的短期反应同样能给�重要信息。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 美债收益率大幅下跌触及去年12月底低点3.8%附近，10-2Y利差进一步走高，投资级企业债/高收益率债比较和信用利差同步走高，符合我们近期报告中推荐的“降息交易范式”下趋势和结构策略。美债与非美利差继续收敛，日元领涨。宏观数据叠加近期关键公司财报欠佳，纳斯达克指数带领三大指数大幅下跌，VIX指数攀升。iShare半导体ETF创年内周度最大资金流�量。 大宗商品端，原油大跌，宏观数据走弱+季节性临近走弱压倒地缘端对供给的忧虑；国内商品整体表现稳定，基本金属、黑 色系颇具抵抗性，短期看商品中表达海外需求走弱+国内需求环比较为稳定的策略近期更为突�。黄金短期并未跟随利率下跌而上涨，凸显�当前黄金定价因素并不完全依赖降息叙事，大宗商品整体趋弱构成明显拖累。 日元走强领涨Carry逆转逻辑，波动率和信用利差快速攀升原油大跌、金属和黑色相对稳定，黄金在利率大跌背景下不涨反跌 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资产周度观点主要逻辑 -1 美经济数据趋弱+降息周期临近。美元下破103.8-104支撑位。美元在美债与非 美元美利差继续收敛趋势下仍有下行动能，年内目标102.8/100.6。 日元 人民币兑美元10年期美债收益率 2年期美债收益率伦敦金现 金银比 美日货币政策差加速日元走强向美日利差收敛，此趋势在美联储JPYUSD下破157后中长期趋势�现技术性逆转。 -1 0 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 美经济数据趋弱+降息周期临近驱动美中利差收，日元的剧烈涨势亦传导至人民币市场，地缘稳定的背景下，境外因素驱动人民币升值提前开启。 -1 经济动能转弱，降息节点临近，保持长端美债敞口，年内10年期美债收益率目标4.10%/3.80%（已兑现）。 -1 经济动能走弱驱动中性利率预期回落，货币政策博弈点转向2025年降息空间。10-2、30-5利差近期反弹，预计仍有陡峭机会和空间，适度从超短久期向超长期侧重。 1 周度触及新高2500美元上方，止盈盘积累以及人民币大幅升值令内盘金价几乎收回周度涨幅。三季度黄金偏看强逻辑未变，关注技术支撑。 -1 金银比略有回落，兑现我们上周提及的短阶段我们认为金银比或在85附近位置或有反复，可以适当止盈。 7 偏弱 中性 偏强 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 经济数据日历-2024.8.04-2024.8.11 8 大类资产周度表现 及市场高频数据 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 各期限美债收益率周度变化主要发达国债收益率周度变化 美债收益率 2024/8/2 周度变化(bp) 3M美债收益率 5.17 -11.57 2年美债收益率 3.88 -50.34 10年美债收益率 3.79 -40.35 30年美债收益率 4.11 -34.51 10年期TIPS收益率 1.74 -20.6 DM国债收益率 2024/8/2 周度变化(bp) 10年期德债收益率 2.17 -23.3 10年期英债收益率 3.83 -27.2 10年期日债收益率 0.94 -11.8 10年期意大利债收益率 3.63 -13 10年期西班牙债收益率 3.06 -17.1 美国信用债ETF周度表现彭博全球国债集合指数 Aaa级ETF 1.73% 指数彭博全球国债集合指数 203 高收益ETF -0.75% 198 REITS收益ETF -2.82% 193 iSharesAaa级公司债ETF 1.73% 188 iSharesBbb级公司债ETF 1.44% 183 10 iShares安硕高收益公司债ETF-0.75% 美债收益率曲线1月、3月和6月变化美债收益率长短利差 %2024/8/21M3M6M 5.5 5.3 bp30-5Y利差10-2Y利差(右轴)bp 600 5.1 4.9 4.7 4.5 4.3 4.1 3.9 3.7 3.5 3M美债收益率2年美债收益率10年美债收益率30年美债收益率 50 40 30 20 10 0 2024/22024/32024/42024/52024/62024/7 -10 -20 -30 SpecialreportonGuotaiJunanFutures -40 -50 -60 主要发达国家政府债券流动性指标欧元区国债收益率利差 11 指数美国政府债券流动性指标日本政府债券流动性指标 10 8 6 4 2 0 12德国政府债券流动性指标英国政府债券流动性指标 % 2.15 1.95 1.75 1.55 1.35 1.15 0.95 0.75 0.55 意大利-德国10年期利差希腊-德国10年期利差 西班牙-德国10年期利差(右轴) % 1.08 0.98 0.88 0.78 0.68 0.58 0.48 Aaa与高收益信用债ETF高收益/Aaa级ETF相对强弱 Aaa级ETF高收益ETF(右轴) 65100 95 60 90 5585 80 5075 70 45 65 41106 2012/12/11 2013/5/8 2013/10/1 2014/2/26 2014/7/22 2014/12/12 2015/5/11 2015/10/2 2016/2/29 2016/7/22 2016/12/14 2017/5/11 2017/10/4 2018/3/1 2018/7/25 2018/12/18 2019/5/15 2019/10/8 2020/3/4 2020/7/28 2020/12/18 20