国泰君安期货海外研究：海外宏观及大类资产周度报告
国泰君安期货·海外研究 海外宏观及大类资产周度报告 国泰君安期货研究所 王笑Z0013736 戴璐（联系人）F03107988 刘雨萱（联系人）F03087751 日期：2024年4月21日 GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint CONTENTS 01 02 03 2 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 •ThoughtsofTheWeek •GeopoliticsUpdates •周度FICC资产观点 大类资产周度表现及市场高频数据 •固定收益–海外固收周度表现 •固定收益–美债收益率曲线和信用利差 •固定收益–不同评级信用债相对强弱及欧元区利差 •固定收益–美国国债发行量及一二级市场供需 •汇率市场–主要汇率周度表现 •汇率市场–主要国家国债收益率与美债利差走势 •汇率市场–人民币汇率月频指标 •汇率市场–人民币汇率高频指标 •大宗商品–主要大宗商品周度表现 •大宗商品–主要大宗商品比价及产业链相对强弱 •海外权益–全球主要指数及美股行业周度表现 •海外权益–周度美股风格表现、估值及盈利追踪 •海外权益–盈利周期定位–EPS季度同比趋势 •海外权益–波动率与风险情绪指标 •资金流量–主要大类资产ETF资金流量追踪 •BOJ后YCC时代–日元Carry交易体系市场高频数据 宏观数据全息图及基本面高频数据 SpecialreportonGuotaiJunanFutures •实时经济动能–实时GDP模型、WEI和板块惊喜指数 •金融条件–央行资产负债表及金融条件指数 •财政支出–美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重 •就业市场–美国就业市场周频、月频追踪 •通胀–通胀拆分、核心驱动及通胀预期 •消费需求–美国消费数据周频、月频追踪 •周期定位–工业、制造业及库存周期性指标 •周期定位–美国零售商分品种库存 •信贷周期–信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪 •交通物流–航空、供应链指数、卡车和航运 •大宗商品–宏观商品高频 •Riskcheck–美国商业地产及区域性银行风险 •大选追踪–川普vs拜登 •经济数据日历–2024.4.32–2024.4.27 周度重点宏观逻辑追踪 及FICC观点 短期的汇率干预vs中长期的利差走阔——美元短期暂缓涨势，但强基本面因素未逆转 4月17-18日，G20在美国华盛顿特区召开今年第二次G20财长和央行行长会，会议为当前关键国家交换汇率市场核心关切提供 了平台。日本财长铃木俊一和韩国财长崔相穆都对近期本币贬值表达了“严重关切”，并提到他们可能采取“适当措施”应对外汇市场的剧烈波动。根据彭博报道，期间美国方面对潜在的汇率干预表示理解。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 与此同时，人民币中间价继续维持强势，11日中间价与即期差值录得历史峰值1597点，最新仍超1400点。4月15日央行在公开市场逆回购和中期借贷便利(MLF)操作，利率均维持不变。这是央行连续两个月缩量续做MLF，本月MLF实现缩量平价续做。 重要非美货币当局的干预行将使得日线级别美元涨势放缓，106.5-107形成压力。但中长期利差因素仍未有逆转——美债与非 美10Y利差创下阶段新高，6月节点美欧央行降息时间差继续成为二季度关键逻辑，而地缘政治端，任何对双方短期行为模式 的乐观猜测难改变本质上中动局势的脆弱平衡，故而，“利差-地缘政治”对美元走强的推动暂时未发生改变。 亚洲重要非美对手货币当局表达对汇率市场或有干预举动6月份美欧货币政策预期差拉大，美国-G7国家利差持续走阔至新高 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 美股盈利季——核心板块盈利表现被审视，新一波利率冲击下价值/成长相对强弱反转 美股2024一季度财报季开启，正如我们将美股中微观表现纳入宏观分析指标框架中，当前节点市场也将对本期财报表现赋予更重的宏观意义，势将通过财报表现推断美国经济在新一波通胀焦虑和利率冲击下的经济韧性的可持续性。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 截至目前，2024年一季度美股盈利较上一个季度有所走弱，高频的标普盈利惊喜指数有所回落，但仍高于历史均值。核心板 块如美国系统性银行财报给�的信息喜忧参半。 在新一轮“通胀焦虑-利率冲击”的环境下，除去我们曾提示的“美元-大宗商品”配置逻辑，美股板块内也�现价值板块强于成长板块的典型特征，但启动节点略滞后于商品/权益、商品/债券。本周龙头科技股领跌美股，加速价值/成长相对强弱反转。 标普盈利惊喜指数有所回落，“盈利焦虑”拖累美股 地缘政治风险下大宗商品表现仍超跑权益、债券 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 美股盈利季——旗手“Magnification7”NoRoomForError 本轮美股牛市旗手“AI-半导体”周度承受大幅回调，“Magnificent7”领跌美股板块。前期的涨幅透支盈利预期，使得2024年一季度财报受到市场焦虑审视，若无持续性超预期表现和业绩前瞻，当前利率环境和配置结构上股价较为脆弱，易�现明显回调。上周ASML订单下滑营收预期下调、台积电下调2024年半导体（不含存储）行业增速和代工行业增速，已触发半导体指数下 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 跌，后续英伟达财报将继续呈现“NoRoomForError”。 本周将有大约178家标普500指数成分股公司公布业绩，这些公司市值占该指数总市值的40%以上。“科技七巨头”中的特斯拉、 Meta、微软、谷歌母公司Alphabet和都将在本周公布财报。 