海外研究：海外宏观及大类资产周度报告

国泰君安期货研究所戴璐Z0021475刘雨萱Z0020476俞臻洋（联系人）F03131108孙嘉良 （联系人）F03129093日期：2024年12月8日 CONTENTS 大类资产周度表现及市场高频数据 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 宏观数据全息图及基本面高频数据 •实时经济动能 – 实时GDP模型、WEI和板块惊喜指数•金融条件 – 央行资产负债表及金融条件指数•财政支出 – 美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重•就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪•通胀 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期•消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪•消费需求 – 收入端：个人收入、工资收入和储蓄•消费需求 – 负债端：家庭资产负债表、负债率、逾期率•周期定位 – 工业、制造业及库存周期性指标•周期定位 – 美国零售商分品种库存•信贷周期 – 信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪•交通物流 – 航空、供应链指数、卡车和航运•大宗商品 – 宏观商品高频•房地产市场 – 美国房地产权益市场和信用利差•房地产市场 – 美国商业地产•Eurozone – 欧元区经济数据 •固定收益 – 海外固收周度表现•固定收益 – 美债收益率曲线和信用利差•固定收益 – 不同评级信用债相对强弱及欧元区利差•固定收益 – 美国国债发行量及一二级市场供需•汇率市场 – 主要汇率周度表现•汇率市场 – 主要国家国债收益率与美债利差走势•汇率市场 – 中国货币政策框架演进•汇率市场 – 人民币汇率月频指标•汇率市场 – 人民币汇率高频指标•大宗商品 – 主要大宗商品周度表现•大宗商品 – 主要大宗商品比价及产业链相对强弱•海外权益 – 全球主要指数及美股各行业周度表现•海外权益 – 周度美股风格表现、估值及盈利追踪•海外权益 – 盈利周期定位 – EPS季度同比趋势•海外权益 – 波动率与风险情绪指标•海外权益 – 美股量化因子表现追踪•加密货币 – 加密货币及相关衍生资产•资金流量 – 主要大类资产ETF资金流量追踪•BOJ后YCC时代 – 日元Carry交易体系市场高频数据 •Macro at a Glance•Thoughts of the Week•Beige Book Takeaways•周度FICC资产观点 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 Macro at a Glance 11月非农数据如期好转，天气、罢工因素带来的前期走弱明显改善，关注需求端指标反弹 11月非农数据如期改善，月增22.7万超出市场预期20万，前值有所上修。失业率温和攀升至4.2%，薪资增速同比录4.0%。总体而言，11月非农证实了10月非农因受天气因素和罢工扰动走弱，11月环比增幅较大的板块为休闲及餐饮服务，符合天气因素集中影响的区域。制造业从环比减少4.8万至月增2.2万，专业和商业服务、教育与健康部门增幅可观，政府部门继续维持稳定月增幅。 非经济因素移除后，就业市场反弹难言强劲，本次非农数据不会阻碍12月美联储完成25bp降息，但整体而言就业市场一日既往保持了韧性。我们着重关注到需求端——中小企业雇佣计划连续数月企稳反弹，若需求端指标持续改善对就业周期性判断有重要意义。 除就业数据之外，11月-12月美国经济数据基本维持了稳定。其中制造业ISM PMI指数回落，且主要受需求端指标（新订单）带动。ISM制造业PMI指数则温和反弹。 本周将有美国CPI数据，11、12月是传统消费旺季，消费韧性或将使得核心CPI稳定在3.3%或更高，显示出通胀的粘性。 Thoughts of the Week “特朗普2.0“交易在美债、美股和美元上的短期情绪退潮，但经济韧性仍存，拐点逻辑不足 特朗普2.0团队班底逐渐成型，其中针对经济内政方面的“减税+财政平衡”宣言，与之前市场计价的“减税+财政扩张”有所变化，短期情绪上，美债收益率和美元有所回落对应市场对下届政府重要官员传递出管理财政平衡的意愿。其中既有前期“政府效率部”，也有新财长候选人“3+3+3”中“2028年将预算赤字降至GDP的3%”的宣言。整体而言，尽管实现路径并不清晰，但市场暂缓了财政扩张交易。 除对新政府财政政策情绪的捕捉之外，近期美国经济惊喜指数有所下滑，其中房地产市场住房销量成为编辑最显著拖累。整体看，美国经济基本面情绪近期固然难说走冷，但也应和了“特朗普2.0”放缓的节奏，故而长短美债收益率下行幅度更胜于短端，美债收益率曲线再度下行，其中30-2Y、30-5Y下行速度更快。 而在短端，美联储货币政策指引在近期仍旧倾向于指数降息速度放缓，更具美联储官方在媒体讲话中的语言模型统计的措辞指数近期有所反弹。市场计价2025年降息空间约在3.5-3.75%区间，以2Y美债收益率代表的货币政策缺乏明确预期差交易，表现较为平稳。 Thoughts of the Week 欧元短期悲观情绪消退，特别预算法案避免政府停摆，风险被置后而非被移除 12月2日，巴尼耶动用法国宪法相关机制，不经国民议会投票而“强行”通过明年的社保预算案，国民议会中的左翼和极右翼议员随后对巴尼耶政府发起弹劾。国民议会4日晚投票表决通过对政府的不信任动议。巴尼耶5日代表政府向马克龙递交辞呈。同日，马克龙批准了巴尼耶的辞职请求。但短期安抚市场的是目前法国通过特别预算法案，以避免近期出现财政支出僵持、政府停摆的最坏情况出现。