宏观及大类资产周度报告：海外宏观及大类资产周度报告

国泰君安期货·海外研究 海外宏观及大类资产周度报告 国泰君安期货研究所刘雨萱Z0020476 戴璐（联系人）F03107988 俞臻洋（联系人）F03131108 孙嘉良（联系人）F03129093 日期：2024年6月23日 GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint CONTENTS 01 02 03 2 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 •MacroataGlance •ThoughtsoftheWeek •周度FICC资产观点 •经济数据日历 大类资产周度表现及市场高频数据 •固定收益–海外固收周度表现 •固定收益–美债收益率曲线和信用利差 •固定收益–不同评级信用债相对强弱及欧元区利差 •固定收益–美国国债发行量及一二级市场供需 •汇率市场–主要汇率周度表现 •汇率市场–主要国家国债收益率与美债利差走势 •汇率市场–人民币汇率月频指标 •汇率市场–人民币汇率高频指标 •大宗商品–主要大宗商品周度表现 •大宗商品–主要大宗商品比价及产业链相对强弱 •海外权益–全球主要指数及美股行业周度表现 •海外权益–周度美股风格表现、估值及盈利追踪 •海外权益–盈利周期定位–EPS季度同比趋势 •海外权益–波动率与风险情绪指标 •海外权益–美股量化因子表现追踪 •资金流量–主要大类资产ETF资金流量追踪 •BOJ后YCC时代–日元Carry交易体系市场高频数据 宏观数据全息图及基本面高频数据 SpecialreportonGuotaiJunanFutures •实时经济动能–实时GDP模型、WEI和板块惊喜指数 •金融条件–央行资产负债表及金融条件指数 •财政支出–美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重 •就业市场–美国就业市场周频、月频追踪 •通胀–通胀拆分、核心驱动及通胀预期 •消费需求–美国消费数据周频、月频追踪 •周期定位–工业、制造业及库存周期性指标 •周期定位–美国零售商分品种库存 •信贷周期–信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪 •交通物流–航空、供应链指数、卡车和航运 •大宗商品–宏观商品高频 •Riskcheck–美国商业地产及区域性银行风险 •Eurozone–欧元区经济数据 •BeigeBookTakeaways •大选追踪–川普vs拜登 周度重点宏观逻辑追踪 及FICC观点 周期错峰下的矛盾感：工业制造业周期筑底VS消费边际走弱（1） 我们预计2024下半年呈现“工业、制造业周期寻底反弹+就业、核心通胀温和回落”，“服务消费偏强+商品消费承压+消费整体 边际走弱”的格局。相对2023年是工业产�、制造业周期偏弱，但就业市场仍旧强劲、私人消费尤其是服务消费维持韧性的格局�现逆转。2024年则主要滞后性指标如就业、核心通胀和服务消费边际回落，但工业产�、营业收入、利润率和私人库 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 存将在前瞻性周期扩张的背景下形成震荡筑底形态。周期错峰下的矛盾感，一方面，使不同部门滚动式消化经济下行压力，也形成“安全垫效应”，平抑了本轮周期中“高通胀、高利率”的整体宏观利空冲击。另一方面，也符合我们一直以来的定性——美国经济趋势性并不显著，变化成为宏观情绪和配置范式变化的关注点。 本周看，5月美国MarkitPMI制造业PMI录51.7，Markit服务业PMI录55.1，皆超预期上行，同时5月制造业产�和工业产�环比 也较预期更强。显示�美国制造业、工业周期在2024年在周期底部酝酿反弹动能。 宏观领先指标FCI的扩张态势显示美国制造业、工业周期酝酿反弹产�端：非耐用品和耐用品消费品产能在本月反弹带动工业产�扩张 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 周期错峰下的矛盾感：工业制造业周期筑底VS消费边际走弱（2） 美国5月零售销售数据环比录0.1%，低于预期0.3%，加上4月零售销售环比月度收缩0.1%在本月被下修至-0.2%，意味着本组数据已经连续两个月被下修，美国零售销售增速动能放缓证据愈加明显。从同比趋势看，2月份以来零售销售同比去趋势下行，消费者信心指数也在二季度较一季度明显下滑。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 从分项看，商品消费仍旧是较大的拖累，当我们谈论美国消费韧性时，大部分是由美国服务消费所带动而非商品消费。零售数据在很大程度上反映了商品购买情况，而商品购买在消费者总体支�中所占比例相对较小。本月晚些时候公布的消费者支 �将提供更多有关5月份经通胀调整后的商品和服务支�的综合性详细信息。 对于消费数据，我们维持我们观点：方向看边际放缓。工资收入在个人收入中占比较大，整体能托住消费，但薪资同比趋势边际回落，消费信贷和储蓄在2024年已经�现明显的边际放缓。整体上看在今年剩下时间内下消费数据边际下行的概率更大。 5月零售销售同比和消费者信心趋势回落，环比动能超预期放缓消费动能偏弱的背后，有消费信贷回落、储蓄回落和工资增速放缓 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 避险情绪+欧系资产疲弱——6、7月份地缘政治或将主导市场情绪 法国国民议会大选一轮选举在6月30日，第二轮选举在7月7日，这意味着6、7月份地缘政治不确定性将会主导市场情绪，资 产的主要特折呈现“避险+欧系资产疲弱”。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 从股票和债市上看，欧洲股票市场近期大幅下跌，银行股领跌指数，欧股较美股的相对强弱快速走低。同时，欧元区主权债利差走阔，边缘国家和法国与德国国债利差近期明显攀升显示�普遍的避险模式，欧债与美债收益率进一步倒挂。