剔除“Magnificent7”的标普指数目前已经回调至21年高点附近，开年以来涨势已跌去——这一权重或更具有经济周期指示意义。 牛市棋手英伟达等一系列“AI-半导体”公司财报表现受到市场高度审视 “Magnificent7”贡献年度大部分涨幅，剔除之后标普回至2021年位置 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 美联储褐皮书（4.17公布）中联储12个辖区经济动能描述可视化 资料来源：国泰君安期货研究 伊朗-以色列地缘政治冲突升级（4.9-4.14） 当地时间4月14日凌晨，伊朗伊斯兰革命卫队开始对以色列目标发动大规模导弹和无人机袭击，这是伊朗有史以来首次直接袭击以色列，中东紧张局势再度升级。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 伊朗称此举是针对其驻叙利亚使领馆遭袭导致高级别军事将领丧生而进行报复。伊朗军方亦称，军事行动已经结束，武装部队处于戒备状态。 以色列及其盟友拦截了伊朗发射的大部分攻击型无人机和导弹。以色列军方发言人DanielHagari周日早些表示，一名10岁女孩受重伤，一个军事基地受到轻微损坏。 袭击发生后，美国总统乔·拜登与以色列总理内塔尼亚胡通了电话。拜登在一份声明中说，美国对以色列安全的承诺是“坚不可摧的”。根据声明，拜登将于周日与七国集团领导人举行会谈，以协调对袭击事件的“统一外交反应”。Axios援引一位未透露姓名的白宫高级官员的话说，拜登告诉内塔尼亚胡，美国不会支持以色列对伊朗的反击。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 伊朗-以色列冲突事件进展（4.15-4.21） 根据伊朗媒体报道，以色列于周五4/19日凌晨对伊朗进行了军事回击。一名西方官员和两名伊朗官员称以色列在袭击中使用了战机和无人机导弹，伊朗中部伊斯法罕附近的军事基地遭到袭击。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 但伊朗方面迄今为止一直试图淡化此次袭击对伊朗的影响，以色列没有发表评论，当前未公开承认对夜间爆炸事件负责。美国有线电视新闻网（CNN）的独家微信图像未显示空军基地遭到严重破坏。 美国国务卿布林肯表示“美国没有参与任何进攻行动”，“G7国家致力于缓和以色列和伊朗之间的紧张局势”。此次袭击后拜登政府未明确美国方面对于此事件的态度。根据五角大楼一份声明，国防部长奥斯丁周五与以色列国防部长进行了交谈，但没有提及以色列袭击伊斯法罕的事件。新闻秘书长让-皮埃尔周五也拒绝发表评论。 在以色列对伊朗发动军事打击后，俄罗斯方面敦促各方保持“克制”；伊拉克对袭击表示“深切关注”，其外交部警告军事升级风险“威胁到了地区安全稳定”；约旦首相称约旦不会成为“以色列与伊朗的战场”。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资产周度观点主要逻辑 0 美国通胀数据向上超预期，美欧货币政策节奏差交易开启，地缘政治更加强了 美元美元的避险地位，三因素作用下美元周度向上突破走强，兑现美元Q2整体维持偏强判断兑现。但短期非美货币干预风险较为突🎧，美元周度持震荡判断。 日元进入干预预期，而干预行为较难预判，周度日元较难判断，市场对日元交 0 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 日元易表达仍旧偏空，短期干预行为难以扭转中长期日元在Carry交易中的弱势。 人民币兑美元10年期美债收益率 2年期美债收益率伦敦金现 金银比 人民币在美元上行背景下具有一定贬值压力，关注监管层在中间价、离岸市场等政策痕迹，维持二季度对人民币谨慎，提升人民币套保比例。 1 0 美国通胀数据上行冲击，叠加地缘政治、供给资扰动继续对大宗商品带来提振，美债收益率如期上行，二季度10Y收益率均衡偏多判断。 1 通胀数据上行超预期将降息节点推后至9月，降息幅度回落至年内50bp，而通胀趋势在地缘政治环境下愈发不明朗，对美债长短收益率集体维持上行判断。 1 黄金忽视美联储释放的鹰派信号，主矛盾已切换，近期地缘政治避险给予已在高位的黄金进一步上冲动能，黄金轻易不言顶继续看多，但关注资金异动是否有高位撤退风险，具体关注境内外期货持仓变化。 0 白银本周上行速率有所减弱，铜等有色金属进入加速上冲阶段，或面临行情尾声，注意高位调整风险。 10 偏弱 中性 偏强 大类资产周度表现 及市场高频数据 12 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 各期限美债收益率周度变化主要发达国债收益率周度变化 美债收益率 2024/4/19 周度变化(bp) 3M美债收益率 5.37 -0.52 2年美债收益率 4.99 8.92 10年美债收益率 4.62 9.91 30年美债收益率 4.71 8.12 10年期TIPS收益率 2.22 9.1 DM国债收益率 2024/4/19 周度变化(bp) 10年期德债收益率 2.50 14.1 10年期英债收益率 4.23 9.3 10年期日债收益率 0.85 -0.4 10年期意大利债收益率 3.93 17 10年期西班牙债收益率 3.31 12.9 美国信用债ETF周度表现彭博全球国债集合指数 指数彭博全球国债集合指数 Aaa级ETF -0.76% 203 高收益ETF -0.51% 198 REITS收益ETF -0.09% 193 iSharesAaa级公司债ETF -0.76% 188 iSharesBbb级公司债ETF-0.79% 183 iShares安硕高收益公司债ETF -0.51% 美债收益率曲线1月、3月和6月变化美债收益率长短利差 %2024/4/191M3M6M 6 bp30-5Y利差10-2Y利差(右轴)bp 400 5.5 5 4.5 4 3.5 3M美债收益率2年美债收益率10年美债收益率30年美债收益率 35 30 25 20 15 10 5 0 2023/102023/112023/122024/12024/22024/3 -10 -20 -30