同时，市场也将关注明年年初新政府是否能够形成完整的年度财政预算案，并获得议会通过。风险被置后而非被移除。 上周，我们提及欧元区经济惊喜指数在泛欧制造业、服务业PMI全线低于预期的情况下大幅回落。上周法德利差继续走阔且程度已经超越疫情期间水平，避免政府支持僵持使得欧元区“buy the dip”情绪抬头，法德利差收敛，欧元有所反弹， 但无论是基本面逻辑还是政治扰动中期尚无明显拐点性改善，对欧元或将持续承压。短期欧元1.05、美元107-108附近延续震荡，短期美元回落目标105。但我们仍旧认为远期（2025 1Q）欧元再度触及平价概率上升，中长期关注1.01-0.99目标。 Thoughts of the Week 央行恢复增储黄金，中长期支撑信号再现，多头逻辑回归 本周央行公布黄金储备数据，时隔半年重启购金，中国11月末黄金储备7,296万盎司，10月末为7,280万盎司，增持16万盎司（即5吨）。此次增加黄金储备更像是一个信号，在海外大选落地后通过增储来响应潜在的政治风险，并在11月黄金价格相对给出低点时增持。我们认为短期黄金价格或不会因此而有太大波动，但是对中长期价格重呈现托底作用。 2003年至今央行共增持4轮黄金，2023年1月开始的此轮增持是持续时间最久的一次。且每轮开始增持时黄金基本均处于低位，体现央行的择时能力以及增储对黄金中长期的利多影响。 当下黄金从2800高位回落后，多头过于集中、估值过高存在泡沫的情况有所缓解。以黄金相对于美元和利率的日度超额收益来看，目前黄金估值并无溢价，回到相对合理的价格中枢。我们判断黄金月度级别或价格重心继续上移，重新试探前高。 Beige Book Takeaways 美联储褐皮书（12/4 公布）中联储12个辖区经济动能描述可视化 继上一次释放了较强“鸽派”信号的美联储褐皮书之后，本期褐皮书体现出美国各地区经济活动略有反弹、劳动力市场基本持平、通胀小幅上行。 经济活动方面，多数地区对未来几个月的需求总体表示乐观；目前美国经济在消费支出的支撑下依旧有韧性，消费者支出较2个月前出现反弹态势；制造业相较2个月前的疲弱景象总体有所回暖；然而，多数地区对于房产抵押贷款需求以及商业地产贷款相对低迷 就业市场方面，基本维持上一期所体现出的韧性，6个地区体现小幅上行，其余6各州持稳。当前各区失业率则总体维持低位。然而，招聘活动依旧未较2个月前出现反弹，员工流动率依旧较低，很少有公司报告增加员工人数。裁员依旧在较低水平。目前大多数地区的薪资增长放缓至适度步伐，未来几个月的薪资增长预期亦是如此。多数地区总体预计未来一年就业将保持稳定或略有上升，但对招聘活动回升持谨慎乐观态度 通胀方面，物价以适度的步伐上涨，普遍较为温和。很多企业认为将成本转嫁给消费者变得较为困难，成本价格的上涨速度比销售价格更快，导致利润率下降。此外，保险价格上涨使得许多企业面临更大成本压力。企业总体预计，未来物价增速有望保持在目前水平。几个地区的企业也表示，预计关税将会对通货膨胀构成了重大的上行风险。 大类资产周度表现及市场高频数据 固定收益 - 海外固定收益周度表现一览 主要发达国债收益率周度变化 固定收益 - 美债收益率曲线和信用利差追踪 固定收益 - 不同评级信用债相对强弱及欧元区国债利差 固定收益 - 美国国债发行量及一二级市场供需指标 汇率市场 - 全球主要汇率周度表现一览 汇率市场 - 主要国家国债收益率与美债利差走势 汇率市场 – 中国货币政策框架演进 汇率市场 - 人民币汇率月频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 大宗商品 - 全球主要大宗商品周度表现一览 大宗商品 - 主要大宗商品比价及产业链相对强弱 大宗商品 - 大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射 海外权益 - 全球主要指数及美股行业周度表现一览 海外权益 - 周度美股风格表现、估值及盈利追踪 海外权益 - 盈利周期定位 - 主要指数 EPS 季度同比趋势 海外权益 - 波动率与风险情绪指标 海外权益 – Tracking Factors 加密货币 - BTC、ETH及相关衍生资产 资金流量 - 主要大类资产ETF资金流量追踪 BOJ 后 YCC 时代 - 日元 Carry 交易体系市场高频数据追踪 宏观数据全息图及基本面高频数据 实时经济动能 - 实时GDP模型、WEI和板块经济惊喜指数 金融条件 - 央行资产负债表及金融条件指数 财政支出 - 美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重 就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪 通胀 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期 消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪 消费需求 - 收入端 - 个人收入、工资收入、储蓄和其他收入 消费需求 - 负债端 - 家庭资产负债表、负债率、逾期率 周期定位 - 工业、制造业及库存等周期性指标追踪 周期定位 - 美国零售商分品种库存跟踪 信贷周期 - 美国信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪 交通物流 - 航空、供应链指数、卡车和航运 大宗商品 - 宏观商品高频数据 房地产市场 - 美国房地产权益市场和信用利差 房地产市场 - 美国商业地产 Eurozone – 宏观概览 Eurozone – 周期定位 Eurozone – 相对强弱 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。