除地缘政治之外，6月1日标普下调法国长期评级，目前法国政府赤字率高于欧元区平均水平。 从外汇市场看，期权市场显示欧元1个月隐含风险逆转指数快速走弱，意味着期权市场对未来一个月欧元走弱的需求攀升。 美元兑对手货币综合风险逆转指数快速上升，符合美元在计价地缘政治风险时的优势（尤其是发生在欧洲），考虑到当前美 元国内基本面趋势不明朗——经济数据冷热不均、货币政策偏鹰，当前地缘政治将主导汇市，使得6、7美元反弹力度较强。 政治不确定影响下欧洲股票市场下跌美元兑对手货币、欧元期权定价的风险逆转指数 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资产周度观点主要逻辑 美元 日元 人民币兑美元 10年期美债收益率 0 2年期美债收益率伦敦金现 当前美元国内基本面趋势不明朗——经济数据冷热不均、货币政策偏鹰，当前地缘政治将主导汇市，使得6、7美元反弹力度较强。短期美元由中性转多，前 1 期下方面104.2，上方目标105.6。年内主线仍旧看震荡，Q3、Q4关注美元回落。 1 SpecialreportonGuotaiJunanFutures Carry利差难持续收敛，日央行下个月或有加息概率，短期美元反弹对日元施压，考验前期160位置。中长期驱动仍旧在日本境外的美债趋势上，等待降息节点 靠近驱动Carry收敛。 1 人民币走弱观点兑现，短期美元走强对人民币施压，国内长端利率创新低。中长期中美利差因素无根本性逆转，等待降息周期开启临近Carry因素收敛。Q2- Q3对人民币偏谨慎，保持套保比例。 0 近期宏观数据对经济趋势和期限溢价因子指向并不明确，通胀预期因子下行但中性利率预期维持高位。短期近期欧洲政治不确定驱动全球市场避险清晰利于美债配置，10Y近期维持震荡，目标4.38%-4.7%。Q3-Q4关注长债回落。 0 6月FOMC定调年内降息25bp，中性利率上调，货币政策较市场计价偏鹰。2Y收益率趋势性走低尚未开启，维持震荡判断。10-2利差继续缩窄，预计Q4有陡峭机会，超短期美债在偏鹰货币政策下仍有配置价值。 0 本周贵金属受到支撑位反弹，周五因PMI超预期收回涨幅。整体趋势性方向不明，预计呈现震荡格局。 7 偏强 中性 偏弱 金银比本周金银比回升至76.3，金银比上行受到扰动较大，短期看震荡。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 经济数据日历-2024.6.23-2024.6.30 8 大类资产周度表现 及市场高频数据 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 各期限美债收益率周度变化主要发达国债收益率周度变化 美债收益率 2024/6/21 周度变化(bp) 3M美债收益率 5.36 -2.08 2年美债收益率 4.73 2.78 10年美债收益率 4.26 3.45 30年美债收益率 4.40 4.83 10年期TIPS收益率 2.03 -1.5 DM国债收益率 2024/6/21 周度变化(bp) 10年期德债收益率 2.41 5.2 10年期英债收益率 4.08 2.7 10年期日债收益率 0.97 3.3 10年期意大利债收益率 3.94 1.2 10年期西班牙债收益率 3.29 -0.6 美国信用债ETF周度表现彭博全球国债集合指数 Aaa级ETF -0.20% 指数彭博全球国债集合指数 203 高收益ETF 0.04% 198 REITS收益ETF 0.72% 193 iSharesAaa级公司债ETF -0.20% 188 iSharesBbb级公司债ETF -0.21% 183 10 iShares安硕高收益公司债ETF0.04% 美债收益率曲线1月、3月和6月变化美债收益率长短利差 %2024/6/211M3M6M 6 bp30-5Y利差10-2Y利差(右轴)bp 400 5.5 5 4.5 4 3.5 3M美债收益率2年美债收益率10年美债收益率30年美债收益率 35 30 25 20 15 10 5 0 2023/122024/12024/22024/32024/42024/5 -10 -20 -30 SpecialreportonGuotaiJunanFutures -40 -50 -60 主要发达国家政府债券流动性指标欧元区国债收益率利差 11 指数美国政府债券流动性指标日本政府债券流动性指标 9德国政府债券流动性指标英国政府债券流动性指标 7 6 5 4 3 2 1 0 8 % 2.15 1.95 1.75 1.55 1.35 1.15 0.95 0.75 0.55 希腊-德国10年期利差 西班牙-德国10年期利差(右轴) % 意大利-德国10年期利差 1.08 0.98 0.88 0.78 0.68 0.58 0.48 Aaa与高收益信用债ETF高收益/Aaa级ETF相对强弱 Aaa级ETF高收益ETF(右轴) 65100 95 60 90 5585 80 5075 70 45 65 41064 2012/10/26 2013/3/27 2013/8/20 2014/1/14 2014/6/10 2014/10/31 2015/3/30 2015/8/21 2016/1/15 2016/6/10 2016/11/2 2017/3/30 2017/8/23 2018/1/18 2018/6/13 2018/11/5 2019/4/3 2019/8/27 2020/1/22 2020/6/16 2020/11/6 2021/4/6 2021/8/27 2022/1/21 2022/6/16 2022/11/9 2023/4/6 2023/8/31 2024/1/26 2024/6/21 4060 2 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 高收益/Aaa级ETF相对强弱 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 高收益信用债和Aaa级信用债信用利差Bbb级信用债和MBS信用利差 %高收益率债信用利差Aaa级企业信用利差(右轴) 130 5.4 4.9 4.4